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资讯 台华新材（603055.SH）
优于大市
2025 年收入下滑 10%，第四季度利润率同环比修复
核心观点
全年收入和利润阶段性承压，经营现金流显著改善。2025年公司实现营收64.08亿元（同比-10.0%），归母净利润5.31亿元（同比-26.8%），扣非归母净利润3.37亿元（同比-43.4%）。受行业需求偏弱及产品价格下行影响，综合毛利率同比下降 2.22pct 至 20.76%，除坯布外各产品毛利率均有下滑；期间费用率同比提升 1.04pct至 12.22%，其中管理费用率同比+1.00pct 至 4.03% 。 归 母 净 利 率 和 扣 非 归 母 净 利 率 分 别 同 比-1.90/-3.11pct 至 8.29%/5.26%，非经收益主要为政府补助，占收入比例同比+1.2pct；经营现金流净额显著改善，同比+73.88%至 12.28 亿元。第四季收入双位数下滑，盈利同环比修复，减值压力缓解。2025Q4营收17.04亿元（同比-11.9%）；归母净利润 1.12亿元（同比+5.0%），扣非净利润 0.96 亿元（同比+30.7%）。毛利率同比+0.06pct/环比+1.72pct 至20.26%；期间费用率同比+1.11pct至 13.12%，其中销售/管理/研发费用率分别同比+0.32/+0.62/+0.32pct；资产减值损失占收入比同比改善 2.09pct 至-1.32%，对利润端拖累较去年同期显著缓解。同时叠加信用减值损失改善和财务费用下降，归母净利率和扣非归母净利率分别同比+1.06/+1.83pct、环比+0.66/3.29pct 至 6.60%/5.61%。
锦纶长丝量增价跌主受常规品拖累，坯布收入承压毛利率提升。1）业务结构：锦纶长丝收入34.88亿元（同比-11.63%），销量20.60万吨（同比+2.20%），销量增长但价格大幅下滑导致收入下降，毛利率17.27%（-2.07pct），其中常规锦纶6产品因加工费低迷，是2025年业绩的主要拖累；坯布收入10.41亿元（-22.45%），毛利率 28.53%（+2.98pct）；面料收入 14.89 亿元（-6.92%），毛利率27.68%（-3.22pct）。2）子公司表现：成品面料子公司高新染整净利润 1.46亿元，净利率 10.45%；长丝子公司嘉华尼龙和江苏再生分别实现净利润 0.70 亿元和 0.71 亿元，净利率分别为 2.99%和 3.93%。报告期内，江苏年产 10 万吨再生差别化锦纶丝项目和 6 万吨 PA66差别化锦纶丝项目产能利用率均达到 96%。江苏织染项目已完成试生产，产能陆续投产；越南“年产 6000万米坯布织染一体化项目”已开工建设，预计 2026年进入试生产，公司全球化产能布局持续推进。
风险提示：原料价格大幅波动、新材料订单不及预期、市场系统性风险。
投资建议：看好公司在行业复苏及产能扩张下的业绩弹性。2025 年公司业绩受行业周期影响短期承压，但 Q4 已现环比改善趋势。展望 2026 年，锦纶行业供需格局有望改善，叠加原油价格上涨带动产品价格修复，公司锦纶 6 业务有望减亏。同时，公司在 PA66、再生锦纶等高附加值领域的领先优势和新增产能的逐步释放，将成为公司成长的核心驱动力。基于 2025 年业绩低于此前预期及宏观需求的不确定性，我们下调盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 7.05/7.89/8.52 亿元（2026-2027 年前值为 10.01/11.65 亿元），同比+33%/+12%/+8%；我们看好公司凭借一体化和差异化优势，在行业景气回升周期中展现较强的盈利弹性，维持“优于大市”评级。
公司研究·财报点评
纺织服饰·纺织制造
证券分析师：丁诗洁 0755-8198139 dingshijie@guosen.com S0980520040004
证券分析师：刘佳琪
010-88005446
S0980523070003
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 9.54元 |
| 总市值/流通市值 | 8493/8462 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 11.29/8.64元 |
| 近3个月日均成交额 | 109.39百万元 |
市场走势
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| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 7,120 | 6,408 | 7,651 | 8,258 | 8,709 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 39.8% | -10.0% | 19.4% | 7.9% | 5.5% |
| 净利润(百万元) | 726 | 531 | 705 | 789 | 852 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 61.6% | -26.8% | 32.6% | 12.0% | 7.9% |
| 每股收益(元) | 0.82 | 0.60 | 0.79 | 0.89 | 0.96 |
| 净利率 | 10.2% | 8.3% | 9.2% | 9.6% | 9.8% |
| 净资产收益率(ROE) | 14.5% | 10.0% | 12.1% | 12.5% | 12.3% |
| 市盈率(PE) | 11.7 | 16.0 | 12.1 | 10.8 | 10.0 |
| EV/EBITDA | 12.3 | 15.6 | 8.9 | 8.0 | 7.5 |
| 市净率(PB) | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.3 | 1.2 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
盈利预测调整说明
预计 2026-2028 年归母净利润分别为 7.05/7.89/8.52 亿元（2026-2027 年前值为10.01/11.65 亿元），同比+33%/+12%/+8%。盈利预测下调主因 2025 年受行业供需格局影响，需求偏弱、价格下行，业绩表现低于预期，下调收入基数，同时考虑到汇率波动所带来的汇兑损失影响，上调财务费用率，具体来看：
1) 收入：预计 2026-2028 年收入分别为 76.51/82.58/87.09 亿元（2026-2027 年前值为 93.06/104.00 亿元），同比+19%/+8%/+5%。
2）毛利率：预计 2026-2028 年整体毛利率分别为 23.8%/24.3%/24.7%（2026-2027 年前值为 23.6%/24.1%）。
3）费用率：预计 2026-2028 年整体费用率分别为 12.3%/12.3%/12.3%（2026-2027 年前值为 10.5%/10.4%）。
4）归母净利率：主要受收入预期调整、费用率提升等综合影响，预计2026-2028年归母净利率分别为 9.2%/9.6%/9.8%（2026-2027 年前值为 10.8%/11.2%）。
图13：公司盈利预测拆分
| 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 收入(百万元) | 7120 | 6408 | 7651 | 8258 | 8709 |
| 锦纶长丝 | 3947 | 3488 | 4203 | 4318 | 4368 |
| 坯布 | 1342 | 1041 | 1197 | 1317 | 1383 |
| 面料 | 1600 | 1489 | 1861 | 2234 | 2569 |
| 收入YoY | 40% | -10% | 19% | 8% | 5% |
| 锦纶长丝 | 51% | -12% | 20% | 3% | 1% |
| 坯布 | 11% | -22% | 15% | 10% | 5% |
| 面料 | 41% | -7% | 25% | 20% | 15% |
| 毛利率 | 23.0% | 20.8% | 23.8% | 24.3% | 24.7% |
| 锦纶长丝 | 19.3% | 17.3% | 22.2% | 22.9% | 23.4% |
| 坯布 | 25.6% | 28.5% | 28.5% | 28.5% | 28.5% |
| 面料 | 30.9% | 27.7% | 27.0% | 27.0% | 27.0% |
| 费用率 | 11.2% | 12.2% | 12.3% | 12.3% | 12.3% |
| 销售费用 | 1.1% | 1.4% | 1.4% | 1.4% | 1.4% |
| 管理费用 | 3.0% | 4.0% | 4.0% | 4.0% | 4.0% |
| 研发费用 | 5.2% | 4.6% | 4.6% | 4.6% | 4.6% |
| 财务费用 | 1.8% | 2.1% | 2.2% | 2.2% | 2.2% |
| 其他经营收益率 | 0.4% | 2.3% | 0.2% | 0.1% | 0.0% |
| 所得税率 | 10.7% | 13.6% | 13.6% | 13.6% | 13.6% |
| 归母净利润(百万元) | |||||
| 归母净利润 | 726 | 531 | 705 | 789 | 852 |
| YoY | 62% | -27% | 33% | 12% | 8% |
| 归母净利率 | 10.2% | 8.3% | 9.2% | 9.6% | 9.8% |
资料来源：wind，国信证券经济研究所预测
投资建议：看好公司在行业复苏及产能扩张下的业绩弹性
2025年公司业绩受行业周期影响短期承压，但 Q4已现环比改善趋势。展望 2026年，锦纶行业供需格局有望改善，叠加原油价格上涨带动产品价格修复，公司锦纶 6业务有望减亏。同时，公司在 PA66、再生锦纶等高附加值领域的领先优势和新增产能的逐步释放，将成为公司成长的核心驱动力。
基于 2025年业绩低于此前预期及宏观需求的不确定性，我们下调盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 7.05/7.89/8.52 亿元（2026-2027 年前值为10.01/11.65亿元），同比+33%/+12%/+8%；我们看好公司凭借一体化和差异化优势，在行业景气回升周期中展现较强的盈利弹性，维持“优于大市”评级。
表1：盈利预测和财务指标
| 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 7,120 | 6,408 | 7,651 | 8,258 | 8,709 |
| $(+/-\%)$ | 39.8% | -10.0% | 19.4% | 7.9% | 5.5% |
| 净利润(百万元) | 726 | 531 | 705 | 789 | 852 |
| $(+/-\%)$ | 61.6% | -26.8% | 32.6% | 12.0% | 7.9% |
| 每股收益(元) | 0.82 | 0.60 | 0.79 | 0.89 | 0.96 |
| EBIT Margin | 10.2% | 8.3% | 9.2% | 9.6% | 9.8% |
| 净资产收益率(ROE) | 14.5% | 10.0% | 12.1% | 12.5% | 12.3% |
| 市盈率(PE) | 11.7 | 16.0 | 12.1 | 10.8 | 10.0 |
| EV/EBITDA | 12.3 | 15.6 | 8.9 | 8.0 | 7.5 |
| 市净率(PB) | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.3 | 1.2 |
资料来源：wind，国信证券经济研究所预测
表2：可比公司估值情况
| 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价人民币 | EPS | PE | g | PEG | 总市值人民币亿元 | |||||
| 2024A | 2025E | 2026E | 2024A | 2025E | 2026E | 2025-2026 | 2026 | ||||||
| 603055.SH | 台华新材 | 优于大市 | 9.54 | 0.82 | 0.60 | 0.79 | 11.7 | 16.0 | 12.1 | 32.6% | 0.37 | 85 | |
| 可比公司 | |||||||||||||
| 002003.SZ | 伟星股份 | 优于大市 | 9.61 | 0.60 | 0.55 | 0.58 | 16.0 | 17.5 | 16.5 | 6.3% | 2.62 | 114 | |
| 603558.SH | 健盛集团 | 优于大市 | 13.66 | 0.88 | 1.18 | 1.09 | 15.5 | 11.6 | 12.5 | -7.7% | -1.63 | 47 | |
| 603889.SH | 新澳股份 | 优于大市 | 8.95 | 0.59 | 0.66 | 0.75 | 15.3 | 13.6 | 12.0 | 13.5% | 0.89 | 65 | |
资料来源：wind，国信证券经济研究所预测
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 1030 | 750 | 400 | 625 | 1355 |
| 应收款项 | 1301 | 1132 | 1467 | 1584 | 1670 |
| 存货净额 | 2354 | 2178 | 2454 | 2633 | 2759 |
| 其他流动资产 | 434 | 406 | 484 | 523 | 551 |
| 流动资产合计 | 5120 | 4486 | 4826 | 5384 | 6355 |
| 固定资产 | 5931 | 6057 | 6112 | 5960 | 5756 |
| 无形资产及其他 | 382 | 452 | 443 | 434 | 425 |
| 投资性房地产 | 351 | 285 | 285 | 285 | 285 |
| 长期股权投资 | 1 | 83 | 83 | 83 | 83 |
| 资产总计 | 11785 | 11363 | 11749 | 12147 | 12903 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 2573 | 2156 | 845 | 500 | 500 |
| 应付款项 | 1824 | 1035 | 2166 | 2323 | 2434 |
| 其他流动负债 | 299 | 261 | 299 | 321 | 336 |
| 流动负债合计 | 4696 | 3452 | 3309 | 3144 | 3270 |
| 长期借款及应付债券 | 1832 | 2341 | 2341 | 2341 | 2341 |
| 其他长期负债 | 202 | 197 | 243 | 289 | 335 |
| 长期负债合计 | 2034 | 2539 | 2585 | 2631 | 2677 |
| 负债合计 | 6730 | 5991 | 5894 | 5774 | 5947 |
| 少数股东权益 | 55 | 44 | 44 | 43 | 43 |
| 股东权益 | 5000 | 5328 | 5812 | 6329 | 6914 |
| 负债和股东权益总计 | 11785 | 11363 | 11749 | 12147 | 12903 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 0.82 | 0.60 | 0.79 | 0.89 | 0.96 |
| 每股红利 | 0.31 | 0.38 | 0.25 | 0.31 | 0.30 |
| 每股净资产 | 5.62 | 5.98 | 6.53 | 7.11 | 7.77 |
| ROIC | 12% | 7% | 12% | 14% | 16% |
| ROE | 15% | 10% | 12% | 12% | 12% |
| 毛利率 | 23% | 21% | 24% | 24% | 25% |
| EBIT Margin | 11% | 7% | 13% | 13% | 14% |
| EBITDA Margin | 17% | 14% | 21% | 22% | 22% |
| 收入增长 | 40% | -10% | 19% | 8% | 5% |
| 净利润增长率 | 62% | -27% | 33% | 12% | 8% |
| 资产负债率 | 58% | 53% | 51% | 48% | 46% |
| 息率 | 3.2% | 4.0% | 2.6% | 3.2% | 3.1% |
| P/E | 11.7 | 16.0 | 12.1 | 10.8 | 10.0 |
| P/B | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.3 | 1.2 |
| EV/EBITDA | 12.3 | 15.6 | 8.9 | 8.0 | 7.5 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 7120 | 6408 | 7651 | 8258 | 8709 |
| 营业成本 | 5484 | 5078 | 5833 | 6250 | 6559 |
| 营业税金及附加 | 56 | 61 | 73 | 78 | 83 |
| 销售费用 | 79 | 91 | 109 | 118 | 124 |
| 管理费用 | 334 | 366 | 308 | 333 | 351 |
| 研发费用 | 361 | 380 | 355 | 384 | 405 |
| 财务费用 | 131 | 136 | 168 | 182 | 192 |
| 投资收益 | 1 | 7 | 8 | 9 | 9 |
| 资产减值及公允价值变动 | (57) | (74) | (164) | (176) | (186) |
| 其他收入 | 193 | 402 | 173 | 173 | 173 |
| 营业利润 | 812 | 631 | 822 | 920 | 993 |
| 营业外净收支 | 1 | (6) | (7) | (7) | (8) |
| 利润总额 | 813 | 625 | 815 | 913 | 985 |
| 所得税费用 | 87 | 85 | 111 | 124 | 134 |
| 少数股东损益 | (0) | 9 | (1) | (1) | (1) |
| 归属于母公司净利润 | 726 | 531 | 705 | 789 | 852 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 726 | 531 | 705 | 789 | 852 |
| 资产减值准备 | 68 | 14 | (155) | 0 | 0 |
| 折旧摊销 | 430 | 495 | 645 | 685 | 727 |
| 公允价值变动损失 | 57 | 74 | 164 | 176 | 186 |
| 财务费用 | 131 | 136 | 168 | 182 | 192 |
| 营运资本变动 | (459) | (377) | 369 | (108) | (68) |
| 其它 | (68) | (9) | 154 | (1) | (1) |
| 经营活动现金流 | 753 | 729 | 1882 | 1541 | 1696 |
| 资本开支 | 0 | (550) | (700) | (700) | (700) |
| 其它投资现金流 | 0 | (20) | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | 0 | (652) | (700) | (700) | (700) |
| 权益性融资 | 5 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | (305) | 489 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (273) | (342) | (221) | (272) | (267) |
| 其它融资现金流 | 662 | (651) | (1312) | (345) | 0 |
| 融资活动现金流 | (489) | (358) | (1532) | (616) | (267) |
| 现金净变动 | 265 | (280) | (350) | 225 | 729 |
| 货币资金的期初余额 | 766 | 1030 | 750 | 400 | 625 |
| 货币资金的期末余额 | 1030 | 750 | 400 | 625 | 1355 |
| 企业自由现金流 | 690 | (59) | 1154 | 823 | 985 |
| 权益自由现金流 | 1046 | (221) | (261) | 386 | 905 |
免责声明
分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
重要声明
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本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。
发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。
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