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资讯 新兴市场驱动收入增长，AI 及光通信布局深化
◼ 走势比较
◼ 股票数据
| 总股本/流通(亿股) | 8.06/7.66 |
| 总市值/流通(亿元) | 325.27/309.14 |
| 12个月内最高/最低价(元) | 79.72/32.01 |
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证券分析师：张世杰
E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190523020001
证券分析师：罗平
E-MAIL：luoping@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190524030001
事件：顺络电子发布《2026 年第三季度报告》，2026 年前三季度实现营收63.34 亿元，同比增长 25.87%；实现归母净利润 7.98 亿元，同比增长3.79%。其中，2026Q3 实现营收 24.76 亿元，同比增长 36.94%；实现归母净利润 3.51 亿元，同比增长 23.97%。
新兴市场需求释放，各业务收入同步增长。2026Q3，公司数据中心、汽车电子业务保持较快增长，储能业务受益于下游景气度回升，收入显著提升。前三季度，汽车电子或储能专用业务营收 14.86 亿元，同比增长 40.99%；信号处理及电源管理业务营收分别为 22.03、21.45 亿元，同比分别增长21.14%、21.65%；陶瓷、PCB 及其他业务营收 5.00 亿元，同比增长 26.17%。在盈利能力方面，前三季度毛利率为 34.23%，同比降低 2.51 个百分点。Q3 部分原材料采购价格及人工成本上涨，公司通过扩大经营规模、提升生产效率、改善工艺和均衡生产等措施消化部分成本压力。
研发投入持续加大，销售及管理费率下降。2026 年前三季度公司发生销售费用 0.97 亿元，销售费率 1.53%，同比降低 0.08 个百分点；发生管理费用 2.94 亿元，管理费率 4.64%，同比降低 0.29 个百分点；发生研发费用 5.95 亿元，研发费率 9.39%，同比增长 0.36 个百分点；发生财务费用0.92 亿元，同比增加 0.28亿元，主要系汇兑损失增加。研发费用增长主要系研发人员薪酬、股份支付摊销及研发项目材料支出增加。
AI 与光通信布局深化，SOFC 业务稳步推进。①AI 电感：2026H1，公司 AI电感、TLVR 电感等核心产品订单规模快速扩张，新型结构钽电容逐步获得客户认证；2026Q3，公司围绕 AI 算力基础设施需求持续加大 AI 电感及新材料研发投入。②光通信：截至 2026H1，公司布局氮化铝陶瓷基板与HTCC 陶瓷管壳，形成光芯片封装及光引擎布线散热配套能力；Q3 加大陶瓷管壳、陶瓷基板投入，推进产品开发和市场拓展。③SOFC 及低空经济：Q3 公司 SOFC 业务进展顺利，能源领域潜在客户需求持续增加；同时加大低空经济布局投入，推进相关产品和应用场景开发。
盈利预测
我们预计公司 2026-2028 年实现营收 83.60、100.80、121.00 亿元，实现归母净利润 12.66、15.97、19.68 亿元，对应 PE 25.69、20.36、16.53x，维持公司“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期风；行业景气度波动风险；其他风险
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 6,745 | 8,360 | 10,080 | 12,100 |
| 营业收入增长率(%) | 14.39% | 23.94% | 20.57% | 20.04% |
| 归母净利(百万元) | 1,021 | 1,266 | 1,597 | 1,968 |
| 净利润增长率(%) | 22.71% | 24.01% | 26.16% | 23.21% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.27 | 1.57 | 1.98 | 2.44 |
| 市盈率(PE) | 31.86 | 25.69 | 20.36 | 16.53 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
资产负债表（百万）
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 302 | 350 | 850 | 1,979 | 3,242 |
| 应收和预付款项 | 2,417 | 2,536 | 3,283 | 3,931 | 4,701 |
| 存货 | 997 | 1,322 | 1,559 | 1,889 | 2,263 |
| 其他流动资产 | 984 | 1,066 | 1,262 | 1,457 | 1,708 |
| 流动资产合计 | 4,700 | 5,274 | 6,954 | 9,257 | 11,915 |
| 长期股权投资 | 218 | 224 | 224 | 224 | 224 |
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 5,781 | 6,276 | 5,735 | 4,937 | 4,005 |
| 在建工程 | 874 | 504 | 252 | 126 | 63 |
| 无形资产开发支出 | 497 | 485 | 485 | 485 | 485 |
| 长期待摊费用 | 69 | 84 | 84 | 84 | 84 |
| 其他非流动资产 | 5,267 | 5,721 | 7,435 | 9,737 | 12,395 |
| 资产总计 | 12,706 | 13,294 | 14,214 | 15,592 | 17,256 |
| 短期借款 | 631 | 500 | 500 | 500 | 500 |
| 应付和预收款项 | 900 | 1,087 | 1,347 | 1,615 | 1,929 |
| 长期借款 | 2,039 | 2,091 | 2,091 | 2,091 | 2,091 |
| 其他负债 | 2,183 | 2,192 | 2,217 | 2,523 | 2,885 |
| 负债合计 | 5,753 | 5,870 | 6,154 | 6,730 | 7,405 |
| 股本 | 806 | 806 | 806 | 806 | 806 |
| 资本公积 | 1,864 | 1,779 | 1,779 | 1,779 | 1,779 |
| 留存收益 | 4,096 | 4,643 | 5,111 | 5,709 | 6,446 |
| 归母公司股东权益 | 6,263 | 6,780 | 7,250 | 7,847 | 8,584 |
| 少数股东权益 | 690 | 643 | 810 | 1,015 | 1,267 |
| 股东权益合计 | 6,953 | 7,423 | 8,060 | 8,863 | 9,851 |
| 负债和股东权益 | 12,706 | 13,294 | 14,214 | 15,592 | 17,256 |
| 现金流量表 (百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 1,431 | 1,699 | 1,913 | 2,334 | 2,648 |
| 投资性现金流 | -865 | -723 | -336 | -205 | -153 |
| 融资性现金流 | -1,043 | -920 | -1,072 | -1,000 | -1,231 |
| 现金增加额 | -471 | 61 | 500 | 1,129 | 1,263 |
资料来源：携宁，太平洋证券
| 利润表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 5,897 | 6,745 | 8,360 | 10,080 | 12,100 |
| 营业成本 | 3,745 | 4,274 | 5,422 | 6,486 | 7,725 |
| 营业税金及附加 | 79 | 79 | 106 | 126 | 150 |
| 销售费用 | 103 | 115 | 167 | 171 | 206 |
| 管理费用 | 304 | 347 | 435 | 524 | 629 |
| 财务费用 | 88 | 86 | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值损失 | -65 | -38 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | -6 | 7 | 1 | 3 | 4 |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 1,091 | 1,282 | 1,608 | 2,021 | 2,487 |
| 其他非经营损益 | -8 | -8 | -7 | -7 | -7 |
| 利润总额 | 1,083 | 1,274 | 1,601 | 2,014 | 2,479 |
| 所得税 | 133 | 134 | 168 | 211 | 260 |
| 净利润 | 950 | 1,141 | 1,433 | 1,803 | 2,219 |
| 少数股东损益 | 118 | 120 | 167 | 205 | 251 |
| 归母股东净利润 | 832 | 1,021 | 1,266 | 1,597 | 1,968 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 36.50% | 36.64% | 35.14% | 35.65% | 36.16% |
| 销售净利率 | 14.11% | 15.14% | 15.15% | 15.85% | 16.27% |
| 销售收入增长率 | 16.99% | 14.39% | 23.94% | 20.57% | 20.04% |
| EBIT 增长率 | 30.77% | 11.28% | 17.55% | 25.81% | 23.11% |
| 净利润增长率 | 29.91% | 22.71% | 24.01% | 26.16% | 23.21% |
| ROE | 13.29% | 15.06% | 17.47% | 20.36% | 22.93% |
| ROA | 7.52% | 8.78% | 10.42% | 12.10% | 13.51% |
| ROIC | 10.47% | 11.54% | 13.11% | 15.36% | 17.44% |
| EPS (X) | 1.03 | 1.27 | 1.57 | 1.98 | 2.44 |
| PE (X) | 39.09 | 31.86 | 25.69 | 20.36 | 16.53 |
| PB (X) | 5.19 | 4.80 | 4.49 | 4.14 | 3.79 |
| PS (X) | 5.52 | 4.82 | 3.89 | 3.23 | 2.69 |
| EV/EBITDA (X) | 15.54 | 15.83 | 12.83 | 10.65 | 8.87 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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