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资讯 东方电气（600875.SH）/东方电气（01072.HK）
2025 年年报点评：业绩略超市场预期，东方巨擎扬帆起航
买入(维持)-A /买入(首次)-H
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 69,695 | 78,615 | 90,816 | 101,076 | 112,771 |
| 同比(%) | 14.86 | 12.80 | 15.52 | 11.30 | 11.57 |
| 归母净利润(百万元) | 2,922 | 3,831 | 4,607 | 5,843 | 7,265 |
| 同比(%) | (17.70) | 31.11 | 20.24 | 26.84 | 24.34 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.84 | 1.11 | 1.33 | 1.69 | 2.10 |
| P/E(A) | 41.48 | 31.64 | 26.31 | 20.74 | 16.68 |
| P/E(H) | 35.44 | 27.03 | 22.48 | 17.72 | 14.25 |
投资要点
◼ 事件：公司发布 25 年年报，25年营收 786.2 亿元，同比+12.8%，归母净利润 38.3 亿元，同比+31.1%，扣非净利润 31.9 亿元，同比+61.2%，毛利率 15.9%，同比+1.8pct，归母净利率 4.9%，同比+0.7pct。其中 25Q4营收 230.9 亿元，同环比+5.7%/+32.9%，归母净利润 8.6 亿元，同环比+190.8%/-18.2%，扣非净利润 4.7 亿元，同环比+195.3%/-49.4%，毛利率17.3%，同环比+6.5/+2.1pct；归母净利率 3.7%，同环比+2.4/-2.3pct。公司业绩略超市场预期。
◼ “一核两翼”稳健发展，海外市场持续突破。25 年公司能源装备制造/新兴产业营收 580/77 亿元，同比+22%/+16%，毛利率分别为14.0%/15.0%，同比+3.0/1.0pct（其中煤电/水电/核能/气电/风电营收245/39/57/56/182 亿元，同比+21%/+37%/+16%/-21%/+48%，毛利率分别为 20.7%/12.1%/24.1%/12.0%/2.8%，同比+4.3/-5.1/+0.1/+4.7/+5.1pct）。25年公司新生效订单 1173 亿元，同比+15.9%，新签订单稳健增长；其中能源装备制造 789 亿元，同比+20.3%。此外，公司 25 年国际市场新生效合同额超 140 亿元，公司积极共建“一带一路”，百万 kW核电机组、50MW重型燃机、抽水蓄能机组海外订单实现“0”的突破。
◼ 燃气轮机自主可控，迎出海新机遇。当前全球主要燃机供应商（GE、西门子、三菱）产能饱和，公司紧抓市场窗口期，海外市场多点开花，年正式开工哈萨克斯坦 台 燃机出口项目、伊拉克单循环改联合循环项目，受益于北美数据中心自建电源需求爆发，我们预计公司欧美市场有望实现快速突破。公司 G50 机型拥有全自主生产制造能力，首批商业运行机组已在清远、德阳等地示范运行超 年，可靠性优秀。长期来看，假设按 台的成熟交付能力测算（联合循环机组以 亿元/台测算），根据我们测算燃机业务年营收规模有望实现 亿元，净利率 ，对应年利润贡献 亿元。
◼ 费用率压降，在手订单充沛确保可持续增长。公司 25 年/25Q4 期间费用率为 10.2%/13.8%，同比-0.6/+3.3pct，规模效应显著。25 年经营活动现金净流入 20.1 亿元，同比-80%，其中 25Q4 经营活动现金净额 57.2亿元，同比+42%，主要是采购付款流出同比增加。合同负债 472.3 亿元，较年初+16%。应收账款 151.9 亿元，较年初+21%。存货 261.7 亿元，较年初+21%。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司订单的高景气，我们上修公司年归母净利润预测分别为 亿元（此前预测 亿元），同比+20%/+27%，新增 28 年归母净利润预测 72.7 亿元，同比+24%，按照年 月 日收盘价，对应 股 为 ，对应港股为 22x/18x/14x，考虑到公司燃机业务的高增量空间，给予 A 股 26 年40x PE，对应目标价 53.3 元，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：燃机出海不及预期、原材料价格上涨、竞争加剧等。
2026 年 04 月 01 日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 司鑫尧
执业证书：S0600524120002
sixy@dwzq.com.cn
证券分析师 许钧赫
执业证书：S0600525090005
xujunhe@dwzq.com.cn
市场数据
| 人民币/港币 | 600875 SH | 01072 HK |
| 收盘价 | 38.28 | 36.68 |
| 52周价格范围 | 14.08/44.22 | 8.96/44.80 |
| 市净率(倍) | 2.93 | 2.80 |
| 市值(百万) | 132,386.03 | 126,852.66 |
相关研究
《东方电气(600875)：东方巨擎，筑能源之基》
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东方电气三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 101,684 | 123,718 | 144,953 | 173,201 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 24,512 | 43,837 | 58,047 | 78,068 |
| 经营性应收款项 | 26,636 | 27,567 | 30,543 | 33,965 |
| 存货 | 26,171 | 26,349 | 28,113 | 30,330 |
| 合同资产 | 17,158 | 18,416 | 20,529 | 22,937 |
| 其他流动资产 | 7,206 | 7,548 | 7,720 | 7,901 |
| 非流动资产 | 60,991 | 62,186 | 63,225 | 64,202 |
| 长期股权投资 | 3,623 | 4,123 | 4,623 | 5,123 |
| 固定资产及使用权资产 | 6,928 | 8,032 | 8,540 | 8,808 |
| 在建工程 | 1,223 | 489 | 196 | 78 |
| 无形资产 | 2,011 | 1,836 | 1,661 | 1,487 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 51 | 51 | 51 | 51 |
| 其他非流动资产 | 47,154 | 47,654 | 48,154 | 48,654 |
| 资产总计 | 162,674 | 185,903 | 208,178 | 237,403 |
| 流动负债 | 102,323 | 118,435 | 132,167 | 151,269 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 1,041 | 1,066 | 1,086 | 1,106 |
| 经营性应付款项 | 43,662 | 51,920 | 57,506 | 63,945 |
| 合同负债 | 47,228 | 53,901 | 61,088 | 72,726 |
| 其他流动负债 | 10,392 | 11,548 | 12,488 | 13,493 |
| 非流动负债 | 12,182 | 14,232 | 16,282 | 18,332 |
| 长期借款 | 4,542 | 6,542 | 8,542 | 10,542 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 373 | 423 | 473 | 523 |
| 其他非流动负债 | 7,267 | 7,267 | 7,267 | 7,267 |
| 负债合计 | 114,506 | 132,667 | 148,450 | 169,602 |
| 归属母公司股东权益 | 45,235 | 49,791 | 55,634 | 62,899 |
| 少数股东权益 | 2,934 | 3,446 | 4,095 | 4,902 |
| 所有者权益合计 | 48,168 | 53,236 | 59,728 | 67,801 |
| 负债和股东权益 | 162,674 | 185,903 | 208,178 | 237,403 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 78,615 | 90,816 | 101,076 | 112,771 |
| 营业成本(含金融类) | 65,241 | 76,315 | 84,522 | 93,982 |
| 税金及附加 | 463 | 494 | 551 | 615 |
| 销售费用 | 848 | 898 | 951 | 1,007 |
| 管理费用 | 3,782 | 4,043 | 4,406 | 4,699 |
| 研发费用 | 3,261 | 3,504 | 3,805 | 4,140 |
| 财务费用 | 118 | 132 | 41 | (53) |
| 加:其他收益 | 819 | 898 | 1,001 | 1,119 |
| 投资净收益 | 867 | 898 | 1,001 | 1,119 |
| 公允价值变动 | 85 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (1,897) | (1,347) | (1,347) | (1,347) |
| 资产处置收益 | 6 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 4,778 | 5,876 | 7,455 | 9,271 |
| 营业外净收支 | 7 | 7 | 7 | 7 |
| 利润总额 | 4,785 | 5,883 | 7,462 | 9,279 |
| 减:所得税 | 819 | 765 | 970 | 1,206 |
| 净利润 | 3,966 | 5,118 | 6,492 | 8,072 |
| 减:少数股东损益 | 135 | 512 | 649 | 807 |
| 归属母公司净利润 | 3,831 | 4,607 | 5,843 | 7,265 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 1.11 | 1.33 | 1.69 | 2.10 |
| EBIT | 4,703 | 6,015 | 7,503 | 9,226 |
| EBITDA | 5,875 | 6,523 | 8,116 | 9,852 |
| 毛利率(%) | 15.94 | 15.08 | 15.62 | 16.02 |
| 归母净利率(%) | 4.94 | 5.13 | 5.83 | 6.49 |
| 收入增长率(%) | 12.80 | 15.52 | 11.30 | 11.57 |
| 归母净利润增长率(%) | 31.11 | 20.24 | 26.84 | 24.34 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 2,014 | 18,308 | 13,066 | 18,783 |
| 投资活动现金流 | (10,587) | (995) | (841) | (674) |
| 筹资活动现金流 | 5,102 | 1,862 | 1,785 | 1,713 |
| 现金净增加额 | (3,522) | 19,125 | 14,010 | 19,821 |
| 折旧和摊销 | 1,171 | 508 | 613 | 627 |
| 资本开支 | (4,284) | (693) | (643) | (593) |
| 营运资本变动 | (3,959) | 12,027 | 5,337 | 9,505 |
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 13.08 | 14.40 | 16.09 | 18.19 |
| ROIC(%) | 7.78 | 9.07 | 9.96 | 10.72 |
| ROE-摊薄(%) | 8.47 | 9.25 | 10.50 | 11.55 |
| 资产负债率(%) | 70.39 | 71.36 | 71.31 | 71.44 |
| P/E (A) | 31.64 | 26.31 | 20.74 | 16.68 |
| P/B (A) | 2.68 | 2.43 | 2.18 | 1.93 |
| EV/EBITDA | 36.54 | 32.91 | 26.45 | 21.79 |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，1人民币=1.1355港币，预测均为东吴证券研究所预测。
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
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