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资讯 禾昌聚合（920089.BJ）
2026 年 03 月 08 日
投资评级：增持（维持）
| 日期 | 2026/3/6 |
| 当前股价(元) | 20.14 |
| 一年最高最低(元) | 23.20/11.35 |
| 总市值(亿元) | 30.34 |
| 流通市值(亿元) | 17.28 |
| 总股本(亿股) | 1.51 |
| 流通股本(亿股) | 0.86 |
| 近3个月换手率(%) | 199.88 |
北交所研究团队
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新能源车/家电双轮驱动 + 战投赋能高端布局，2025 年归母净利润同比 +36.33%
北交所信息更新
诸海滨（分析师）zhuhaibin@kysec.cn证书编号：S0790522080007
2025 年营收 19.88 亿元，同比 +23.23% ，归母净利润 1.65 亿元，同比 +36.33%
公司发布2025年业绩快报，经过初步核算，公司2025 年实现营收19.88亿元，同比增长 23.23% ，实现归母净利润 1.65 亿元，同比增长 36.33% 。公司 2025 年营业收入和净利润均实现稳健增长，我们上调公司 2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为 1.65（原 1.54）/2.07（原 1.60）/2.43（原 1.88）亿元，EPS 分别为 1.10/1.37/1.62 元，当前股价对应 PE 分别为 18.4/14.7/12.5 倍。我们看好公司产能持续释放以及下游需求恢复带来的业绩增长，维持“增持”评级。
需求增长 + 成本降低，汽车与家电业务双轮驱动助力公司盈利能力改善
2025 年公司营业收入和净利润均实现稳健增长，主要得益于下游汽车、家电两大领域的需求持续增长，行业景气度上行，公司产品销量提升。在汽车领域，随着新能源汽车渗透率不断提升，向轻量化、智 能化发展趋势，带动了高性能复合材料需求增长；家电领域，在产品升级的推动下，家电行业整体需求稳步恢复，带动了公司订单量的增长。除了行业因素外，公司持续增加研发投入，加大市场开拓力度，同时叠加原材料价格同比下降，促使整体盈利能力不断改善，最终实现营收与利润双增长。
引入战略投资者赋能公司产品高端化，积极推进产业升级打造第二增长曲线
2025年12月，公司发布公告，控股股东及其一致行动人通过股份协议转让的方式引入战略投资者，通过实现“资源赋能 + 业务联动 + 价值认同”的深度结合，协助公司持续推动业务升级、提升核心竞争力；旨在依托战略投资者的行业资源推动公司切入半导体、机器人、无人机等前沿高端领域。公司现有的汽车、家电业务经营稳定，盈利能力不断得到改善，并且积极布局半导体、机器人、无人机等新兴领域，深耕下游新市场，拓展新业务；通过研发高端化、差异化产品，打造公司第二增长曲线。
风险提示：原材料价格波动、募投项目进展不及预期、市场竞争加剧风险。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| 营业收入(百万元) | 1,417 | 1,613 | 1,988 | 2,330 | 2,691 |
| YOY(%) | 26.4 | 13.8 | 23.2 | 17.2 | 15.5 |
| 归母净利润(百万元) | 116 | 121 | 165 | 207 | 243 |
| YOY(%) | 26.8 | 4.4 | 36.6 | 25.3 | 17.6 |
| 毛利率(%) | 17.8 | 16.3 | 16.9 | 17.9 | 18.5 |
| 净利率(%) | 8.2 | 7.5 | 8.3 | 8.9 | 9.0 |
| ROE(%) | 11.4 | 10.8 | 13.0 | 14.3 | 14.6 |
| EPS(摊薄/元) | 0.77 | 0.80 | 1.10 | 1.37 | 1.62 |
| P/E(倍) | 26.2 | 25.1 | 18.4 | 14.7 | 12.5 |
| P/B(倍) | 3.0 | 2.7 | 2.4 | 2.1 | 1.8 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| 流动资产 | 1400 | 1634 | 1878 | 2021 | 2294 |
| 现金 | 75 | 82 | 99 | 116 | 135 |
| 应收票据及应收账款 | 993 | 1160 | 1364 | 1438 | 1670 |
| 其他应收款 | 1 | 1 | 3 | 2 | 4 |
| 预付账款 | 26 | 33 | 36 | 45 | 49 |
| 存货 | 186 | 228 | 244 | 288 | 305 |
| 其他流动资产 | 119 | 131 | 133 | 132 | 132 |
| 非流动资产 | 237 | 295 | 327 | 344 | 320 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 190 | 181 | 236 | 266 | 247 |
| 无形资产 | 25 | 38 | 38 | 39 | 43 |
| 其他非流动资产 | 21 | 76 | 53 | 40 | 30 |
| 资产总计 | 1637 | 1930 | 2205 | 2366 | 2613 |
| 流动负债 | 615 | 790 | 918 | 899 | 933 |
| 短期借款 | 57 | 114 | 217 | 165 | 38 |
| 应付票据及应付账款 | 460 | 542 | 650 | 677 | 844 |
| 其他流动负债 | 99 | 133 | 51 | 57 | 52 |
| 非流动负债 | 9 | 20 | 17 | 15 | 12 |
| 长期借款 | 0 | 10 | 8 | 6 | 4 |
| 其他非流动负债 | 9 | 10 | 8 | 8 | 8 |
| 负债合计 | 624 | 809 | 935 | 913 | 946 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 股本 | 108 | 151 | 151 | 151 | 151 |
| 资本公积 | 311 | 268 | 268 | 268 | 268 |
| 留存收益 | 594 | 702 | 828 | 982 | 1161 |
| 归属母公司股东权益 | 1012 | 1120 | 1271 | 1452 | 1668 |
| 负债和股东权益 | 1637 | 1930 | 2205 | 2366 | 2613 |
| 现金流量表(百万元) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| 经营活动现金流 | -87 | -117 | -2 | 154 | 192 |
| 净利润 | 116 | 121 | 165 | 207 | 243 |
| 折旧摊销 | 20 | 22 | 22 | 27 | 30 |
| 财务费用 | 1 | 2 | 10 | 11 | 8 |
| 投资损失 | 3 | 4 | 2 | 3 | 3 |
| 营运资金变动 | -242 | -275 | -191 | -83 | -86 |
| 其他经营现金流 | 16 | 8 | -10 | -10 | -7 |
| 投资活动现金流 | -61 | -60 | -57 | -47 | -8 |
| 资本支出 | 62 | 64 | 49 | 45 | 5 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | 1 | 4 | -7 | -2 | -2 |
| 筹资活动现金流 | 82 | 177 | -116 | -38 | -39 |
| 短期借款 | 30 | 58 | 103 | -52 | -127 |
| 长期借款 | 0 | 10 | -2 | -2 | -3 |
| 普通股增加 | 0 | 43 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 0 | -43 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | 52 | 110 | -217 | 16 | 91 |
| 现金净增加额 | -66 | -0 | -175 | 69 | 145 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| 营业收入 | 1417 | 1613 | 1988 | 2330 | 2691 |
| 营业成本 | 1165 | 1350 | 1651 | 1913 | 2193 |
| 营业税金及附加 | 6 | 5 | 7 | 9 | 10 |
| 营业费用 | 15 | 15 | 26 | 33 | 43 |
| 管理费用 | 26 | 26 | 33 | 40 | 48 |
| 研发费用 | 61 | 68 | 87 | 105 | 126 |
| 财务费用 | 1 | 2 | 10 | 11 | 8 |
| 资产减值损失 | -6 | -7 | 2 | 2 | 3 |
| 其他收益 | 10 | 7 | 2 | 2 | 2 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | -3 | -4 | -2 | -3 | -3 |
| 资产处置收益 | -0 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 133 | 136 | 186 | 231 | 270 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 133 | 136 | 186 | 232 | 271 |
| 所得税 | 17 | 15 | 21 | 25 | 27 |
| 净利润 | 116 | 121 | 165 | 207 | 243 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | 116 | 121 | 165 | 207 | 243 |
| EBITDA | 153 | 162 | 216 | 266 | 304 |
| EPS(元) | 0.77 | 0.80 | 1.10 | 1.37 | 1.62 |
| 主要财务比率 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 26.4 | 13.8 | 23.2 | 17.2 | 15.5 |
| 营业利润(%) | 32.6 | 2.5 | 36.1 | 24.5 | 16.7 |
| 归属于母公司净利润(%) | 26.8 | 4.4 | 36.6 | 25.3 | 17.6 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 17.8 | 16.3 | 16.9 | 17.9 | 18.5 |
| 净利率(%) | 8.2 | 7.5 | 8.3 | 8.9 | 9.0 |
| ROE(%) | 11.4 | 10.8 | 13.0 | 14.3 | 14.6 |
| ROIC(%) | 10.8 | 9.9 | 11.4 | 13.1 | 14.3 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 38.1 | 41.9 | 42.4 | 38.6 | 36.2 |
| (%) | -5.1 | ||||
| 流动比率 | 2.3 | 2.1 | 2.0 | 2.2 | 2.5 |
| 速动比率 | 1.9 | 1.7 | 1.7 | 1.9 | 2.1 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 1.0 | 0.9 | 1.0 | 1.0 | 1.1 |
| 应收账款周转率 | 2.3 | 2.1 | 2.3 | 2.3 | 2.3 |
| 应付账款周转率 | 10.3 | 9.2 | 9.0 | 10.3 | 10.3 |
| 每股指标 (元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.77 | 0.80 | 1.10 | 1.37 | 1.62 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | -0.58 | -0.78 | -0.01 | 1.02 | 1.27 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 6.72 | 7.44 | 8.43 | 9.64 | 11.07 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 26.2 | 25.1 | 18.4 | 14.7 | 12.5 |
| P/B | 3.0 | 2.7 | 2.4 | 2.1 | 1.8 |
| EV/EBITDA | 19.7 | 19.1 | 14.7 | 11.6 | 9.7 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%～20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在一5%～+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡 （underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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