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资讯 牧原股份（002714.SZ）：成本优势筑牢护城河，屠宰首年盈利
事件：公司公布 2025 年年报，2025 年，公司实现营业收入 1441.45 亿元，同比增长 4.49%；实现归母净利润 154.87亿元，同比下降 13.39%。
出栏稳健增长，成本优势持续筑牢护城河。出栏量方面，公司 25 年合计销售商品猪 7798.1万头，同比增长 19.1%；预计 26年出栏量维持稳中有升，全年预计出栏 7500-8100万头。成本方面，公司全年养殖完全成本降至约 12元/kg，同比大幅下降约 2 元/kg。成本下降主要得益于全程精细化管理和各项生产成绩提升。2026 年公司在考虑饲料小幅上涨的情况下，提出 11.5 元/kg 以下的成本目标，显示出持续降本的信心。产能方面，公司积极响应国家号召，12月末已将能繁母猪调减至 323.2万头。近期猪价大幅下行，行业陷入深亏，落后产能在政策调控和亏损驱动下有望加速去化，公司成本优势将进一步凸显。
屠宰业务放量，年度首次盈利。25 年全年屠宰生猪 2866.3 万头，同比增长128.9%，产能利用率 98.8%，实现营收 452.28 亿元，同比增长 86.32%。业务板块自 2019 年布局以来首次实现年度盈利。公司在产品端挖掘消费细分需求，指导育种和生产，对猪肉产品做精细化分割；在销售端拓展渠道，布局全国销售分支网络。屠宰肉食业务在 2025 年已成为公司平滑周期波动、贡献利润的新增长点。公司 2026 年屠宰量预计将保持增长，公司计划将更多资本开支向屠宰业务倾斜，以提升屠宰率和盈利能力，充分挖掘全产业链价值空间。
审慎经营财务韧性足，海外业务探索推进。25年末资产负债率降至 54.15%，总负债较年初大幅减少 171亿元，超额完成降负债目标。此外公司具备充足的银行授信储备，近期公开市场债务工具发行顺畅，在手现金流做好了充分的准备。2026年 2月，公司在香港联交所挂牌上市，成为国内首家“A+H”两地上市的生猪养殖企业，为国际化发展奠定资本基础。公司已与越南 BAF 公司、泰国正大集团达成战略合作，通过输出技术、装备和管理经验，赋能当地生猪养殖行业。公司在港股上市募资的 60%将用于海外业务拓展，海外布局稳步推进。
公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为生猪龙头企业的核心成本优势，预计公司 26-28 年归母净利分别为 45.36、336.04 和 242.11 亿元，EPS 为 0.83、6.15和 4.43元，PE为 54、7和 10倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：公司生猪成本下行不及预期，行业产能去化不及预期等。
财务指标预测
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 137,946.89 | 144,144.97 | 134,650.13 | 170,135.88 | 162,996.88 |
| 增长率(%) | 24.43% | 4.49% | -6.59% | 26.35% | -4.20% |
| 归母净利润(百万元) | 17,881.26 | 15,486.89 | 4,535.58 | 33,604.92 | 24,211.44 |
| 增长率(%) | -519.42% | -13.39% | -70.71% | 640.92% | -27.95% |
| 净资产收益率(%) | 24.82% | 19.93% | 5.57% | 29.32% | 17.48% |
| 每股收益(元) | 3.30 | 2.88 | 0.83 | 6.15 | 4.43 |
| PE | 13.70 | 15.69 | 54.44 | 7.35 | 10.20 |
| PB | 3.43 | 3.18 | 3.03 | 2.15 | 1.78 |
资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司公告、同花顺
| 2026年3月31日 | |
| 强烈推荐/维持 | |
| 牧原股份 | 公司报告 |
公司简介：
公司是集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业，是我国最大的自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业之一，也是我国最大的生猪育种企业之一。
资料来源：公司公告、同花顺
未来 3-6个月重大事项提示： 无
资料来源：公司公告、同花顺
发债及交叉持股介绍：
无
交易数据
| 52周股价区间(元) | 58.77-38.4 |
| 总市值(亿元) | 2,495.67 |
| 流通市值(亿元) | 1,646.54 |
| 总股本/流通A股(万股) | 577,299/546,277 |
| 流通B股/H股(万股) | -/31,022 |
| 52周日均换手率 | 1.68 |
资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所
分析师：程诗月
010-66555458 chengsy\_yjs@dxzq.net.cn
执业证书编号： S1480519050006
附表：公司盈利预测表
| 资产负债表 | 单位:百万元 | 利润表 | 单位:百万元 | ||||||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | ||
| 流动资产合计 | 61319 | 54576 | 63604 | 72040 | 72248 | 营业收入 | 137947 | 144145 | 134650 | 170136 | 162997 |
| 货币资金 | 16952 | 13862 | 13465 | 17014 | 16300 | 营业成本 | 111667 | 118461 | 123113 | 127681 | 131207 |
| 应收账款 | 231 | 589 | 388 | 592 | 518 | 营业税金及附加 | 223 | 276 | 202 | 255 | 244 |
| 其他应收款 | 91 | 119 | 111 | 140 | 134 | 营业费用 | 1096 | 1295 | 1077 | 1361 | 1304 |
| 预付款项 | 524 | 700 | 786 | 925 | 1042 | 管理费用 | 3332 | 3922 | 3097 | 3913 | 3749 |
| 存货 | 41970 | 37177 | 47222 | 48973 | 50326 | 财务费用 | 2975 | 2458 | 2675 | 2188 | 1511 |
| 其他流动资产 | 1395 | 2019 | 1506 | 4252 | 3783 | 研发费用 | 1747 | 1648 | 1616 | 2042 | 1956 |
| 非流动资产合计 | 126330 | 117165 | 120840 | 134908 | 148102 | 资产减值损失 | 12.88 | 72.09 | 15.00 | 15.00 | 15.00 |
| 长期股权投资 | 904 | 1024 | 377 | 377 | 377 | 公允价值变动收益 | 0.16 | -0.21 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 固定资产 | 106751 | 100634 | 105352 | 114446 | 127664 | 投资净收益 | 99.64 | 102.17 | 150.00 | 150.00 | 200.00 |
| 无形资产 | 1187 | 1245 | 1220 | 1196 | 1172 | 加:其他收益 | 3010.40 | 454.77 | 2500.00 | 2500.00 | 2500.00 |
| 其他非流动资产 | 620 | 711 | 716 | 716 | 716 | 营业利润 | 20011 | 16894 | 5510 | 35336 | 25716 |
| 资产总计 | 187649 | 171741 | 184443 | 206948 | 220350 | 营业外收入 | 84.41 | 110.74 | 117.45 | 104.20 | 110.80 |
| 流动负债合计 | 85477 | 69840 | 81213 | 70068 | 58728 | 营业外支出 | 1198.48 | 1195.02 | 996.29 | 1129.93 | 1107.08 |
| 短期借款 | 45258 | 41155 | 35115 | 26264 | 13244 | 利润总额 | 18896 | 15810 | 4631 | 34310 | 24719 |
| 应付账款 | 17993 | 12613 | 16247 | 15129 | 16431 | 所得税 | -29 | -2 | 0 | 0 | 0 |
| 预收款项 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 净利润 | 18925 | 15812 | 4631 | 34310 | 24719 |
| 一年内到期的非流动负债 | 8205 | 7486 | 8114 | 7935 | 7845 | 少数股东损益 | 1044 | 325 | 95 | 705 | 508 |
| 非流动负债合计 | 24636 | 23159 | 19721 | 19439 | 19747 | 归属母公司净利润 | 17881 | 15487 | 4536 | 33605 | 24211 |
| 长期借款 | 8797 | 7733 | 7233 | 7033 | 7033 | 主要财务比率 | |||||
| 应付债券 | 9466 | 11695 | 10122 | 10428 | 10748 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 负债合计 | 110112 | 92999 | 100934 | 89508 | 78475 | 成长能力 | |||||
| 少数股东权益 | 5504 | 1053 | 1148 | 1853 | 2361 | 营业收入增长 | 24.43% | 4.49% | -6.59% | 26.35% | -4.20% |
| 实收资本(或股本) | 5463 | 5463 | 5463 | 5463 | 5463 | 营业利润增长 | -636.20 | -15.57% | -67.39% | 541.35% | -27.22% |
| 资本公积 | 13729 | 13039 | 11335 | 11335 | 11335 | 归属于母公司净利润增长 | -519.42 | -13.39% | -70.71% | 640.92% | -27.95% |
| 未分配利润 | 52271 | 59429 | 63828 | 96425 | 119910 | 获利能力 | |||||
| 归属母公司股东权益合计 | 72032 | 77689 | 81378 | 114604 | 138531 | 毛利率(%) | 19.05% | 17.82% | 8.57% | 24.95% | 19.50% |
| 负债和所有者权益 | 187649 | 171741 | 184443 | 206948 | 220350 | 净利率(%) | 13.72% | 10.97% | 3.44% | 20.17% | 15.17% |
| 现金流量表 | 单位:百万元 | 总资产净利润(%) | 9.53% | 9.02% | 2.46% | 16.24% | 10.99% | ||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | ROE(%) | 24.82% | 19.93% | 5.57% | 29.32% | 17.48% | |
| 经营活动现金流 | 37543 | 30056 | 19865 | 35280 | 33707 | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 18925 | 15812 | 4631 | 34310 | 24719 | 资产负债率(%) | 59% | 54% | 55% | 43% | 36% |
| 折旧摊销 | 14302.5 | 14516.8 | 5307.20 | 5931.69 | 6806.20 | 流动比率 | 0.72 | 0.78 | 0.78 | 1.03 | 1.23 |
| 财务费用 | 2975 | 2458 | 2675 | 2188 | 1511 | 速动比率 | 0.23 | 0.25 | 0.20 | 0.33 | 0.37 |
| 应收帐款减少 | -63 | -357 | 201 | -205 | 74 | 营运能力 | |||||
| 预收帐款增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 总资产周转率 | 0.72 | 0.80 | 0.76 | 0.87 | 0.76 |
| 投资活动现金流 | -13246 | -7245 | -11112 | -19907 | -19857 | 应收账款周转率 | 691 | 352 | 276 | 347 | 293 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 应付账款周转率 | 6.66 | 9.42 | 9.33 | 10.84 | 10.33 |
| 长期投资减少 | 0 | 0 | 615 | 0 | 0 | 每股指标(元) | |||||
| 投资收益 | 100 | 102 | 150 | 150 | 200 | 每股收益(最新摊薄) | 3.30 | 2.88 | 0.83 | 6.15 | 4.43 |
| 筹资活动现金流 | -25229 | -22878 | -9150 | -11824 | -14564 | 每股净现金流(最新摊薄) | -0.17 | -0.01 | -0.07 | 0.65 | -0.13 |
| 应付债券增加 | 259 | 2230 | -1573 | 305 | 321 | 每股净资产(最新摊薄) | 13.19 | 14.22 | 14.90 | 20.98 | 25.36 |
| 长期借款增加 | -1066 | -1064 | -500 | -200 | 0 | 估值比率 | |||||
| 普通股增加 | -3 | 0 | 0 | 0 | 0 | P/E | 13.70 | 15.69 | 54.44 | 7.35 | 10.20 |
| 资本公积增加 | -3962 | -691 | -1703 | 0 | 0 | P/B | 3.43 | 3.18 | 3.03 | 2.15 | 1.78 |
| 现金净增加额 | -932 | -67 | -397 | 3549 | -714 | EV/EBITDA | 8.09 | 8.89 | 20.75 | 6.48 | 7.92 |
资料来源：公司财报东兴证券研究所
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资料来源：东兴证券研究所
分析师简介
程诗月
美国马里兰大学金融学硕士，2017 年加入东兴证券研究所，现任农林牧渔行业分析师，重点覆盖畜禽养殖、饲料动保、宠物食品等细分子行业。
分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
风险提示
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行业评级体系
公司投资评级（A股市场基准为沪深 300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）：以报告日后的 6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；
推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
行业投资评级（A股市场基准为沪深 300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）：
以报告日后的 6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
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