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资讯 鹏鼎控股（002938.SZ）
多业务协同增长，技术投入驱动长期发展
投资要点
事件：公司 2025 年实现营业收入约 391.47 亿元，同比增长约 11.4%；归母净利润37.38 亿元，同比增长3.25%；扣非归母净利润 35.34亿元，同比增长 0.08%。
公司各项业务实现稳步显著增长。通讯用板业务方面，公司 2025 年实现营业收入254.37亿元，同比增长 4.95%，毛利率为 19.03%，同比增长 0.86 个百分点；消费电子及计算机用板业务方面，公司 2025 年实现营业收入 112.87 亿元，同比增长15.72%，毛利率为 27.15%，同比增长 0.13个百分点；汽车和服务器用板业务方面，2025年实现营业收入 21.19亿元，同比增长 106.67%，毛利率为21.55%。
公司正进一步加速全球生产布局进程。在国内，公司计划于2025年下半年至2028年间投入人民币80亿元，在淮安园区扩充高阶 PCB 产能，预计 2026 年底该园区IHDI与 HLC 产能将实现翻倍增长，显著提升公司在 AI 服务器类产品领域的供给能力,同时，公司于 2026 年初与淮安经济技术开发区签署投资协议，拟于未来投资110亿元建设高端 PCB 项目生产基地；在海外，公司泰国一厂已于 2025年 5 月进入试产阶段，主要生产高阶 IHDI、HLC 及光通讯模块产品。目前量产爬坡进展顺利，并已通过多家客户认证；随着产能利用率的提升，公司将不断优化产品组合，进而提升产品毛利率。同时，公司泰国二厂、三厂、五厂及机械钻孔中心四座厂房正在同步建设。公司高度重视通过智能制造与数字化转型持续提升生产效率与管理效能：在新厂建设初期前瞻性地规划并构建 AI 与生产系统的深度融合与联动机制，实现数据驱动业务，打造"检测-预测-决策"全闭环的智慧工厂体系。
投资建议：公司加大 AI 类产品的研发，并在维护供应链稳定的同时，深入推进降本增效且积极全球生产布局。我们预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为55.48/70.33/100.4 亿元；PE 分别为 21.3/16.8/11.7 倍；维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧的风险、新产品发展不及预期等。
财务数据与估值
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 35,140 | 39,147 | 47,141 | 56,946 | 73,956 |
| YoY(%) | 9.6 | 11.4 | 20.4 | 20.8 | 29.9 |
| 归母净利润(百万元) | 3,620 | 3,738 | 5,548 | 7,033 | 10,040 |
| YoY(%) | 10.1 | 3.2 | 48.4 | 26.8 | 42.8 |
| 毛利率(%) | 20.8 | 21.5 | 22.5 | 22.0 | 21.7 |
| EPS(摊薄/元) | 1.56 | 1.61 | 2.39 | 3.03 | 4.33 |
| ROE(%) | 11.2 | 10.7 | 13.7 | 15.1 | 18.0 |
| P/E(倍) | 32.6 | 31.5 | 21.3 | 16.8 | 11.7 |
| P/B(倍) | 3.7 | 3.5 | 3.0 | 2.6 | 2.1 |
| 净利率(%) | 10.3 | 9.5 | 11.8 | 12.3 | 13.6 |
数据来源：聚源，华金证券研究所
公司研究●证券研究报告
公司快报
电子 | 消费电子组件Ⅲ
投资评级 增持(维持)
股价(2026-04-03) 50.87 元
交易数据
| 总市值(百万元) | 117,919.26 |
| 流通市值(百万元) | 117,480.87 |
| 总股本(百万股) | 2,318.05 |
| 流通股本(百万股) | 2,309.43 |
| 12个月价格区间 | 60.38/26.23 |
一年股价表现
| 升幅% | 1M | 3M | 12M |
| 相对收益 | -5.41 | 4.66 | 27.41 |
| 绝对收益 | -11.5 | 0.57 | 41.73 |
分析师 熊军
SAC 执业证书编号：S0910525050001
xiongjun@huajinsc.cn
分析师 王延森
SAC 执业证书编号：S0910525100001
wangyansen@huajinsc.cn
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资产负债表(百万元)
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 23635 | 23133 | 27632 | 34666 | 38188 |
| 现金 | 13497 | 12032 | 12887 | 17302 | 14800 |
| 应收票据及应收账款 | 5839 | 6217 | 8941 | 10585 | 14945 |
| 预付账款 | 208 | 239 | 388 | 544 | 728 |
| 存货 | 3356 | 3807 | 4840 | 5673 | 7268 |
| 其他流动资产 | 736 | 839 | 576 | 563 | 448 |
| 非流动资产 | 20908 | 25716 | 28219 | 31153 | 39146 |
| 长期投资 | 6 | 19 | 26 | 32 | 38 |
| 固定资产 | 15738 | 17494 | 21396 | 24395 | 32050 |
| 无形资产 | 1198 | 1516 | 1338 | 1161 | 1060 |
| 其他非流动资产 | 3966 | 6687 | 5460 | 5565 | 5998 |
| 资产总计 | 44543 | 48850 | 55851 | 65819 | 77334 |
| 流动负债 | 11204 | 12631 | 14451 | 18408 | 20835 |
| 短期借款 | 3257 | 3925 | 3709 | 5904 | 3743 |
| 应付票据及应付账款 | 5079 | 5662 | 7088 | 8381 | 11882 |
| 其他流动负债 | 2868 | 3044 | 3654 | 4123 | 5210 |
| 非流动负债 | 1017 | 1468 | 1117 | 1083 | 1035 |
| 长期借款 | 180 | 376 | 301 | 225 | 150 |
| 其他非流动负债 | 837 | 1092 | 816 | 857 | 884 |
| 负债合计 | 12221 | 14099 | 15568 | 19491 | 21870 |
| 少数股东权益 | 212 | 613 | 598 | 576 | 541 |
| 股本 | 2319 | 2318 | 2318 | 2318 | 2318 |
| 资本公积 | 12705 | 12773 | 12773 | 12773 | 12773 |
| 留存收益 | 17119 | 18585 | 22611 | 27919 | 35802 |
| 归属母公司股东权益 | 32110 | 34137 | 39685 | 45752 | 54923 |
| 负债和股东权益 | 44543 | 48850 | 55851 | 65819 | 77334 |
利润表(百万元) 主要财务比率
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 35140 | 39147 | 47141 | 56946 | 73956 |
| 营业成本 | 27844 | 30730 | 36534 | 44418 | 57907 |
| 营业税金及附加 | 275 | 248 | 310 | 401 | 513 |
| 营业费用 | 216 | 273 | 297 | 347 | 370 |
| 管理费用 | 1204 | 1484 | 1546 | 1651 | 1701 |
| 研发费用 | 2324 | 2459 | 2593 | 2676 | 2736 |
| 财务费用 | -736 | -137 | -155 | -181 | -220 |
| 资产减值损失 | -78 | -52 | -47 | -28 | -15 |
| 公允价值变动收益 | -39 | 78 | 28 | 33 | 39 |
| 投资净收益 | 10 | 15 | 5 | 5 | 5 |
| 营业利润 | 4043 | 4293 | 6132 | 7767 | 11102 |
| 营业外收入 | 8 | 5 | 7 | 7 | 7 |
| 营业外支出 | 7 | 14 | 10 | 11 | 11 |
| 利润总额 | 4044 | 4284 | 6129 | 7763 | 11098 |
| 所得税 | 425 | 570 | 596 | 752 | 1092 |
| 税后利润 | 3619 | 3713 | 5533 | 7010 | 10006 |
| 少数股东损益 | -1 | -25 | -15 | -22 | -35 |
| 归属母公司净利润 | 3620 | 3738 | 5548 | 7033 | 10040 |
| EBITDA | 6915 | 7514 | 9184 | 11822 | 16611 |
现金流量表(百万元)
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 7082 | 7286 | 6734 | 10141 | 13998 |
| 净利润 | 3619 | 3713 | 5533 | 7010 | 10006 |
| 折旧摊销 | 3066 | 3328 | 3187 | 4212 | 5697 |
| 财务费用 | -736 | -137 | -155 | -181 | -220 |
| 投资损失 | -10 | -15 | -5 | -5 | -5 |
| 营运资金变动 | 243 | -228 | -1668 | -858 | -1437 |
| 其他经营现金流 | 900 | 624 | -158 | -37 | -42 |
| 投资活动现金流 | -2886 | -7145 | -5630 | -7096 | -13635 |
| 筹资活动现金流 | -1827 | -1447 | -249 | -829 | -666 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 1.56 | 1.61 | 2.39 | 3.03 | 4.33 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 3.06 | 3.14 | 2.91 | 4.38 | 6.04 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 13.85 | 14.73 | 17.12 | 19.74 | 23.69 |
资料来源：聚源、华金证券研究所
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 9.6 | 11.4 | 20.4 | 20.8 | 29.9 |
| 营业利润(%) | 13.4 | 6.2 | 42.8 | 26.7 | 42.9 |
| 归属于母公司净利润(%) | 10.1 | 3.2 | 48.4 | 26.8 | 42.8 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 20.8 | 21.5 | 22.5 | 22.0 | 21.7 |
| 净利率(%) | 10.3 | 9.5 | 11.8 | 12.3 | 13.6 |
| ROE(%) | 11.2 | 10.7 | 13.7 | 15.1 | 18.0 |
| ROIC(%) | 9.6 | 9.3 | 12.3 | 13.1 | 16.6 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 27.4 | 28.9 | 27.9 | 29.6 | 28.3 |
| 流动比率 | 2.1 | 1.8 | 1.9 | 1.9 | 1.8 |
| 速动比率 | 1.7 | 1.5 | 1.5 | 1.5 | 1.4 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.8 | 0.8 | 0.9 | 0.9 | 1.0 |
| 应收账款周转率 | 5.8 | 6.5 | 6.2 | 5.8 | 5.8 |
| 应付账款周转率 | 5.6 | 5.7 | 5.7 | 5.7 | 5.7 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 32.6 | 31.5 | 21.3 | 16.8 | 11.7 |
| P/B | 3.7 | 3.5 | 3.0 | 2.6 | 2.1 |
| EV/EBITDA | 15.7 | 14.8 | 12.0 | 9.1 | 6.5 |
投资评级说明
公司投资评级：
买入 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 15%；
增持 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%至 15%之间；
中性 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%至 5%之间；
减持 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅在 5%至 15%之间；
卖出 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅大于 15%。
行业投资评级：
领先大市 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数领先 10%以上；
同步大市 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%至 10%；
落后大市 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数落后 10%以上。
基准指数说明：A股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的） 或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普 500指数为基准。
分析师声明
熊军、王延森声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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