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九号公司(689009)
投资评级 买入
上次评级 买入
姜文镪 uthor 新消费行业首席分析师
执业编号：S1500524120004
邮 箱：
jiangwenqiang@cindasc.com
骆峥 新消费行业分析师
执业编号：S1500525020001
邮 箱：
luozheng1@cindasc.com
九号公司：业绩短期承压，两轮车结构转型，割草机器人有望延续高增九号公司：电动两轮车延续增长势头，割草机器人预期乐观九号公司：电动两轮车量价齐升，多元化产品矩阵表现靓丽
九号公司：电摩占比快速提升，割草机器人势头强劲
2026 年 03 月 31 日
事件：公司发布 2025 年年报。2025 年公司实现收入 212.78 亿元（同比+49.9%），归母净利润 17.58 亿元（同比+62.2%），扣非归母净利润 17.37亿元（同比+63.5%）；2025Q4 公司实现收入 28.88 亿元（-12.2%），归母净利润-0.29 亿元（-125.4%），扣非归母净利润-0.62 亿元（-149.8%）。
电动两轮车作为核心业务支撑高增，2025Q4受新国标切换影响承压。分产品看，2025 年公司电动平衡车和电动滑板车/电动两轮车/全地形车/服务机器 人 及 配 件 分 别 实 现 营 收 43.3/118.6/11.4/20.0 亿 元 ， 分 别 同 比+28.1%/+64.5%/+16.6%/+104.3%；其中，电动两轮车营收占比达 55.7%，全年销售 409.0 万辆（同比+57.4%），单车 ASP 约 2899 元（同比+4.5%），作为核心业务支撑公司经营业绩高增。2025Q4 公司营收端承压，我们认为主要系电动自行车新国标切换，影响公司电自产品经营节奏所致，而得益于公司在电动摩托车领域的产品布局和先发优势，自2025年起电动摩托车销量占比已超过电动自行车，2026Q1 公司将继续以电动摩托车作为核心驱动力，带动整体两轮车业务稳步增长；此外，公司推出自研短途交通全域操作系统凌波 OS，其智能蓝牙系统领跑行业。渠道方面，截至 25 年底公司中国区电动两轮车专卖门店已超1 万家，覆盖县市2200 余个。
服务机器人业务势头强劲，产品矩阵持续丰富。公司的服务机器人业务增长势头强劲，在 CES 展会推出四大新品系列，产品矩阵完整覆盖家用至商用全场景智能割草需求：（1）I2 入门系列搭载车规级高清固态激光雷达，实现家庭场景厘米级地图构建和精准导航；（2）H2 系列采用三重融合定位技术（激光雷达+视觉+网络RTK），确保全场景定位导航稳定性；（3）i2AWD、X4 系列应用公司首创零转全驱与越障不伤草系统，提升作业质量；（4）Terranox商用系列与NavimowFleet多机智能管理平台构成商用智能割草综合解决方案，可适配运动场、高尔夫球场等多元化商用场景。针对欧盟可能实施的反倾销措施，公司已提前布局应对，2025 年底海外工厂已实现割草机器人试产下线，目前正全力推进产能爬坡，同步国内工厂在加紧按照目前关税税率出口。
盈利能力持续优化，销售费用率有所提高。2025年公司毛利率为29.6%（同比+1.4pct），电动两轮车产品毛利率为23.8%（同比+2.7pct），公司归母净利率为8.3%（同比+0.6pct）。期间费用方面，2025年公司销售/管理+研发/财务费用率分别为 8.8%/5.6%/-0.9%，分别同比+1.1pct/-0.3pct/-0.1pct。
盈利预测及投资评级：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为22.5/28.1/34.6 亿元，PE 分别为 14.2X/11.4X/9.2X，维持“买入”评级。
风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期、关税政策变化。
| 重要财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 14,196 | 21,278 | 26,749 | 33,192 | 40,198 |
| 增长率 YoY % | 38.9% | 49.9% | 25.7% | 24.1% | 21.1% |
| 归属母公司净利润 (百万元) | 1,084 | 1,758 | 2,253 | 2,811 | 3,458 |
| 增长率YoY% | 81.3% | 62.2% | 28.1% | 24.8% | 23.0% |
| 毛利率% | 28.2% | 29.6% | 30.4% | 31.0% | 31.1% |
| 净资产收益率ROE% | 17.6% | 24.6% | 27.8% | 30.9% | 33.6% |
| EPS(摊薄)(元) | 15.00 | 24.33 | 31.18 | 38.90 | 47.85 |
| 市盈率P/E(倍) | 29.48 | 18.18 | 14.18 | 11.37 | 9.24 |
| 市净率P/B(倍) | 5.19 | 4.46 | 3.94 | 3.52 | 3.10 |
[资料来源：信达证券研发中心预测Closing] <sub>;</sub> 股价为<sub>2026</sub> 年 <sub>3</sub> 月 <sub>31</sub> 日收盘价
| 资产负债表 | 单位:百万元 | ||||
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 12,401 | 16,348 | 20,295 | 25,013 | 30,181 |
| 货币资金 | 7,473 | 8,301 | 9,893 | 11,878 | 14,138 |
| 应收票据 | 23 | 63 | 74 | 92 | 112 |
| 应收账款 | 1,073 | 1,499 | 1,763 | 2,081 | 2,397 |
| 预付账款 | 102 | 130 | 149 | 183 | 221 |
| 存货 | 1,839 | 3,166 | 4,511 | 6,153 | 7,963 |
| 其他 | 1,891 | 3,188 | 3,904 | 4,627 | 5,351 |
| 非流动资产 | 3,277 | 5,171 | 5,018 | 4,800 | 4,623 |
| 长期股权投资 | 0 | 134 | 134 | 134 | 134 |
| 固定资产(合计) | 1,184 | 2,005 | 1,941 | 1,811 | 1,711 |
| 无形资产 | 894 | 913 | 847 | 781 | 715 |
| 其他 | 1,199 | 2,120 | 2,096 | 2,073 | 2,063 |
| 资产总计 | 15,678 | 21,520 | 25,313 | 29,813 | 34,805 |
| 流动负债 | 9,128 | 13,598 | 16,445 | 19,958 | 23,735 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据 | 3,759 | 5,094 | 5,947 | 6,996 | 8,073 |
| 应付账款 | 2,428 | 2,846 | 3,361 | 4,134 | 4,997 |
| 其他 | 2,941 | 5,658 | 7,137 | 8,828 | 10,665 |
| 非流动负债 | 316 | 660 | 657 | 654 | 651 |
| 长期借款 | 0 | 159 | 159 | 159 | 159 |
| 其他 | 316 | 502 | 499 | 496 | 493 |
| 负债合计 | 9,443 | 14,259 | 17,103 | 20,613 | 24,386 |
| 少数股东权益 | 78 | 101 | 106 | 113 | 121 |
| 归属母公司股东权益 | 6,156 | 7,160 | 8,104 | 9,088 | 10,298 |
| 负债和股东权益 | 15,678 | 21,520 | 25,313 | 29,813 | 34,805 |
| 重要财务指标 | 单位:百万元 | ||||
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 14,196 | 21,278 | 26,749 | 33,192 | 40,198 |
| 同比(%) | 38.9% | 49.9% | 25.7% | 24.1% | 21.1% |
| 归属母公司净利润 | 1,084 | 1,758 | 2,253 | 2,811 | 3,458 |
| 同比(%) | 81.3% | 62.2% | 28.1% | 24.8% | 23.0% |
| 毛利率(%) | 28.2% | 29.6% | 30.4% | 31.0% | 31.1% |
| ROE% | 17.6% | 24.6% | 27.8% | 30.9% | 33.6% |
| EPS (摊薄)(元) | 15.00 | 24.33 | 31.18 | 38.90 | 47.85 |
| P/E | 29.48 | 18.18 | 14.18 | 11.37 | 9.24 |
| P/B | 5.19 | 4.46 | 3.94 | 3.52 | 3.10 |
| EV/EBITDA | -2.75 | -1.82 | -2.13 | -2.21 | -2.26 |
| 利润表 单位:百万元 | |||||
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 14,19 | 21,278 | 26,749 | 33,192 | 40,198 |
| 营业成本 | 10,18 | 14,973 | 18,616 | 22,896 | 27,677 |
| 营业税金及附加 | 72 | 132 | 166 | 207 | 250 |
| 销售费用 | 1,101 | 1,879 | 2,381 | 2,987 | 3,578 |
| 管理费用 | 837 | 1,190 | 1,431 | 1,759 | 2,110 |
| 研发费用 | 826 | 1,250 | 1,525 | 1,942 | 2,291 |
| 财务费用 | -109 | -192 | -164 | -91 | -1 |
| 减值损失合计 | -39 | -33 | -60 | -60 | -50 |
| 投资净收益 | 20 | 97 | 80 | 80 | 80 |
| 其他 | 65 | 83 | 20 | 20 | 20 |
| 营业利润 | 1,329 | 2,192 | 2,833 | 3,533 | 4,342 |
| 营业外收支 | -10 | -30 | -10 | -10 | -10 |
| 利润总额 | 1,319 | 2,161 | 2,823 | 3,523 | 4,332 |
| 所得税 | 234 | 399 | 565 | 705 | 866 |
| 净利润 | 1,085 | 1,762 | 2,258 | 2,818 | 3,466 |
| 少数股东损益 | 1 | 4 | 5 | 7 | 8 |
| 归属母公司净利润 | 1,084 | 1,758 | 2,253 | 2,811 | 3,458 |
| EBITDA | 1,449 | 2,210 | 3,023 | 3,810 | 4,718 |
| EPS(当年)(元) | 15.32 | 24.72 | 31.18 | 38.90 | 47.85 |
| 现金流量表 | |||||
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 3,354 | 4,444 | 3,632 | 4,612 | 5,508 |
| 净利润 | 1,085 | 1,762 | 2,258 | 2,818 | 3,466 |
| 折旧摊销 | 238 | 241 | 363 | 378 | 386 |
| 财务费用 | -16 | -78 | 86 | 205 | 355 |
| 投资损失 | -20 | -97 | -80 | -80 | -80 |
| 营运资金变动 | 2,013 | 2,624 | 934 | 1,221 | 1,321 |
| 其它 | 53 | -7 | 70 | 70 | 60 |
| 投资活动现金流 | -2,462 | -2,434 | -642 | -592 | -642 |
| 资本支出 | -545 | -1,192 | -210 | -160 | -210 |
| 长期投资 | -1,947 | -992 | -502 | -502 | -502 |
| 其他 | 29 | -250 | 70 | 70 | 70 |
| 筹资活动现金流 | -513 | -774 | -1,481 | -2,036 | -2,606 |
| 吸收投资 | 19 | 180 | 72 | 0 | 0 |
| 借款 | 0 | 159 | 0 | 0 | 0 |
| 支付利息或股息 | -200 | -1,104 | -1,550 | -2,033 | -2,603 |
| 现金流净增加额 | 393 | 1,318 | 1,592 | 1,985 | 2,260 |
研究团队简介
姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇 SCI+EI论文，曾就职于国盛证券，带领团队获2024 年新财富最佳分析师第四名、2023/2024 年水晶球评选第四名、2024年金麒麟最佳分析师第四名。
李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024 年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道。
骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，具备3年多消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。2025 年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖黄金珠宝、两轮车、跨境电商等赛道。
刘田田，对外经济贸易大学金融硕士 。2017-2018 年2 年买方经验，覆盖大消费行业研究，积累了买方研究思维。2019年 1 月-2025 年 11月就职于东兴证券研究所，任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025 年12月加入信达证券研究开发中心，任纺织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公司。
分析师声明
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 股票投资评级 | 行业投资评级 |
| 本报告采用的基准指数:沪深300指数(以下简称基准);时间段:报告发布之日起6个月内。 | 买入:股价相对强于基准15%以上; | 看好:行业指数超越基准; |
| 增持:股价相对强于基准5%~15%; | 中性:行业指数与基准基本持平; | |
| 持有:股价相对基准波动在±5%之间; | 看淡:行业指数弱于基准。 | |
| 卖出:股价相对弱于基准5%以下。 |
风险提示
证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。
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