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资讯 广汽集团（601238）
2025 年报点评：业绩仍承压，启境新车已亮相
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 107,784 | 96,542 | 116,317 | 126,477 | 131,132 |
| 同比(%) | (16.90) | (10.43) | 20.48 | 8.73 | 3.68 |
| 归母净利润(百万元) | 823.58 | (8,783.62) | (3,460.59) | (1,775.51) | (83.90) |
| 同比(%) | (81.40) | (1,166.51) | 60.60 | 48.69 | 95.27 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.08 | (0.86) | (0.34) | (0.17) | (0.01) |
| P/E(现价&最新摊薄) | 89.76 | (8.42) | (21.36) | (41.64) | (881.19) |
投资要点
◼ 公司公告： 广汽集团发布2025年年报业绩，2025Q4公司营收为 296.1亿元，同环比分别-10%/+22%，归母净利润为-44.7 亿元（2024Q4 为 7.0亿元，2025Q3 为-17.7 亿元），扣非后归母净利润为-50.9 亿元（2024Q4为-24.8 亿元，2025Q3 为-18.3 亿元）。
◼ 业绩表现低于我们预期。1）营收层面：公司 Q4营收环比改善。广汽乘用车/广汽埃安Q4批发销量分别为 9.2/10.7万辆，同比分别-33%/-28%，环比分别+14%/+43%；广汽自主 Q4 ASP 为 14.9 万元，同环比分别+4%/-5%。2）毛利率：公司Q4销售毛利率为 0.6%，同环比为-5/+3pct。毛利率转正主要系销量环比修复，叠加公司持续推进降本增效所致。3）费用率：Q4公司销售/管理/研发费用率分别为 6.8%/3.0%/2.1%，同比分别+4/-1/0pct,环比分别+1/-2/+1pct。4）投资收益：广丰表现相对较佳，广本销量/利润仍承压。广汽本田/广汽丰田Q4销量分别为 13.6/21.9万辆，同比分别 ，环比分别 。广本 广丰 净利润分别为-15.6/17.9 亿元，单车盈利分别为-0.8/0.4 万元。5）25Q4 公司计提了大额资产减值损失 22.4 亿元。最终公司 Q4 实现归母净利润为-44.7亿元（2024Q4 为+7.0 亿元，2025Q3 为-17.7 亿元）。
◼ 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧背景，我们下调公司 2026/2027年归母净利润预期至 亿元（原为 亿元），我们预计公司2028 年归母净利润为-0.8 亿元。考虑公司合资逐步触底，集团改革加速，与华为合作品牌启境首款车型已亮相，有望为公司带来销量增量。因此我们仍维持“买入”评级。
◼ 风险提示：行业竞争加剧风险；对外合作进展低预期；大额资产减值损失相关风险等。
2026 年 04 月 01 日
证券分析师 黄细里
执业证书：S0600520010001
021-60199793
huangxl@dwzq.com.cn
证券分析师 孟璐
执业证书：S0600524100001
mengl@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 7.19 |
| 一年最低/最高价 | 7.03/9.57 |
| 市净率(倍) | 0.70 |
| 流通A股市值(百万元) | 53,088.79 |
| 总市值(百万元) | 73,316.90 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 10.32 |
| 资产负债率(%,LF) | 48.97 |
| 总股本(百万股) | 10,197.07 |
| 流通A股(百万股) | 7,383.70 |
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广汽集团三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 99,110 | 96,747 | 92,514 | 89,133 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 40,783 | 23,116 | 11,268 | 2,166 |
| 经营性应收款项 | 8,027 | 14,130 | 15,549 | 15,850 |
| 存货 | 16,446 | 12,894 | 13,772 | 13,764 |
| 合同资产 | 3 | 3 | 4 | 4 |
| 其他流动资产 | 33,852 | 46,604 | 51,922 | 57,350 |
| 非流动资产 | 115,833 | 115,832 | 118,099 | 120,154 |
| 长期股权投资 | 35,533 | 36,932 | 38,331 | 39,730 |
| 固定资产及使用权资产 | 27,381 | 25,905 | 24,081 | 21,967 |
| 在建工程 | 1,420 | 1,575 | 1,665 | 1,755 |
| 无形资产 | 20,541 | 19,945 | 22,116 | 24,283 |
| 商誉 | 71 | 71 | 71 | 71 |
| 长期待摊费用 | 546 | 346 | 183 | 99 |
| 其他非流动资产 | 30,340 | 31,058 | 31,652 | 32,249 |
| 资产总计 | 214,943 | 212,579 | 210,614 | 209,287 |
| 流动负债 | 86,681 | 89,619 | 92,641 | 93,280 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 29,394 | 29,394 | 29,394 | 29,394 |
| 经营性应付款项 | 28,632 | 24,430 | 26,412 | 26,410 |
| 合同负债 | 2,966 | 2,771 | 3,034 | 3,030 |
| 其他流动负债 | 25,689 | 33,024 | 33,801 | 34,446 |
| 非流动负债 | 18,579 | 17,565 | 14,737 | 12,816 |
| 长期借款 | 6,873 | 5,859 | 3,031 | 1,110 |
| 应付债券 | 2,507 | 2,507 | 2,507 | 2,507 |
| 租赁负债 | 1,809 | 1,809 | 1,809 | 1,809 |
| 其他非流动负债 | 7,390 | 7,390 | 7,390 | 7,390 |
| 负债合计 | 105,260 | 107,184 | 107,378 | 106,096 |
| 归属母公司股东权益 | 105,232 | 101,808 | 100,092 | 100,069 |
| 少数股东权益 | 4,452 | 3,587 | 3,143 | 3,122 |
| 所有者权益合计 | 109,684 | 105,395 | 103,236 | 103,191 |
| 负债和股东权益 | 214,943 | 212,579 | 210,614 | 209,287 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 96,542 | 116,317 | 126,477 | 131,132 |
| 营业成本(含金融类) | 97,052 | 109,481 | 116,138 | 118,313 |
| 税金及附加 | 2,191 | 2,326 | 2,530 | 2,623 |
| 销售费用 | 5,891 | 5,816 | 6,071 | 6,294 |
| 管理费用 | 4,160 | 4,071 | 4,047 | 3,934 |
| 研发费用 | 1,639 | 1,977 | 2,150 | 2,229 |
| 财务费用 | (273) | 778 | 969 | 787 |
| 加:其他收益 | 1,217 | 1,220 | 1,200 | 1,200 |
| 投资净收益 | 3,267 | 2,540 | 2,210 | 2,063 |
| 公允价值变动 | 265 | 200 | 140 | 154 |
| 减值损失 | (2,851) | (559) | (660) | (680) |
| 资产处置收益 | 33 | 35 | 38 | 39 |
| 营业利润 | (12,186) | (4,697) | (2,500) | (273) |
| 营业外净收支 | 126 | 144 | 164 | 162 |
| 利润总额 | (12,060) | (4,553) | (2,336) | (110) |
| 减:所得税 | (578) | (228) | (117) | (6) |
| 净利润 | (11,482) | (4,326) | (2,219) | (105) |
| 减:少数股东损益 | (2,698) | (865) | (444) | (21) |
| 归属母公司净利润 | (8,784) | (3,461) | (1,776) | (84) |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | (0.86) | (0.34) | (0.17) | (0.01) |
| EBIT | (14,500) | (7,355) | (4,459) | (2,261) |
| EBITDA | (5,035) | 3,111 | 3,288 | 5,737 |
| 毛利率(%) | (0.53) | 5.88 | 8.17 | 9.78 |
| 归母净利率(%) | (9.10) | (2.98) | (1.40) | (0.06) |
| 收入增长率(%) | (10.43) | 20.48 | 8.73 | 3.68 |
| 归母净利润增长率(%) | (1,166.51) | 60.60 | 48.69 | 95.27 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | (15,026) | (7,126) | 386 | 2,034 |
| 投资活动现金流 | (5,642) | (7,876) | (7,731) | (7,977) |
| 筹资活动现金流 | 5,515 | (2,473) | (4,171) | (2,881) |
| 现金净增加额 | (15,133) | (17,476) | (11,516) | (8,825) |
| 折旧和摊销 | 9,465 | 10,466 | 7,747 | 7,998 |
| 资本开支 | (8,875) | (8,428) | (8,262) | (8,300) |
| 营运资本变动 | (12,456) | (12,365) | (4,593) | (5,081) |
数据来源 东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 10.32 | 9.98 | 9.82 | 9.81 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 10,197 | 10,197 | 10,197 | 10,197 |
| ROIC(%) | (8.91) | (4.73) | (2.97) | (1.55) |
| ROE-摊薄(%) | (8.35) | (3.40) | (1.77) | (0.08) |
| 资产负债率(%) | 48.97 | 50.42 | 50.98 | 50.69 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | (8.42) | (21.36) | (41.64) | (881.19) |
| P/B (现价) | 0.70 | 0.73 | 0.74 | 0.74 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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