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资讯 德赛西威（002920.SZ） 全球布局加速推进，持续推动 AI 创新
2026 年 03 月 08 日
公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
| 日期 | 2026/3/6 |
| 当前股价(元) | 116.31 |
| 一年最高最低(元) | 154.17/91.00 |
| 总市值(亿元) | 694.19 |
| 流通市值(亿元) | 645.20 |
| 总股本(亿股) | 5.97 |
| 流通股本(亿股) | 5.55 |
| 近3个月换手率(%) | 119.75 |
邓健全（分析师）dengjianquan@kysec.cn证书编号：S0790525090003
赵悦媛（分析师）zhaoyueyuan@kysec.cn证书编号：S0790525100003
赵旭杨（分析师）zhaoxuyang@kysec.cn证书编号：S0790523090002
bullet 公司发布 2025年年报，业绩稳健增长符合预期
公司 2025 年实现营收 325.57 亿元，同比 +17.88% ，归母净利润 24.54 亿元，同比 +22.38% ；其中 2025Q4 单季度实现营收 102.21 亿元，同比 +18.25% ，实现归母净利润 6.66 亿元，同比 +11.34% 。公司 AI 布局持续完善，海外进展顺利，基于2026-2027年整车市场需求小幅承压，我们下调公司 2026-2027业绩预期并新增 2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润 29.1（-5.6）/35.0（-9.9）/42.2 亿元，EPS 4.88（-1.4）/5.87（-2.2）/7.07 元，对应当前股价的 PE23.8/19.8/16.5倍，公司受益汽车智能化全球趋势，积极拓展新兴成长曲线，维持“买入”评级。
中小盘研究团队
bigcirc 各项业务维持稳健增长，期间费用率持续下降
2025年公司座舱业务收入205.85亿元，同比 +12.92% ；智驾业务收入97.00亿元，同比 +32.63% ，城区智驾渗透率在 2025 年迅速提升，带动智驾收入增速高于座舱。毛利率端保持稳健，伴随客户结构调整，公司2025年全年毛利率 19.07% ，相比 2024 年的 19.88% 小幅下降，2025Q4单季度毛利率 17.69% ，同环比分别下降0.71/0.82pct。分业务来看，智驾业务毛利率 16.36% ，同比-3.55pct，座舱业务毛利率 18.83% ，同比-0.28pct；费用端持续优化，深化 AI 内部赋能，显著提升研发效率，除管理费用 +0.13 mathrm p c t ，其余费用率均下降，整体费用率下降 0.47pct。
bigcirc 国际化推进顺利，拥抱 AI布局新产品管线
公司全球化战略稳步推进，目前已完成德国、法国等16个海外分支机构的布局，获取大众、宝马、奔驰等品牌全球订单。2025 年西班牙工厂完成封顶，为欧洲业务拓展打下坚实基础。2025年公司实现海外收入24.10 亿元，同比 +41.12% 。座舱新平台持续推出，HUD、整车域控持续获取客户订单。智驾形成域控、传感器、算法以及高性能/高性价比矩阵化解决方案，3D/4D 毫米波雷达支持边缘计算和卫星架构双路径，持续获取客户订单。此外公司持续拓展创新业务，发布“川行致远”低速无人车品牌，进军无人物流行业；同时发布机器人智能基座AI Cube，获得机器人域控订单，相关产品计划于2026 年实现量产交付。
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风险提示：市场竞争激烈、行业需求不及预期、技术迭代不及预期。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 27,618 | 32,557 | 38,400 | 45,720 | 54,661 |
| YOY(%) | 26.1.7.9 | 17.9 | 19.1 .9.6 | ||
| 归母净利润(百万元) | 2,005 | 2,454 | 2,914 | 3,504 | 4,218 |
| YOY(%) | 29.6 | 22.4 | 18.8 | 20.3 | 20.4 |
| 毛利率(%) | 19.9 | 19.1 | 18.4 | 17.8 | 17.4 |
| 净利率(%) | 7.3 | 7.6 | 7.6 | 7.7 | 7.7 |
| ROE(%) | 20.7 | 15.9 | 15.8 | 16.2 | 16.6 |
| EPS(摊薄/元) | 3.36 | 4.11 | 4.88 | 5.87 | 7.07 |
| P/E(倍) | 34.6 | 28.3 | 23.8 | 19.8 | 16.5 |
| P/B(倍) | 7.2 | 4.5 | 3.8 | 3.2 | 2.7 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 16434 | 23433 | 27988 | 33238 | 39710 |
| 现金 | 775 | 1448 | 2210 | 4844 | 5914 |
| 应收票据及应收账款 | 9671 | 10020 | 13309 | 14333 | 18778 |
| 其他应收款 | 122 | 203 | 180 | 276 | 270 |
| 预付账款 | 28 | 45 | 62 | 59 | 79 |
| 存货 | 3696 | 4789 | 5303 | 6803 | 7746 |
| 其他流动资产 | 2142 | 6928 | 6923 | 6923 | 6923 |
| 非流动资产 | 5049 | 6412 | 6200 | 6479 | 6769 |
| 长期投资 | 370 | 372 | 414 | 448 | 498 |
| 固定资产 | 2561 | 3006 | 3372 | 3732 | 4113 |
| 无形资产 | 419 | 438 | 312 | 187 | 51 |
| 其他非流动资产 | 1699 | 2597 | 2102 | 2112 | 2108 |
| 资产总计 | 21483 | 29845 | 34188 | 39717 | 46479 |
| 流动负债 | 10853 | 13584 | 15274 | 17703 | 20615 |
| 短期借款 | 279 | 687 | 687 | 687 | 687 |
| 应付票据及应付账款 | 8020 | 9202 | 11282 | 13290 | 16238 |
| 其他流动负债 | 2554 | 3695 | 3306 | 3727 | 3691 |
| 非流动负债 | 865 | 699 | 438 | 439 | 436 |
| 长期借款 | 219 | 255 | 194 | 167 | 131 |
| 其他非流动负债 | 646 | 444 | 244 | 272 | 305 |
| 负债合计 | 11718 | 14283 | 15712 | 18142 | 21052 |
| 少数股东权益 | 122 | 145 | 144 | 144 | 153 |
| 股本 | 555 | 597 | 597 | 597 | 597 |
| 资本公积 | 2694 | 6999 | 6999 | 6999 | 6999 |
| 留存收益 | 6342 | 8129 | 10349 | 13061 | 16360 |
| 归属母公司股东权益 | 9643 | 15418 | 18332 | 21431 | 25274 |
| 负债和股东权益 | 21483 | 29845 | 34188 | 39717 | 46479 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 1494 | 2884 | 1955 | 3944 | 2437 |
| 净利润 | 2018 | 2473 | 2913 | 3505 | 4227 |
| 折旧摊销 | 645 | 754 | 680 | 715 | 850 |
| 财务费用 | 157 | 21 | 81 | 31 | -13 |
| 投资损失 | 1 | -91 | -40 | -32 | -47 |
| 营运资金变动 | -1879 | -714 | -1817 | -189 | -2489 |
| 其他经营现金流 | 551 | 441 | 137 | -85 | -91 |
| 投资活动现金流 | -1472 | -5573 | -569 | -881 | -1008 |
| 资本支出 | 1478 | 1803 | 731 | 894 | 1071 |
| 长期投资 | 3 | -3779 | -42 | -34 | -49 |
| 其他投资现金流 | 3 | 9 | 204 | 48 | 112 |
| 筹资活动现金流 | -427 | 3374 | -624 | -430 | -358 |
| 短期借款 | 78 | 407 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | -551 | 36 | -61 | -27 | -36 |
| 普通股增加 | -0 | 42 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 70 | 4305 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -23 | -1417 | -563 | -403 | -322 |
| 现金净增加额 | -412 | 695 | 762 | 2634 | 1070 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 27618 | 32557 | 38400 | 45720 | 54661 |
| 营业成本 | 22128 | 26349 | 31339 | 37592 | 45176 |
| 营业税金及附加 | 87 | 97 | 115 | 139 | 164 |
| 营业费用 | 238 | 268 | 292 | 270 | 295 |
| 管理费用 | 534 | 670 | 653 | 732 | 820 |
| 研发费用 | 2256 | 2642 | 3110 | 3591 | 4127 |
| 财务费用 | 157 | 21 | 81 | 31 | -13 |
| 资产减值损失 | -295 | -403 | -349 | -300 | -277 |
| 其他收益 | 433 | 439 | 437 | 438 | 438 |
| 公允价值变动收益 | -36 | -32 | 5 | 9 | -2 |
| 投资净收益 | -1 | 91 | 40 | 32 | 47 |
| 资产处置收益 | 1 | -1 | 21 | 47 | 62 |
| 营业利润 | 2099 | 2576 | 2960 | 3587 | 4355 |
| 营业外收入 | 4 | 4 | 5 | 4 | 4 |
| 营业外支出 | 3 | 10 | 6 | 6 | 7 |
| 利润总额 | 2100 | 2570 | 2959 | 3585 | 4352 |
| 所得税 | 82 | 97 | 46 | 81 | 125 |
| 净利润 | 2018 | 2473 | 2913 | 3505 | 4227 |
| 少数股东损益 | 13 | 19 | -1 | 0 | 9 |
| 归属母公司净利润 | 2005 | 2454 | 2914 | 3504 | 4218 |
| EBITDA | 2753 | 3339 | 3659 | 4267 | 5112 |
| EPS(元) | 3.36 | 4.11 | 4.88 | 5.87 | 7.07 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 26.1 | 17.9 | 17.9 | 19.1 | 19.6 |
| 营业利润(%) | 36.6 | 22.7 | 14.9 | 21.2 | 21.4 |
| 归属于母公司净利润(%) | 29.6 | 22.4 | 18.8 | 20.3 | 20.4 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 19.9 | 19.1 | 18.4 | 17.8 | 17.4 |
| 净利率(%) | 7.3 | 7.6 | 7.6 | 7.7 | 7.7 |
| ROE(%) | 20.7 | 15.9 | 15.8 | 16.2 | 16.6 |
| ROIC(%) | 21.4 | 22.9 | 23.4 | 26.8 | 26.4 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 54.5 | 47.9 | 46.0 | 45.7 | 45.3 |
| 净负债比率(%) | 6.0 | 1.1 | -6.2 | -17.4 | -19.0 |
| 流动比率 | 1.5 | 1.7 | 1.8 | 1.9 | 1.9 |
| 速动比率 | 1.1 | 1.3 | 1.4 | 1.5 | 1.5 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | 1.2 | 1.3 |
| 应收账款周转率 | 3.3 | 3.4 | 3.3 | 3.3 | 3.3 |
| 应付账款周转率 | 4.7 | 4.8 | 4.8 | 4.8 | 4.8 |
| 每股指标 (元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 3.36 | 4.11 | 4.88 | 5.87 | 7.07 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 2.50 | 4.83 | 3.28 | 6.61 | 4.08 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 16.16 | 25.83 | 30.72 | 35.91 | 42.35 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 34.6 | 28.3 | 23.8 | 19.8 | 16.5 |
| P/B | 7.2 | 4.5 | 3.8 | 3.2 | 2.7 |
| EV/EBITDA | 25.4 | 19.7 | 17.6 | 14.5 | 11.9 |
特别声明
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%～20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在一5%～十5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡 (underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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