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资讯 首旅酒店（600258）
2025 年年报点评：标准店 RevPAR 同比转正，开店结构继续优化
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 7,751 | 7,607 | 7,833 | 8,100 | 8,360 |
| 同比(%) | (0.54) | (1.86) | 2.97 | 3.42 | 3.21 |
| 归母净利润(百万元) | 806.31 | 811.14 | 925.58 | 1,038.81 | 1,141.41 |
| 同比(%) | 1.41 | 0.60 | 14.11 | 12.23 | 9.88 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.72 | 0.73 | 0.83 | 0.93 | 1.02 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 22.46 | 22.33 | 19.57 | 17.43 | 15.87 |
投资要点
◼ 事件：2025 年首旅酒店实现营收 76.07 亿元，yoy-1.9%；归母净利润 8.11亿元，yoy+0.6%；扣非归母净利润 7.41 亿元，yoy+1.1%。
◼ Q4 业绩略低于我们此前预期：Q4实现营收18.25亿元，yoy-2%；归母净利润 0.56 亿元，yoy-32%；扣非归母净利润 0.66 亿元，yoy-9%；Q4业绩低于预期，主要系销售费用率提升和联营企业计提一次性投资收益亏损。25年酒店运营/酒店管理/景区业务收入分别为46.85/24.09/5.13 亿元，yoy-7.5%/+11.1%/-0.7%。
◼ 开店结构优化，标准店占比提升：截至 2025 年末公司门店总计 7,802家，yoy+11%；房量达 55.49 万间，yoy+7%。全年新开 1,510 家（完成开店 1500 家目标），净增 800 家，新开店中标准店（经济型+中高端）占比 55.1%，较 24 年底的 52%继续提升，结构持续优化。2025 年底储备店 1,584 家，标准店占比 74.6%。2026 年公司计划新开 1,600-1,700家，开店继续提速。
◼ Q4 标准店 RevPAR 同比转正：2025 年 Q4 全部酒店 RevPAR 为 134 元，同比持平；入住率 60.8%，同比-0.3pct；ADR 220 元，同比上升 0.5%。不含轻管理酒店的 RevPAR 为 154 元，同比上升 0.3%。成熟店同店RevPAR为135元，同比下降 4.0%，降幅环比收窄。
◼ 盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源， 年公司继续优化开发经营，开店提速叠加结构升级。基于直营店关店和费用率影响，下调公司2026/2027和新增2028年盈利预期，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 9.3/10.4/11.4 亿元（ 年前值为 亿元），对应 估值为 倍，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：门店扩张不及预期、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等。
2026 年 04 月 01 日
证券分析师 吴劲草
执业证书：S0600520090006
wujc@dwzq.com.cn
证券分析师 王琳婧
执业证书：S0600525070003
wanglj@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 16.22 |
| 一年最低/最高价 | 13.54/18.22 |
| 市净率(倍) | 1.50 |
| 流通A股市值(百万元) | 18,111.30 |
| 总市值(百万元) | 18,111.30 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 10.81 |
| 资产负债率(%,LF) | 50.18 |
| 总股本(百万股) | 1,116.60 |
| 流通A股(百万股) | 1,116.60 |
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首旅酒店三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 3,495 | 5,143 | 6,048 | 6,888 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 2,496 | 4,089 | 5,120 | 5,800 |
| 经营性应收款项 | 241 | 386 | 230 | 383 |
| 存货 | 31 | 28 | 4 | 55 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 727 | 639 | 694 | 649 |
| 非流动资产 | 20,894 | 20,425 | 20,045 | 19,965 |
| 长期股权投资 | 339 | 339 | 339 | 339 |
| 固定资产及使用权资产 | 8,462 | 8,134 | 7,797 | 7,755 |
| 在建工程 | 70 | 45 | 29 | 19 |
| 无形资产 | 3,348 | 3,198 | 3,148 | 3,098 |
| 商誉 | 4,692 | 4,692 | 4,692 | 4,692 |
| 长期待摊费用 | 1,450 | 1,450 | 1,450 | 1,450 |
| 其他非流动资产 | 2,533 | 2,566 | 2,589 | 2,612 |
| 资产总计 | 24,389 | 25,567 | 26,093 | 26,853 |
| 流动负债 | 3,957 | 4,583 | 4,388 | 4,271 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 1,573 | 1,573 | 1,573 | 1,573 |
| 经营性应付款项 | 134 | 152 | 172 | 188 |
| 合同负债 | 438 | 421 | 407 | 393 |
| 其他流动负债 | 1,813 | 2,437 | 2,236 | 2,117 |
| 非流动负债 | 8,282 | 7,882 | 7,532 | 7,232 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 6,742 | 6,342 | 5,992 | 5,692 |
| 其他非流动负债 | 1,539 | 1,539 | 1,539 | 1,539 |
| 负债合计 | 12,239 | 12,464 | 11,920 | 11,503 |
| 归属母公司股东权益 | 12,073 | 12,999 | 14,038 | 15,179 |
| 少数股东权益 | 77 | 104 | 135 | 171 |
| 所有者权益合计 | 12,150 | 13,103 | 14,173 | 15,350 |
| 负债和股东权益 | 24,389 | 25,567 | 26,093 | 26,853 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 7,607 | 7,833 | 8,100 | 8,360 |
| 营业成本(含金融类) | 4,573 | 4,676 | 4,793 | 4,913 |
| 税金及附加 | 56 | 56 | 58 | 59 |
| 销售费用 | 665 | 670 | 684 | 697 |
| 管理费用 | 853 | 861 | 878 | 896 |
| 研发费用 | 64 | 65 | 66 | 67 |
| 财务费用 | 279 | 254 | 221 | 196 |
| 加:其他收益 | 58 | 51 | 41 | 38 |
| 投资净收益 | 22 | 23 | 24 | 25 |
| 公允价值变动 | 30 | 6 | 6 | 6 |
| 减值损失 | (110) | (70) | (55) | (45) |
| 资产处置收益 | 16 | 12 | 10 | 8 |
| 营业利润 | 1,133 | 1,271 | 1,426 | 1,564 |
| 营业外净收支 | 6 | 2 | 5 | 10 |
| 利润总额 | 1,139 | 1,273 | 1,431 | 1,574 |
| 减:所得税 | 325 | 321 | 361 | 397 |
| 净利润 | 814 | 952 | 1,070 | 1,177 |
| 减:少数股东损益 | 3 | 27 | 32 | 36 |
| 归属母公司净利润 | 811 | 926 | 1,039 | 1,141 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.73 | 0.83 | 0.93 | 1.02 |
| EBIT | 1,438 | 1,560 | 1,667 | 1,771 |
| EBITDA | 3,315 | 3,952 | 3,960 | 4,063 |
| 毛利率(%) | 39.88 | 40.30 | 40.83 | 41.23 |
| 归母净利率(%) | 10.66 | 11.82 | 12.82 | 13.65 |
| 收入增长率(%) | (1.86) | 2.97 | 3.42 | 3.21 |
| 归母净利润增长率(%) | 0.60 | 14.11 | 12.23 | 9.88 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 3,313 | 4,163 | 3,522 | 3,405 |
| 投资活动现金流 | (863) | (1,707) | (1,694) | (1,990) |
| 筹资活动现金流 | (2,326) | (669) | (604) | (541) |
| 现金净增加额 | 123 | 1,787 | 1,224 | 875 |
| 折旧和摊销 | 1,876 | 2,392 | 2,293 | 2,293 |
| 资本开支 | (422) | (1,896) | (1,895) | (2,192) |
| 营运资本变动 | 225 | 522 | (105) | (301) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 10.81 | 11.64 | 12.57 | 13.59 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 1,117 | 1,117 | 1,117 | 1,117 |
| ROIC(%) | 5.01 | 5.63 | 5.83 | 5.97 |
| ROE-摊薄(%) | 6.72 | 7.12 | 7.40 | 7.52 |
| 资产负债率(%) | 50.18 | 48.75 | 45.68 | 42.84 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 22.33 | 19.57 | 17.43 | 15.87 |
| P/B (现价) | 1.50 | 1.39 | 1.29 | 1.19 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
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