浙江荣泰（603119）

2025 年报点评：主业稳健增长，机器人进展顺利

买入（维持）

投资要点

◼ 业绩基本符合市场预期：公司 25 年营收 13.8 亿元，同 21.2%，归母净利 2.8 亿元，同 20.9%，扣非净利 2.5 亿元，同 18.8%，毛利率 34.9%，同 0.3pct；其中 25Q4 营收 4.2 亿元，同环比 27.7％/7.4％，归母净利 0.8亿元，同环比 17.9%/-5.9％，扣非净利 0.7 亿元，同环比 12.7%/-12.5％，毛利率 30.4%，同环比-3/-8.1pct。

◼ 新能源产品稳定增长、盈利水平受项目确认节奏影响，盈利略降：分业务看，公司云母材料收入12.7亿，同增14%，毛利率34%，同-0.46pct，其中新能源业务25年收入 10.6亿，同增19%，毛利率 37%，同比-3pct，贡献毛利4亿，占比82%；分区域看，25年公司整体外销 6.4亿，同增12%，毛利率 42%，减少 0.6pct，整体收入占比 46.5%，下降 4pct，受项目确认节奏影响海外收入占比及整体毛利率下降；看 26 年，我们预计后续Stellatis、丰田等车企定点逐步起量，预计 26年收入可维持 20%+增长。此外，公司泰国和墨西哥两个新生产基地目前正在有序推进建设中，以便对接欧洲和北美客户。后续公司将进一步拓展新型轻量化安全结构件等非云母产品，贡献后续增长点。

◼ 机器人项目+客户持续兑现、毛利率亮眼：公司25年机器人业务并表收入 亿元，毛利率 ，其中 全年收入 亿，净利润 亿元。公司泰国工厂已投产，26年7 月周产1500-2000 套，年底周产提升至3000-4000套，满足海外大客户订单需求；公司在大丝杆、微齿等领域均有突破，且与伟创于泰国成立合资公司，布局机电一体化组件等，产品矩阵进一步扩展。公司机器人业务战略清晰，项目持续兑现，国内外客户均拓展顺利，泰国工厂26年可贡献出货，美国工厂预计27年投产，公司后续盈利弹性可观。

◼ 资本开支高增长、经营性现金流健康：公司 25 年期间费用 1.8 亿元，同54%，费用率12.8%，同 2.7pct，其中Q4期间费用 0.6亿元，同环比100.3%/15.2%，费用率 13.9%，同环比 5.1/0.9pct；25 年经营性净现金流 亿元，同 ，其中 经营性现金流 亿元，同环比112.7%/113.2%；25 年资本开支 2.4 亿元，同 129.8%，其中 Q4 资本开支 0.8 亿元，同环比 198.1%/444%；25 年末存货 3.8 亿元，较年初 50.7%。

◼ 盈利预测与投资评级：考虑到项目确认节奏影响导致海外收入占比及整体毛利率下降，我们预计 26-27 年归母净利润 3.7/5.5 亿元，（原预测4.6/7.1 亿元），新增 28 年归母净利润预测 9.0 亿元，同比+31%/+51%/+63%，对应 PE 72/48/29 倍，考虑到机器人及新能源产品远期稳定起量，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

2026 年 04 月 01 日

证券分析师 曾朵红

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证券分析师 阮巧燕

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市场数据

基础数据

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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