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资讯 华盛锂电（688353）
2025 年报点评：产销量创历史新高，盈利水平显著改善
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 504.90 | 869.49 | 2,711.57 | 3,473.80 | 4,008.38 |
| 同比(%) | (3.83) | 72.21 | 211.86 | 28.11 | 15.39 |
| 归母净利润(百万元) | (174.67) | 13.26 | 1,236.82 | 1,302.90 | 1,356.78 |
| 同比(%) | (630.50) | 107.59 | 9,229.85 | 5.34 | 4.14 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | (1.10) | 0.08 | 7.75 | 8.17 | 8.51 |
| P/E(现价&最新摊薄) | (119.42) | 1,573.51 | 16.87 | 16.01 | 15.37 |
投资要点
◼ Q4 业绩符合预期：公司 25年营收8.7亿元，同增 72%，归母净利润0.1亿元，同增108%，扣非净利润-0.5亿元，同比缩窄73.8%，毛利率10.1%，同增 29.5pct，归母净利率 1.5%，同增 36.1pct；其中 25 年 Q4 营收 3.3亿元，同环比+91％/+75％，归母净利润1.2亿元，同环比均转正，扣非净利润0.6亿元，同环比均转正，毛利率 30.3%，同环比+47.2/+33pct，归母净利率 35.1%，同环比+60.0/+51.1pct。
◼ Q4 产销创历史新高、26 年出货预计增长 0%：公司 25 年出货 2.0 万吨，同增77%，其中VC出货 1.2万吨，同增55%，FEC出货8 千吨，同增127%。公司Q4出货6 千吨，环增30%+，其中VC 出货 3-4千吨，FEC 出货2-3千吨，产销量创历史新高。公司预计 26年H2投产VC 一期3万吨，通过引入先进的短流程工艺和装备，实现高效环保、高品质和低成本优势，26年预计出货超 2万吨，实现 50%增长。
◼ 添加剂价格底部反弹、盈利水平显著改善：公司 25年 VC含税均价5.3万元/吨，同增9%，单吨成本 3.8万元，毛利率 18%，同增25pct，FEC含税均价3.4万元/吨，同降 6%，单吨成本3.1万元，毛利率-4%，同增44pct。25年7月添加剂价格触底反弹，并于11月开始加速上涨，市场散单 VC 价格目前涨至 14.3 万元/吨，FEC 价格涨至 5.9 万元/吨，公司Q4 单吨利润 1.9 万，环比转正。26 年添加剂仍维持偏紧状态，价格有望维持高位，有望贡献可观的利润弹性。
◼ Q4 费用率环比大幅下降、经营性现金流承压：公司 25 年期间费用 1.6亿元，同增 25%，费用率 18.3%，同-6.9pct，其中 Q4 期间费用 0.5 亿元，同环比+53.2%/+7.6%，费用率 14%，同环比-3.5/-8.8pct；25 年经营性净现金流-2.6亿元，同比+132.7%，其中Q4经营性现金流-0.6亿元，同环比+234%/-40%；25 年资本开支 3.5 亿元，同增 13%，其中 Q4 资本开支 0.2 亿元，同环比-75.3%/-82.6%；25 年末存货 1.1 亿元，较年初增长 27%。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司 年盈利超预期修复，我们上调公司盈利预测，预计 26-27 年公司归母净利润 12.4/13.0 亿元（原预期10.6/17.5 亿元），新增 28 年归母净利润预测 13.6 亿元，同比增9230%/5%/4%，对应 PE 为 17x/16x/15x，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：市场竞争加剧风险，销量不及预期，盈利水平不及预期。
2026 年 04 月 01 日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 阮巧燕
执业证书：S0600517120002
ruanqy@dwzq.com.cn
证券分析师 岳斯瑶
执业证书：S0600522090009
yuesy@dwzq.com.cn
证券分析师 朱家佟
执业证书：S0600524080002
zhujt@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 120.50 |
| 一年最低/最高价 | 17.61/155.00 |
| 市净率(倍) | 5.60 |
| 流通A股市值(百万元) | 19,219.75 |
| 总市值(百万元) | 19,219.75 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 21.51 |
| 资产负债率(%,LF) | 19.54 |
| 总股本(百万股) | 159.50 |
| 流通A股(百万股) | 159.50 |
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华盛锂电三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 1,909 | 3,421 | 5,092 | 6,655 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 1,110 | 700 | 4,011 | 5,383 |
| 经营性应收款项 | 644 | 2,485 | 701 | 810 |
| 存货 | 111 | 190 | 324 | 405 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 44 | 46 | 55 | 57 |
| 非流动资产 | 2,472 | 2,481 | 2,463 | 2,434 |
| 长期股权投资 | 199 | 199 | 199 | 199 |
| 固定资产及使用权资产 | 1,537 | 1,696 | 1,629 | 1,549 |
| 在建工程 | 361 | 161 | 161 | 161 |
| 无形资产 | 261 | 311 | 361 | 411 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 其他非流动资产 | 114 | 114 | 114 | 114 |
| 资产总计 | 4,381 | 5,902 | 7,555 | 9,089 |
| 流动负债 | 493 | 802 | 1,229 | 1,487 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 16 | 100 | 100 | 100 |
| 经营性应付款项 | 363 | 495 | 846 | 1,057 |
| 合同负债 | 4 | 64 | 109 | 137 |
| 其他流动负债 | 110 | 143 | 174 | 194 |
| 非流动负债 | 363 | 363 | 363 | 363 |
| 长期借款 | 333 | 333 | 333 | 333 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 30 | 30 | 30 | 30 |
| 负债合计 | 856 | 1,165 | 1,593 | 1,850 |
| 归属母公司股东权益 | 3,431 | 4,578 | 5,764 | 6,998 |
| 少数股东权益 | 93 | 158 | 199 | 241 |
| 所有者权益合计 | 3,525 | 4,736 | 5,962 | 7,239 |
| 负债和股东权益 | 4,381 | 5,902 | 7,555 | 9,089 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 869 | 2,712 | 3,474 | 4,008 |
| 营业成本(含金融类) | 782 | 1,066 | 1,821 | 2,275 |
| 税金及附加 | 9 | 27 | 35 | 40 |
| 销售费用 | 9 | 14 | 17 | 20 |
| 管理费用 | 100 | 102 | 113 | 120 |
| 研发费用 | 52 | 68 | 87 | 100 |
| 财务费用 | (1) | (2) | (1) | (18) |
| 加:其他收益 | 22 | 27 | 35 | 40 |
| 投资净收益 | 75 | 81 | 104 | 120 |
| 公允价值变动 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (19) | (10) | (10) | (10) |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 0 | 1,536 | 1,530 | 1,621 |
| 营业外净收支 | (7) | (4) | (4) | (4) |
| 利润总额 | (6) | 1,532 | 1,526 | 1,617 |
| 减:所得税 | (4) | 230 | 183 | 218 |
| 净利润 | (3) | 1,302 | 1,343 | 1,399 |
| 减:少数股东损益 | (16) | 65 | 40 | 42 |
| 归属母公司净利润 | 13 | 1,237 | 1,303 | 1,357 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.08 | 7.75 | 8.17 | 8.51 |
| EBIT | (77) | 1,435 | 1,401 | 1,452 |
| EBITDA | 77 | 1,629 | 1,619 | 1,683 |
| 毛利率(%) | 10.09 | 60.69 | 47.57 | 43.24 |
| 归母净利率(%) | 1.52 | 45.61 | 37.51 | 33.85 |
| 收入增长率(%) | 72.21 | 211.86 | 28.11 | 15.39 |
| 归母净利润增长率(%) | 107.59 | 9,229.85 | 5.34 | 4.14 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | (257) | (266) | 3,543 | 1,592 |
| 投资活动现金流 | (216) | (125) | (101) | (85) |
| 筹资活动现金流 | 82 | (20) | (131) | (135) |
| 现金净增加额 | (394) | (410) | 3,311 | 1,372 |
| 折旧和摊销 | 154 | 194 | 218 | 230 |
| 资本开支 | (350) | (204) | (204) | (204) |
| 营运资本变动 | (344) | (1,707) | 2,058 | 56 |
数据来源 东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 21.51 | 28.70 | 36.14 | 43.88 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 160 | 160 | 160 | 160 |
| ROIC(%) | (0.83) | 26.98 | 21.32 | 17.86 |
| ROE-摊薄(%) | 0.39 | 27.02 | 22.61 | 19.39 |
| 资产负债率(%) | 19.54 | 19.75 | 21.08 | 20.35 |
| P/E(现价&最新股本摊薄) | 1,573.51 | 16.87 | 16.01 | 15.37 |
| P/B(现价) | 6.08 | 4.56 | 3.62 | 2.98 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
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