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资讯 张家港行（002839.SZ）2025 年报点评
业绩稳健，分红率小幅提升
核心观点
业绩稳健，分红率持续小幅提升。2025年实现营收47.5亿元，同比增长0.8%实现归母净利润19.8亿元，同比增速5.3%，降幅较前三季度均回落约0.4个百分点。2023-2025 年现金分红率分别是 24.28%、26.02%和 27.17%。
净息差降幅较大拖累营收。2025年利息净收入同比下降10.2%，降幅较前三季度扩大1.8个百分点，受净息差降幅较大拖累；非息收入同比增长28.4%，增速较强三季度提升了6.0个百分点。
公司披露净息差1.39%，同比下降23bps，较前三季度下降3bps，四季度环比降幅有所扩大。其中，贷款收益率同比下降78bps至3.60%，存款付息率同比下降39bps至1.74%。由于小微企业信贷需求较弱叠加竞争激烈，信用利差大幅压降的环境下，公司贷款收益率降幅较大，不过预计压力边际减弱。
对公信贷实现较好增长，公司积极调整资产负债结构。期末资产总额2272亿元，贷款总额1484亿元，存款总额1821亿元，较年初分别增长了3.8%、8.6%和6.4%。期末贷款净额占总资产的比重为63.42%，较年初提升了2.8个百分点。考虑到债市波动较大，公司主动压降了金融投资，金融投资较年初下降了6.6%，期末占总资产的比重降至27.35%。
信贷结构上，期末对公贷款1051亿元，较年初增长11.5%，占贷款总额的70.84%，较年初提升了2.2个百分点。个人贷款规模基本持平，其中消费贷款实现了不错增长，信用卡、抵押贷款和个人经营性贷款都有所压降。
资产质量改善，拨备覆盖率回落但依然处在高位。期末不良率0.94%，与年初持平，加回核销和处置后的不良生成率0.82%，同比下降了16bps。期末，逾期率 1.30%,较年初下降 26bps，关注率 1.80%，较年初下降 12bps。
由于营收增速回落且资产质量改善，公司降低拨备维持利润实现较好增长。2025年资产减值损失计提同比下降16.7%，测算的信用成本率0.58%，同比下降18bps。期末公司拨备覆盖率329%，较年初下降47个百分点，较9月末下降26个百分点，但依然处在高位，安全垫厚。
投资建议：我们维持 2026-2028 年归母净利润 20.8/21.8/23.4 亿元预测，对应同比增速为 5.0%/5.1%/7.1%，当前股价对应 2026-2028 年 PB 值为0.55x/0.51x/0.47x，维持“中性”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 4,711 | 4,747 | 4,884 | 5,174 | 5,558 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 3.8% | 0.8% | 2.9% | 5.9% | 7.4% |
| 净利润(百万元) | 1,879 | 1,979 | 2,078 | 2,185 | 2,340 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 5.1% | 5.3% | 5.0% | 5.1% | 7.1% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.77 | 0.81 | 0.85 | 0.89 | 0.96 |
| 总资产收益率 | 0.87% | 0.89% | 0.89% | 0.89% | 0.88% |
| 净资产收益率 | 11.4% | 10.5% | 10.8% | 10.5% | 10.4% |
| 市盈率(PE) | 5.8 | 5.5 | 5.3 | 5.0 | 4.7 |
| 股息率 | 4.5% | 4.9% | 5.1% | 5.4% | 5.8% |
| 市净率(PB) | 0.62 | 0.59 | 0.55 | 0.51 | 0.47 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
银行·农商行Ⅱ
证券分析师：王剑 021-60875165 wangjian@guosen.com.cn S0980518070002
证券分析师：田维韦 021-6087516 tianweiwei@guosen.com.cn S0980520030002
基础数据
| 投资评级 | 中性(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 4.49元 |
| 总市值/流通市值 | 10975/10965 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 4.93/3.93元 |
| 近3个月日均成交额 | 136.29百万元 |
市场走势
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财务预测与估值
| 每股指标(元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| EPS | 0.77 | 0.81 | 0.85 | 0.89 | 0.96 |
| BVPS | 7.25 | 7.58 | 8.21 | 8.87 | 9.59 |
| DPS | 0.20 | 0.22 | 0.23 | 0.24 | 0.26 |
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 总资产 | 218,908 | 227,237 | 239,735 | 254,119 | 275,719 |
| 其中:贷款 | 132,719 | 144,105 | 156,353 | 169,643 | 186,608 |
| 非信贷资产 | 86,189 | 83,133 | 83,382 | 84,476 | 89,112 |
| 总负债 | 199,013 | 206,533 | 217,487 | 230,249 | 250,100 |
| 其中:存款 | 171,217 | 182,145 | 194,895 | 208,538 | 227,306 |
| 非存款负债 | 27,796 | 24,388 | 22,592 | 21,711 | 22,794 |
| 所有者权益 | 19,895 | 20,705 | 22,248 | 23,871 | 25,620 |
| 其中:总股本 | 2,444 | 2,444 | 2,444 | 2,444 | 2,444 |
| 普通股东净资产 | 17,724 | 18,531 | 20,072 | 21,692 | 23,438 |
| 总资产同比 | 5.7% | 3.8% | 5.5% | 6.0% | 8.5% |
| 贷款同比 | 8.6% | 8.6% | 8.5% | 8.5% | 10.0% |
| 存款同比 | 6.4% | 6.4% | 7.0% | 7.0% | 9.0% |
| 贷存比 | 78% | 79% | 80% | 81% | 82% |
| 非存款负债/负债 | 14% | 12% | 10% | 9% | 9% |
| 权益乘数 | 11.0 | 11.0 | 10.8 | 10.6 | 10.8 |
| 资产质量指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 不良贷款率 | 0.94% | 0.94% | 0.94% | 0.94% | 0.94% |
| 信用成本率 | 0.76% | 0.58% | 0.52% | 0.52% | 0.52% |
| 拨备覆盖率 | 376% | 329% | 295% | 270% | 250% |
| 资本与盈利指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| ROA | 0.87% | 0.89% | 0.89% | 0.89% | 0.88% |
| ROE | 11.4% | 10.5% | 10.8% | 10.5% | 10.4% |
| 核心一级资本充足率 | 11.08% | 10.93% | 11.22% | 11.44% | 11.39% |
| 一级资本充足率 | 12.40% | 12.19% | 12.48% | 12.70% | 12.65% |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 4,711 | 4,747 | 4,884 | 5,174 | 5,558 |
| 其中:利息净收入 | 3,379 | 3,036 | 3,043 | 3,218 | 3,479 |
| 手续费净收入 | 30 | 99 | 149 | 179 | 214 |
| 其他非息收入 | 1,302 | 1,612 | 1,692 | 1,777 | 1,866 |
| 营业支出 | 2,656 | 2,492 | 2,520 | 2,689 | 2,898 |
| 其中:业务及管理费 | 1,686 | 1,682 | 1,730 | 1,833 | 1,969 |
| 资产减值损失 | 926 | 771 | 749 | 813 | 882 |
| 其他支出 | 44 | 39 | 41 | 43 | 46 |
| 营业利润 | 2,056 | 2,255 | 2,364 | 2,485 | 2,661 |
| 其中:拨备前利润 | 2,981 | 3,026 | 3,113 | 3,298 | 3,543 |
| 营业外净收入 | (6) | (4) | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 2,049 | 2,251 | 2,364 | 2,485 | 2,661 |
| 减:所得税 | 174 | 269 | 283 | 297 | 318 |
| 净利润 | 1,875 | 1,982 | 2,081 | 2,187 | 2,343 |
| 归母净利润 | 1,879 | 1,979 | 2,078 | 2,185 | 2,340 |
| 其中:普通股东净利润 | 1,879 | 1,979 | 2,078 | 2,185 | 2,340 |
| 分红总额 | 489 | 538 | 565 | 594 | 636 |
| 营业收入同比 | 3.8% | 0.8% | 2.9% | 5.9% | 7.4% |
| 其中:利息净收入同比 | -8.5% | -18.0% | 0.2% | 5.8% | 8.1% |
| 手续费净收入同比 | 9.8% | 235.3% | 50.0% | 20.0% | 20.0% |
| 归母净利润同比 | 5.1% | 5.3% | 5.0% | 5.1% | 7.1% |
| 业绩增长归因 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 生息资产规模 | 5.9% | 3.1% | 4.8% | 5.8% | 7.3% |
| 净息差(广义) | -14.4% | -21.1% | -4.6% | -0.0% | 0.8% |
| 手续费净收入 | 0.1% | 2.0% | 1.6% | 0.7% | 0.6% |
| 其他非息收入 | 12.1% | 16.7% | 1.1% | -0.5% | -1.3% |
| 业务及管理费 | 1.8% | 0.6% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 资产减值损失 | 1.3% | 7.9% | 1.9% | -0.8% | -0.3% |
| 其他因素 | -1.8% | -3.9% | 0.2% | -0.0% | -0.0% |
| 归母净利润同比 | 5.1% | 5.3% | 5.0% | 5.1% | 7.1% |
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| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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