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资讯 海信视像（600060.SH） 2025Q4 盈利能力优化，全球化与高端化持续落地
2026 年 04 月 01 日
公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
| 日期 | 2026/3/31 |
| 当前股价(元) | 22.36 |
| 一年最高最低(元) | 26.68/20.56 |
| 总市值(亿元) | 291.79 |
| 流通市值(亿元) | 290.72 |
| 总股本(亿股) | 13.05 |
| 流通股本(亿股) | 13.00 |
| 近3个月换手率(%) | 57.65 |
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吕明（分析师）lvming@kysec.cn证书编号：S0790520030002
马宇轩（联系人）mayuxuan@kysec.cn证书编号：S0790125050029
2025Q4 盈利能力优化，全球化与高端化持续落地，维持“买入”评级
2025年公司实现营收576.8 亿元（同比- .1.5% ，下同），归母净利润 24.5亿元（+9.2% ），其中 2025Q4 公司实现营收 148.5 亿元（ ( -17.0% ），归母净利润 8.3 亿元（ ( -11.8% ）。由于国补退坡与上游原材料涨价影响，我们下调 2026-2027 年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为 27.2 / 30.5 / 33.6 亿元（前值为 28.4/31.5 亿元），对应 EPS 为 2.1/2.3/2.6 元，当前股价对应 PE 为 10.7 / 9.6 / 8.7 倍，考虑到公司多元化显示产业布局和产业链优势，看好公司后续以高端化与全球化策略实现盈利稳步抬升，同时以可观分红回报股东，维持“买入”评级。
bullet 电视产品结构持续升级，新显示新业务多元化布局拓宽业务边界
分业务看，（1）智慧显示终端业务：2025年实现收入 449.6亿元（ ( -3.6% ) ），其中98 寸 + / 85 寸 + / 75 寸 +, /MiniLED 产品占比分别为 7% / 21% / 39% / 23% ，同比 +2 / +3 / + 1/+3pct，国内/海外品牌指数分别达119/83，同比 +6 / +2 ，产品高端化持续兑现。此外，在对下一代TV显示技术的探索上，公司依托ULED 平台率先推广应用RGB-MiniLED 技术，看好公司在 MiniLED 基础上继续升级产品附加值，优化产品结构。（2）新显示新业务：2025 年实现收入 84.6 亿元（ +24.9% ），其中激光显示海外市场销量同比 +79% ，商用显示业务收入同比 +26 5% ，表现突出。看好公司激光、商显、芯片和AI等多元化布局拓宽业务边界。分地区看，（1）中国市场：公司MiniLED 产品销量同比 +23% ，98寸及以上产品销量同比 + 超过 50% ，整体均价同比提升 5% 左右，同时中国市场份额维持领先。（2）海外市场：北美/欧洲市场75寸及以上销售同比 +16% / 14% ，日本/东盟/中东非/中南美市场65 寸及以上销售同比 +30% / +40% / +35% / +70% ，海外市场大尺寸产品实现高增，看好公司持续发力品牌与渠道并举，推进海外中高端产品高增，优化产品结构。
bigcirc 产品结构升级带来毛利率显著改善，费用合理投放整体可控
2025/2025Q4 公司毛利率分别为 16.7% / 19.7% （ ( +1.0 / +3.3 mathrm p c t ) ），主要系公司电视产品高端化带动均价提升，2025 年智慧显示业务毛利率为 15.1% （+0.7pct）。费用端，2025/2025Q4 公司期间费用率为 12.7% / 13.7% （ ( +0.9 / +3.0 mathrm p c t ) ），2025Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.7% / 1.7% / 4.2% / 0.2% ，同比分别 +2.5 / -0.3 / +0 .5 / +0.3 pct.销售费率有所提升预计系公司海外市场品牌营销及渠道相关费用，投入成功带动2025Q4毛利率大幅改善。综合影响下，公司 2025/2025Q4销售净利率分别为 4.9% / 6.1% （ ( +0.5 / +0.4 mathrm p c t ) ）。
bigcirc 风险提示：面板价格快速上涨；海外需求快速回落；海外拓展不及预期等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 58,530 | 57,679 | 62,299 | 66,720 | 71,256 |
| YOY(%) 9.2 | ·1.5 | 8.0 | 7.1 | 6.8 | |
| 归母净利润(百万元) | 2,247 | 2,454 | 2,721 | 3,048 | 3,359 |
| YOY(%) | 7.2 | 9.2 | 10.9 | 12.0 | 10.2 |
| 毛利率(%) | 15.7 | 16.7 | 17.0 | 17.3 | 17.6 |
| 净利率(%) | 3.8 | 4.3 | 4.4 | 4.6 | 4.7 |
| ROE(%) | 10.3 | 10.6 | 11.0 | 11.5 | 11.9 |
| EPS(摊薄/元) | 1.72 | 1.88 | 2.08 | 2.34 | 2.57 |
| P/E(倍) | 13.0 | 11.9 | 10.7 | 9.6 | 8.7 |
| P/B(倍) | 1.5 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | 1.1 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 36986 | 34936 | 37226 | 40295 | 43066 |
| 现金 | 2686 | 2706 | 3596 | 5772 | 7040 |
| 应收票据及应收账款 | 11617 | 8588 | 9211 | 9851 | 10508 |
| 其他应收款 | 47 | 43 | 53 | 48 | 62 |
| 预付账款 | 95 | 97 | 94 | 115 | 111 |
| 存货 | 5647 | 5773 | 7149 | 7557 | 7902 |
| 其他流动资产 | 16894 | 17730 | 17124 | 16951 | 17444 |
| 非流动资产 | 9756 | 9646 | 9709 | 9871 | 10132 |
| 长期投资 | 711 | 732 | 890 | 1026 | 1173 |
| 固定资产 | 4520 | 4889 | 4798 | 4938 | 5192 |
| 无形资产 | 1104 | 1004 | 931 | 840 | 738 |
| 其他非流动资产 | 3421 | 3020 | 3089 | 3067 | 3028 |
| 资产总计 | 46743 | 44581 | 46935 | 50166 | 53198 |
| 流动负债 | 20452 | 17121 | 17624 | 18773 | 19818 |
| 短期借款 | 683 | 744 | 713 | 729 | 721 |
| 应付票据及应付账款 | 13599 | 10716 | 11207 | 11954 | 12756 |
| 其他流动负债 | 6171 | 5661 | 5703 | 6090 | 6341 |
| 非流动负债 | 1205 | 1053 | 1019 | 990 | 963 |
| 长期借款 | 353 | 149 | 115 | 86 | 58 |
| 其他非流动负债 | 851 | 904 | 904 | 904 | 904 |
| 负债合计 | 21657 | 18174 | 18643 | 19763 | 20781 |
| 少数股东权益 | 5421 | 5147 | 5538 | 5977 | 6460 |
| 股本 | 1305 | 1305 | 1305 | 1305 | 1305 |
| 资本公积 | 2377 | 2499 | 2499 | 2499 | 2499 |
| 留存收益 | 16411 | 17718 | 19256 | 20651 | 21996 |
| 归属母公司股东权益 | 19665 | 21260 | 22754 | 24427 | 25957 |
| 负债和股东权益 | 46743 | 44581 | 46935 | 50166 | 53198 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 3597 | 4583 | 1580 | 4485 | 4425 |
| 净利润 | 2572 | 2807 | 3112 | 3487 | 3842 |
| 折旧摊销 | 923 | 932 | 863 | 975 | 1102 |
| 财务费用 | 52 | 58 | 60 | 60 | 60 |
| 投资损失 | -396 | -334 | -355 | -338 | -327 |
| 营运资金变动 | 375 | 1318 | -1975 | 418 | -132 |
| 其他经营现金流 | 70 | -198 | -125 | -118 | -120 |
| 投资活动现金流 | 36 | -1893 | 864 | -859 | -1234 |
| 资本支出 | 917 | 557 | 668 | 995 | 1252 |
| 长期投资 | 473 | -1983 | -159 | -136 | -147 |
| 其他投资现金流 | 481 | 647 | 1691 | 272 | 166 |
| 筹资活动现金流 | -3199 | -2186 | -1553 | -1449 | -1923 |
| 短期借款 | -21 | 62 | -31 | 15 | -8 |
| 长期借款 | -284 | -204 | -34 | -30 | -27 |
| 普通股增加 | -0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -171 | 123 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -2723 | -2166 | -1488 | -1435 | -1888 |
| 现金净增加额 | 423 | 461 | 890 | 2176 | 1268 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 58530 | 57679 | 62299 | 66720 | 71256 |
| 营业成本 | 49365 | 48045 | 51686 | 55148 | 58745 |
| 营业税金及附加 | 185 | 186 | 199 | 214 | 228 |
| 营业费用 | 3421 | 3858 | 4081 | 4350 | 4617 |
| 管理费用 | 1040 | 1010 | 1075 | 1148 | 1211 |
| 研发费用 | 2374 | 2388 | 2467 | 2642 | 2800 |
| 财务费用 | 52 | 58 | 60 | 60 | 60 |
| 资产减值损失 | -148 | -108 | -112 | -138 | -137 |
| 其他收益 | 395 | 537 | 466 | 502 | 484 |
| 公允价值变动收益 | 182 | 214 | 120 | 120 | 120 |
| 投资净收益 | 396 | 334 | 355 | 338 | 327 |
| 资产处置收益 | 4 | 7 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 2864 | 3185 | 3555 | 3982 | 4389 |
| 营业外收入 | 65 | 87 | 67 | 68 | 72 |
| 营业外支出 | 46 | 44 | 45 | 43 | 45 |
| 利润总额 | 2884 | 3227 | 3577 | 4008 | 4416 |
| 所得税 | 312 | 420 | 465 | 521 | 574 |
| 净利润 | 2572 | 2807 | 3112 | 3487 | 3842 |
| 少数股东损益 | 325 | 353 | 391 | 438 | 483 |
| 归属母公司净利润 | 2247 | 2454 | 2721 | 3048 | 3359 |
| EBITDA | 3791 | 4133 | 4402 | 4898 | 5381 |
| EPS(元) | 1.72 | 1.88 | 2.08 | 2.34 | 2.57 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 9.2 | -1.5 | 8.0 | 7.1 | 6.8 |
| 营业利润(%) | 3.6 | 11.2 | 11.6 | 10.2 | |
| 归属于母公司净利润(%) | 7.2 | 9.2 | 10.9 | 12.0 | 10.2 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 15.7 | 16.7 | 17.0 | 17.3 | 17.6 |
| 净利率(%) | 3.8 | 4.3 | 4.4 | 4.6 | 4.7 |
| ROE(%) | 10.3 | 10.6 | 11.0 | 11.5 | 11.9 |
| ROIC(%) | 52.7 | 64.8 | 54.1 | 70.3 | 80.0 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 46.3 | 40.8 | 39.7 | 39.4 | 39.1 |
| 净负债比率(%) | -3.6 | -4.5 | -8.3 | -14.9 | -18.0 |
| 流动比率 | 1.8 | 2.0 | 2.1 | 2.1 | 2.2 |
| 速动比率 | 1.5 | 1.7 | 1.7 | 1.7 | 1.7 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 1.3 | 1.3 | 1.4 | 1.4 | 1.4 |
| 应收账款周转率 | 10.9 | 9.4 | 9.1 | 8.8 | 8.7 |
| 应付账款周转率 | 6.1 | 5.6 | 6.0 | 5.9 | 5.9 |
| 每股指标 (元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 1.72 | 1.88 | 2.08 | 2.34 | 2.57 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 2.76 | 3.51 | 1.21 | 3.44 | 3.39 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 15.07 | 16.29 | 17.44 | 18.72 | 19.89 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 13.0 | 11.9 | 10.7 | 9.6 | 8.7 |
| P/B | 1.5 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | 1.1 |
| EV/EBITDA | 5.6 | 4.5 | 4.4 | 3.5 | 3.0 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%～20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在一5%～+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡 (underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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