伟明环保（603568）

中标印尼巴厘岛 1500 吨/日垃圾焚烧项目，固废出海启航

买入（维持）

投资要点

事件：2026 年 3 月 2 日，公司公告收到印度尼西亚主权投资基金发来的中标通知书，确认公司作为牵头人组成的联合体中标巴厘岛项目。

公司中标1500吨/日巴厘岛项目，在印尼市场实现首个突破。公司作为牵头人组成的联合体中标印尼巴厘岛垃圾焚烧发电项目，该项目规划建设约1500吨/日炉排炉垃圾焚烧处理及发电设施，建设期约 2年，合作期限为自项目商业运营后30 年。根据印尼《罗盘报》，巴厘岛已成为继爪哇岛之后全球人口第二密集的岛屿，面积仅 5780 平方公里，常住人口高达约 420 万，且日均超 6 万名游客涌入，巴厘岛垃圾日产生量接近3500 吨/日，具备优质垃圾资源。

◼ 固废出海典型：印尼空间广阔&模式突出，海阔凭鱼跃。1）当地主权基金参股保障盈利。印度尼西亚计划全国范围内建设 33 座垃圾焚烧发电厂，总投资约合56亿美元，每座处理规模约 1000吨/日。印尼主权基金Danantara 计划在每个项目中持有至少 30%股权，必要时可进一步增持至 51%控股地位。2025 年 11 月已经启动首批招标范围（包含 7 个地区）。2）电价条件优厚：无垃圾处理费（国内平均70元/吨），电价高达0.2美元/度（国内吨上网280 度以内0.65元/度）。参考我们 2026年1 月22日发布的报告《垃圾焚烧新成长：愿为“出海”月，济济共潮生》，保守假设印尼吨上网410度/吨，吨投资100万元，融资成本 4%，经营成本和费用较国内增加30%情形下，我们测算得到单吨收入（含增值税）582元/吨（较国内项目模型+117%，下同），单吨收入（不含增值税）520元/吨（+115%），单吨净利 160 元/吨（+144%），净利率 30.87%（+3.58pct），ROE 17.65%（+3.17pct）。盈利能力受投资、融资、运营成本管控影响较大，若吨投下降至70万元，对应单吨净利206元/吨,ROE 32.32%。3）空间测算：按印尼 2024 年人口 2.8 亿人口测算，生活垃圾日处理需求达 19.15 万吨，垃圾焚烧潜在空间约 20 万吨/日。截至 25H1 伟明环保国内垃圾焚烧控股运营规模 3.7万吨/日，公司高度重视印尼市场，凭借在东南亚垃圾焚烧领域的长期跟踪及印尼高冰镍项目的先期布局，可将垃圾处理的优秀技术与实践向海外输出。

高冰镍一体化产能放量在即，镍价上行期享库存收益&盈利弹性！2026年公司新材料业务迎来产能释放，且镍价上行享库存增值与盈利弹性。1）印尼基地-高冰镍：规划 13 万吨/年高冰镍产能，截至 25Q3 末嘉曼项目已投运 2 万吨，嘉曼公司实现正向盈利，预计 26 年 6 月底之前嘉曼项目剩余 2 万吨转入投运。2）温州伟明盛青-电解镍：截至 25Q3 末已投运2.5万吨/年，25年底扩至 5 万吨/年，25H1盛青收入 3.85亿元，净利润约0.4亿，电解镍销量 3526吨，单吨净利约1.1 万元，25Q1-3 投资收益为 0.63 亿元（主要为盛青电解镍业务贡献，持股盛青 55%未并表），则盛青单季度盈利大增至 0.7 亿元以上！3）温州伟明盛青-前驱体：与邦普签署供货协议，年销售量 2.4-4.8万吨。

◼ 投资建议：固废出海空间广阔&项目条件优厚，公司运营+设备一体化优势突出；印尼镍配额收紧镍价中枢上行，高冰镍有望迎来量价双升。我们维持 2025-2027 年归母净利润 30.03/35.74/40.29 亿元，对应 26 年 PE13 倍，维持“买入”评级。

风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。

2026 年 03 月 03 日

证券分析师 袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn

证券分析师 陈孜文执业证书：S0600523070006chenzw@dwzq.com.cn

研究助理 田源执业证书：S0600125040008tiany@dwzq.com.cn

市场数据

收盘价(元) 27.61 一年最低/最高价 18.20/29.37 市净率(倍) 3.24 流通A股市值(百万元) 47,131.49 总市值(百万元) 47,216.64

基础数据

每股净资产(元,LF) 8.52 资产负债率 ( mathrm %,mathrm L F ) 44.87 总股本(百万股) 1,710.13 流通 A 股(百万股) 1,707.04

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数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15% 以上； 增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5% 与 15% 之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于- -5% 与 5% 之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15% 与 -5% 之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在- .15% 以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5% 以上； 中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准 -5% 与 5% ； 减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5% 以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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