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资讯 迈瑞医疗：汇兑扰动短期业绩，新兴业务持续快速增长
◼ 走势比较
◼ 股票数据
总股本/流通(亿股) 12.12/12.11
总市值/流通(亿元) 2,151.07/2,14
12 个月内最高/最低价 214.12/130.66(元)
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证券分析师：谭紫媚
电话：0755-83688830
E-MAIL：tanzm@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190520090001
事件：近日，公司发布 2026 年第三季度报告：前三季度实现营业收入 270.97 亿元，同比增长 4.89%（在汇率中性情况下同比增长 7.38%）；归母净利润 71.84 亿元，同比下降 5.10%；扣非净利润 72.57 亿元，同比下降 2.75%；经营性现金流量净额 82.97 亿元，同比增长 14.08%。
其中，2026 年第三季度营业收入 93.50 亿元，同比增长 2.85%（在汇率中性情况下同比增长 5.95%）；归母净利润 23.87 亿元，同比下降 4.55%；扣非净利润 24.73 亿元，同比下降 1.62%；经营性现金流量净额 34.20 亿元，同比增长 。
第三季度的归母 扣非净利润同比环比均下滑，主要是因美元兑人民币贬值产生了近 亿元的汇兑损失，金额高于去年同期的 亿元汇兑损失；此外，芯片、 等电子元器件的涨价也给第三季度带来了额外约 亿元的成本影响，而此前因公司在消耗原材料库存使得涨价的影响并未在报表端明显体现。剔除汇兑损益影响后，前三季度净利润同比增长，扣除非经常性损益后的净利润同比增长 ；第三季度净利润同比增长 ，扣除非经常性损益后的净利润同比增长 。
国际业务稳健增长，国内业务全年有望实现正增长
分区域来看，国际业务前三季度实现收入 143.64 亿元，同比增长11.04%；若以美元口径计算，则同比增长 16.02%；国际业务收入占公司整体收入的比重达到 53%。其中，欧洲市场在过去两年高速增长的基数下，今年前三季度仍实现近 20%增长；拉美市场收入增长近 18%、亚太市场收入增长 14%，各主要发展中国家如印度、墨西哥、巴西均实现了高速增长。
国内业务前三季度实现收入 亿元，同比下降 ，其中第三季度收入环比第二季度增长 1.95%，公司预计 2026 年全年国内业务有望实现正增长。现阶段，（ ）医疗机构普遍面临经营承压、采购预算收紧的现状，医疗设备行业整体仍处于弱复苏周期。（ ）受多项医改政策的影响，体外诊断行业持续调整收缩，试剂使用量与产品价格均出现不同程度的下行，预计本年度体外诊断市场规模延续萎缩，但降幅相较去年将有所收窄。公司持续重点推进双大客户深度突破和区域医学检验中心建设，体外诊断业务的市占率稳步提升。（ ）国内新兴业务也延续了高速增长的趋势，与体外诊断业务的合计营收占国内业务收入的比重已达到近四分之三，这些业务将成为国内中长期快速增长的核心驱动力。
新兴业务有望成为重要增长引擎，体外诊断试剂上量明显
分产线来看，（1）新兴业务前三季度实现收入 47.35 亿元，同比增长20.52%，占公司整体收入的比重达到 17%，其中国内新兴业务收入占国内整体收入的比重达到 23%。微创外科和微创介入业务收入增速均超过了 20%。（2）体外诊断产线前三季度实现收入 105.87 亿元，同比增长7.79%，占公司整体收入的比重提升至 39%，其中免疫业务和凝血业务均实现了双位数增长。得益于加速突破海外高端私立医疗集团、第三方连锁实验室等中大样本量客户群，国际体外诊断业务增长 ，其中国际免疫业务增长超过 ，仪器和流水线装机带来的试剂上量效果得到充分体现。国内体外诊断业务在行业持续调整之际仍在稳步提升免疫、生化、凝血在高端市场的占有率。（ ）生命信息与支持产线前三季度实现收入亿元，同比下降 ，国际收入占该产线整体收入的比重进一步提升至。（ ）医学影像产线前三季度实现收入 亿元，同比下降 ，国际收入占该产线整体收入的比重进一步提升至 68%。伴随着超高端超声 系列在各个主要市场陆续上市，公司将全面开启超声业务海外高端突破的征程。
盈利预测及投资评级：我们预计公司 2026/2027/2028 年营业收入分别为 355.02/394.87/441.02 亿元，同比增速为 6.67%/11.22%/11.69%；归母净利润为 83.92/96.39/110.09 亿元，同比增速为 3.15%/14.85%/14.22%。对应 EPS 分别为 6.93/7.95/9.08 元，对应当前股价 PE 分别为 26/22/20 倍，维持“买入”评级。
风险提示：医疗设备集采降价的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 33,282 | 35,502 | 39,487 | 44,102 |
| 营业收入增长率(%) | -9.38% | 6.67% | 11.22% | 11.69% |
| 归母净利(百万元) | 8,136 | 8,392 | 9,639 | 11,009 |
| 净利润增长率(%) | -30.28% | 3.15% | 14.85% | 14.22% |
| 摊薄每股收益(元) | 6.71 | 6.93 | 7.95 | 9.08 |
| 市盈率(PE) | 26.44 | 25.63 | 22.32 | 19.54 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
| 资产负债表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 16,644 | 17,690 | 19,065 | 22,683 | 27,587 |
| 应收和预付款项 | 3,523 | 3,683 | 3,583 | 3,852 | 4,208 |
| 存货 | 4,757 | 5,004 | 4,389 | 4,435 | 4,534 |
| 其他流动资产 | 722 | 1,033 | 1,095 | 1,187 | 1,282 |
| 流动资产合计 | 25,647 | 27,410 | 28,132 | 32,157 | 37,612 |
| 长期股权投资 | 197 | 180 | 230 | 280 | 330 |
| 投资性房地产 | 32 | 32 | 30 | 28 | 26 |
| 固定资产 | 7,086 | 7,670 | 8,440 | 9,168 | 9,216 |
| 在建工程 | 2,675 | 3,154 | 3,104 | 3,004 | 2,854 |
| 无形资产开发支出 | 7,076 | 6,671 | 6,596 | 6,276 | 5,956 |
| 长期待摊费用 | 53 | 97 | 87 | 77 | 67 |
| 其他非流动资产 | 39,524 | 41,463 | 42,237 | 46,629 | 52,450 |
| 资产总计 | 56,644 | 59,267 | 60,723 | 65,461 | 70,898 |
| 短期借款 | 5 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付和预收款项 | 2,793 | 3,242 | 3,222 | 3,334 | 3,458 |
| 长期借款 | 0 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| 其他负债 | 13,087 | 13,009 | 11,933 | 12,815 | 13,853 |
| 负债合计 | 15,885 | 16,255 | 15,160 | 16,154 | 17,315 |
| 股本 | 1,212 | 1,212 | 1,212 | 1,212 | 1,212 |
| 资本公积 | 6,752 | 6,081 | 5,791 | 5,791 | 5,791 |
| 留存收益 | 28,229 | 30,750 | 33,762 | 37,136 | 40,989 |
| 归母公司股东权益 | 35,856 | 38,093 | 40,323 | 43,696 | 47,549 |
| 少数股东权益 | 4,902 | 4,918 | 5,240 | 5,611 | 6,034 |
| 股东权益合计 | 40,758 | 43,011 | 45,563 | 49,307 | 53,583 |
| 负债和股东权益 | 56,644 | 59,267 | 60,723 | 65,461 | 70,898 |
| 现金流量表 (百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 12,432 | 10,145 | 11,707 | 12,365 | 14,528 |
| 投资性现金流 | -7,383 | -509 | -2,655 | -2,449 | -2,436 |
| 融资性现金流 | -8,882 | -6,724 | -6,999 | -6,299 | -7,188 |
| 现金增加额 | -3,761 | 2,717 | 1,375 | 3,618 | 4,904 |
资料来源：携宁，太平洋证券
| 利润表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 36,726 | 33,282 | 35,502 | 39,487 | 44,102 |
| 营业成本 | 13,548 | 13,208 | 14,501 | 16,003 | 17,782 |
| 营业税金及附加 | 401 | 389 | 391 | 434 | 485 |
| 销售费用 | 5,283 | 5,145 | 5,396 | 5,982 | 6,681 |
| 管理费用 | 1,600 | 1,551 | 1,598 | 1,757 | 1,963 |
| 财务费用 | -400 | -263 | 250 | 208 | 122 |
| 资产减值损失 | -238 | -336 | -264 | -233 | -218 |
| 投资收益 | 69 | 115 | 107 | 118 | 132 |
| 公允价值变动 | 126 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 13,112 | 9,795 | 10,069 | 11,547 | 13,172 |
| 其他非经营损益 | -92 | -121 | -98 | -95 | -92 |
| 利润总额 | 13,020 | 9,674 | 9,971 | 11,452 | 13,080 |
| 所得税 | 1,280 | 1,222 | 1,256 | 1,443 | 1,648 |
| 净利润 | 11,740 | 8,451 | 8,715 | 10,009 | 11,432 |
| 少数股东损益 | 71 | 316 | 322 | 370 | 423 |
| 归母股东净利润 | 11,668 | 8,136 | 8,392 | 9,639 | 11,009 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 63.11% | 60.32% | 59.15% | 59.47% | 59.68% |
| 销售净利率 | 31.77% | 24.44% | 23.64% | 24.41% | 24.96% |
| 销售收入增长率 | 5.14% | -9.38% | 6.67% | 11.22% | 11.69% |
| EBIT 增长率 | 0.91% | -24.81% | 8.47% | 14.08% | 13.23% |
| 净利润增长率 | 0.74% | -30.28% | 3.15% | 14.85% | 14.22% |
| ROE | 32.54% | 21.36% | 20.81% | 22.06% | 23.15% |
| ROA | 20.60% | 13.73% | 13.82% | 14.72% | 15.53% |
| ROIC | 27.52% | 18.98% | 19.46% | 20.54% | 21.42% |
| EPS(X) | 9.63 | 6.71 | 6.93 | 7.95 | 9.08 |
| PE(X) | 18.43 | 26.44 | 25.63 | 22.32 | 19.54 |
| PB(X) | 6.00 | 5.65 | 5.33 | 4.92 | 4.52 |
| PS(X) | 5.86 | 6.46 | 6.06 | 5.45 | 4.88 |
| EV/EBITDA(X) | 20.87 | 19.12 | 16.54 | 14.38 | 11.98 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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