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2026 年 04 月 02 日
投资评级：买入（维持）
| 日期 | 2026/4/1 |
| 当前股价(元) | 11.49 |
| 一年最高最低(元) | 14.21/10.07 |
| 总市值(亿元) | 210.20 |
| 流通市值(亿元) | 210.20 |
| 总股本(亿股) | 18.29 |
| 流通股本(亿股) | 18.29 |
| 近3个月换手率(%) | 47.32 |
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《利润稳健增长，创新药布局加速—公司信息更新报告》-2025.8.25《单四季度收入环比回正，创新药布局 加 速 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.4.9
产品结构持续优化，创新药布局加速
公司信息更新报告
余汝意（分析师）yuruyi@kysec.cn证书编号：S0790523070002
刘艺（联系人）liuyi1@kysec.cn证书编号：S0790124070022
bullet 产品结构持续优化，创新药布局加速，维持“买入”评级
公司2025年实现收入152.16 亿元（同比- -2.58% ，以下为同比口径）；归母净利润 13.36 亿元（ ( -3.68% ) ）；扣非归母净利润 13.07亿元（ ( -0.94% ) ）。公司2025年毛利率为 62.44% （-0.25pct）；净利率为 18.83% （-0.27pct）。2025 年公司化学制剂收入 72.86 亿元（ ( -5.64% ) ），原料药中间体47.09亿元（ ( -5.76% ) ）。中药制剂16.86亿元（ ( +14.47% ) ）。诊断试剂设备 6.57亿元 ( -8.56% ) ）。保健食品 5.16亿元（ +36.96% ) ）。生物制品2.01 亿元（ +17.50% ）。公司呼吸创新药收入占呼吸领域收入的比重已超过 25% ，产品结构持续优化，创新转型成效正逐步显现。基于公司新品推广仍需时间，我们下调 2026-2028年归母净利润为 14.01 / 15.32 / 17.13 亿元（原预测为 15.68/17.15 亿元），EPS 为 0.77 / 0.84 / 0.94 元/股，当前股价对应PE为 14.6 / 13.4 / 12.0 倍，我们看好公司创新转型优势，维持“买入”评级。
bullet 聚焦呼吸疾病全剂型矩阵，研发创新多点突破
公司研发创新多点突破，引入 OPENCLAW 等先进技术推动 AI从辅助决策迈向场景化执行。公司首款 1 类药玛帕西沙韦于 2025 年获批上市，正式实现流感赛道商业化兑现；玛帕西沙韦儿童干混悬剂启动3期临床，开拓儿童流感细分市场；TSLP 单抗启动 1 期临床，为国内中重度 COPD 提供新的治疗选择。全球首创（FIC）的 PREP 抑制剂、MABA 吸入溶液和 Nav1.8 抑制剂正稳步推进 2 期研究；新一代 ICS 顺利获批临床；PDE4 抑制剂和 DPP1 抑制剂处于临床前阶段。海外方面，公司吸入制剂生产线通过马来西亚 PIC/SGMP 检查，获得国际市场的“通行证”；拟收购越南 IMP药企进一步扩张东南亚业务版图；与 Kalbe合作的印尼原料药厂已全面启动一期土建工程。此外，公司坚持现金分红与股份回购并举与投资者共享成长红利，2025 年公司回购注销近 5 亿元，计划分红 2.20 元/10 股（现金分红同比 +10% ）。高分红回购叠加创新转型实力，公司估值有望迎来进一步提升。
风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 15,619 | 15,216 | 15,505 | 16,574 | 18,001 |
| YOY(%) | -6.2 | -2.6 | 1.9 | 6.9 | 8.6 |
| 归母净利润(百万元) | 1,387 | 1,336 | 1,401 | 1,532 | 1,713 |
| YOY(%) | -3.9 | -3.7 | 4.9 | 9.3 | 11.8 |
| 毛利率(%) | 62.7 | 62.4 | 69.7 | 72.2 | 73.5 |
| 净利率(%) | 8.9 | 8.8 | 9.0 | 9.2 | 9.5 |
| ROE(%) | 12.7 | 11.8 | 10.5 | 10.6 | 10.7 |
| EPS(摊薄/元) | 0.76 | 0.73 | 0.77 | 0.84 | 0.94 |
| P/E(倍) | 14.8 | 15.3 | 14.6 | 13.4 | 12.0 |
| P/B(倍) | 1.4 | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.1 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E 2028E | |
| 流动资产 | 23006 | 23160 | 24149 | 28507 | 30378 |
| 现金 | 14852 | 13611 | 14830 | 18390 | 20049 |
| 应收票据及应收账款 | 4381 | 4359 | 4547 | 4973 | 5367 |
| 其他应收款 | 51 | 69 | 53 | 78 | 65 |
| 预付账款 | 241 | 203 | 250 | 234 | 292 |
| 存货 | 2621 | 2214 | 1764 | 2128 | 1902 |
| 其他流动资产 | 859 | 2705 | 2705 | 2705 | 2705 |
| 非流动资产 | 12712 | 12254 | 11842 | 11605 | 11428 |
| 长期投资 | 1446 | 1483 | 1578 | 1669 | 1756 |
| 固定资产 | 5689 | 5422 | 5092 | 4980 | 4935 |
| 无形资产 | 1050 | 1251 | 1205 | 1098 | 995 |
| 其他非流动资产 | 4527 | 4099 | 3967 | 3857 | 3742 |
| 资产总计 | 35718 | 35414 | 35991 | 40112 | 41806 |
| 流动负债 | 9271 | 8856 | 7005 | 8603 | 7315 |
| 短期借款 | 2455 | 2240 | 2240 | 2240 | 2240 |
| 应付票据及应付账款 | 2150 | 1987 | 1417 | 1914 | 1535 |
| 其他流动负债 | 4665 | 4629 | 3348 | 4450 | 3540 |
| 非流动负债 | 3047 | 2190 | 1753 | 1349 | 967 |
| 长期借款 | 2425 | 1572 | 1135 | 731 | 349 |
| 其他非流动负债 | 623 | 618 | 618 | 618 | 618 |
| 负债合计 | 12318 | 11046 | 8757 | 9953 | 8282 |
| 少数股东权益 | 8865 | 9189 | 10653 | 12302 | 14192 |
| 股本 | 1874 | 1829 | 1829 | 1829 | 1829 |
| 资本公积 | 1654 | 1142 | 1142 | 1142 | 1142 |
| 留存收益 | 11376 | 12343 | 14682 | 17318 | 20357 |
| 归属母公司股东权益 | 14535 | 15180 | 16581 | 17857 | 19332 |
| 负债和股东权益 | 35718 | 35414 | 35991 | 40112 | 41806 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E 2028E | |
| 经营活动现金流 | 3636 | 3892 | 2030 | 4666 | 2772 |
| 净利润 | 2983 | 2865 | 2865 | 3182 | 3603 |
| 折旧摊销 | 871 | 874 | 766 | 811 | 873 |
| 财务费用 | -302 | -309 | 16 | -54 | -123 |
| 投资损失 | -64 | -71 | -68 | -71 | -69 |
| 营运资金变动 | -423 | 36 | -1570 | 793 | -1511 |
| 其他经营现金流 | 571 | 497 | 20 | 5 | -1 |
| 投资活动现金流 | -1154 | -3869 | -299 | -500 | -617 |
| 资本支出 | 979 | 767 | 259 | 482 | 609 |
| 长期投资 | -169 | -1332 | -95 | -91 | -87 |
| 其他投资现金流 | -5 | -1769 | 55 | 74 | 79 |
| 筹资活动现金流 | -3036 | -2946 | -512 | -606 | -497 |
| 短期借款 | 379 | -215 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | -698 | -852 | -437 | -404 | -382 |
| 普通股增加 | 9 | -45 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 53 | -512 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -2779 | -1322 | -75 | -203 | -114 |
| 现金净增加额 | -498 | -3097 | 1219 | 3560 | 1659 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 15619 | 15216 | 15505 | 16574 | 18001 |
| 营业成本 | 5828 | 5714 | 4701 | 4600 | 4762 |
| 营业税金及附加 | 190 | 194 | 189 | 205 | 223 |
| 营业费用 | 3923 | 4148 | 4605 | 4972 | 5454 |
| 管理费用 | 912 | 870 | 1085 | 1276 | 1440 |
| 研发费用 | 1435 | 1273 | 1706 | 1989 | 2160 |
| 财务费用 | -302 | -309 | 16 | -54 | -123 |
| 资产减值损失 | -293 | -121 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 191 | 170 | 228 | 212 | 200 |
| 公允价值变动收益 | -17 | 19 | -25 | -12 | -9 |
| 投资净收益 | 64 | 71 | 68 | 71 | 69 |
| 资产处置收益 | 45 | 3 | 12 | 15 | 19 |
| 营业利润 | 3616 | 3466 | 3477 | 3864 | 4354 |
| 营业外收入 | 8 | 10 | 8 | 8 | 9 |
| 营业外支出 | 49 | 109 | 60 | 67 | 71 |
| 利润总额 | 3575 | 3366 | 3426 | 3805 | 4292 |
| 所得税 | 592 | 501 | 561 | 624 | 689 |
| 净利润 | 2983 | 2865 | 2865 | 3182 | 3603 |
| 少数股东损益 | 1596 | 1529 | 1464 | 1650 | 1890 |
| 归属母公司净利润 | 1387 | 1336 | 1401 | 1532 | 1713 |
| EBITDA | 4309 | 4072 | 3975 | 4314 | 4771 |
| EPS(元) | 0.76 | 0.73 | 0.77 | 0.84 | 0.94 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -6.2 | -2.6 | 1.9 | 6.9 | 8.6 |
| 营业利润(%) | 3.1 | -4.2 | 0.3 | 11.1 | 12.7 |
| 归属于母公司净利润(%) | -3.9 | -3.7 | 4.9 | 9.3 | 11.8 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 62.7 | 62.4 | 69.7 | 72.2 | 73.5 |
| 净利率(%) | 8.9 | 8.8 | 9.0 | 9.2 | 9.5 |
| ROE(%) | 12.7 | 11.8 | 10.5 | 10.6 | 10.7 |
| ROIC(%) | 14.2 | 13.8 | 13.0 | 13.6 | 14.5 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 34.5 | 31.2 | 24.3 | 24.8 | 19.8 |
| 净负债比率(%) | -39.5 | -37.3 | -39.7 | -49.0 | -50.2 |
| 流动比率 | 2.5 | 2.6 | 3.4 | 3.3 | 4.2 |
| 速动比率 | 2.1 | 2.2 | 3.0 | 2.9 | 3.7 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 |
| 应收账款周转率 | 6.1 | 5.9 | 5.9 | 5.9 | 5.9 |
| 应付账款周转率 | 7.0 | 7.8 | 7.8 | 7.8 | 7.8 |
| 每股指标 (元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.76 | 0.73 | 0.77 | 0.84 | 0.94 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.99 | 2.13 | 1.11 | 2.55 | 1.52 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 7.94 | 8.30 | 9.06 | 9.76 | 10.57 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 14.8 | 15.3 | 14.6 | 13.4 | 12.0 |
| P/B | 1.4 | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.1 |
| EV/EBITDA | 4.6 | 4.6 | 4.7 | 3.8 | 3.4 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上； |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%～20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在一5%～+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡 (underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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