短期业绩承压，看好公司自主研发+并购布局医美全产业链能力

医疗器械

买入-A(维持)

2026 年 3 月 31 日

公司近一年市场表现

市场数据：2026年 3月 30日

基础数据：2025 年 12 月 31 日

资料来源：常闻

分析师：

王冯

执业登记编码：S0760522030003

邮箱：wangfeng@sxzq.com

张晓霖

执业登记编码：S0760521010001

邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com

爱美客（300896.SZ）

短期业绩承压，看好公司自主研发+并购布局医美全产业链能力

事件描述

公司研究/公司快报

 公司发布 2025 年财务报告，期内实现营收 24.53亿元/-18.94%，归母净利润 12.91 亿元/-34.05%，扣非归母净利润 10.99 亿元/-41.3%，EPS4.28 元。其中 2025Q4 实现营收 5.88 亿元/-9.61%，归母净利润 1.98 亿元/-46.85%，扣非归母净利润 1.22 亿元/-64.14%。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 8元（含税）。

事件点评

 期内受宏观环境、行业竞争等因素影响，公司溶液类、凝胶类产品营收呈现不同程度下降。公司溶液类与凝胶类注射产品营收分别为 12.65 亿元、8.9 亿元，较上年同期分别下滑 27.48%、26.82%；公司新增冻干粉类注射产品营收 2.08 亿元。公司华东/华北/华南/华中/西南/东北/西北分别实现营收9.73 亿元/3.97 亿元/2.94 亿元/2.77 亿元/3.45 亿元/0.51 亿元/0.69 亿元，较上年同期分别-17.63%/-16.47%/-23.3%/-31.24%/-14.42%/-40.03%/-26.23%。分销售模式来看， 公司直销/经销分别营收 14.06亿元/10.47亿元，较上年同期分别-29.98%/+2.84%。

 公司期内毛利率 92.7%/-1.94pct，净利率 53.07%/-11.59pct。其中销售费用率 15.77%/+6.62pct 系人工费、广宣费、会议费增加；管理费用率7.44%/+3.38pct 系并购及投资交易的咨询费及律师费、人员增加引起的人工费增加；研发费用率 14.67%/+4.63pct；财务费用率 0.31%/+1.34pct 系汇兑损失增加。整体费用率 38.18%/+15.07pct。经营活动现金流净额 13.24 亿元/-31.29%。

 自主研发+外延式并购增强公司产业布局和整合能力。目前公司拥有 12款 III 类医疗器械，公司即将上市销售药品注射用 A 型肉毒毒素和米诺地尔搽剂，分别适用于改善中度至重度眉间纹和治疗脱发和斑秃，进一步丰富公司产品矩阵。目前处在临床试验阶段的产品为去氧胆酸注射液、重组人透明质酸酶注射液、司美格鲁肽注射液，处在注射申报阶段产品为阿达帕林过氧苯甲酰凝胶、克林霉素磷酸酯过氧苯甲酰凝胶。

 并购及后续整合国际医美标的，加快公司深度融入全球医美产业链分工与合作。期内公司控股子公司爱美客国际以 1.9亿美元现金收购韩国 REGEN公司 85%的股权，旗下主要生产 AestheFill 与 PowerFill 两款产品，目前已分别获得 37 个、24个国家和地区的注册批准，在国际医美市场具有较高知名度。

投资建议

 预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 5\5.41\6.06 元，对应公司 3 月 30日收盘价 118.74 元，2026-2028 年 PE 分别为 23.7\22\19.6 倍，维持“买入-A”评级。

风险提示

 市场竞争激烈风险；行业监管政策变化风险；新产品销售不及预期风险。财务数据与估值：

资料来源：常闻，山西证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)

利润表(百万元)

现金流量表(百万元)

资料来源：最闻、山西证券研究所

主要财务比率

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

无评级：因无必法要获的取资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级

买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；

增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；

中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；

减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；

卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级

领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；

同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；

落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

A： 预计波动率小于等于相对基准指数；

B： 预计波动率大于相对基准指数。

免责声明：

山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。所本载报的告资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时

期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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