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资讯 2025年营收稳健增长，高企营销费用影响盈利表现
丸美生物（603983.SH）
2026 年 04 月 02 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
黄泽鹏（分析师）
2026/4/1
| 当前股价(元) | 26.11 |
| 一年最高最低(元) | 56.98/24.88 |
| 总市值(亿元) | 104.70 |
| 流通市值(亿元) | 104.70 |
| 总股本(亿股) | 4.01 |
| 流通股本(亿股) | 4.01 |
| 近3个月换手率(%) | 35.67 |
股价走势图
李昕恬（分析师）
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huangzepeng@kysec.cn
证书编号：S0790519110001
lixintian@kysec.cn
证书编号：S0790526030002
2025年营收同比+16.5%，净利润同比-27.6%，利润端略有承压
公司发布年报：2025 年实现营收 34.60 亿元（同比+16.5%，下同）、归母净利润 2.47 亿元（-27.6%），其中 2025Q4 实现营收 10.09 亿元（-0.8%）、归母净利润 0.03 亿元（-96.7%），利润端阶段性承压。考虑市场竞争激烈，我们下调2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为3.48/4.45/5.26 亿元（2026-2027 年原值为 5.23/6.67 亿元），对应 EPS 为0.87/1.11/1.31 元，当前股价对应 PE 为 30.1/23.5/19.9 倍。我们认为，公司两大核心品牌持续夯实细分市场心智，增长势头不减，估值合理，维持“买入”评级。
持续发力核心产品，眼部与护肤类表现亮眼，品牌投放加大致销售费用增加分品类看， 年眼部类/护肤类/洁肤类/美容类分别实现营收 亿元（ ）/14.3 亿元（+27.0%）/2.8 亿元（+16.5%）/9.1 亿元（-0.2%）。分品牌看，丸美收入同比增长近 ，恋火收入同比基本持平。分渠道看， 年公司线上 线下渠道分别实现营收30.6亿元（+20.4%）/4.0亿元（-7.5%）。盈利能力方面，毛利率和净利率分别为 74.3%（+0.6pct）/7.1%（-4.4pct）。费用方面，2025 年公司销售/管理/研发费用率分别为 59.4%（+4.4pct）/4.7%（+1.0pct）/2.5%（持平），其中销售费用增长系线上流量及推广投入增加所致，管理费用增长系折旧及摊销费用增长所致。
细分品类优势持续巩固，产品矩阵与全域渠道协同升级
丸美：巩固眼部护理细分市场优势，明星及综艺流量转化至销量，小金针面膜上市即登顶抖音涂抹面膜Top1.恋火：在粉底液细分市场逆势增长 17%，跻身粉底液、粉霜等多项细分类目第一； 月“海岛限定系列” 超 亿元。运营：精准把控大促节点，线上线下全域协同；线上达播+自播双轮驱动，自播业务优化，2025 年销售同比增长 95%；线下积极推进渠道重塑，推出专供产品，2026年上新核心大单品玻光消黄贴，强化产品差异化优势，巩固渠道竞争力。研发：深耕重组胶原蛋白赛道，着力于美妆医美协同联动，有望打造全新业绩增长引擎。 风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 2,970 | 3,459 | 4,196 | 4,935 | 5,694 |
| YOY(%) | 33.4 | 16.5 | 21.3 | 17.6 | 15.4 |
| 归母净利润(百万元) | 342 | 247 | 348 | 445 | 526 |
| YOY(%) | 31.7 | -27.6 | 40.8 | 27.8 | 18.2 |
| 毛利率(%) | 73.7 | 74.3 | 74.6 | 74.7 | 74.9 |
| 净利率(%) | 11.5 | 7.1 | 8.3 | 9.0 | 9.2 |
| ROE(%) | 9.9 | 7.3 | 9.3 | 10.6 | 11.2 |
| EPS(摊薄/元) | 0.85 | 0.62 | 0.87 | 1.11 | 1.31 |
| P/E(倍) | 30.6 | 42.3 | 30.1 | 23.5 | 19.9 |
| P/B(倍) | 3.1 | 3.1 | 2.8 | 2.5 | 2.3 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 2954 | 2236 | 2611 | 2997 | 3681 |
| 现金 | 2032 | 1250 | 1517 | 1876 | 2448 |
| 应收票据及应收账款 | 45 | 37 | 62 | 54 | 80 |
| 其他应收款 | 12 | 22 | 19 | 29 | 26 |
| 预付账款 | 41 | 52 | 61 | 72 | 82 |
| 存货 | 220 | 233 | 310 | 325 | 403 |
| 其他流动资产 | 605 | 642 | 642 | 642 | 642 |
| 非流动资产 | 2108 | 2378 | 2563 | 2619 | 2664 |
| 长期投资 | 166 | 241 | 241 | 241 | 241 |
| 固定资产 | 476 | 906 | 964 | 1031 | 1107 |
| 无形资产 | 699 | 394 | 464 | 400 | 328 |
| 其他非流动资产 | 768 | 837 | 894 | 947 | 989 |
| 资产总计 | 5063 | 4613 | 5174 | 5616 | 6345 |
| 流动负债 | 1597 | 1199 | 1411 | 1409 | 1612 |
| 短期借款 | 790 | 395 | 408 | 395 | 395 |
| 应付票据及应付账款 | 359 | 316 | 494 | 452 | 632 |
| 其他流动负债 | 447 | 488 | 509 | 562 | 584 |
| 非流动负债 | 20 | 20 | 20 | 20 | 20 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 20 | 20 | 20 | 20 | 20 |
| 负债合计 | 1616 | 1219 | 1431 | 1429 | 1632 |
| 少数股东权益 | 66 | 63 | 63 | 63 | 63 |
| 股本 | 401 | 401 | 401 | 401 | 401 |
| 资本公积 | 761 | 765 | 765 | 765 | 765 |
| 留存收益 | 2220 | 2167 | 2344 | 2579 | 2901 |
| 归属母公司股东权益 | 3380 | 3331 | 3679 | 4124 | 4650 |
| 负债和股东权益 | 5063 | 4613 | 5174 | 5616 | 6345 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 301 | 274 | 438 | 428 | 619 |
| 净利润 | 342 | 247 | 348 | 445 | 526 |
| 折旧摊销 | 26 | 63 | 46 | 51 | 56 |
| 财务费用 | -14 | -18 | -22 | -26 | -30 |
| 投资损失 | -20 | -28 | -25 | -25 | -25 |
| 营运资金变动 | -40 | 1 | 91 | -17 | 92 |
| 其他经营现金流 | 6 | 9 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | 432 | -314 | -206 | -82 | -76 |
| 资本支出 | 316 | 205 | 231 | 107 | 101 |
| 长期投资 | 238 | -162 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | 510 | 53 | 25 | 25 | 25 |
| 筹资活动现金流 | -193 | -598 | 21 | 26 | 30 |
| 短期借款 | 690 | -395 | 13 | -13 | 0 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 1 | 4 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -884 | -207 | 8 | 39 | 30 |
| 现金净增加额 | 540 | -638 | 253 | 372 | 573 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 2970 | 3459 | 4196 | 4935 | 5694 |
| 营业成本 | 781 | 890 | 1067 | 1247 | 1429 |
| 营业税金及附加 | 26 | 40 | 49 | 58 | 67 |
| 营业费用 | 1635 | 2057 | 2434 | 2843 | 3274 |
| 管理费用 | 109 | 161 | 193 | 207 | 233 |
| 研发费用 | 74 | 85 | 109 | 128 | 148 |
| 财务费用 | -14 | -18 | -22 | -26 | -30 |
| 资产减值损失 | -12 | -3 | -10 | -10 | -10 |
| 其他收益 | 14 | 27 | 25 | 25 | 25 |
| 公允价值变动收益 | -1 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 20 | 28 | 25 | 25 | 25 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 381 | 297 | 406 | 518 | 613 |
| 营业外收入 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 1 | 2 | 1 | 1 | 1 |
| 利润总额 | 381 | 296 | 405 | 517 | 612 |
| 所得税 | 38 | 49 | 57 | 72 | 86 |
| 净利润 | 342 | 247 | 348 | 445 | 526 |
| 少数股东损益 | 1 | -0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | 342 | 247 | 348 | 445 | 526 |
| EBITDA | 394 | 345 | 437 | 544 | 630 |
| EPS(元) | 0.85 | 0.62 | 0.87 | 1.11 | 1.31 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 33.4 | 16.5 | 21.3 | 17.6 | 15.4 |
| 营业利润(%) | 19.3 | -22.1 | 36.8 | 27.7 | 18.2 |
| 归属于母公司净利润(%) | 31.7 | -27.6 | 40.8 | 27.8 | 18.2 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 73.7 | 74.3 | 74.6 | 74.7 | 74.9 |
| 净利率(%) | 11.5 | 7.1 | 8.3 | 9.0 | 9.2 |
| ROE(%) | 9.9 | 7.3 | 9.3 | 10.6 | 11.2 |
| ROIC(%) | 21.8 | 20.1 | 26.5 | 31.7 | 38.2 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 31.9 | 26.4 | 27.7 | 25.4 | 25.7 |
| 净负债比率(%) | -35.8 | -25.1 | -29.5 | -35.3 | -43.5 |
| 流动比率 | 1.9 | 1.9 | 1.9 | 2.1 | 2.3 |
| 速动比率 | 1.6 | 1.4 | 1.4 | 1.7 | 1.8 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.6 | 0.7 | 0.9 | 0.9 | 1.0 |
| 应收账款周转率 | 81.4 | 84.6 | 84.6 | 84.6 | 84.6 |
| 应付账款周转率 | 2.5 | 2.6 | 2.6 | 2.6 | 2.6 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.85 | 0.62 | 0.87 | 1.11 | 1.31 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.75 | 0.68 | 1.09 | 1.07 | 1.54 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 8.43 | 8.31 | 9.18 | 10.28 | 11.60 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 30.6 | 42.3 | 30.1 | 23.5 | 19.9 |
| P/B | 3.1 | 3.1 | 2.8 | 2.5 | 2.3 |
| EV/EBITDA | 22.6 | 26.9 | 20.7 | 15.9 | 12.9 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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