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资讯 多条线协同，国际化拓展成效显著
核心观点
多业务协同发展，四季度单季盈利增长。2025年公司实现营业收入284.81亿元，同比提升33.50%；实现归母净利润97.91亿元,同比提升71.93%；对应 EPS 为 1.88 元，同比提升 81.15%；ROE 为 9.39%，同比增加 3.88pct。四季度单季度盈利大增，实现营收入77.20亿元，环比-2.67%，归母净利润32.24亿元，环比+44.15%。随着市场交投活跃，权益投资、投行等业务景气度持续回升，国际化布局成效显著。公司正推进吸收合并东兴证券、信达证券，落地后将显著增强资本实力。
自营投资：权益投资收益高增，债券收益受市场波动影响。2025年公司实现投资收入142.01亿元，同比+40.32%。从投资规模来看，年末公司金融投资规模同比增加 14.8%至 4267.15 亿元。其中，FVTPL 账户增加 164 亿元至 2,954亿元，同比+5.9%；FVOCI 权益账户增加42 亿元至120 亿元，同比+52.8%；FVOCI债权增加344亿元至1193亿元，同比+45.6%。从投资收益来看，受益于股票市场回暖，实现权益投资收益83.8亿元，同比增加42.05亿元，增幅达到100.73%；受债券市场高波动、结构分化影响，实现债权投资收益22.52亿元，同比减少24.52亿元，降幅达68.03%。
投行业务：整体业绩增长，港股IPO核心指标领跑市场。2025年公司投行业务收入50.31亿元，同比+62.5%。A股股权融资业务增速亮眼，IPO主承销金额162.38亿元，同比增长3.5倍；再融资主承销金额919.22亿元，同比增长6.4倍。港股IPO表现突出，公司以保荐人、全球协调人、账簿管理人身份主承销规模达79亿美元、56.66亿美元及34.91亿美元，三项指标均位居市场首位。并购业务继续领跑国内市场，境内完成并购交易 53宗，交易总额729.59亿美元；跨境及境外并购交易11宗，交易总额 91.22 亿美元。境内债券承销稳步提升，承销规模达8,250.35亿元，同比+16.1%，排名行业第四；境外债券承销规模为59.69亿美元，同比+12.8%。
财富管理和资管业务稳步增长。2025年公司实现经纪业务收入61.71亿元，同比增长44.75%。2025年末，公司财富管理总客户数近1,000万户，客户资产总值达4.28万亿元。“股票50”“ETF50”等创新交易服务累计覆盖客户超45万人次，签约客户资产超4,000亿元。买方投顾产品保有规模持续攀升至超1,300亿元，创历史新高。公司实现资管业务收入15.82亿元，同比+30.84%。2025年末，中金基金管理公募基金规模2,733.7亿元，同比+24.7%。
国际化战略成效显著，境外收入与占比双升。2025年公司实现境外业务收入56.05 亿元，同比+77.8%，在营收中的占比提升 4.91pct 至 19.68%。在跨境交易、互联互通等新兴领域保持良好发展势头。
风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。
投资建议：基于公司财报数据及市场表现，我们调整盈利预测：2026-2027年营业收入分别上调8.02%、8.21%，归母净利润分别上调24.82%、24.85%，并新增 2028 年盈利预测。公司综合实力强劲、持续推进业务转型，对公司维持“优于大市”评级。
公司研究·财报点评
非银金融·证券Ⅱ
证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cnS0980523060004
证券分析师：陈莉0755-81981575chenli@guosen.com.cnS0980522080004
证券分析师：王德坤 021-61761035 wangdekun@guosen.com.cn S0980524070008
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 32.59元 |
| 总市值/流通市值 | 157320/157320 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 39.81/31.11元 |
| 近3个月日均成交额 | 781.79百万元 |
市场走势
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| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 21,333 | 28,481 | 32,041 | 34,605 | 36,335 |
| $(+/-\%)$ | -7.2% | 33.5% | 12.5% | 8.0% | 5.0% |
| 归母净利润(百万元) | 5,694 | 9,791 | 10,794 | 11,643 | 12,214 |
| $(+/-\%)$ | -7.5% | 71.9% | 10.3% | 7.9% | 4.9% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.04 | 1.88 | 2.24 | 2.41 | 2.53 |
| 净资产收益率(ROE) | 5.2% | 8.2% | 9.2% | 10.1% | 10.0% |
| 市盈率(PE) | 31.3 | 24.5 | 22.1 | 20.0 | 21.0 |
| 市净率(PB) | 1.7 | 1.0 | 0.9 | 0.9 | 1.9 |
资料来源：iFinD、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 资产总计 | 674,716 | 782,826 | 821,967 | 904,164 | 994,581 |
| 货币资金 | 128,501 | 149,702 | 164,672 | 189,373 | 217,779 |
| 融出资金 | 43,482 | 65,854 | 67,830 | 71,221 | 74,782 |
| 交易性金融资产 | 278,975 | 295,357 | 297,308 | 311,945 | 332,070 |
| 买入返售金融资产 | 22,711 | 22,419 | 23,764 | 25,190 | 26,702 |
| 可供出售金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债合计 | 559,094 | 658,438 | 700,361 | 775,077 | 857,767 |
| 卖出回购金融资产款 | 94,562 | 112,570 | 123,827 | 136,209 | 149,830 |
| 代理买卖证券款 | 100,668 | 130,105 | 156,126 | 187,351 | 224,821 |
| 应付债券 | 140,479 | 136,950 | 157,493 | 181,117 | 208,284 |
| 所有者权益合计 | 115,622 | 124,388 | 121,607 | 129,087 | 136,813 |
| 其他综合收益 | 2,190 | 1,338 | 1,472 | 1,619 | 1,781 |
| 少数股东权益 | 274 | 2,331 | 9,729 | 10,327 | 10,945 |
| 归属于母公司所有者权益合计 | 115,348 | 122,058 | 111,878 | 118,760 | 125,868 |
| 每股净资产(元) | 19 | 0 | 23 | 25 | 26 |
| 总股本 | 4,827 | 4,827 | 4,827 | 4,827 | 4,827 |
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 21,333 | 28,481 | 32,041 | 34,605 | 36,335 |
| 手续费及佣金净收入 | 10,852 | 15,175 | 18,309 | 19,880 | 21,191 |
| 经纪业务净收入 | 4,263 | 6,171 | 6,788 | 7,331 | 7,697 |
| 投行业务净收入 | 3,095 | 5,031 | 5,318 | 5,584 | 5,863 |
| 资管业务净收入 | 1,209 | 1,582 | 1,709 | 1,794 | 1,848 |
| 利息净收入 | (1,390) | (1,038) | (1,007) | (956) | (909) |
| 投资收益 | 10,121 | 14,201 | 14,295 | 14,999 | 15,966 |
| 其他收入 | 1,751 | 143 | 370 | 372 | (243) |
| 营业支出 | 14,481 | 16,876 | 19,225 | 20,763 | 21,801 |
| 营业外收支 | (48) | 108 | 97 | 87 | 79 |
| 利润总额 | 6,805 | 11,713 | 12,913 | 13,929 | 14,612 |
| 所得税费用 | 1,131 | 1,912 | 2,108 | 2,274 | 2,386 |
| 少数股东损益 | (20) | 10 | 11 | 12 | 12 |
| 归属于母公司净利润 | 5,694 | 9,791 | 10,794 | 11,643 | 12,214 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 1.04 | 1.88 | 2.24 | 2.41 | 2.53 |
| 每股红利 | |||||
| 每股净资产 | 19.15 | 0.00 | 23.18 | 24.60 | 26.07 |
| ROIC | |||||
| ROE | 5.2% | 8.2% | 9.2% | 10.1% | 10.0% |
| 收入增长 | -7.2% | 33.5% | 12.5% | 8.0% | 5.0% |
| 净利润增长率 | -7.5% | 71.9% | 10.3% | 7.9% | 4.9% |
| 资产负债率 | 82.9% | 84.1% | 85.2% | 85.7% | 86.2% |
| P/E | 31.3 | 24.5 | 22.1 | 20.0 | 21.0 |
| P/B | 1.7 | 1.0 | 0.9 | 0.9 | 1.9 |
| EV/EBITDA |
资料来源：iFinD、国信证券经济研究所预测
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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