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基础化工| 证券研究报告—调整盈利预测
2026 年 4 月 1 日
利尔化学
002258.SZ
买入
原评级：买入
市场价格:人民币 14.71
板块评级:强于大市
股价表现
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 |
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | |
| 绝对 | 12.7 | (12.2) | 12.7 | 67.0 |
| 相对深圳成指 | 13.6 | (6.7) | 11.4 | 36.5 |
| 发行股数(百万) | 800.44 |
| 流通股(百万) | 799.15 |
| 总市值(人民币 百万) | 11,774.43 |
| 3个月日均交易额(人民币 百万) | 446.47 |
| 主要股东持股比例 | |
| 四川久远投资控股集团有限公司 | 23.78% |
资料来源：公司公告，Wind，中银证券
2026年4 月 1 日收市价为标准
相关研究报告
《利尔化学》20250923
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《利尔化学》20240403
中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
基础化工：农化制品
证券分析师：余嫄嫄
(8621)20328550
yuanyuan.yu@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002
证券分析师：赵泰
tai.zhao@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300525100001
下游去库存顺利，销量增长驱动业绩同比高增
公司发布 2025年年报，全年实现营业总收入 90.08亿元，同比增长 23.21%；归母净利润 4.79 亿元，同比增长 122.33%；扣非归母净利润 4.79 亿元，同比增长138.83%。其中，第四季度营收 22.99 亿元，同比增长 8.29%，环比增长 4.38%；归母净利润 0.97 亿元，同比增长 16.83%，环比降低 11.97%。公司拟发布年度分红，每 10 股派发现金红利 2 元（含税），对应分红比率 66.87%。看好公司在氯代吡啶类除草剂、草铵膦、精草铵膦领域的竞争力，规模效应和技术优势筑牢公司未来成长性，维持买入评级。
支撑评级的要点
下游去库存顺利，销量增长带动收入提升。 年公司营收同比增长 至 亿元，其中第四季度营收为 亿元，同比增长 ，环比增长 。 年主要大宗农药产品价格仍在低位，但随着库存回归正常水平，部分产品价格出现回暖，公司主要产品的销量和综合毛利率同比有所提升。分业务看，农药原药业务收入 56.25亿元，同比增长 37.16%，毛利率同比提升 1.26pct至 18.16%，销售均价为 6.50万元/吨，同比下滑，销量为 万吨，同比增长 ；农药制剂业务收入同比增长 至亿元，毛利率同比提升 至 ，销售均价为 万元吨，同比下滑 ，销量为 9.31 万吨，同比增长 33.09%。分地区看，2025 年国际、国内销售收入分别为 48.45亿元、 亿元，同比分别增长 、 ，外销收入增速亮眼。子公司方面，江苏快达降本控费效果明显，收入、净利润分别同比提升 3.17%、31.51%至 9.68亿元、1.38亿元；广安利尔新项目落地达产叠加降本增效，收入、净利润分别同比提升 50.97%、626.43%至26.54亿元、1.11亿元；湖北利拓产能扩大，实现扭亏为盈。
毛利率提升、净利率提升。公司全年毛利率为 18.92%，同比提升 2.85pct。期间费用率 整 体 有 所 降 低 ， 2025 年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.76%/4.30%/3.60%/0.94%，分别同比-0.11pct/-0.66pct/-0.02pct/+0.52pct。综合来看，公司净利率同比增长 2.36pct 至 6.45%。
草铵膦、精草铵膦龙头企业，产能释放有序推进。公司在绵阳、广安、南通、岳阳、鹤壁、荆州、津市等 7 地布局了生产基地，为国内最大的氯代吡啶类农药原药和制剂的生产企业，也是国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业，精草铵膦工艺技术全球领先。未来随着转基因作物渗透率提升、复配制剂使用增加和草铵膦替代其他除草剂，草铵膦、精草铵膦需求有望持续增长。2026 年公司将持续推进产品迭代、基地技改和重点项目建设，长期竞争力有望进一步增强。
估值
公司保持氯代吡啶类除草剂行业领先地位，受益于部分品种价格回暖，上调 2026-年盈利预测，并给予 年盈利预测。预计 年每股收益分别为元、0.90 元、1.08 元，对应 PE 分别为 20.0 倍、16.3 倍、13.7 倍，看好公司规模和技术优势，维持买入评级。
评级面临的主要风险
市场竞争风险；环保风险；安全生产风险；大规模建设投入导致利润下滑的风险；公司快速发展的管理风险；国际贸易摩擦风险。
投资摘要
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 主营收入(人民币百万) | 7,311 | 9,008 | 9,824 | 10,684 | 11,495 |
| 增长率(%) | (6.9) | 23.2 | 9.1 | 8.7 | 7.6 |
| EBITDA(人民币百万) | 1,126 | 1,725 | 2,019 | 2,378 | 2,744 |
| 归母净利润(人民币百万) | 215 | 479 | 590 | 724 | 862 |
| 增长率(%) | (64.3) | 122.3 | 23.2 | 22.8 | 19.0 |
| 最新股本摊薄每股收益(人民币) | 0.27 | 0.60 | 0.74 | 0.90 | 1.08 |
| 原先预测摊薄每股收益(人民币) | 0.70 | 0.87 | |||
| 调整幅度(%) | 5.7 | 3.4 | |||
| 市盈率(倍) | 54.7 | 24.6 | 20.0 | 16.3 | 13.7 |
| 市净率(倍) | 1.5 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | 1.3 |
| EV/EBITDA(倍) | 10.6 | 9.3 | 8.6 | 7.3 | 6.2 |
| 每股股息(人民币) | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.3 | 0.4 |
| 股息率(%) | 2.4 | 1.5 | 1.7 | 2.1 | 2.4 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
图表 1.公司 2025年财务报告摘要
| (百万元) | 2025 | 2024 | 同比增长(%) |
| 一、营业总收入 | 9,007.75 | 7,310.88 | 23.21 |
| 二、营业总成本 | 8,312.29 | 6,980.14 | 19.08 |
| 其中:营业成本 | 7,303.94 | 6,136.42 | 19.03 |
| 营业税金及附加 | 53.67 | 48.63 | 10.37 |
| 销售费用 | 158.84 | 137.24 | 15.73 |
| 管理费用 | 387.59 | 363.20 | 6.72 |
| 研发费用 | 323.95 | 264.20 | 22.61 |
| 财务费用 | 84.30 | 30.45 | 176.82 |
| 三、其他经营收益 | |||
| 公允价值变动收益 | 1.70 | (0.91) | 287.06 |
| 投资收益 | 1.00 | 0.61 | 62.08 |
| 资产处置收益 | 10.64 | 5.66 | 88.05 |
| 资产减值损失 | (36.47) | (54.75) | 33.38 |
| 信用减值损失 | (10.01) | (2.02) | (395.39) |
| 其他收益 | 59.46 | 72.71 | (18.22) |
| 四、营业利润 | 721.77 | 352.04 | 105.03 |
| 加:营业外收入 | 2.51 | 3.43 | (26.77) |
| 减:营业外支出 | 30.37 | 12.95 | 134.52 |
| 五、利润总额 | 693.91 | 342.52 | 102.59 |
| 减:所得税 | 113.20 | 44.09 | 156.74 |
| 六、净利润 | 580.71 | 298.43 | 94.59 |
| 减:少数股东损益 | 101.95 | 83.09 | 22.70 |
| 七、归属母公司净利润 | 478.77 | 215.34 | 122.33 |
资料来源：公司公告，同花顺iFinD，中银证券
图表 2.公司 2025年第四季度财务报告摘要
| (百万元) | 2025年第四季度 | 2024年第四季度 | 同比增长(%) |
| 一、营业总收入 | 2,298.70 | 2,122.72 | 8.29 |
| 二、营业总成本 | 2,161.16 | 1,978.17 | 9.25 |
| 其中:营业成本 | 1,830.99 | 1,796.13 | 1.94 |
| 营业税金及附加 | 18.49 | 17.15 | 7.82 |
| 销售费用 | 43.41 | 40.68 | 6.71 |
| 管理费用 | 107.32 | 65.70 | 63.35 |
| 研发费用 | 129.89 | 70.94 | 83.10 |
| 财务费用 | 31.05 | (12.44) | 349.66 |
| 三、其他经营收益 | |||
| 公允价值变动收益 | 0.71 | (1.71) | 141.51 |
| 投资收益 | 0.00 | 0.59 | (100.00) |
| 资产处置收益 | 8.10 | 5.53 | 46.64 |
| 资产减值损失 | (15.94) | (27.08) | 41.13 |
| 信用减值损失 | (3.40) | (2.79) | (21.61) |
| 其他收益 | 21.87 | 15.62 | 39.94 |
| 四、营业利润 | 148.88 | 134.70 | 10.52 |
| 加:营业外收入 | 0.79 | 1.32 | (39.64) |
| 减:营业外支出 | 10.07 | 10.49 | (4.01) |
| 五、利润总额 | 139.60 | 125.53 | 11.21 |
| 减:所得税 | 10.10 | 5.14 | 96.56 |
| 六、净利润 | 129.50 | 120.39 | 7.57 |
| 减:少数股东损益 | 32.02 | 36.95 | (13.35) |
| 七、归属母公司净利润 | 97.48 | 83.44 | 16.83 |
资料来源：公司公告，同花顺iFinD，中银证券
利润表(人民币百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 7,311 | 9,008 | 9,824 | 10,684 | 11,495 |
| 营业收入 | 7,311 | 9,008 | 9,824 | 10,684 | 11,495 |
| 营业成本 | 6,136 | 7,304 | 7,900 | 8,476 | 9,005 |
| 营业税金及附加 | 49 | 54 | 62 | 67 | 71 |
| 销售费用 | 137 | 159 | 172 | 184 | 195 |
| 管理费用 | 363 | 388 | 422 | 459 | 494 |
| 研发费用 | 264 | 324 | 354 | 385 | 414 |
| 财务费用 | 30 | 84 | 60 | 65 | 66 |
| 其他收益 | 73 | 59 | 59 | 59 | 59 |
| 资产减值损失 | (55) | (36) | (36) | (36) | (36) |
| 信用减值损失 | (2) | (10) | (10) | (10) | (10) |
| 资产处置收益 | 6 | 11 | 6 | 7 | 8 |
| 公允价值变动收益 | (1) | 2 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 汇兑收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 352 | 722 | 874 | 1,069 | 1,271 |
| 营业外收入 | 3 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 营业外支出 | 13 | 30 | 22 | 22 | 25 |
| 利润总额 | 343 | 694 | 855 | 1,050 | 1,250 |
| 所得税 | 44 | 113 | 140 | 171 | 204 |
| 净利润 | 298 | 581 | 716 | 879 | 1,046 |
| 少数股东损益 | 83 | 102 | 126 | 154 | 184 |
| 归母净利润 | 215 | 479 | 590 | 724 | 862 |
| EBITDA | 1,126 | 1,725 | 2,019 | 2,378 | 2,744 |
| EPS(最新股本摊薄,元) | 0.27 | 0.60 | 0.74 | 0.90 | 1.08 |
现金流量表(人民币 百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 298 | 581 | 716 | 879 | 1,046 |
| 折旧摊销 | 822 | 992 | 1,151 | 1,312 | 1,475 |
| 营运资金变动 | (630) | 184 | 35 | 23 | (311) |
| 其它 | (178) | (460) | 120 | 24 | 74 |
| 经营活动现金流 | 313 | 1,297 | 2,022 | 2,238 | 2,283 |
| 资本支出 | (1,183) | (1,083) | (1,626) | (1,631) | (1,648) |
| 投资变动 | 1 | (172) | (90) | 0 | 0 |
| 其他 | 37 | 16 | 6 | 8 | 9 |
| 投资活动产生的现金流 | (1,146) | (1,238) | (1,710) | (1,623) | (1,639) |
| 银行借款 | 134 | 73 | 348 | (77) | 0 |
| 股权融资 | 77 | (461) | (197) | (242) | (288) |
| 其他 | 544 | (132) | 8 | (99) | (49) |
| 筹资活动现金流 | 755 | (520) | 159 | (418) | (337) |
| 净现金流 | (78) | (462) | 471 | 196 | 307 |
资料来源<sub>：</sub> 公司公告 中银证券预测 资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万) 财务指标
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 5,673 | 5,482 | 6,401 | 6,916 | 7,417 |
| 现金及等价物 | 1,450 | 1,003 | 1,474 | 1,670 | 1,977 |
| 应收帐款 | 1,872 | 2,116 | 2,251 | 2,497 | 2,611 |
| 应收票据 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 存货 | 1,689 | 1,544 | 1,704 | 1,780 | 1,822 |
| 预付账款 | 72 | 129 | 163 | 132 | 166 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 590 | 691 | 809 | 836 | 841 |
| 非流动资产 | 9,975 | 10,642 | 11,081 | 11,418 | 11,582 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 7,608 | 7,680 | 8,114 | 8,411 | 8,565 |
| 无形资产 | 1,027 | 990 | 989 | 993 | 994 |
| 其他长期资产 | 1,340 | 1,973 | 1,978 | 2,014 | 2,023 |
| 资产合计 | 15,648 | 16,124 | 17,482 | 18,334 | 18,999 |
| 流动负债 | 4,050 | 4,182 | 4,924 | 4,944 | 4,843 |
| 短期借款 | 220 | 125 | 410 | 120 | 120 |
| 应付账款 | 932 | 1,233 | 1,181 | 1,538 | 1,232 |
| 其他流动负债 | 2,898 | 2,823 | 3,334 | 3,285 | 3,491 |
| 非流动负债 | 2,587 | 2,688 | 2,785 | 2,981 | 2,989 |
| 长期借款 | 2,156 | 2,324 | 2,387 | 2,600 | 2,600 |
| 其他长期负债 | 432 | 364 | 398 | 381 | 389 |
| 负债合计 | 6,638 | 6,869 | 7,709 | 7,925 | 7,832 |
| 股本 | 800 | 800 | 800 | 800 | 800 |
| 少数股东权益 | 1,284 | 1,366 | 1,491 | 1,646 | 1,829 |
| 归属母公司股东权益 | 7,727 | 7,889 | 8,281 | 8,764 | 9,337 |
| 负债和股东权益合计 | 15,648 | 16,124 | 17,482 | 18,334 | 18,999 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入增长率(%) | (6.9) | 23.2 | 9.1 | 8.7 | 7.6 |
| 营业利润增长率(%) | (60.1) | 105.0 | 21.1 | 22.3 | 19.0 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | (64.3) | 122.3 | 23.2 | 22.8 | 19.0 |
| 息税前利润增长(%) | (64.8) | 140.9 | 18.4 | 22.8 | 19.0 |
| 息税折旧前利润增长(%) | (24.7) | 53.2 | 17.0 | 17.8 | 15.4 |
| EPS(最新股本摊薄)增长(%) | (64.3) | 122.3 | 23.2 | 22.8 | 19.0 |
| 获利能力 | |||||
| 息税前利润率(%) | 4.2 | 8.1 | 8.8 | 10.0 | 11.0 |
| 营业利润率(%) | 4.8 | 8.0 | 8.9 | 10.0 | 11.1 |
| 毛利率(%) | 16.1 | 18.9 | 19.6 | 20.7 | 21.7 |
| 归母净利润率(%) | 2.9 | 5.3 | 6.0 | 6.8 | 7.5 |
| ROE(%) | 2.8 | 6.1 | 7.1 | 8.3 | 9.2 |
| ROIC(%) | 1.8 | 4.1 | 4.7 | 5.6 | 6.5 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 |
| 净负债权益比 | 0.2 | 0.3 | 0.2 | 0.2 | 0.2 |
| 流动比率 | 1.4 | 1.3 | 1.3 | 1.4 | 1.5 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.5 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 |
| 应收账款周转率 | 4.4 | 4.5 | 4.5 | 4.5 | 4.5 |
| 应付账款周转率 | 6.6 | 8.3 | 8.1 | 7.9 | 8.3 |
| 费用率 | |||||
| 销售费用率(%) | 1.9 | 1.8 | 1.8 | 1.7 | 1.7 |
| 管理费用率(%) | 5.0 | 4.3 | 4.3 | 4.3 | 4.3 |
| 研发费用率(%) | 3.6 | 3.6 | 3.6 | 3.6 | 3.6 |
| 财务费用率(%) | 0.4 | 0.9 | 0.6 | 0.6 | 0.6 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.3 | 0.6 | 0.7 | 0.9 | 1.1 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.4 | 1.6 | 2.5 | 2.8 | 2.9 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 9.7 | 9.9 | 10.3 | 10.9 | 11.7 |
| 每股股息 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.3 | 0.4 |
| 估值比率 | |||||
| P/E(最新摊薄) | 54.7 | 24.6 | 20.0 | 16.3 | 13.7 |
| P/B(最新摊薄) | 1.5 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | 1.3 |
| EV/EBITDA | 10.6 | 9.3 | 8.6 | 7.3 | 6.2 |
| 价格/现金流(倍) | 37.7 | 9.1 | 5.8 | 5.3 | 5.2 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
披露声明
本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20%以上；
增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；
中性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500指数。
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