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资讯 中国石油（601857.SH）/中国石油股份（00857.HK）
2025 年年报点评：稳油增气持续推进，经营保持高韧性
买入(维持)-A /买入(维持)-H
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 2,937,981 | 2,864,469 | 3,041,164 | 2,906,170 | 2,852,353 |
| 同比(%) | (2.48) | (2.50) | 6.17 | (4.44) | (1.85) |
| 归母净利润(百万元) | 164,676 | 157,302 | 172,129 | 187,070 | 192,212 |
| 同比(%) | 2.02 | (4.48) | 9.43 | 8.68 | 2.75 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.90 | 0.86 | 0.94 | 1.02 | 1.05 |
| P/E(A) | 13.55 | 14.18 | 12.96 | 11.93 | 11.61 |
| P/E(H) | 10.5 | 11.0 | 10.1 | 9.3 | 9.0 |
投资要点
◼ 事件：2025年公司实现营业收入 28645亿元，同比-3%；实现归母净利润1573亿元，同比-4%；实现扣非后归母净利润 1617 亿元，同比-7%。其中 2025Q4，公司实现营业收入 6952 亿元，同比+2.2%，环比-3.3%；实现归母净利润310亿元，同比-2.7%，环比-26.6%；实现扣非后归母净利润348亿元，同比-8.6%，环比-18.6%。公司业绩符合我们预期。
◼ 上游油气与新能源业务蓬勃发展：实现经营利润 1361 亿元（同比-15%），毛利率 26.3%（同比+0.1pct）主要系 2025 年布伦特油价同比回落。公司油气供给能力持续增强，2025 年油气产量再创历史新高，油气当量产量 18.4亿桶（同比+2.5%），其中原油产量同比+0.7%，天然气产量同比+4.5%。原油平均实现价格为 64.11 美元/桶（同比-14%，基本与布伦特油价下滑的比例一致）。公司在四川盆地、准噶尔盆地、柴达木盆地、鄂尔多斯盆地、松辽盆地等获得多项重大突破和重要发现。另外，公司深入挖掘老油气田潜力，努力提高采收率，高效推进塔里木富满、四川天府致密气等重点产能项目建设。公司制定 2026 年油气当量产量目标 18.5 亿桶（同比+0.5%）。
◼ 销售板块表现亮眼： ）天然气销售：实现经营利润 亿元（同比 ），毛利率 9.2%（同比+0.8pct）。天然气销售量 3147 亿立方米（同比+7%），平均实现价格从 2.287 元/方，提升至 2.29 元/方。2）油品及非油业务：实现经营利润 175 亿元（同比+6%），公司根据不同区域、不同油品实施个性化、特色化营销，积极推动车用 LNG 加注、充换电及综合能源服务等业务发展，大力发展非油业务。
◼ 炼油与化工新材料业务转型向好：公司推动炼油化工业务向产业链中高端迈进，实现经营利润 242 亿元（同比+13%），毛利率 5%（同比+0.5pct）。年，公司加工原油 亿桶（同比 ），其中生产成品油 亿吨（同比 ），生产化工品 万吨（同比 ），化工新材料 万吨（同比+63%），表明公司持续推进减油增化。
◼ 公司注重股东回报：2025 年，公司股息支付率达 55%，分红金额 860 亿元，按 2026 年 3 月 31 日的收盘价计算，A 股股息率 3.9%，H 股税前股息率5%，按 10%扣税后股息率 4.5%，按 20%扣税后股息率 4%。
◼ 盈利预测与投资评级：公司稳油增气战略持续推进，以及 年地缘冲突大幅推涨油价，我们调整盈利预测， 年公司归母净利润分别为、 亿元（前值为 、 亿元），新增 年盈利预测，年公司归母净利润为 1922 亿元。按 2026 年 3 月 31 日收盘价，对应 A 股PE 分别 13.0、11.9、11.6 倍，对应 H 股 PE 分别 10.1、9.3、9.0 倍。公司油气资源丰富，盈利水平可观，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司油气产量增速不及预期。
2026 年 04 月 01 日
证券分析师 陈淑娴
执业证书：S0600523020004
chensx@dwzq.com.cn
证券分析师 周少玟
执业证书：S0600525070005
zhoushm@dwzq.com.cn
市场数据
| 人民币/港币 | 601857 SH | 00857 HK |
| 收盘价 | 12.19 | 10.75 |
| 52周价格范围 | 7.34/13.24 | 5.20/11.14 |
| 市净率(倍) | 1.41 | 1.24 |
| 市值(百万) | 2,231,025.72 | 1,967,475.51 |
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中国石油三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 595,297 | 757,815 | 734,465 | 912,855 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 245,083 | 360,302 | 434,083 | 527,613 |
| 经营性应收款项 | 94,457 | 96,359 | 92,224 | 92,031 |
| 存货 | 150,553 | 180,417 | 105,954 | 173,669 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 105,204 | 120,737 | 102,204 | 119,542 |
| 非流动资产 | 2,232,720 | 2,245,412 | 2,256,057 | 2,264,887 |
| 长期股权投资 | 303,575 | 308,575 | 313,575 | 318,575 |
| 固定资产及使用权资产 | 654,029 | 672,644 | 680,228 | 678,809 |
| 在建工程 | 216,616 | 171,693 | 135,754 | 107,003 |
| 无形资产 | 93,149 | 92,049 | 90,949 | 89,849 |
| 商誉 | 7,263 | 7,363 | 7,463 | 7,563 |
| 长期待摊费用 | 18,259 | 18,259 | 18,259 | 18,259 |
| 其他非流动资产 | 939,829 | 974,829 | 1,009,829 | 1,044,829 |
| 资产总计 | 2,828,017 | 3,003,227 | 2,990,523 | 3,177,742 |
| 流动负债 | 538,800 | 624,364 | 511,080 | 594,681 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 73,971 | 73,971 | 73,971 | 73,971 |
| 经营性应付款项 | 269,540 | 335,472 | 233,533 | 322,064 |
| 合同负债 | 84,599 | 83,404 | 78,441 | 76,592 |
| 其他流动负债 | 110,690 | 131,516 | 125,135 | 122,054 |
| 非流动负债 | 489,669 | 479,669 | 469,669 | 459,669 |
| 长期借款 | 148,462 | 138,462 | 128,462 | 118,462 |
| 应付债券 | 15,000 | 15,000 | 15,000 | 15,000 |
| 租赁负债 | 116,342 | 116,342 | 116,342 | 116,342 |
| 其他非流动负债 | 209,865 | 209,865 | 209,865 | 209,865 |
| 负债合计 | 1,028,469 | 1,104,033 | 980,749 | 1,054,350 |
| 归属母公司股东权益 | 1,586,061 | 1,668,683 | 1,758,477 | 1,850,738 |
| 少数股东权益 | 213,487 | 230,511 | 251,296 | 272,653 |
| 所有者权益合计 | 1,799,548 | 1,899,194 | 2,009,773 | 2,123,391 |
| 负债和股东权益 | 2,828,017 | 3,003,227 | 2,990,523 | 3,177,742 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 2,864,469 | 3,041,164 | 2,906,170 | 2,852,353 |
| 营业成本(含金融类) | 2,246,121 | 2,382,981 | 2,241,161 | 2,188,350 |
| 税金及附加 | 244,276 | 258,499 | 247,024 | 242,450 |
| 销售费用 | 60,291 | 63,864 | 62,483 | 61,326 |
| 管理费用 | 69,122 | 72,988 | 69,748 | 68,456 |
| 研发费用 | 23,552 | 24,329 | 23,249 | 22,819 |
| 财务费用 | 12,053 | 9,597 | 7,098 | 5,325 |
| 加:其他收益 | 20,402 | 21,288 | 20,343 | 19,966 |
| 投资净收益 | 20,466 | 21,896 | 20,924 | 20,537 |
| 公允价值变动 | 2,515 | 1,000 | 1,000 | 1,000 |
| 减值损失 | (18,387) | (16,100) | (16,100) | (16,100) |
| 资产处置收益 | 529 | 608 | 581 | 570 |
| 营业利润 | 234,579 | 257,598 | 282,155 | 289,601 |
| 营业外净收支 | (8,430) | (8,713) | (8,660) | (8,590) |
| 利润总额 | 226,149 | 248,885 | 273,495 | 281,011 |
| 减:所得税 | 54,144 | 59,732 | 65,639 | 67,443 |
| 净利润 | 172,005 | 189,153 | 207,856 | 213,568 |
| 减:少数股东损益 | 14,703 | 17,024 | 20,786 | 21,357 |
| 归属母公司净利润 | 157,302 | 172,129 | 187,070 | 192,212 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.86 | 0.94 | 1.02 | 1.05 |
| EBIT | 243,402 | 259,791 | 282,848 | 288,919 |
| EBITDA | 481,010 | 417,599 | 442,702 | 450,589 |
| 毛利率(%) | 21.59 | 21.64 | 22.88 | 23.28 |
| 归母净利率(%) | 5.49 | 5.66 | 6.44 | 6.74 |
| 收入增长率(%) | (2.50) | 6.17 | (4.44) | (1.85) |
| 归母净利润增长率(%) | (4.48) | 9.43 | 8.68 | 2.75 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 412,510 | 400,312 | 367,090 | 389,341 |
| 投资活动现金流 | (265,705) | (172,808) | (173,755) | (174,083) |
| 筹资活动现金流 | (111,335) | (113,285) | (120,555) | (122,728) |
| 现金净增加额 | 33,685 | 114,219 | 72,781 | 92,530 |
| 折旧和摊销 | 237,608 | 157,808 | 159,854 | 161,670 |
| 资本开支 | (291,063) | (189,704) | (189,679) | (189,620) |
| 营运资本变动 | (11,843) | 38,265 | (16,153) | (1,258) |
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 8.67 | 9.12 | 9.61 | 10.11 |
| ROIC(%) | 8.78 | 8.98 | 9.37 | 9.17 |
| ROE-摊薄(%) | 9.92 | 10.32 | 10.64 | 10.39 |
| 资产负债率(%) | 36.37 | 36.76 | 32.80 | 33.18 |
| P/E (A) | 14.18 | 12.96 | 11.93 | 11.61 |
| P/B (A) | 1.41 | 1.34 | 1.27 | 1.21 |
| EV/EBITDA | 4.20 | 5.32 | 4.83 | 4.52 |
数据来源 东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。注：首页盈利预测与估值表格、三大财务预测表都为中石油 股模型数据，首页 （ ）采用 年 月 日收盘价计算，港元兑人民币汇率采用 年3 月31 日的0.88。
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
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