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资讯 联影医疗：海外继续高增，国内市占率逆势提升
◼ 走势比较
◼ 股票数据
| 总股本/流通(亿股) | 8.24/8.24 |
| 总市值/流通(亿元) | 967.4/967.4 |
| 12个月内最高/最低价(元) | 150.99/95.9 |
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证券分析师：谭紫媚
电话：0755-83688830
E-MAIL：tanzm@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190520090001
事件：近日，公司发布 2026 年第三季度报告：前三季度实现营业收入 105.80 亿元，同比增长 19.43%；利润总额 11.16 亿元，同比下降 5.34%，若剔除汇兑损益影响后利润总额为 12.65 亿元，同比增长 7.22%；归母净利润10.35亿元，同比下降7.60%；扣非净利润9.43亿元，同比下降10.49%；综合毛利率为 46.20%，整体保持稳定。
其中，2026 年第三季度营业收入 35.29 亿元，同比增长 24.12%，收入增速较上半年进一步提升；归母净利润 1.38 亿元，同比增长 13.00%，收入与利润实现同步增长；扣非净利润 1.16 亿元，同比增长 32.46%。随着前期订单逐步交付确认，以及经营效率持续优化，公司经营成果进一步体现。
国内业务收入增长提速，综合份额逆势提升 2.2pct
2026 年前三季度，公司国内收入 75.85 亿元，同比增长 10.47%。根据第三方招投标数据统计，近期行业需求逐步回暖，上半年市场发生量虽然有所收缩，但第三季度转为同比增长约 3%，其中 9 月单月同比增长约16%。在此背景下，公司前三季度综合市场份额同比提升 2.2 个百分点；第三季度国内收入同比增长 15.32%，较上半年进一步提速，且持续高于同期行业市场发生量增速。
展望第四季度，国内市场回暖、常规订单增加及集采项目逐步执行，有望进一步带动需求释放。
海外业务增长超五成，高端准入与本地化协同推进
2026 年前三季度，公司海外收入 29.96 亿元，同比增长 50.30%，占营业收入比重提升至 28.31%，同比提高 5.82 个百分点。高端产品导入、区域市场拓展及本地化运营持续推进，海外业务仍是公司收入增长的重要驱动力。
分区域看，亚太是海外收入贡献最大的区域，前三季度收入超过亿元，同比增长超过 120%，毛利率同比提升 10.22 个百分点；北美前三季度收入超过7 亿元，高端分子影像和磁共振构成主要业务基础，XR形成新增量；欧洲前三季度收入超过5 亿元，同比增长近 30%，高端分子影像、5T 磁共振及放疗等业务持续拓展；新兴市场区域包括中东、拉美、非洲等，2026 年前三季度收入超过2 亿元。
展望第四季度，公司海外潜在订单及在手订单情况良好，将重点推进项目交付、安装验收及服务合同执行，并统筹生产、物流和本地服务资源，保障订单有序转化。
盈利预测及投资评级：我们预计公司 2026/2027/2028 年营业收入分别为166.59/200.27/239.80亿元，同比增速为20.72%/20.22%/19.74%：归母净利润为 20.70/25.68/31.78 亿元，同比增速为 10.72%/24.07%/23.78%。对应 EPS 分别为 2.51/3.12/3.86 元，对应当前股价 PE 分别为 47/38/30 倍，
维持“买入”评级。
风险提示：医疗设备集采降价的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 13,800 | 16,659 | 20,027 | 23,980 |
| 营业收入增长率(%) | 33.98% | 20.72% | 20.22% | 19.74% |
| 归母净利(百万元) | 1,869 | 2,070 | 2,568 | 3,178 |
| 净利润增长率(%) | 48.14% | 10.72% | 24.07% | 23.78% |
| 摊薄每股收益(元) | 2.27 | 2.51 | 3.12 | 3.86 |
| 市盈率(PE) | 51.75 | 46.74 | 37.67 | 30.44 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
| 资产负债表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 8,400 | 5,503 | 3,277 | 4,476 | 6,492 |
| 应收和预付款项 | 4,556 | 5,946 | 6,256 | 6,895 | 7,553 |
| 存货 | 5,528 | 5,729 | 6,473 | 7,490 | 8,620 |
| 其他流动资产 | 2,410 | 5,695 | 6,053 | 6,652 | 7,255 |
| 流动资产合计 | 20,894 | 22,873 | 22,059 | 25,513 | 29,920 |
| 长期股权投资 | 188 | 190 | 240 | 290 | 340 |
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 2,944 | 3,228 | 3,816 | 4,437 | 5,040 |
| 在建工程 | 1,770 | 2,869 | 2,819 | 2,669 | 2,469 |
| 无形资产开发支出 | 1,334 | 1,942 | 2,057 | 2,157 | 2,257 |
| 长期待摊费用 | 68 | 59 | 49 | 39 | 29 |
| 其他非流动资产 | 21,732 | 24,497 | 27,670 | 31,170 | 35,623 |
| 资产总计 | 28,036 | 32,785 | 36,649 | 40,760 | 45,756 |
| 短期借款 | 557 | 945 | 795 | 645 | 495 |
| 应付和预收款项 | 2,608 | 2,769 | 3,364 | 4,048 | 4,856 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他负债 | 4,964 | 7,509 | 9,048 | 10,352 | 11,884 |
| 负债合计 | 8,129 | 11,223 | 13,206 | 15,044 | 17,234 |
| 股本 | 824 | 824 | 824 | 824 | 824 |
| 资本公积 | 13,947 | 13,957 | 14,075 | 14,075 | 14,075 |
| 留存收益 | 5,596 | 7,293 | 9,174 | 11,433 | 14,230 |
| 归母公司股东权益 | 19,903 | 21,572 | 23,464 | 25,723 | 28,520 |
| 少数股东权益 | 3 | -10 | -21 | -8 | 2 |
| 股东权益合计 | 19,906 | 21,561 | 23,443 | 25,715 | 28,522 |
| 负债和股东权益 | 28,036 | 32,785 | 36,649 | 40,760 | 45,756 |
| 现金流量表 (百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | -619 | 2,679 | 2,955 | 3,371 | 4,271 |
| 投资性现金流 | -1,244 | -3,357 | -5,228 | -1,661 | -1,648 |
| 融资性现金流 | 199 | 153 | 130 | -511 | -607 |
| 现金增加额 | -1,663 | -558 | -2,226 | 1,200 | 2,016 |
资料来源：携宁，太平洋证券
| 利润表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 10,300 | 13,800 | 16,659 | 20,027 | 23,980 |
| 营业成本 | 5,300 | 7,313 | 8,970 | 10,795 | 12,949 |
| 营业税金及附加 | 57 | 71 | 83 | 100 | 120 |
| 销售费用 | 1,823 | 2,261 | 2,724 | 3,224 | 3,813 |
| 管理费用 | 556 | 627 | 833 | 961 | 1,103 |
| 财务费用 | -112 | -31 | 111 | 69 | 13 |
| 资产减值损失 | 14 | 1 | -5 | -2 | -6 |
| 投资收益 | 98 | 81 | 100 | 110 | 120 |
| 公允价值变动 | 37 | -37 | 19 | 31 | 28 |
| 营业利润 | 1,366 | 2,000 | 2,229 | 2,788 | 3,436 |
| 其他非经营损益 | -15 | -19 | -15 | -13 | -8 |
| 利润总额 | 1,352 | 1,981 | 2,214 | 2,775 | 3,428 |
| 所得税 | 110 | 137 | 155 | 194 | 240 |
| 净利润 | 1,242 | 1,844 | 2,059 | 2,581 | 3,188 |
| 少数股东损益 | -20 | -25 | -10 | 13 | 10 |
| 归母股东净利润 | 1,262 | 1,869 | 2,070 | 2,568 | 3,178 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 48.54% | 47.01% | 46.16% | 46.10% | 46.00% |
| 销售净利率 | 12.25% | 13.55% | 12.42% | 12.82% | 13.25% |
| 销售收入增长率 | -9.73% | 33.98% | 20.72% | 20.22% | 19.74% |
| EBIT 增长率 | -40.71% | 72.09% | 20.69% | 22.30% | 21.02% |
| 净利润增长率 | -36.08% | 48.14% | 10.72% | 24.07% | 23.78% |
| ROE | 6.34% | 8.67% | 8.82% | 9.98% | 11.14% |
| ROA | 4.50% | 5.70% | 5.65% | 6.30% | 6.95% |
| ROIC | 4.99% | 7.86% | 8.82% | 9.93% | 10.93% |
| EPS(X) | 1.53 | 2.27 | 2.51 | 3.12 | 3.86 |
| PE(X) | 76.66 | 51.75 | 46.74 | 37.67 | 30.44 |
| PB(X) | 4.86 | 4.48 | 4.12 | 3.76 | 3.39 |
| PS(X) | 9.39 | 7.01 | 5.81 | 4.83 | 4.03 |
| EV/EBITDA(X) | 62.49 | 39.73 | 33.04 | 27.04 | 22.13 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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