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资讯 短期业绩阶段性承压，静待品牌矩阵优化迎来拐点——公司信息更新报告
福瑞达（600223.SH）
2026 年 04 月 03 日
投资评级：买入（维持）
黄泽鹏（分析师）
李昕恬（分析师）
huangzepeng@kysec.cn
lixintian@kysec.cn
日期
2026/4/3
| 当前股价(元) | 6.77 |
| 一年最高最低(元) | 9.42/6.38 |
| 总市值(亿元) | 68.82 |
| 流通市值(亿元) | 68.82 |
| 总股本(亿股) | 10.17 |
| 流通股本(亿股) | 10.17 |
| 近3个月换手率(%) | 57.53 |
股价走势图
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《2025 H1 业绩承压，期待化妆品业务调整修复—公司信息更新报告》-2025.8.24
证书编号：S0790519110001
证书编号：S0790526030002
事件：2025年公司营收同比-8.3%，归母净利润同比-22.9%
公司发布年报：2025 年实现营收 36.51 亿元（同比-8.3%，下同）、归母净利润1.88亿元（-22.9%），实现扣非归母净利润 1.73亿元（-19.3%）。考虑市场竞争加剧，我们下调 2026-2027 年盈利预测并新增 2028 年预测，预计公司 2026-2028年归母净利润为 2.51/3.02/3.51 亿元（2026-2027 年原值 2.87/3.29 亿元），对应 EPS为 0.25/0.30/0.35 元，当前股价对应 PE 为 27.4/22.8/19.6 倍。公司化妆品业务调整成效初显，大单品与胶原子品牌势能强劲，估值合理，维持“买入”评级。
瑷尔博士主动调整业绩承压，珂谧高速增长，盈利能力较为稳健
化妆品：营收 22.46 亿元（-9.3%）、毛利率 62.6%（持平），颐莲/瑷尔博士/珂谧营收分别为 10.43 亿元（+8.3%）/9.47 亿元（-27.2%）/1.55 亿元（+258.0%），瑷尔博士主动调整渠道策略销量有所下滑。医药：营收 4.12亿元（-19.5%）、毛利率 51.4%（-1.0pct），主要受医药行业政策变动的影响。原料：营收 3.79 亿元（+10.7%）、毛利率40.6%（+4.7pct），高毛利产品销量增长优化盈利结构。盈利能力：2025 年公司综合毛利率为 52.8%（+0.1pct）；销售/管理/研发费用率分别为 37.4%/4.9%/4.4%，同比分别+0.7pct/+0.3pct/+0.2pct，整体费用率相对稳健。
颐莲大单品势能强劲，瑷尔博士渠道调整成效初显，原料备案成果丰硕
化妆品：颐莲核心大单品势能强劲，喷雾2.0系列增速达 54%，稳居主流线上平台面部喷雾品类TOP1，水光面膜、嘭润水乳等品类持续丰富；瑷尔博士渠道调整成效显现，2025Q4 销量向好回升，287 屏障菌、生物合成王浆酸等技术壁垒带来新品增量；珂谧依托行业首创穿膜技术，胶原次抛销售额突破 1亿元；渠道端，线上构建“自播为主，达播为辅”渠道矩阵，线下门店扩张至 500家，拓展医美机构、OTC、永辉超市等销售通路。医药：颈痛颗粒新增合作医疗机构110家，上市“轻养水”等 20 余款新产品，构建线上线下全链路销售体系。原料：二羟基苯乙醇通过国家药品监督管理局化妆品新原料备案；滴眼液级玻璃酸钠原料药取得A类备案；纳他霉素通过美国 FDA原料药 DMF备案。
风险提示：市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期、核心人员流失。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 3,983 | 3,651 | 4,003 | 4,447 | 4,929 |
| YOY(%) | -13.0 | -8.3 | 9.6 | 11.1 | 10.8 |
| 归母净利润(百万元) | 244 | 188 | 251 | 302 | 351 |
| YOY(%) | -19.7 | -22.9 | 33.9 | 20.2 | 16.3 |
| 毛利率(%) | 52.7 | 52.8 | 53.2 | 53.5 | 53.7 |
| 净利率(%) | 7.4 | 6.5 | 7.9 | 8.6 | 9.0 |
| ROE(%) | 6.2 | 4.8 | 6.0 | 6.8 | 7.4 |
| EPS(摊薄/元) | 0.24 | 0.18 | 0.25 | 0.30 | 0.35 |
| P/E(倍) | 28.3 | 36.7 | 27.4 | 22.8 | 19.6 |
| P/B(倍) | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.5 | 1.4 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 4144 | 3983 | 8209 | 5252 | 9643 |
| 现金 | 2948 | 2895 | 3174 | 3526 | 3908 |
| 应收票据及应收账款 | 445 | 451 | 532 | 560 | 650 |
| 其他应收款 | 19 | 28 | 772 | 117 | 868 |
| 预付账款 | 89 | 93 | 307 | 137 | 355 |
| 存货 | 559 | 437 | 3307 | 826 | 3735 |
| 其他流动资产 | 84 | 79 | 117 | 85 | 125 |
| 非流动资产 | 1857 | 1875 | 1941 | 2029 | 2119 |
| 长期投资 | 129 | 148 | 208 | 268 | 328 |
| 固定资产 | 1163 | 1177 | 1215 | 1274 | 1336 |
| 无形资产 | 203 | 209 | 190 | 169 | 147 |
| 其他非流动资产 | 362 | 341 | 328 | 318 | 308 |
| 资产总计 | 6000 | 5858 | 10150 | 7281 | 11762 |
| 流动负债 | 1106 | 846 | 4821 | 1626 | 5702 |
| 短期借款 | 212 | 121 | 3965 | 788 | 4716 |
| 应付票据及应付账款 | 413 | 289 | 459 | 367 | 545 |
| 其他流动负债 | 481 | 436 | 397 | 471 | 440 |
| 非流动负债 | 106 | 64 | 63 | 61 | 60 |
| 长期借款 | 45 | 6 | 5 | 3 | 2 |
| 其他非流动负债 | 61 | 58 | 58 | 58 | 58 |
| 负债合计 | 1212 | 910 | 4884 | 1687 | 5762 |
| 少数股东权益 | 683 | 715 | 782 | 862 | 955 |
| 股本 | 1017 | 1017 | 1017 | 1017 | 1017 |
| 资本公积 | 613 | 614 | 614 | 614 | 614 |
| 留存收益 | 2475 | 2602 | 2874 | 3186 | 3566 |
| 归属母公司股东权益 | 4105 | 4233 | 4484 | 4732 | 5045 |
| 负债和股东权益 | 6000 | 5858 | 10150 | 7281 | 11762 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 229 | 276 | (3462) | 3710 | (3369) |
| 净利润 | 296 | 237 | 318 | 382 | 444 |
| 折旧摊销 | 107 | 117 | 111 | 120 | 132 |
| 财务费用 | (29) | (39) | (20) | (22) | (25) |
| 投资损失 | (64) | (55) | (60) | (60) | (60) |
| 营运资金变动 | (166) | (49) | (3793) | 3305 | (3846) |
| 其他经营现金流 | 84 | 65 | (18) | (15) | (15) |
| 投资活动现金流 | 2993 | (59) | (117) | (148) | (162) |
| 资本支出 | 157 | 110 | 117 | 148 | 162 |
| 长期投资 | 12 | 0 | (60) | (60) | (60) |
| 其他投资现金流 | 3138 | 51 | 60 | 60 | 60 |
| 筹资活动现金流 | (2106) | (247) | 93 | (33) | (15) |
| 短期借款 | (493) | (91) | 3844 | (3177) | 3928 |
| 长期借款 | (620) | (39) | (1) | (1) | (1) |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | (992) | (119) | (3749) | 3145 | (3942) |
| 现金净增加额 | 1116 | (30) | (3486) | 3529 | (3546) |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 3983 | 3651 | 4003 | 4447 | 4929 |
| 营业成本 | 1885 | 1725 | 1872 | 2066 | 2281 |
| 营业税金及附加 | 40 | 39 | 42 | 47 | 52 |
| 营业费用 | 1463 | 1367 | 1453 | 1610 | 1774 |
| 管理费用 | 183 | 179 | 184 | 196 | 207 |
| 研发费用 | 167 | 162 | 168 | 178 | 192 |
| 财务费用 | (29) | (39) | (20) | (22) | (25) |
| 资产减值损失 | (12) | (10) | (15) | (15) | (15) |
| 其他收益 | 32 | 29 | 50 | 55 | 55 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 64 | 55 | 60 | 60 | 60 |
| 资产处置收益 | 1 | (0) | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 338 | 286 | 380 | 457 | 532 |
| 营业外收入 | 10 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 营业外支出 | 2 | 4 | 2 | 2 | 2 |
| 利润总额 | 346 | 285 | 381 | 458 | 533 |
| 所得税 | 50 | 47 | 63 | 76 | 89 |
| 净利润 | 296 | 237 | 318 | 382 | 444 |
| 少数股东损益 | 53 | 50 | 67 | 80 | 93 |
| 归属母公司净利润 | 244 | 188 | 251 | 302 | 351 |
| EBITDA | 381 | 323 | 526 | 623 | 721 |
| EPS(元) | 0.24 | 0.18 | 0.25 | 0.30 | 0.35 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -13.0 | -8.3 | 9.6 | 11.1 | 10.8 |
| 营业利润(%) | -19.5 | -15.3 | 33.0 | 20.2 | 16.3 |
| 归属于母公司净利润(%) | -19.7 | -22.9 | 33.9 | 20.2 | 16.3 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 52.7 | 52.8 | 53.2 | 53.5 | 53.7 |
| 净利率(%) | 7.4 | 6.5 | 7.9 | 8.6 | 9.0 |
| ROE(%) | 6.2 | 4.8 | 6.0 | 6.8 | 7.4 |
| ROIC(%) | 18.0 | 13.0 | 6.8 | 24.2 | 8.9 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 20.2 | 15.5 | 48.1 | 23.2 | 49.0 |
| 净负债比率(%) | -54.7 | -54.8 | 16.1 | -47.9 | 14.4 |
| 流动比率 | 3.7 | 4.7 | 1.7 | 3.2 | 1.7 |
| 速动比率 | 3.1 | 4.1 | 0.9 | 2.6 | 1.0 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.6 | 0.6 | 0.5 | 0.5 | 0.5 |
| 应收账款周转率 | 9.3 | 8.8 | 8.8 | 8.8 | 8.8 |
| 应付账款周转率 | 4.4 | 5.0 | 13.3 | 0.0 | 0.0 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.24 | 0.18 | 0.25 | 0.30 | 0.35 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.22 | 0.27 | (3.41) | 3.65 | (3.31) |
| 每股净资产(最新摊薄) | 4.04 | 4.16 | 4.41 | 4.66 | 4.96 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 28.3 | 36.7 | 27.4 | 22.8 | 19.6 |
| P/B | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.5 | 1.4 |
| EV/EBITDA | 13.0 | 15.1 | 16.2 | 8.1 | 12.1 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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