金属材料组 分析师：吴晋恺 (执业S1130526010001) wujinkai@gjzq.com.cn

分析师：王钦扬 (执业 S1130523120001)wangqinyang@gjzq.com.cn

分析师：金云涛 (执业S1130525030002)jinyuntao@gjzq.com.cn

联系人：黄泽浩huangzehao@gjzq.com.cn

有色金属周报：电解铝逆势上涨，关键金属首推稀土钨钼

本周行情综述

铜：本周 LME铜价-3.21%到12869.0美元/吨，沪铜-2.76%到 10.11万元/吨。供应端，据 SMM，进口铜精矿加工费周度指数降至-56.05 美元/吨；截至本周四，全国主流地区铜库存环比周二增加 8.56%，总库存同比去年同期增加 20.92万吨。冶炼端，废产阳极板企业因长单支付约束，生产恢复更为顺利，周度开工率达 7.45%，这进一步印证了当前再生铜原料需求结构性流向冶炼端的趋势。消费端，据SMM，本周国内主要线缆企业开工率环比增长 33.17个百分点至60.90%。本周线缆企业已基本完全面复工，生产持续恢复。节前集中下单的电网订单进入集中交货期，企业生产节奏加快。同时，元宵节后终端工人陆续返岗，工程、市场类订单也逐步释放。SMM 预计下周线缆企业开工率环比将进一步增加 5.21 个百分点至 66.1%；本周漆包线行业开机率环比大幅提升 31.14 个百分点至 81.07%，行业活跃度加速向旺季切换。

铝：本周 LME 铝价+9.22%到 3431.0 美元/吨，沪铝+3.69%到 2.47 万元/吨。供应端，截至本周四，据 SMM，国内主流消费地铝棒库存共计 39.8 万吨，库存呈现出先增后减，依然运行于 40 万吨附近；据 SMM 数据，截至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能 11032 万吨/年，运行总产能 8508 万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周降低 0.05 个百分点至 77.12%；库存方面，电解铝厂原料库存继续下降，主要受春节假期影响，企业持续消耗前期累积库存，当前厂内氧化铝库存已逐步回归至相对合理水平。氧化铝厂内成品库存亦小幅下降，反映部分企业仍在消耗自身库存以实现出货。成本端，预焙阳极成本支撑强劲，氟化铝招标走弱盈利承压。综合来看，本周预焙阳极成本端表现良好。需求端，据SMM，本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升 2.5 个百分点至 59.5%，整体节后复工稳步推进，但受高铝价与需求恢复不均影响，板块表现差异明显。SMM 预计，短期行业开工将随下游复工逐步修复，但高铝价对消费的抑制亦不能小觑，整体呈分化复苏、震荡上行态势，后续需重点关注终端复工节奏、库存消化及订单释放情况。

金：本周 COMEX 金价-2.90%至 5181.3 美元/盎司，美债 10 年期 TIPS 上升 0.04 个百分点至 1.80%。SPDR 黄金持仓减少28.01吨至1073.32吨。本周黄金受地缘政治风险影响，市场整体呈现强势震荡格局。（1）2 月28日，据新华社快讯，以色列宣布袭击伊朗。（2）总台记者当地时间3月1 日获悉，伊朗最高领袖哈梅内伊在 28日上午遇袭身亡。（3）当地时间 6 日晚，伊朗军方发言人阿布法兹尔·谢卡尔奇称，“我们重申霍尔木兹海峡的安全，并确认我们对它的控制，但我们不会关闭它。”谢卡尔奇还称，与以色列或美国有关的船只不得通行。

稀土：氧化镨钕本周价格环比下降 4.54%。从年初至今来看，价格中枢不断上抬，我们认为或与 2024-2025年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进；结合往后出口更加宽松的预期，我们对后续需求更加高看一眼；外部抢出口叠加供改持续推进，稀土供需共振可期。关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的。

钨：本周钨价环比上涨 16.72%；赣州市开展打击矿产资源违法犯罪联防共治专项行动；结合海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高；钨供需基本面迎来强共振。

锡：本周锡价环比下降7.11%。近日印尼正在研究在未来几年禁止锡原料出口，结合锡主要产区地缘局势变化，锡价加速上行；据 SMM25年12月印尼出口数据或环比回落，反映印尼供应持续缩紧。

锂：本周 SMM 碳酸锂均价 -3.0% 至 15.98万元/吨，氢氧化锂均价-0.6% 至16.1万元/吨。产量：本周碳酸锂产量环比上升，总产量 2.26万吨，环比 +0.08 万吨。

钴：本周长江金属钴价-1.7%至 43.15万元/吨，钴中间品CIF 价+0.2%至25.9美元/磅，计价系数为 99.5。硫酸钴价-0.4%至 9.65 万元/吨，四氧化三钴价+0.0%至 36.65 万元/吨。

镍：本周 LME 镍价-1.4%至 1.75 万美元/吨，上期所镍价-2.9%至 13.63 万元/吨。LME 镍库存-0.04 万吨至 28.76 万吨。

风险提示

供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。

内容目录

一、大宗及贵金属行情综述... 4

二、大宗及贵金属基本面更新. 4

2.1 铜.. 4

2.2 铝.. 5

2.3 贵金属.. 6

三、小金属及稀土行情综述.. 6

四、小金属及稀土基本面更新.. 7

4.1 稀土 . 7

4.2 钨 .. 8

4.3 钼 .. 8

4.4 锑 .. 8

4.5 锡 ... 9

4.6 镁 .. 9

4.7 钒 .. 9

4.8 锆 . 10

4.9 钛 . 10

五、能源金属行情综述.. 10

六、能源金属基本面更新.. 11

6.1 锂.. 11

6.2 钴.. 12

6.3 镍.. 13

七、风险提示.. 13

图表目录

图表 1： 铜价走势 . 4 图表 2： 海外铜库存（LME+COMEX）（万吨） 4 图表 3： 铜 TC&硫酸价格.. 5 图表 4： 铜期限结构（美元/吨） 5 图表 5： 铝价走势 .. 5 图表 6： 吨铝利润（元/吨） 5 图表 7： 海外铝库存（LME+COMEX）（万吨） 5 图表 8： 铝期限结构（美元/吨） 5 图表 9： 金价&实际利率 . 6 图表 10： 黄金库存 . 6 图表 11： 金银比 .. . 6 图表 12： 黄金 ETF 持仓 .. 6 图表 13： 氧化镨钕价格水平（万元/吨） . 7 图表 14： 重稀土价格水平（万元/吨） 7 图表 15： 钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨） 8 图表 16： 钨精矿与仲钨酸铵库存水平（吨） 8 图表 17： 钼精矿与钼铁价格情况（元/吨） 8 图表 18： 钼精矿与钼铁库存水平（吨） 8 图表 19： 锑价水平（万元/吨） 8 图表 20： 锡锭价格水平（万元/吨） 9 图表 21： 锡锭库存情况（吨） 9 图表 22： 镁锭价格水平（元/吨） 9 图表 23： 硅铁价格水平（元/吨） . 9 图表 24： 五氧化二钒价格平稳（万元/吨） 9 图表 25： 钒铁价格平稳（万元/吨） . 9 图表 26： 海绵锆价格下行（元/公斤） . 10 图表 27： 锆英砂价格下行（元/吨） 10 图表 28： 海绵钛价格（万元/吨）与钛精矿仍处低位（元/吨） 10 图表 29： 钛精矿周度库存水平（万吨） 10 图表 30： 锂价走势 . 11 图表 31： 国内各环节碳酸锂库存（万吨） 11 图表 32： 国内碳酸锂产量 11 图表 33： 国内碳酸锂开工率 11 图表 34： 锂辉石及锂云母精矿均价 . 12 图表 35： 钴价走势 12 图表 36： 钴中间品价格及系数 12 图表 37： 钴盐产品均价 . 12 图表 38： 钴盐产品利润测算（元/吨） 12 图表 39： 国内外镍价 .. 13 图表 40： 镍国内库存（吨） 13 图表 41： LME 镍库存（吨） 13 图表 42： 镍矿港口库存（万吨） 13

一、大宗及贵金属行情综述

铜：高景气维持。中美补库加速，供给继续收缩。

铝：高景气维持。美伊冲突加剧，中东已造成供应的实际扰动，铝价逆势上涨。

贵金属：高景气维持。油价上行加剧滞胀风险担忧，贵金属有所回调，避险属性值得关注。

铜：本周 LME 铜价-3.21%到 12869.0 美元/吨，沪铜-2.76%到 10.11 万元/吨。供应端，据SMM，进口铜精矿加工费周度指数降至-56.05美元/吨；截至本周四，全国主流地区铜库存环比周二增加 8.56%，总库存同比去年同期增加 20.92万吨。冶炼端，废产阳极板企业因长单支付约束，生产恢复更为顺利，周度开工率达7.45%，这进一步印证了当前再生铜原料需求结构性流向冶炼端的趋势。消费端，据SMM，本周国内主要线缆企业开工率环比增长 33.17 个百分点至 60.90%。本周线缆企业已基本完全面复工，生产持续恢复。节前集中下单的电网订单进入集中交货期，企业生产节奏加快。同时，元宵节后终端工人陆续返岗，工程、市场类订单也逐步释放。SMM预计下周线缆企业开工率环比将进一步增加5.21个百分点至 66.1%；本周漆包线行业开机率环比大幅提升31.14个百分点至81.07%，行业活跃度加速向旺季切换。

铝：本周 LME 铝价+9.22%到 3431.0 美元/吨，沪铝+3.69%到 2.47 万元/吨。供应端，截至本周四，据 SMM，国内主流消费地铝棒库存共计39.8万吨，库存呈现出先增后减，依然运行于 40 万吨附近；据SMM 数据，截至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能 11032 万吨/年，运行总产能 8508 万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周降低 0.05 个百分点至77.12%；库存方面，电解铝厂原料库存继续下降，主要受春节假期影响，企业持续消耗前期累积库存，当前厂内氧化铝库存已逐步回归至相对合理水平。氧化铝厂内成品库存亦小幅下降，反映部分企业仍在消耗自身库存以实现出货。成本端，预焙阳极成本支撑强劲，氟化铝招标走弱盈利承压。综合来看，本周预焙阳极成本端表现良好。需求端，据 SMM，本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升2.5 个百分点至59.5%，整体节后复工稳步推进，但受高铝价与需求恢复不均影响，板块表现差异明显。SMM预计，短期行业开工将随下游复工逐步修复，但高铝价对消费的抑制亦不能小觑，整体呈分化复苏、震荡上行态势，后续需重点关注终端复工节奏、库存消化及订单释放情况。

金：本周 COMEX 金价-2.90%至 5181.3 美元/盎司，美债 10 年期 TIPS 上升 0.04 个百分点至1.80%。SPDR黄金持仓减少28.01吨至1073.32吨。本周黄金受地缘政治风险影响，市场整体呈现强势震荡格局。（1）2 月 28日，据新华社快讯，以色列宣布袭击伊朗。（2）总台记者当地时间 3 月 1 日获悉，伊朗最高领袖哈梅内伊在 28 日上午遇袭身亡。（3）当地时间6日晚，伊朗军方发言人阿布法兹尔·谢卡尔奇称，“我们重申霍尔木兹海峡的安全，并确认我们对它的控制，但我们不会关闭它。”谢卡尔奇还称，与以色列或美国有关的船只不得通行。

二、大宗及贵金属基本面更新

2.1 铜

来源：iFinD，国金证券研究所

2.2 铝

来源：iFinD，国金证券研究所

来源：iFinD，国金证券研究所

来源：iFinD，国金证券研究所

2.3 贵金属

来源：iFinD，国金证券研究所

三、小金属及稀土行情综述

稀土板块景气度：加速向上；由于政策和原料紧缺，近期冶炼厂供应缩紧有望兑现；出口宽松预期共振，价格看多。

锑板块景气度：拐点向上。出口修复预期延续，静待第二波内外同涨。

钼板块景气度：加速向上。进口矿去化程度较高，钼价走稳。

锡板块景气度：拐点向上。海外锡矿重要产地扰动加剧，且印尼新审批制度或导致 1Q26该国锡锭出口受阻;锡库存支撑强，低邦复产不及预期，且产业存在较强供应收紧预期:需求良好，全球矿山产量增长趋缓，价格有望偏强运行。

钨板块景气度：拐点向上。民用需求持续顺价，海外战略性备库景气度较高，钨价有望持 续上行。

稀土：氧化镨钕本周价格为 85.02 万元/吨，环比下降 4.54%。氧化镝本周价格 149.0 万元/吨，环比下降 6.88%；氧化铽本周价格 628.0 万元/吨，环比下降 4.12%。从年初至今来看，价格中枢不断上抬，我们认为或与2024-2025年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进。12月我国稀土永磁出口量环比/同比分别-3%/+7%,单月出口量创历史同期新高；2025年全年同比-1%，表明海外仍有较大补库需求。稀土板块将继续演化估值业绩双升，资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、广晟有色（低估、高成长的华南稀土龙头）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、包钢股份（稀土、钢铁双轮供改受益）、盛和资源（资源布局全球，规模持续扩张）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）；回收标的建议关注华宏科技、三川智慧。

锑：本周锑锭价格为 17.21万元/吨，环比上涨 1.18%；锑精矿价格为 14.61万元/吨，环比上涨 1.40%。12月我国锑品出口有所恢复，基本符合预期。近期价格有所回调，我们认为更多系前期投机资金获利了解离场；而我们仍然坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨”。结合目前光伏玻璃产量走平回稳，因此若出口显著修复、需求拐点向上，有望释放较高向上的价格弹性。资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。

钼：钼精矿本周价格为 4450 元/吨，环比上涨 6.71%；钼铁本周价格 28.10 万元/吨，环比上涨 0.36%。进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升:产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进一步明确。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。

锡：锡锭本周价格为 40.02 万元/吨，环比下降 7.11%；锡锭本周库存为 11663 吨，环比下降4.82%。近期价格随宏观环境波动较大；近日印尼正在研究在未来几年禁止锡原料出口，考虑在印尼在锡产业链所处地位，在产业链转移的过程中锡材加工企业或催生较大补库需求，进而利好锡价上行。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益 AI 赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡。

钨：钨精矿本周价格 90.77万元/吨，环比上涨 16.72%；仲钨酸铵本周价格133.54万元/吨，环比上涨 14.60%。近期赣州市宣布开展打击矿产资源违法犯罪联防共治专项行动；且我们认为在海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高；钨供需基本面迎来强共振。我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示将 2027 财年美国军费提高至 1.5 万亿美元”，因此我们认为海外或延续高备库，进一步支撑价格上行。建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业。

四、小金属及稀土基本面更新

4.1 稀土

4.2 钨

4.3 钼

4.4 锑

来源：百川盈孚，国金证券研究所

4.5 锡

4.6 镁

4.7 钒

4.8 锆

4.9 钛

五、能源金属行情综述

钴金属景气度：景气度稳健向上。1-2 月进口数据即将公布，关注潜在催化可能，等待下游开启补库。

锂金属景气度：景气度拐点向上。津巴布韦锂精矿出口禁令加大供给端不确定性，重点关注后续发展方向，短期价格有较强支撑。

镍金属景气度：景气度拐点向上。受中东局势扰动，镍价震荡运行，后续关注印尼政策。

锂：本周 SMM 碳酸锂均价-3.0% 至 15.98 万元/吨，氢氧化锂均价-0.6% 至 16.1 万元/吨。产量：本周碳酸锂产量环比上升，总产量 2.26万吨，环比+0.08万吨。其中辉石提锂产量 1.39 万吨，环比+0.04 万吨；云母提锂产量 0.28 万吨，环比+0.00 万吨；盐湖提锂产量 0.35 万吨，环比+0.02 万吨。库存：据 SMM 统计，本周碳酸锂三大样本库存整体略降，其中冶炼厂库存 1.75 万吨，环比-0.01 万吨；下游库存 4.38 万吨，环比+0.37万吨；其他环节库存 3.81 万吨，环比-0.36 万吨；合计库存 9.94 万吨，环比-0.07 万吨。本周碳酸锂价格震荡下跌。从实际成交情况来看，上游锂盐厂集中检修结束已恢复正常生产。但因价格出现回落，因此散单出货意愿持续偏弱，惜售挺价情绪强烈。下游材料厂采购意愿较强。排产持续增加，在价格回调时补库意愿强烈。整体来看，市场询价及成交相对积极。

钴：本周长江金属钴价-1.7%至 43.15 万元/吨，钴中间品 CIF 价+0.2%至 25.9美元/磅，计价系数为99.5。硫酸钴价-0.4%至9.65万元/吨，四氧化三钴价+0.0%至36.65万元/吨。整体来看，本周钴市场延续分化与僵持并存的格局。供给端的核心矛盾依然集中在原料端：受刚果（金）出口进度偏慢影响，钴中间品到港时间不确定，导致国内原料结构性偏紧的格局进一步加剧。这一基本面为钴价提供了坚实的底部支撑。具体品种表现各异：电解钴价格高位震荡，受冶炼厂挺价及原料支撑，具备后续上行潜力；钴中间品市场则陷入“有价无市”，供需双方在不确定性下均保持谨慎；硫酸钴价格小幅走弱，主要受部分持货方资金回笼需求拖累，出现低价货源，但主流冶炼厂仍在挺价。需求端，下游企业在成本传导不明朗及订单未完全明确的背景下，普遍持观望态度，仅维持刚需采购，导致市场实际成交尚未放量。展望后市，市场普遍认为，当前属于消化库存的阶段性调整。待下游订单进一步明确，补库需求逐步释放后，在原料偏紧的支撑下，钴价整体仍具上行空间。

镍：本周 LME 镍价-1.4%至 1.75 万美元/吨，上期所镍价-2.9%至 13.63 万元/吨。LME 镍库存-0.04 万吨至 28.76 万吨。港口镍矿库存-67.86 万吨至 1108 万吨。供应端，2 月精炼镍产量环比减少 7.45%，3月预估产量将环比大增 20.95%。需求端表现分化，合金等需求存支撑，但不锈钢维持观望，三元采购清淡。消息面上，印尼镍矿产量目标引发关注，矿端扰动持续。整体看，当前市场受弱需求和高库存制约，但底部支撑较强，上行驱动有限，预计镍价维持区间震荡。

六、能源金属基本面更新

6.1 锂

来源：SMM，国金证券研究所

来源：SMM，国金证券研究所

来源：SMM，国金证券研究所

6.2 钴

来源：SMM，国金证券研究所

来源：SMM，国金证券研究所

来源：SMM，国金证券研究所

来源：SMM，国金证券研究所

6.3 镍

来源：SMM，国金证券研究所

七、风险提示

供给超预期。若各品种的矿山开发、或者再生资源供应超预期，将造成供过于求的局面，导致金属价格下跌。

新能源产业景气度不及预期。新能源车作为多有色品种的重要下游，光伏作为锑和锡等品种的重要下游，新能源产业景气度决定着众多品种的能源金属和小金属的需求增长空间。若新能源产业进展不及预期，将显著拖累整体需求。

宏观经济波动。有色求随宏观经济较大；若宏观经济波动超预期，将显著影响相关品种价 格。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15% 以上； 增持：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5% -15% ； 中性：预期未来 3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5% -5% ； 减持：预期未来 3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5% 以上。

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