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资讯 25 年业绩稳健增长，AI 服务器相关订单饱满
◼ 走势比较
◼ 股票数据
| 总股本/流通(亿股) | 8.06/7.56 |
| 总市值/流通(亿元) | 282.21/264.77 |
| 12个月内最高/最低价(元) | 44.44/23.18 |
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证券分析师：张世杰
E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190523020001
证券分析师：李珏晗
E-MAIL：lijuehan@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190523080001
事件：公司发布 25 年年报，公司 25 年实现营业总收入 67.45 亿元，同比增长 14.39%；预计实现归属于母公司所有者的净利润 10.21 亿元，同比增长 22.71%；预计实现扣非后归母净利润 9.78 亿元，同比增长25.23%。
汽车电子、数据中心等新兴战略市场驱动 25 年业绩持续增长。公司25 年四季度实现营业收入 17.13 亿元，同比增长 0.68%，实现归母净利润2.52 亿元，同比增长 21.12%。分业务来看，公司信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用业务 25 年营业收入分别为 23.74/23.22/15.25 亿元，同比变化分别为 4.59%/19.34%/38.10%。传统消费电子业务方面，手机通讯、消费电子等市场表现稳健，新兴战略市场如 AI+应用、汽车电子、数据中心等增速靓丽，成为驱动公司整体业绩增长动力。
AI 服务器相关订单饱满，汽车电子业增速靓丽。数据中心业务方面，公司已围绕数据中心进行了充分的产业布局和产品布局，实现 GPU、CPU、ASIC 类等芯片端供电相关模组类客户的全部覆盖。客户已覆盖国内头部服务器厂商及各头部功率半导体模块和顶级 ODM 厂商，公司 AI 服务器相关的订单饱满。汽车电子业务方面，公司汽车电子产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并且延伸至智能驾驶、智能座舱、域控制器等全方位智能化应用场景覆盖。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028 年营业总收入分别为 85.34、102.71、122.71 亿元，同比增速分别为 26.51%、20.36%、19.47%；归母净利润分别为 12.95、16.28、20.05 亿元，同比增速分别为 26.86%、25.69%、23.14%，对应 26-28 年 PE 分别为 22X、17X、14X，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 6,745 | 8,534 | 10,271 | 12,271 |
| 营业收入增长率(%) | 14.39% | 26.51% | 20.36% | 19.47% |
| 归母净利(百万元) | 1,021 | 1,295 | 1,628 | 2,005 |
| 净利润增长率(%) | 22.71% | 26.86% | 25.69% | 23.14% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.27 | 1.61 | 2.02 | 2.49 |
| 市盈率(PE) | 27.64 | 21.79 | 17.33 | 14.08 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
资产负债表（百万）
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 302 | 350 | 526 | 937 | 1,496 |
| 应收和预付款项 | 2,417 | 2,536 | 2,864 | 3,358 | 4,145 |
| 存货 | 997 | 1,322 | 1,487 | 1,700 | 2,101 |
| 其他流动资产 | 984 | 1,066 | 1,240 | 1,490 | 1,725 |
| 流动资产合计 | 4,700 | 5,274 | 6,118 | 7,484 | 9,466 |
| 长期股权投资 | 218 | 224 | 224 | 224 | 224 |
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 5,781 | 6,276 | 6,643 | 6,693 | 6,382 |
| 在建工程 | 874 | 504 | 460 | 417 | 376 |
| 无形资产开发支出 | 497 | 485 | 470 | 455 | 434 |
| 长期待摊费用 | 69 | 84 | 118 | 160 | 183 |
| 其他非流动资产 | 5,267 | 5,721 | 6,572 | 7,940 | 9,914 |
| 资产总计 | 12,706 | 13,294 | 14,487 | 15,889 | 17,513 |
| 短期借款 | 631 | 500 | 394 | 255 | 212 |
| 应付和预收款项 | 900 | 1,087 | 1,384 | 1,767 | 2,043 |
| 长期借款 | 2,039 | 2,091 | 2,121 | 2,143 | 2,160 |
| 其他负债 | 2,183 | 2,192 | 2,505 | 2,824 | 3,192 |
| 负债合计 | 5,753 | 5,870 | 6,405 | 6,988 | 7,606 |
| 股本 | 806 | 806 | 806 | 806 | 806 |
| 资本公积 | 1,864 | 1,779 | 1,779 | 1,779 | 1,779 |
| 留存收益 | 4,096 | 4,643 | 5,132 | 5,741 | 6,492 |
| 归母公司股东权益 | 6,263 | 6,780 | 7,268 | 7,878 | 8,628 |
| 少数股东权益 | 690 | 643 | 814 | 1,023 | 1,279 |
| 股东权益合计 | 6,953 | 7,423 | 8,082 | 8,901 | 9,907 |
| 负债和股东权益 | 12,706 | 13,294 | 14,487 | 15,889 | 17,513 |
| 现金流量表 (百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 1,431 | 1,699 | 2,274 | 2,526 | 2,476 |
| 投资性现金流 | -865 | -723 | -1,119 | -887 | -545 |
| 融资性现金流 | -1,043 | -920 | -982 | -1,228 | -1,372 |
| 现金增加额 | -471 | 61 | 176 | 410 | 559 |
资料来源：携宁，太平洋证券
| 利润表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 5,897 | 6,745 | 8,534 | 10,271 | 12,271 |
| 营业成本 | 3,745 | 4,274 | 5,391 | 6,479 | 7,728 |
| 营业税金及附加 | 79 | 79 | 108 | 128 | 152 |
| 销售费用 | 103 | 115 | 152 | 180 | 215 |
| 管理费用 | 304 | 347 | 445 | 532 | 637 |
| 财务费用 | 88 | 86 | 91 | 85 | 75 |
| 资产减值损失 | -65 | -38 | -63 | -34 | -13 |
| 投资收益 | -6 | 7 | 1 | 3 | 4 |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 1,091 | 1,282 | 1,660 | 2,076 | 2,551 |
| 其他非经营损益 | -8 | -8 | -7 | -7 | -7 |
| 利润总额 | 1,083 | 1,274 | 1,653 | 2,069 | 2,543 |
| 所得税 | 133 | 134 | 187 | 232 | 283 |
| 净利润 | 950 | 1,141 | 1,466 | 1,837 | 2,261 |
| 少数股东损益 | 118 | 120 | 171 | 209 | 256 |
| 归母股东净利润 | 832 | 1,021 | 1,295 | 1,628 | 2,005 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 36.50% | 36.64% | 36.83% | 36.92% | 37.02% |
| 销售净利率 | 14.11% | 15.14% | 15.18% | 15.85% | 16.34% |
| 销售收入增长率 | 16.99% | 14.39% | 26.51% | 20.36% | 19.47% |
| EBIT 增长率 | 30.77% | 11.28% | 28.06% | 23.52% | 21.56% |
| 净利润增长率 | 29.91% | 22.71% | 26.86% | 25.69% | 23.14% |
| ROE | 13.29% | 15.06% | 17.82% | 20.67% | 23.23% |
| ROA | 7.52% | 8.78% | 10.55% | 12.10% | 13.54% |
| ROIC | 10.47% | 11.54% | 13.87% | 16.14% | 18.13% |
| EPS (X) | 1.03 | 1.27 | 1.61 | 2.02 | 2.49 |
| PE (X) | 33.92 | 27.64 | 21.79 | 17.33 | 14.08 |
| PB (X) | 4.51 | 4.16 | 3.88 | 3.58 | 3.27 |
| PS (X) | 4.79 | 4.18 | 3.31 | 2.75 | 2.30 |
| EV/EBITDA (X) | 15.54 | 15.83 | 12.27 | 10.08 | 8.43 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数 5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数 5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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