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资讯 订单持续增加，交换机等新产品稳步放量
◼ 走势比较
◼ 股票数据
| 总股本/流通(亿股) | 0.97/0.73 |
| 总市值/流通(亿元) | 61.07/46.05 |
| 12个月内最高/最低价(元) | 190/54.44 |
相关研究报告
证券分析师：宋辰超
电话：
E-MAIL：songcc@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190526050001
研究助理：崔家旭
电话：
E-MAIL：cuijx@tpyzq.com
一般证券业务登记编号：S1190126090003
事件：公司发布 2026 年三季度报告。前三季度营收 16.15 亿元，同比增长 30.85%，归母净利润 0.51 亿元，同比增长 9.51%。
2026 前三季度营收 16.15 亿元（+30.85%），归母净利润 0.51 亿元（+9.51%），业绩增长主要系公司订单增加。销售毛利率 10.90%，同比减少 1.87 个百分点。经营性现金流净额为-3.47 亿元，同比净流出增加 4.70亿元，主要系储备材料支付货款增加。截至 2026Q3 末，公司预付款项、存货与合同负债较年初显著增加，表明公司在订单增长的背景下积极备料扩产。
重点布局数据中心交换机和计算业务，新产品稳步放量。AI 算力发展促进网络通信和算力基础设施设备需求提升。公司围绕网络通信和算力基础设施等设备，以 ODM/OEM 模式提供交换机、服务器、企业级路由器、无线产品、高端设备 PCBA控制板、算力卡（如 DPU 和 GPU 板卡类）、UBB板、汽车电子等通信设备组件。2026 年以来，公司在保障传统业务的基础上，深度扩展国产方案交换机、安全防火墙、IoT 网关等业务；在中高端数据中心交换机产品方面，升级迭代 400G/800G 数据中心交换机产品形态，扩展了基于国产 CPU 的 COMe 模块。其中在交换机细分领域，扩展了工业控制和边缘计算场景需求的新一代全万兆加 100G 上行全光交换机等。公司产品结构更加丰富完善，并且新业务产能持续爬坡，部分新产品已进入量产交付阶段，有效扩充了公司 CT 通信与 IT 计算产品矩阵，进一步强化了公司在高端电子制造服务领域的综合竞争力。2026H1 公司 25G以上中高端交换机销售数量同比增长 182.08%，公司重点战略布局的计算类产品销售收入环比增长 623.17%。
绑定国内优质大客户，积极拓展海外市场。公司高端 PCBA 控制板类等产品属于设备控制类业务，主要应用于半导体设备、数据中心交换机、算力服务器等场景，2026 前三季度公司设备控制类及其他产品实现营收0.86 亿元。同时，公司积极布局汽车通信电子业务，完成了汽车车联网T-BOX、汽车智能控制显示屏、汽车总线网关和汽车智能控制以太网网关的量产交付，并持续对智能座舱、汽车 5G 以太网通信网关和汽车底盘域控制器等领域研发投入，为汽车通信电子业务增长注入新动能，2026H1 汽车电子收入 0.08 亿元，同比增长 32.71%。在市场拓展方面，公司坚持大客户战略，目前已成为 S 客户、新华三、锐捷网络等国内主要品牌商的合格供应商。S 客户、新华三、锐捷网络在国内市场占有率合计超过 80%，公司客户覆盖较高的终端市场份额，也为公司的业务增长提供了广阔市场空间。此外，公司还通过设立香港全资子公司，积极推进国际化布局，与日本、韩国部分客户建立稳定合作关系，进一步拓展海外市场，提升全球市场竞争力。
投资建议：公司持续深耕汇聚层、核心层中高端交换机及数据中心交换机、服务器相关业务，快速扩展汽车通信电子等产品的相关研发设计能力和制造服务。我们预计，2026-2028 年公司归母净利润分别为1.01/1.72/2.44 亿元，对应 EPS 分别为 1.04/1.77/2.52 元，当前股价对应 PE 分别为 60.46/35.54/24.99 倍。给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；下游需求不及 预期。
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 1,774 | 2,298 | 3,187 | 4,299 |
| 营业收入增长率(%) | 5.65% | 29.54% | 38.71% | 34.89% |
| 归母净利(百万元) | 65 | 101 | 172 | 244 |
| 净利润增长率(%) | -44.74% | 55.58% | 70.11% | 42.24% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.67 | 1.04 | 1.77 | 2.52 |
| 市盈率(PE) | 94.06 | 60.46 | 35.54 | 24.99 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
资产负债表（百万）
| 资产负债表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 955 | 1,356 | 1,505 | 1,778 | 2,139 |
| 应收和预付款项 | 274 | 372 | 482 | 668 | 901 |
| 存货 | 375 | 589 | 765 | 1,052 | 1,417 |
| 其他流动资产 | 413 | 388 | 393 | 400 | 410 |
| 流动资产合计 | 2,017 | 2,705 | 3,144 | 3,898 | 4,867 |
| 长期股权投资 | 0 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 184 | 200 | 195 | 191 | 189 |
| 在建工程 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产开发支出 | 4 | 6 | 6 | 7 | 8 |
| 长期待摊费用 | 5 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| 其他非流动资产 | 2,123 | 2,897 | 3,321 | 4,051 | 4,997 |
| 资产总计 | 2,316 | 3,108 | 3,529 | 4,256 | 5,200 |
| 短期借款 | 0 | 89 | 89 | 89 | 89 |
| 应付和预收款项 | 430 | 1,144 | 1,485 | 2,043 | 2,753 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他负债 | 168 | 193 | 190 | 218 | 254 |
| 负债合计 | 598 | 1,427 | 1,765 | 2,351 | 3,096 |
| 股本 | 69 | 69 | 97 | 97 | 97 |
| 资本公积 | 910 | 911 | 883 | 883 | 883 |
| 留存收益 | 740 | 736 | 819 | 961 | 1,161 |
| 归母公司股东权益 | 1,719 | 1,681 | 1,765 | 1,907 | 2,106 |
| 少数股东权益 | -2 | 0 | 0 | -1 | -2 |
| 股东权益合计 | 1,717 | 1,681 | 1,764 | 1,906 | 2,104 |
| 负债和股东权益 | 2,316 | 3,108 | 3,529 | 4,256 | 5,200 |
| 现金流量表 (百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 231 | -121 | 210 | 333 | 441 |
| 投资性现金流 | -179 | 149 | -8 | -16 | -20 |
| 融资性现金流 | -120 | -58 | -50 | -44 | -60 |
| 现金增加额 | -68 | -31 | 149 | 273 | 361 |
资料来源：携宁，太平洋证券
| 利润表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 1,679 | 1,774 | 2,298 | 3,187 | 4,299 |
| 营业成本 | 1,394 | 1,539 | 1,998 | 2,748 | 3,702 |
| 营业税金及附加 | 6 | 7 | 9 | 12 | 17 |
| 销售费用 | 21 | 23 | 26 | 34 | 44 |
| 管理费用 | 40 | 41 | 46 | 60 | 77 |
| 财务费用 | -9 | -3 | -7 | -3 | -7 |
| 资产减值损失 | -2 | -1 | -1 | -1 | -1 |
| 投资收益 | 10 | 13 | 15 | 16 | 16 |
| 公允价值变动 | 0 | 2 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 117 | 46 | 90 | 152 | 217 |
| 其他非经营损益 | 0 | -1 | 0 | -1 | -1 |
| 利润总额 | 116 | 45 | 89 | 152 | 216 |
| 所得税 | 0 | -19 | -11 | -19 | -27 |
| 净利润 | 117 | 65 | 101 | 171 | 243 |
| 少数股东损益 | -1 | 0 | 0 | -1 | -1 |
| 归母股东净利润 | 117 | 65 | 101 | 172 | 244 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 16.96% | 13.22% | 13.05% | 13.78% | 13.88% |
| 销售净利率 | 7.00% | 3.66% | 4.40% | 5.39% | 5.69% |
| 销售收入增长率 | -19.09% | 5.65% | 29.54% | 38.71% | 34.89% |
| EBIT 增长率 | -30.19% | -71.03% | 192.41% | 80.36% | 40.76% |
| 净利润增长率 | -18.61% | -44.74% | 55.58% | 70.11% | 42.24% |
| ROE | 6.84% | 3.86% | 5.72% | 9.01% | 11.61% |
| ROA | 4.98% | 2.39% | 3.03% | 4.39% | 5.15% |
| ROIC | 5.42% | 2.15% | 4.78% | 8.03% | 10.32% |
| EPS (X) | 1.21 | 0.67 | 1.04 | 1.77 | 2.52 |
| PE (X) | 51.98 | 94.06 | 60.46 | 35.54 | 24.99 |
| PB (X) | 3.55 | 3.63 | 3.46 | 3.20 | 2.90 |
| PS (X) | 3.64 | 3.44 | 2.66 | 1.92 | 1.42 |
| EV/EBITDA (X) | 31.00 | 60.53 | 34.69 | 21.77 | 15.30 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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