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资讯 中联重科(000157)
买入 |维持
个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 8.36 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 86.49 / 70.70 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 723 / 591 |
| 52周内最高/最低价 | 10.00 / 6.80 |
| 资产负债率(%) | 55.0% |
| 市盈率 | 14.93 |
| 香港中央结算(代理人) | |
| 第一大股东 | 有限公司(HKSCC NOMINEES LIMITED) |
研究所
分析师:刘卓
SAC 登记编号:S1340522110001
Email:liuzhuo@cnpsec.com
分析师:陈基赟
SAC 登记编号:S1340524070003
Email:chenjiyun@cnpsec.com
业绩快速增长，外销增速亮眼
l 事件描述
公司发布2025年年报，实现营收521.07亿元，同增14.58%；实现归母净利润 48.58亿元，同增38.01%；实现扣非归母净利润33.70亿元，同增 31.93%。其中，单 Q4 实现营收 149.51 亿元，同增 34.79%；实现归母净利润 9.38亿元，同增 145.99%；实现扣非归母净利润 7.26亿元，同增 99.69%。
l 事件点评
土方机械同增超 40%；境外收入同增超 30%。分产品来看，公司2025年混凝土机械、起重机械、土方机械、高空机械、其他机械和产品、农业机械、金融服务分别实现收入 100.57、166.37、96.72、59.71、57.82、35.42、4.47 亿元，同比增速分别为 25.50%、12.52%、44.99%、-12.63%、42.66%、-23.84%、-5.20%。分地区来看，公司境内、境外分别实现收入 215.92、305.15 亿元，同比增速分别为-2.29%、30.52%。2025 年公司境外收入占比超58%，境外毛利占比超 64%。
毛利率基本保持稳定，费用管控得当。毛利率方面，公司 2025年毛利率同减 0.13pct 至 28.04%，其中境内毛利率同增 0.11pct 至24.17%，境外毛利率同减 1.27pct 至 30.78%。费用率方面，公司 2025年期间费用率同减 0.72pct 至 18.60%，其中销售费用率同增 0.53pct至 8.71%；管理费用率同减 0.98pct 至 3.95%；财务费用率同增 0.26pct至 0.39%；研发费用率同减 0.53pct 至 5.56%。
坚持全球化战略，持续推进海外研发制造基地拓展升级。出口区域方面，非洲、拉美、东南亚、中东等新兴区域高速增长，其中非洲区域同比增长超 157%；产品方面，土方机械、高空机械、矿山机械、农业机械增速领跑行业。网点布局方面，公司完成英国、韩国、摩洛哥等国家的布局；网点建设加速向中小城市下沉推进，全年累计新增建设网点超40个；海外本土化员工总人数约6000人，服务备件仓库220多个。海外研发制造基地方面，公司在意大利、德国、墨西哥、巴西、土耳其、美国、匈牙利等国家拥有生产基地。其中，高机匈牙利工厂建成投产，通过本地化生产推动业务深度发展；扩建升级德国威尔伯特工厂项目。
加速形成新质生产力，具身智能机器人样机达到国际先进水平。2025 年，公司开展研发项目超1800 项，攻克了463 项关键技术，开发了 361款新产品，打造了3款全球之最、3 款行业首创产品。开发了234款海外产品、58款新能源产品。代表新质生产力的机器人、氢能源产品等未来新产业已初具规模，公司已累计开发出4大类8款具身智能机器人样机产品，达到国际先进水平，在物流分拣场景完成初步验证。
l 盈利预测与估值
预计公司 2026-2028 年营收分别为 588.59、661.69、742.31 亿元，同比增速分别为 12.96%、12.42%、12.18%；归母净利润分别为 58.93、69.95、82.01 亿元，同比增速分别为 21.30%、18.69%、17.24%。公司 2026-2028 年业绩对应 PE 估值分别为 12.27、10.34、8.82，维持“买入”评级。
l 风险提示：
行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 52107 | 58859 | 66169 | 74231 |
| 增长率(%) | 14.58 | 12.96 | 12.42 | 12.18 |
| EBITDA(百万元) | 6635.46 | 8700.18 | 10072.80 | 11552.68 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 4858.49 | 5893.48 | 6995.09 | 8201.37 |
| 增长率(%) | 38.01 | 21.30 | 18.69 | 17.24 |
| EPS(元/股) | 0.56 | 0.68 | 0.81 | 0.95 |
| 市盈率(P/E) | 14.88 | 12.27 | 10.34 | 8.82 |
| 市净率(P/B) | 1.26 | 1.21 | 1.16 | 1.10 |
| EV/EBITDA | 14.24 | 10.49 | 8.95 | 7.60 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 52107 | 58859 | 66169 | 74231 |
| 营业成本 | 37497 | 42100 | 47096 | 52666 |
| 税金及附加 | 359 | 412 | 463 | 520 |
| 销售费用 | 4537 | 4826 | 5294 | 5790 |
| 管理费用 | 2057 | 2237 | 2448 | 2672 |
| 研发费用 | 2895 | 3120 | 3441 | 3786 |
| 财务费用 | 203 | 246 | 215 | 172 |
| 资产减值损失 | -95 | -60 | -70 | -79 |
| 营业利润 | 5712 | 7103 | 8442 | 9900 |
| 营业外收入 | 252 | 160 | 173 | 195 |
| 营业外支出 | 90 | 62 | 68 | 73 |
| 利润总额 | 5874 | 7201 | 8547 | 10021 |
| 所得税 | 767 | 864 | 1026 | 1203 |
| 净利润 | 5107 | 6337 | 7522 | 8819 |
| 归母净利润 | 4858 | 5893 | 6995 | 8201 |
| 每股收益(元) | 0.56 | 0.68 | 0.81 | 0.95 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 13782 | 14814 | 16200 | 18763 |
| 交易性金融资产 | 2071 | 2071 | 2071 | 2071 |
| 应收票据及应收账款 | 34617 | 36902 | 39329 | 42106 |
| 预付款项 | 3560 | 4000 | 4474 | 5003 |
| 存货 | 20516 | 22693 | 25581 | 28398 |
| 流动资产合计 | 84026 | 90090 | 97630 | 106512 |
| 固定资产 | 13837 | 16227 | 17993 | 19319 |
| 在建工程 | 7259 | 5534 | 4378 | 3603 |
| 无形资产 | 4647 | 4488 | 4322 | 4149 |
| 非流动资产合计 | 49115 | 49418 | 49624 | 49747 |
| 资产总计 | 133141 | 139508 | 147254 | 156259 |
| 短期借款 | 3220 | 3220 | 3220 | 3220 |
| 应付票据及应付账款 | 20446 | 22824 | 25580 | 28549 |
| 其他流动负债 | 25301 | 26644 | 28237 | 30011 |
| 流动负债合计 | 48966 | 52687 | 57036 | 61780 |
| 其他 | 24302 | 24502 | 24702 | 24902 |
| 非流动负债合计 | 24302 | 24502 | 24702 | 24902 |
| 负债合计 | 73268 | 77190 | 81739 | 86682 |
| 股本 | 8649 | 8649 | 8649 | 8649 |
| 资本公积金 | 19144 | 19144 | 19144 | 19144 |
| 未分配利润 | 27213 | 28331 | 29953 | 32167 |
| 少数股东权益 | 2304 | 2748 | 3274 | 3892 |
| 其他 | 2562 | 3446 | 4496 | 5726 |
| 所有者权益合计 | 59873 | 62318 | 65515 | 69577 |
| 负债和所有者权益总计 | 133141 | 139508 | 147254 | 156259 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 14.6% | 13.0% | 12.4% | 12.2% |
| 营业利润 | 32.1% | 24.3% | 18.8% | 17.3% |
| 归属于母公司净利润 | 38.0% | 21.3% | 18.7% | 17.2% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 28.0% | 28.5% | 28.8% | 29.1% |
| 净利率 | 9.3% | 10.0% | 10.6% | 11.0% |
| ROE | 8.4% | 9.9% | 11.2% | 12.5% |
| ROIC | 4.7% | 7.0% | 7.9% | 8.9% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 55.0% | 55.3% | 55.5% | 55.5% |
| 流动比率 | 1.72 | 1.71 | 1.71 | 1.72 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 1.76 | 1.65 | 1.74 | 1.83 |
| 存货周转率 | 1.74 | 1.95 | 1.95 | 1.95 |
| 总资产周转率 | 0.41 | 0.43 | 0.46 | 0.49 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.56 | 0.68 | 0.81 | 0.95 |
| 每股净资产 | 6.66 | 6.89 | 7.20 | 7.59 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 14.88 | 12.27 | 10.34 | 8.82 |
| PB | 1.26 | 1.21 | 1.16 | 1.10 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 5107 | 6337 | 7522 | 8819 |
| 折旧和摊销 | 1544 | 1074 | 1086 | 1103 |
| 营运资本变动 | -2196 | -1920 | -2475 | -2305 |
| 其他 | 419 | 357 | 358 | 345 |
| 经营活动现金流净额 | 4874 | 5848 | 6490 | 7962 |
| 资本开支 | -4552 | -805 | -697 | -579 |
| 其他 | -1089 | 409 | 450 | 477 |
| 投资活动现金流净额 | -5641 | -396 | -246 | -102 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 5114 | 200 | 200 | 200 |
| 其他 | -4649 | -4620 | -5058 | -5496 |
| 筹资活动现金流净额 | 465 | -4420 | -4858 | -5296 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -283 | 1032 | 1386 | 2564 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
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公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10 月底，公司在全国设有58 家分支机构(含29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和1 家另类投资子公司。
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