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资讯 惠泰医疗：业绩增长强劲，PFA 手术持续放量
◼ 走势比较
◼ 股票数据
| 总股本/流通(亿股) | 1.42/1.42 |
| 总市值/流通(亿元) | 406/406 |
| 12个月内最高/最低价(元) | 291.88/176.28 |
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证券分析师：谭紫媚
电话：0755-83688830
E-MAIL：tanzm@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190520090001
事件：近日，公司发布 2026 年第三季度报告：前三季度实现营业收入23.58亿元，同比增长26.27%；归母净利润8.18亿元，同比增长31.27%；扣非净利润 8.06 亿元，同比增长 33.87%；经营性现金流量净额 9.48 亿元，同比增长 40.26%。
其中，2026 年第三季度营业收入 8.32 亿元，同比增长 27.24%；归母净利润 2.81 亿元，同比增长 41.76%；扣非净利润 2.77 亿元，同比增长44.95%；经营性现金流量净额 3.99 亿元，同比增长 72.39%。
PFA 手术过万例，在国内多家头部中心完成了产品准入
脉冲消融（PFA）产品市场推广成效显著，2026 年前三季度累计完成手术超过一万例，不仅在国内多家头部中心完成了产品准入，并且已实现常态化临床应用。公司磁定位压力感应消融导管在去年成功参加四川和北京集采基础上，稳步实现对传统非压力导管的升级替代，上半年产品商业植入量超 1,400 例。此外，2026 年初获批的心腔内超声（ICE）导管与迈瑞超声系统协同，进一步强化了房颤手术解决方案的竞争力。
海外市场已完成第一轮扫描，并搭建专职电生理营销及跟台团队
年公司已完成巴西、印尼、南欧重点国家的第一轮市场扫描或调研，目前正通过 年预算编制调整市场策略和资源分配。海外业务将聚焦重点国家、重点产品、重点客户，同时保证海外业务的合规和知识产权问题的安全。其中，PFA 产品的设备已取得 MDR 注册许可，耗材预计 2027 年获证；公司已有序搭建专职电生理营销及跟台团队，完善术者培训 SOP。
盈利能力稳中有升，费用率整体可控
2026 年前三季度，公司的综合毛利率同比提升 0.10pct至 73.29%；销售费用率同比降低 2.19pct 至 15.69%；管理费用率同比降低 0.34pct 至4.26%；研发费用率同比降低 0.29pct 至 13.37%；财务费用率同比提升0.99pct 至 0.55%；综合影响下，公司整体净利率同比提升 1.26pct 至34.18%。
其中，2026 年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 73.87%、15.70%、3.95%、14.25%、0.27%、33.45%，分别变动+1.27pct、-3.38pct、-0.52pct、-0.72pct、+0.30pct、+3.48pct。
盈利预测及投资评级：我们预计公司 年营业收入分别为 32.62/41.14/50.52 亿元，同比增速为 26.24%/26.12%/22.80%；归母净利润为 10.61/13.31/16.32 亿元，同比增速为 29.32%/25.39%/22.65%。对应EPS 分别为 7.50/9.40/11.53 元，对应当前股价 PE 分别为 38/31/25 倍，维持“买入”评级。
风险提示：电生理集采降价风险；产品放量不及预期风险；新品研发不及预期的风险。
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 2,584 | 3,262 | 4,114 | 5,052 |
| 营业收入增长率(%) | 25.08% | 26.24% | 26.12% | 22.80% |
| 归母净利(百万元) | 821 | 1,061 | 1,331 | 1,632 |
| 净利润增长率(%) | 21.91% | 29.32% | 25.39% | 22.65% |
| 摊薄每股收益(元) | 5.80 | 7.50 | 9.40 | 11.53 |
| 市盈率(PE) | 49.47 | 38.26 | 30.51 | 24.88 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
| 资产负债表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 1,081 | 1,264 | 2,221 | 3,263 | 4,425 |
| 应收和预付款项 | 116 | 100 | 161 | 182 | 204 |
| 存货 | 399 | 492 | 503 | 616 | 729 |
| 其他流动资产 | 21 | 266 | 273 | 277 | 282 |
| 流动资产合计 | 1,617 | 2,122 | 3,159 | 4,338 | 5,640 |
| 长期股权投资 | 101 | 112 | 142 | 172 | 202 |
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 615 | 680 | 782 | 851 | 1,041 |
| 在建工程 | 46 | 138 | 128 | 108 | 98 |
| 无形资产开发支出 | 402 | 390 | 355 | 320 | 285 |
| 长期待摊费用 | 3 | 3 | 2 | 1 | 1 |
| 其他非流动资产 | 1,813 | 2,329 | 3,331 | 4,513 | 5,818 |
| 资产总计 | 2,981 | 3,652 | 4,740 | 5,965 | 7,445 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付和预收款项 | 46 | 60 | 74 | 95 | 119 |
| 长期借款 | 0 | 4 | 3 | 2 | 1 |
| 其他负债 | 380 | 457 | 618 | 773 | 942 |
| 负债合计 | 426 | 522 | 695 | 870 | 1,062 |
| 股本 | 97 | 141 | 142 | 142 | 142 |
| 资本公积 | 785 | 703 | 769 | 769 | 769 |
| 留存收益 | 1,685 | 2,344 | 3,204 | 4,269 | 5,575 |
| 归母公司股东权益 | 2,516 | 3,089 | 4,015 | 5,080 | 6,385 |
| 少数股东权益 | 39 | 42 | 30 | 16 | -2 |
| 股东权益合计 | 2,555 | 3,130 | 4,045 | 5,095 | 6,383 |
| 负债和股东权益 | 2,981 | 3,652 | 4,740 | 5,965 | 7,445 |
| 现金流量表 (百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 743 | 968 | 1,300 | 1,540 | 1,710 |
| 投资性现金流 | -618 | -519 | -216 | -229 | -220 |
| 融资性现金流 | -308 | -280 | -107 | -269 | -329 |
| 现金增加额 | -195 | 165 | 957 | 1,042 | 1,162 |
资料来源：携宁，太平洋证券
| 利润表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 2,066 | 2,584 | 3,262 | 4,114 | 5,052 |
| 营业成本 | 572 | 701 | 883 | 1,145 | 1,431 |
| 营业税金及附加 | 25 | 34 | 39 | 49 | 61 |
| 销售费用 | 373 | 461 | 581 | 728 | 889 |
| 管理费用 | 92 | 119 | 147 | 181 | 217 |
| 财务费用 | -13 | -7 | 1 | -22 | -32 |
| 资产减值损失 | -25 | -7 | -12 | -8 | -6 |
| 投资收益 | 13 | 17 | 21 | 26 | 32 |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 754 | 945 | 1,203 | 1,528 | 1,866 |
| 其他非经营损益 | -8 | -8 | -10 | -15 | -10 |
| 利润总额 | 746 | 936 | 1,193 | 1,513 | 1,856 |
| 所得税 | 88 | 129 | 143 | 197 | 241 |
| 净利润 | 658 | 808 | 1,050 | 1,316 | 1,614 |
| 少数股东损益 | -15 | -13 | -12 | -14 | -18 |
| 归母股东净利润 | 673 | 821 | 1,061 | 1,331 | 1,632 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 72.31% | 72.88% | 72.93% | 72.16% | 71.67% |
| 销售净利率 | 32.59% | 31.76% | 32.53% | 32.35% | 32.31% |
| 销售收入增长率 | 25.18% | 25.08% | 26.24% | 26.12% | 22.80% |
| EBIT 增长率 | 31.55% | 23.79% | 29.56% | 24.91% | 22.27% |
| 净利润增长率 | 26.08% | 21.91% | 29.32% | 25.39% | 22.65% |
| ROE | 26.75% | 26.57% | 26.43% | 26.20% | 25.56% |
| ROA | 22.58% | 22.47% | 22.39% | 22.31% | 21.92% |
| ROIC | 25.60% | 25.24% | 25.86% | 25.39% | 24.80% |
| EPS(X) | 4.76 | 5.80 | 7.50 | 9.40 | 11.53 |
| PE(X) | 60.31 | 49.47 | 38.26 | 30.51 | 24.88 |
| PB(X) | 16.13 | 13.14 | 10.11 | 7.99 | 6.36 |
| PS(X) | 19.65 | 15.71 | 12.45 | 9.87 | 8.04 |
| EV/EBITDA(X) | 42.12 | 31.96 | 28.16 | 22.18 | 19.19 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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