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资讯 算力业务跨越式增长，研发投入夯实长期竞争力
中兴通讯（000063.SZ）
2026 年 03 月 09 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
日期
2026/3/6
| 当前股价(元) | 37.40 |
| 一年最高最低(元) | 55.85/28.67 |
| 总市值(亿元) | 1,789.04 |
| 流通市值(亿元) | 1,506.33 |
| 总股本(亿股) | 47.84 |
| 流通股本(亿股) | 40.28 |
| 近3个月换手率(%) | 170.22 |
股价走势图
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《发布智算超节点服务器，第二曲线蓄势增长—公司信息更新报告》-2025.4.29
蒋颖（分析师）
jiangying@kysec.cn
杜致远（联系人）
证书编号：S0790523120003
duzhiyuan@kysec.cn
证书编号：S0790124070064
营收规模同比增长，毛利率阶段性承压，维持“买入”评级
中兴通讯发布 2025 年年度报告，2025 年公司实现营业收入 1338.95 亿元，同比增长 10.38%；实现归母净利润 56.18 亿元，同比下降 33.32%；实现扣非归母净利润33.7亿元，同比下降45.45%。2025年公司实现毛利率、净利率分别为30.25%、4.16%，同比分别-7.66pct、-2.73pct，在行业周期切换与业务结构变化的双重影响下，公司毛利率阶段性承压。受行业周期变化影响，我们下调2026-2027年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 68.9、82.5、95.9亿元，EPS 分别为 1.44、1.73、2.01 元，当前股价对应 PE 估值分别为 21.0、17.5、15.1 倍，公司加速突破国内智算市场，运营商市场持续提升海外市占率，伴随5G-A 商用落地以及算力持续建设，我们看好第二曲线业务长期发展，维持“买入”评级。
算力业务跨越式增长，消费者业务聚焦全场景AI终端布局
分业务板块看，公司运营商网络业务实现营收 628.6亿元，占总营收 46.9%，其中，国内市场受通信基础设施投资下降影响，营收承压；公司政企业务全年实现营收372.2亿元，公司深化中资出海业务合作，服务器等算力产品持续突破头部客户，推动政企业务营收同比翻番，成为公司整体营收增长的引擎；消费者业务聚焦全场景AI终端布局，实现营收 338.2亿元，同比增长 4.4%。公司算力相关业务实现跨越式增长，全年营收同比增长约 150%，占整体营收比重达 24.6%，其中服务器及存储营收同比增长超200%，数据中心产品营收同比增长 50%。
全球布局双市场协同发展，高强度研发投入夯实长期竞争力
公司坚持全球化布局与国内市场深耕并重，实现国内、国际两大市场协同发展，分别实现营收 897.4 亿元和 441.6 亿元，占总营收比重分别为 67.0%和 33.0%，同比分别增长9.4%和12.4%，公司海外手机持续快速增长，5G FWA&MBB 市场份额继续保持全球第一。公司坚持高强度研发投入，全年研发费用达 227.6亿元，营收占比约17.0%，持续构建AI端到端能力矩阵，为长期竞争力夯实基础。
风险提示：网络建设不及预期、政企客户拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 121,299 | 133,895 | 152,123 | 174,408 | 198,159 |
| YOY(%) | -2.4 | 10.4 | 13.6 | 14.6 | 13.6 |
| 归母净利润(百万元) | 8,425 | 5,618 | 6,885 | 8,252 | 9,590 |
| YOY(%) | -9.7 | -33.3 | 22.6 | 19.9 | 16.2 |
| 毛利率(%) | 37.9 | 30.3 | 28.2 | 26.6 | 26.2 |
| 净利率(%) | 6.9 | 4.2 | 4.5 | 4.7 | 4.8 |
| ROE(%) | 11.4 | 7.4 | 8.3 | 9.3 | 9.9 |
| EPS(摊薄/元) | 1.76 | 1.17 | 1.44 | 1.73 | 2.01 |
| P/E(倍) | 17.1 | 25.7 | 21.0 | 17.5 | 15.1 |
| P/B(倍) | 2.0 | 1.9 | 1.8 | 1.6 | 1.5 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 141787 | 143934 | 171506 | 160732 | 182704 |
| 现金 | 43885 | 33751 | 42506 | 28906 | 19816 |
| 应收票据及应收账款 | 21288 | 21670 | 29060 | 27978 | 37459 |
| 其他应收款 | 2598 | 2393 | 3277 | 3223 | 4162 |
| 预付账款 | 692 | 1443 | 983 | 1799 | 1362 |
| 存货 | 41258 | 47017 | 66571 | 66578 | 84669 |
| 其他流动资产 | 32066 | 37660 | 29109 | 32249 | 35237 |
| 非流动资产 | 65536 | 73806 | 66409 | 65813 | 64695 |
| 长期投资 | 2334 | 2578 | 3125 | 3695 | 4258 |
| 固定资产 | 14178 | 13422 | 13650 | 13997 | 14176 |
| 无形资产 | 8754 | 8129 | 6671 | 5015 | 3044 |
| 其他非流动资产 | 40270 | 49676 | 42963 | 43106 | 43217 |
| 资产总计 | 207323 | 217739 | 237915 | 226546 | 247399 |
| 流动负债 | 82635 | 81981 | 107802 | 101498 | 126387 |
| 短期借款 | 7027 | 3629 | 6520 | 6219 | 9494 |
| 应付票据及应付账款 | 33331 | 34037 | 51776 | 48699 | 65307 |
| 其他流动负债 | 42277 | 44315 | 49505 | 46580 | 51585 |
| 非流动负债 | 51577 | 60117 | 47649 | 36797 | 25131 |
| 长期借款 | 45064 | 53522 | 41053 | 30205 | 18533 |
| 其他非流动负债 | 6514 | 6595 | 6595 | 6592 | 6598 |
| 负债合计 | 134213 | 142098 | 155450 | 138295 | 151518 |
| 少数股东权益 | 302 | 216 | 155 | 80 | -6 |
| 股本 | 4784 | 4784 | 4784 | 4784 | 4784 |
| 资本公积 | 27476 | 27474 | 27474 | 27474 | 27474 |
| 留存收益 | 42926 | 45592 | 51061 | 57730 | 65633 |
| 归属母公司股东权益 | 72808 | 75426 | 82310 | 88171 | 95888 |
| 负债和股东权益 | 207323 | 217739 | 237915 | 226546 | 247399 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 11480 | 3919 | 5210 | 5296 | 7133 |
| 净利润 | 8356 | 5565 | 6824 | 8177 | 9505 |
| 折旧摊销 | 4538 | 4242 | 4583 | 5305 | 6084 |
| 财务费用 | -265 | -227 | -453 | -775 | -1014 |
| 投资损失 | -112 | -453 | -339 | -377 | -364 |
| 营运资金变动 | -2505 | -7017 | -6261 | -6864 | -6936 |
| 其他经营现金流 | 1469 | 1807 | 856 | -171 | -141 |
| 投资活动现金流 | -28672 | -6876 | 11622 | -6116 | -6973 |
| 资本支出 | 4015 | 3893 | 3421 | 4042 | 4297 |
| 长期投资 | -27286 | -5056 | -547 | -570 | -562 |
| 其他投资现金流 | 2628 | 2073 | 15590 | -1504 | -2113 |
| 筹资活动现金流 | -5818 | 530 | -8077 | -12780 | -12766 |
| 短期借款 | -533 | -3398 | 2892 | -302 | 3275 |
| 长期借款 | 2488 | 8458 | -12469 | -10848 | -11673 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -127 | -2 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -7646 | -4528 | 1500 | -1630 | -4368 |
| 现金净增加额 | -22987 | -2544 | 8755 | -13600 | -12605 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 121299 | 133895 | 152123 | 174408 | 198159 |
| 营业成本 | 75311 | 93391 | 109233 | 127939 | 146153 |
| 营业税金及附加 | 1176 | 1090 | 1357 | 1488 | 1729 |
| 营业费用 | 8901 | 9223 | 10344 | 11685 | 13078 |
| 管理费用 | 4477 | 4220 | 4794 | 5497 | 6245 |
| 研发费用 | 24031 | 22755 | 21601 | 21975 | 23779 |
| 财务费用 | -265 | -227 | -453 | -775 | -1014 |
| 资产减值损失 | -933 | -628 | -780 | -704 | -742 |
| 其他收益 | 2933 | 2887 | 2902 | 2897 | 2899 |
| 公允价值变动收益 | -625 | 102 | -141 | -60 | -87 |
| 投资净收益 | 112 | 453 | 339 | 377 | 364 |
| 资产处置收益 | 96 | 5 | 38 | 37 | 32 |
| 营业利润 | 9342 | 6362 | 7701 | 9245 | 10752 |
| 营业外收入 | 76 | 201 | 161 | 153 | 148 |
| 营业外支出 | 189 | 260 | 231 | 233 | 237 |
| 利润总额 | 9230 | 6303 | 7632 | 9164 | 10663 |
| 所得税 | 874 | 738 | 808 | 987 | 1158 |
| 净利润 | 8356 | 5565 | 6824 | 8177 | 9505 |
| 少数股东损益 | -69 | -53 | -61 | -75 | -86 |
| 归属母公司净利润 | 8425 | 5618 | 6885 | 8252 | 9590 |
| EBITDA | 15171 | 12283 | 13641 | 15567 | 17623 |
| EPS(元) | 1.76 | 1.17 | 1.44 | 1.73 | 2.01 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -2.4 | 10.4 | 13.6 | 14.6 | 13.6 |
| 营业利润(%) | -8.9 | -31.9 | 21.1 | 20.0 | 16.3 |
| 归属于母公司净利润(%) | -9.7 | -33.3 | 22.6 | 19.9 | 16.2 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 37.9 | 30.3 | 28.2 | 26.6 | 26.2 |
| 净利率(%) | 6.9 | 4.2 | 4.5 | 4.7 | 4.8 |
| ROE(%) | 11.4 | 7.4 | 8.3 | 9.3 | 9.9 |
| ROIC(%) | 7.1 | 4.9 | 5.6 | 6.6 | 7.4 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 64.7 | 65.3 | 65.3 | 61.0 | 61.2 |
| 净负债比率(%) | 26.3 | 48.7 | 23.7 | 24.9 | 23.7 |
| 流动比率 | 1.7 | 1.8 | 1.6 | 1.6 | 1.4 |
| 速动比率 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | 0.8 | 0.7 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.6 | 0.6 | 0.7 | 0.8 | 0.8 |
| 应收账款周转率 | 5.8 | 6.2 | 6.0 | 6.1 | 6.1 |
| 应付账款周转率 | 3.6 | 4.5 | 3.9 | 3.9 | 4.0 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 1.76 | 1.17 | 1.44 | 1.73 | 2.01 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 2.40 | 0.82 | 1.09 | 1.11 | 1.49 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 15.22 | 15.74 | 17.18 | 18.41 | 20.02 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 17.1 | 25.7 | 21.0 | 17.5 | 15.1 |
| P/B | 2.0 | 1.9 | 1.8 | 1.6 | 1.5 |
| EV/EBITDA | 9.9 | 13.4 | 11.4 | 10.1 | 8.8 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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