有色金属行业研究

买入 (维持评级)

行业周报

证券研究报告

金属材料组

分析师：吴晋恺(执业 S1130526010001）

分析师：王钦扬（执业 S1130523120001)

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有色金属周报：金价承压，看好稀土钨钼强基本面

本周行情综述

铜：截至 11 月 14 日，LME 铜价周环比下降 2.94%至 13351 美元/吨，沪铜上涨 0.85%至 10.5 万元/吨。供给端，SMM进口铜精矿指数（周）为-241.75 美元/干吨，较上期上涨 5.6 美元/干吨。库存端，截至 11 月 12 日周四，SMM 全国主流地区铜库存环比上周四减少 0.1 万吨左右，较周一增加 0.5 万吨左右至 6 万吨附近，总库存较去年同期的 20 万吨附近减少 14万吨下方。消费端，本周国内主要精铜杆企业开工率环比减少7.58个百分点。高月差下企业生产意愿明显下降，多数企业选择减产，带动开工率整体下行。本周（11 月 6 日-11 月 12 日）漆包线行业机台开机率环比上行1.67 个百分点，但周内高升水、高月差格局压制市场心态，下游下单趋于谨慎，周接单量环比小幅回落0.62%。

铝：截至 11 月 14 日，LME 铝价周环比下降 1.74%至 3019 美元/吨，沪铝下降 1.82%至 2.3 万元/吨。供给端，据 SMM数据，截至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能 11962 万吨/年，运行总产能 9052 万吨/年，全国冶金级氧化铝周度开工率较上周提高 0.12个百分点至 75.67%。库存端，截至11月 12日，SMM统计的国内主流消费地 6063铝棒库存11.75万吨，较本周一减少0.50万吨（-4.1%），较上周四减少 0.85万吨（-6.7%）。成本端，电解铝：沪铝现货升水因高月差持续维持高，多地价差明显。铝土矿和氧化铝：氧化铝供需宽松上行驱动不足，铝土矿高库存与政策不确定性交织博弈。需求端，本周铝下游加工龙头企业开工率 61.8%，环比降0.2个百分点，淡季走弱与环保管控共振。分板块看，仅铝线缆回升，铝板带降幅居前。原生铝合金持稳于 61.4%，产线升级减产与车企冲刺、排单饱和对冲，短期平稳。综合来看，10 月铝板带开工率将面临高位回落风险，预计运行区间为 71%-73%。SMM 铝箔市场：9 月铝箔行业开工率环比增长 2.1个百分点，同比上升 2.7个百分点。铝线缆：本周国内铝线缆行业开工率升至 65.2%，环比上调0.4 个百分点，延续节后回升势头。生产端方面，样本企业负荷继续提升，呈现缓慢回暖趋势。

金：截至 11月14日，COMEX黄金12月合约结算价周环比下降 4.92%至3878.8美元/盎司；截至 11月14日，美国10年期TIPS为2.91%，较11月7日有所上升，本周金价震荡下行，整体跌幅较大。受实际利率上行、美联储加息预期升温及市场流动性压力影响，金价明显回落，SPDR黄金ETF价格同步下跌，ETF持仓周环比小幅减少。国际事件方面，本周主要关注以下事件：（1）伊朗再度袭击美军目标，中东局势升级推升黄金避险需求。地缘风险升温，短期利多黄金。（2）以色列对伊军事行动分歧加剧，中东冲突不确定性持续。动武分歧加大，短期多空交织。

稀土：氧化镨钕本周价格环比上涨 2.14%。据百川盈孚，本周镨钕现货偏紧，下游询单趋于活跃；镝铽市场表现偏强。

钨：本周钨价环比上涨2.43%。本周原料端挺价意愿较强，大型钨企上调报价，钨材及合金企业跟进提价，钨价稳步回升。美国出口限制落地，海外战略备库升级，利好国内钨材产业链及钨价；钨基本面有望迎来强共振。

钽：钽矿本周价格 229.5美元/磅，环比下降 4.57%。据百川盈孚，冶炼端采购节奏放缓，矿价小幅回落；供给端刚果金矿区管控持续，复产进度仍受约束，矿端支撑依然稳固。

钼：钼精矿本周价格 5355 元/吨度，环比上涨 1.52%。本周钼市受海外市场及矿价双重支撑，产业链价格重心上移。

锡：本周锡价环比上涨2.99%。缅甸佤邦复产不及预期、印尼精锡出口下滑，内外库存维持低位，支撑本周锡价反弹。

锑：本周锑锭价格环比下降 4.38%。长期看，海外大矿减产带来全球供应下滑，需求稳步上行，锑价有望重回上行。

锂：本周 SMM 碳酸锂均价-1.8% 至 9.14万元/吨，氢氧化锂均价-1.5% 至 8.67万元/吨。周度碳酸锂产量环比-0.01万吨至 2.81万吨。周度样本库存环比-0.27万吨至12.26万吨。

钴：本周长江金属钴价+17%至 27.5 万元/吨，钴中间品 CIF 价+9.6%至 12.6 美元/磅，计价系数为 78.5。硫酸钴价+16.8%至 5.15 万元/吨，四氧化三钴价+13.3%至 21.25 万元/吨。

镍：本周 LME 镍价+0.2%至 1.59 万美元/吨，上期所镍价+5.0%至 12.22 万元/吨。LME 镍库存+0.07 万吨至 27.27 万吨。镍矿库存-9万吨至1551万吨。

风险提示：供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。

内容目录

一、大宗及贵金属行情综述....5

二、大宗及贵金属基本面更新....5

2.1 铜....5

2.2 铝....6

2.3 贵金属....7

三、小金属及稀土行情综述....7

四、小金属及稀土基本面更新....8

4.1 稀土....8

4.2 钨....8

4.3 钼....9

4.4 锑....9

4.5 锡....9

4.6 钽....10

4.7 镁....10

4.8 钒....10

4.9 锆....11

4.10 钛....11

五、能源金属行情综述....11

六、能源金属基本面更新....12

6.1 锂....12

6.2 钴....13

6.3 镍....14

风险提示....14

图表目录

图表1：铜价走势 5 图表2：海外铜库存（LME+COMEX）（万吨） 5 图表3：铜TC&硫酸价格 6 图表4：铜期限结构（美元/吨） 6 图表5：铝价走势 6 图表6：吨铝利润（元/吨） 6 图表7：海外铝库存（LME+COMEX）（万吨） 6 图表8：铝期限结构（美元/吨） 6

图表9：金价&实际利率 7 图表10：黄金库存 7 图表11：金银比 7 图表12：黄金ETF持仓 7 图表13：氧化镨钕价格水平（万元/吨） 8 图表14：重稀土价格水平（万元/吨） 8 图表15：钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨） 8 图表16：钨精矿与仲钨酸铵库存水平（吨） 8 图表17：钼精矿与钼铁价格情况（元/吨） 9 图表18：钼精矿与钼铁库存水平（吨） 9 图表19：锑价水平（万元/吨） 9 图表20：锡锭价格水平（万元/吨） 9 图表21：锡锭库存情况（吨） 9 图表22：钽矿价格走势（美元/磅） 10 图表23：氧化钽和钽锭价格走势（万元/吨） 10 图表24：镁锭价格水平（元/吨） 10 图表25：硅铁价格水平（元/吨） 10 图表26：五氧化二钒价格平稳（万元/吨） 10 图表27：钒铁价格平稳（万元/吨） 10 图表28：海绵锆价格水平（元/公斤） 11 图表29：锆英砂价格水平（元/吨） 11 图表30：海绵钛（万元/吨）与钛精矿价格（元/吨） 11 图表31：钛精矿周度库存水平（万吨） 11 图表32：锂价走势 12 图表33：国内各环节碳酸锂库存（万吨） 12 图表34：国内碳酸锂产量 12 图表35：国内碳酸锂开工率 12 图表36：锂辉石及锂云母精矿均价 13 图表37：钴价走势 13 图表38：钴中间品价格及系数 13 图表39：钴盐产品均价 13 图表40：钴盐产品利润测算（元/吨） 13 图表41：国内外镍价 14 图表42：镍国内库存（吨） 14 图表43：LME镍库存（吨） 14

图表 44: 镍矿港口库存（万吨） 14

一、大宗及贵金属行情综述

铜：高景气维持，国内库存继续去化，宏观因素扰动压制铜价。

铝：高景气维持，受中东复产节奏较快扰动，本周价格有所回落。

贵金属：高景气维持，CPI超预期，美国或加息 50bp，黄金承压。

铜：截至 11 月 14 日，LME 铜价周环比下降 2.94%至 13351 美元/吨，沪铜上涨 0.85%至 10.5 万元/吨。供给端，SMM进口铜精矿指数（周）为-241.75 美元/干吨，较上期上涨 5.6 美元/干吨。库存端，截至 11 月 12 日周四，SMM 全国主流地区铜库存环比上周四减少 0.1 万吨左右，较周一增加 0.5 万吨左右至 6 万吨附近，总库存较去年同期的 20 万吨附近减少 14万吨下方。消费端，本周国内主要精铜杆企业开工率环比减少7.58个百分点。高月差下企业生产意愿明显下降，多数企业选择减产，带动开工率整体下行。本周（11 月 6 日-11 月 12 日）漆包线行业机台开机率环比上行1.67 个百分点，但周内高升水、高月差格局压制市场心态，下游下单趋于谨慎，周接单量环比小幅回落0.62%。

铝：截至 11 月 14 日，LME 铝价周环比下降 1.74%至 3019 美元/吨，沪铝下降 1.82%至 2.3 万元/吨。供给端，据 SMM数据，截至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能 11962 万吨/年，运行总产能 9052 万吨/年，全国冶金级氧化铝周度开工率较上周提高 0.12个百分点至 75.67%。库存端，截至11月 12日，SMM统计的国内主流消费地 6063铝棒库存11.75万吨，较本周一减少0.50万吨（-4.1%），较上周四减少 0.85万吨（-6.7%）。成本端，电解铝：沪铝现货升水因高月差持续维持高 多地价差明显 铝土矿和氧化铝：氧化铝供需宽松上行驱动不足 铝土矿高库存与政策不确定性交织博弈 铝棒：库存降至11万吨级 华南加速去库华东小幅累库 铝材周度开工：环保管控叠加淡季走弱。需求端，本周铝下游加工龙头企业开工率61.8%，环比降0.2个百分点，淡季走弱与环保管控共振。分板块看，仅铝线缆回升，铝板带降幅居前。原生铝合金持稳于61.4%，产线升级减产与车企冲刺、排单饱和对冲，短期平稳。综合来看，10 月铝板带开工率将面临高位回落风险，预计运行区间为 71%-73%。 SMM铝箔市场：9月铝箔行业开工率环比增长 2.1个百分点，同比上升 2.7个百分点。铝线缆：本周国内铝线缆行业开工率升至65.2%，环比上调 0.4个百分点，延续节后回升势头。生产端方面，样本企业负荷继续提升，呈现缓慢回暖趋势。

金：截至 11月14日，COMEX黄金12月合约结算价周环比下降 4.92%至3878.8美元/盎司；截至 11月14日，美国10年期TIPS为 2.91%，较11月7日有所上升，本周金价震荡下行，整体跌幅较大。受实际利率上行、美联储加息预期升温及市场流动性压力影响，金价明显回落，SPDR黄金ETF价格同步下跌，ETF持仓周环比小幅减少。国际事件方面，本周主要关注以下事件：（1）伊朗再度袭击美军目标，中东局势升级推升黄金避险需求。地缘风险升温，短期利多黄金。（2）以色列对伊军事行动分歧加剧，中东冲突不确定性持续。动武分歧加大，短期多空交织。

二、大宗及贵金属基本面更新

2.1 铜

2.2 铝

2.3 贵金属

三、小金属及稀土行情综述

稀土板块景气度：加速向上；供改与备库助力价格上涨。

钼板块景气度：加速向上。钢招景气与海外备库共振，价格上涨。

锡板块景气度：稳健向上。全社会库存水位较低，缅甸供应不及预期叠加 AI需求景气，锡价中枢有望不断上抬。

钨板块景气度：拐点向上。刀具企业顺价频繁，海外地缘冲突加剧，民用需与军工需求共振，价格企稳回升。

钽板块景气度：高景气维持。AI需求拉动叠加供给扰动，钽价高位运行。

锑板块景气度：拐点向上。供给延续偏紧，锑品出口边际转暖，锑价有望上行。

稀土：氧化镨钕本周价格为 71.92 万元/吨，环比上涨 2.14%；氧化镝本周价格 160.0 万元/吨，环比上涨 5.26%；氧化铽本周价格 649.0万元/吨，环比上涨4.34%。据百川盈孚，本周镨钕现货偏紧，下游询单趋于活跃；镝铽市场表现偏强。氧化镝有望受益MLCC拉动，价格底部回升趋势显著。从年初至今来看，价格中枢不断上抬，我们认为或与2024-2025年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进。2025年出口全年同比-1%、2026年初至今出口增加显著，表明海外仍有较大补库需求。稀土板块将继续演化估值业绩双升，2026年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年。相关标的：资源标的中稀有色、盛和资源、北方稀土、中国稀土、包钢股份；磁材环节标的金力永磁。

钼：钼精矿本周价格为5355元/吨度，环比上涨1.52%；钼铁本周价格33.80万元/吨，环比上涨 1.50%。本周钼市受海外市场及矿价双重支撑，产业链价格重心上移。国内钢招持续景气，能化资本开支回暖，造船、风电，工程机械等高端制造带动钼需求增长。海外主要矿商产量指引回落、国内新增项目释放较慢，钼价中枢有望继续上行。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望受益，推荐金钼股份，国城矿业。

锡：锡锭本周价格为 36.03 万元/吨，环比上涨 2.99%；锡锭本周库存为 4294 吨，环比上涨 7.24%。缅甸佤邦复产不及预期、印尼精锡出口下滑，叠加内外库存处于低位，支撑本周锡价反弹。宏观流动性回补或科技行情外溢的情况下，锡价有望走强。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益 AI 赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。相关标的：锡业股份、华锡有色、兴业银锡。

钨：钨精矿木周价格37.91.万元/吨，环比上涨2.43%：仲钨酸铵木周价格55.51.万元/吨，环比上涨1.79%，木周原料端挺价意愿较强，大型钨企上调报价，钨材及合金企业跟进提价，钨价稳步回升。美国 9 月废钨出口环比-98.6%，出口限制落地，海外战略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价；钨供需基本面迎来强共振。我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示将 2027 财年美国军费提高至 1.5万亿美元”，因此我们认为海外或延续高备库，进一步支撑价格上行。相关标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。

钽：钽矿本周价格为 229.5 美元/磅，环比下降 4.57%；氧化钽本周价格为 425.0 万元/吨，环比下降 3.41%；钽锭本周价格为 610.0万元/吨，环比下降 2.40%。据百川盈孚，冶炼端采购节奏放缓，矿价小幅回落；供给端刚果金矿区管控持续，复产进度仍受约束，矿端支撑依然稳固。钽行业有望受益于 AI 需求拉动和供给扰动。全球钽资源供给集中度高、供给扰动频发，而 AI 服务器、先进半导体制造发展有望持续拉动钽电容、钽靶材等领域需求增长。供给约束仍存、需求逐步放量的背景下，钽市场有望由供给驱动转向供需共振，推动钽价中枢进一步上移。相关标的：东方钽业、国泰集团、稀美资源、新金路、江钨装备。

锑：本周锑锭价格为 8.70 万元/吨，环比下降 4.38%；锑精矿价格为 7.10 万元/吨，环比下降 3.35%。长期看，锑资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金；其余相关标的华钰矿业、倍杰特。

四、小金属及稀土基本面更新

4.1 稀土

4.2 钨

4.3 钼

4.4 锑

4.5 锡

4.6 钽

4.7 镁

4.8 钒

4.9 锆

4.10 钛

五、能源金属行情综述

钴金属景气度：略有承压。下游出现补库趋势，钴价迎来修复。

锂金属景气度：略有承压。年末国内储能政策频出，明年需求预期逐步回暖，锂价震荡运行。

镍金属景气度：拐点向上。等待印尼镍矿配额落地，镍价震荡运行。

锂：本周 SMM 碳酸锂均价-1.8% 至 9.14万元/吨，氢氧化锂均价-1.5% 至 8.67万元/吨。周度碳酸锂产量环比-0.0万吨至 2.81万吨。周度样本库存环比-0.27万吨至12.26万吨。本周锂矿价格暂稳，碳酸锂升水带来利润空间，锂盐厂采购加工费难涨；采购节奏平稳，后点价谨慎。锂矿库存暂稳未累库，代工厂产能利用率提升，库存向盐端传导。澳矿爬产正常，PLS、Greenbushes 达产量高峰，四季度关注澳洲产能释放及津巴到港效率。锂盐现货暂稳、基差偏弱，下游观望，长协客供比例高，成交清淡，贸易商报价与基差偏弱、意愿低。供给端进口增量、枧下窝复产顺利，供给偏强确定性高；需求预期悲观，关注中下旬订单调整。周度库存继续去化，贸易商代持提离为主。后市流通货源偏紧，但弱预期下缺乏趋势性上行动力，短期预计区间震荡；已计价今年末及 27年Q1弱需求，后续关注供给兑现及订单排产边际变化。

钴：本周长江金属钴价+17%至 27.5 万元/吨，钴中间品 CIF 价+9.6%至 12.6 美元/磅，计价系数为 78.5。硫酸钴价+16.8%至 5.15 万元/吨，四氧化三钴价+13.3%至 21.25 万元/吨。本周钴原料端偏强运行，钴中间品与 MHP 持货方惜售待涨，中间品到港中间价升至13美元/磅，现货报盘偏紧；MHP减产协议重新推进，供应收缩预期升温，折扣系数低位平稳。低成本库存基本出清，高成本库存暂缓出货，下游冶炼以长单和刚需补库为主，短期预计偏强震荡，与电钴走势联动。钴盐跟随电解钴走强，硫酸钴、氯化钴中间价分别升至 5.15万元/吨、6.1万元/吨，周内涨3000—3500元/吨，成交略有改善但呈“干涨”特征，零单放量不足，需求端三元与钴酸锂采买谨慎；成本支撑下易涨难跌，但反弹高度受成交清淡制约。钴金属方面，电解钴领涨，甘肃中间价升至29.2万元/吨，受MHP 减产、嘉能可减产及金川货源偏少支撑，资金与贸易商主导行情；需求未跟进、实单有限，短期或维持偏强，但快涨后回落风险需警惕。

镍：本周 LME 镍价+0.2%至 1.59 万美元/吨，上期所镍价+5.0%至 12.22 万元/吨。LME 镍库存+0.07 万吨至 27.27 万吨。镍矿库存-9万吨至1551万吨。本周沪镍主力冲高回落、区间震荡。周初受宏观情绪修复及印尼减产预期提振拉涨，但下游对高价接受度低、基本面未跟进，盘面承压回落；美联储降息预期反复亦扰动有色板块。基本面上，镍矿弱势探底，印尼 11 月 HPM 下调叠加菲律宾发运宽松，负升水常态化；镍铁高价难落地，精炼镍升水偏弱、刚需采购为主，国内及全球显性库存继续累积压制反弹。核心变量在中间品：湿法及冰镍项目实质降负荷，可流通现货趋紧、供方挺价，但硫酸镍厂利润倒挂拒绝高价，呈“有价无市”，硫酸镍周末企稳探涨；印尼将 NPI 及 FeNi 纳入 DSI 出口监管并征收服务费，强化远期成本托底。综合看，高库存弱需求压制上方空间，印尼减产及出口收紧构筑成本支撑，多空博弈下缺乏单边驱动。关注印尼减产兑现、不锈钢四季度排产与补库及美国通胀数据。

六、能源金属基本面更新

6.1 锂

6.2 钴

6.3 镍

风险提示

供给超预期。若各品种的矿山开发、或者再生资源供应超预期，将造成供过于求的局面，导致金属价格下跌。

新能源产业景气度不及预期。新能源车作为多有色品种的重要下游，光伏作为锑和锡等品种的重要下游，新能源产业景气度决定着众多品种的能源金属和小金属的需求增长空间。若新能源产业进展不及预期，将显著拖累整体需求。宏观经济波动。有色求随宏观经济较大；若宏观经济波动超预期，将显著影响相关品种价格。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；

增持：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；

中性：预期未来 3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

减持：预期未来 3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

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18 楼 1806