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资讯 2026 年 04 月 29 日
皖能电力（000543.SZ ）
买入（维持评级）
公司点评
证券研究报告
火电盈利趋稳新能源提速，分红承诺凸显长期价值
业绩简评
2026 年 4 月 29 日公司披露 2026 年一季报，实现营业收入 59.97亿元（同比 -6.6% ），归母净利润 4.44亿元（同比 +0.2% ），扣非归母净利润 4.37亿元（同比持平），贴近市场预期上限。
经营分析
控股主业盈利能力微降,投资收益及费用增利:收入端，参考煤炭贸易收入上年同期高基数（25下半年确认方式有所调整，25H2营收仅占全年 24% ），安徽省1-3 月火电发电量同比增长 4.8% ，因此预计电价降幅相对有限。利润端，Q1营业成本同比下降3.2亿元，毛利润同比下降 1 亿元，毛利率同比下滑 0.6pct，主要为燃料成本改善；净利率同比提升0.5pct，费用中研发、财务分别下降 0.6、0.2亿元，投资收益为2.1亿元、同比提升 0.3亿元。
火电盈利有望稳定，新能源布局加速：2025 年公司控股在运装机达14.67GW，其中在建4.25GW。火电开发稳步推进，当前积极谋划淮北国安容量替代等项目。新能源布局加速，2025年收购木垒 1GW风电及吐鲁番 0.75GW 风电，奇台 0.80GW 光伏全容量并网。2025年完成发电量 622亿千瓦时（同比 +3.4% ），平均上网电价为0.4248元/度（同比下降 2.43 分/度，降幅 5.4% ）。截至 2025 年底，在役、在建及核准待建新能源装机容量约 3.2GW，规划力争 2030 年火电超 15GW，新能源超14GW（含新能公司）。
分红承诺彰显股东回报，关注资产整合进程。2026年 4 月公司发布2025-2027年度分红承诺，分红占归母净利润比例分别为 40% 、45% 、 50% 。2025年拟现金分红8.59 亿元，占归母净利润的 40% （上年同期为 35% ），对应年末收盘价股息率达 4.77% 。此外，公司通过安徽皖能丰禾聚变科技间接持有聚变新能 3,45% 股权，有望受益于聚变能商业化应用；2026 年 1 月增资控股新能公司，公司作为集团唯一电力上市平台，关注后续新能源资产整合进程。
盈利预测、估值与评级
公司作为皖能集团电力资产整合平台，火电盈利有望稳定，新能源装机陆续投产贡献增量。考虑到 26 年电价下降，我们调整公司2026-2028 年归母净利润预测至 18.89/20.20/21.79 亿元，对应EPS 为 0.83 / 0.89 / 0.96 元；公司股票现价对应 A 股 PE 估值为9.7 / 9.1 / 8.4 倍，维持“买入”评级。
公用事业与环保组 分析师：姜涛（执业 S1130525120007 ） jiang_tao ＠gjzq.com.cn 分析师：许子怡（执业 S1130526030003 ） xuziyi＠gjzq.com.cn
市价（人民币）：8.09 元
相关报告：
1.《皖能电力 1H25 业绩点评：度电成本显著下滑， 2Q25 利润转正》，2025.8.26
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 30,094 | 27,306 | 27,420 | 27,294 | 27,090 |
| 营业收入增长率 | 7.99% | -9.26% | 0.42% | -0.46% | -0.75% |
| 归母净利润(百万元) | 2,064 | 2,149 | 1,889 | 2,020 | 2,179 |
| 归母净利润增长率 | 44.36% | 4.15% | -12.11% | 6.92% | 7.90% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.910 | 0.948 | 0.833 | 0.891 | 0.961 |
| 每股经营性现金流净额 | 1.66 | 2.38 | 2.05 | 2.80 | 2.81 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 13.04% | 12.38% | 10.26% | 10.40% | 10.63% |
| P/E | 8.69 | 8.39 | 9.71 | 9.08 | 8.42 |
| P/B | 1.13 | 1.04 | 1.00 | 0.94 | 0.89 |
来源：公司年报、国金证券研究所
风险提示
煤价持续上行；项目建设、上网电价不及预期等。
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 27,867 | 30,094 | 27,306 | 27,420 | 27,294 | 27,090 |
| 增长率 | 8.0% | -9.3% | 0.4% | -0.5% | -0.7% | |
| 主营业务成本 | -25,952 | -26,467 | -22,863 | -23,836 | -23,569 | -23,290 |
| %销售收入 | 93.1% | 87.9% | 83.7% | 86.9% | 86.4% | 86.0% |
| 毛利 | 1,915 | 3,627 | 4,442 | 3,584 | 3,725 | 3,800 |
| %销售收入 | 6.9% | 12.1% | 16.3% | 13.1% | 13.6% | 14.0% |
| 营业税金及附加 | -146 | -174 | -330 | -274 | -273 | -271 |
| %销售收入 | 0.5% | 0.6% | 1.2% | 1.0% | 1.0% | 1.0% |
| 销售费用 | -24 | -20 | -20 | -19 | -19 | -19 |
| %销售收入 | 0.1% | 0.1% | 0.1% | 0.1% | 0.1% | 0.1% |
| 管理费用 | -170 | -186 | -215 | -192 | -191 | -190 |
| %销售收入 | 0.6% | 0.6% | 0.8% | 0.7% | 0.7% | 0.7% |
| 研发费用 | -197 | -182 | -213 | -192 | -191 | -190 |
| %销售收入 | 0.7% | 0.6% | 0.8% | 0.7% | 0.7% | 0.7% |
| 息税前利润 (EBIT) | 1,377 | 3,065 | 3,665 | 2,906 | 3,051 | 3,131 |
| %销售收入 | 4.9% | 10.2% | 13.4% | 10.6% | 11.2% | 11.6% |
| 财务费用 | -812 | -844 | -801 | -807 | -756 | -713 |
| %销售收入 | 2.9% | 2.8% | 2.9% | 2.9% | 2.8% | 2.6% |
| 资产减值损失 | -130 | -122 | -127 | -16 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 1,358 | 1,348 | 960 | 1,008 | 1,018 | 1,013 |
| %税前利润 | 74.3% | 39.1% | 25.2% | 31.5% | 29.8% | 28.6% |
| 营业利润 | 1,893 | 3,519 | 3,790 | 3,184 | 3,405 | 3,524 |
| 营业利润率 | 6.8% | 11.7% | 13.9% | 11.6% | 12.5% | 13.0% |
| 营业外收支 | -64 | -74 | 13 | 13 | 13 | 13 |
| 税前利润 | 1,829 | 3,446 | 3,803 | 3,197 | 3,418 | 3,537 |
| 利润率 | 6.6% | 11.5% | 13.9% | 11.7% | 12.5% | 13.1% |
| 所得税 | -81 | -452 | -594 | -499 | -533 | -552 |
| 所得税率 | 4.4% | 13.1% | 15.6% | 15.6% | 15.6% | 15.6% |
| 净利润 | 1,749 | 2,994 | 3,209 | 2,698 | 2,885 | 2,985 |
| 少数股东损益 | 319 | 930 | 1,060 | 810 | 866 | 806 |
| 归属于母公司的净利润 | 1,430 | 2,064 | 2,149 | 1, 889 | 2, 020 | 2,179 |
| 净利率 | 5.1% | 6.9% | 7.9% | 6.9% | 7.4% | 8.0% |
现金流量表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 1,749 | 2,994 | 3,209 | 2,698 | 2,885 | 2,985 |
| 少数股东损益 | 319 | 930 | 1,060 | 810 | 866 | 806 |
| 非现金支出 | 1,848 | 2,203 | 2,542 | 2,300 | 3,636 | 3,672 |
| 非经营收益 | -561 | -380 | 7 | -294 | -199 | -278 |
| 营运资金变动 | -1,340 | -1,060 | -368 | -50 | 29 | -18 |
| 经营活动现金净流 | 1,696 | 3,757 | 5,390 | 4,655 | 6,351 | 6,361 |
| 资本开支 | -6,526 | -5,582 | -3,240 | -1,325 | -1,412 | -1,368 |
| 投资 | -1,061 | -818 | -1,180 | -1,000 | -1,000 | -500 |
| 其他 | 812 | 861 | 1,360 | 1,008 | 1,018 | 1,013 |
| 投资活动现金净流 | -6,775 | -5,539 | -3,060 | -1,317 | -1,394 | -856 |
| 股权募资 | 388 | 453 | 269 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 7,721 | 3,641 | 903 | -2,707 | -755 | -55 |
| 其他 | -3,412 | -1,826 | -2,188 | -1,689 | -1,805 | -1,875 |
| 筹资活动现金净流 | 4,698 | 2,268 | -1,017 | -4,395 | -2,560 | -1,930 |
| 现金净流量 | -382 | 486 | 1,314 | -1,058 | 2,398 | 3,576 |
来源：公司年报、国金证券研究所
资产负债表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 1,998 | 2,477 | 3,799 | 2,728 | 5,117 | 8,687 |
| 应收款项 | 3,809 | 4,358 | 4,138 | 3,989 | 3,970 | 3,941 |
| 存货 | 697 | 999 | 887 | 768 | 759 | 750 |
| 其他流动资产 | 1,521 | 1,619 | 2,095 | 1,786 | 1,902 | 1,836 |
| 流动资产 | 8,024 | 9,454 | 10,918 | 9,271 | 11,749 | 15,214 |
| %总资产 | 13.2% | 14.2% | 15.5% | 13.5% | 16.8% | 21.2% |
| 长期投资 | 16,593 | 18,435 | 19,623 | 20,623 | 21,623 | 22,123 |
| 固定资产 | 30,573 | 33,908 | 35,176 | 34,285 | 32,044 | 29,766 |
| %总资产 | 50.5% | 50.9% | 50.1% | 49.9% | 45.8% | 41.5% |
| 无形资产 | 4,121 | 4,145 | 3,918 | 3,939 | 3,958 | 3,977 |
| 非流动资产 | 52,562 | 57,148 | 59,306 | 59,462 | 58,219 | 56,462 |
| %总资产 | 86.8% | 85.8% | 84.5% | 86.5% | 83.2% | 78.8% |
| 资产总计 | 60,586 | 66,602 | 70,224 | 68,733 | 69,968 | 71,676 |
| 短期借款 | 7,948 | 9,732 | 10,433 | 7,226 | 6,571 | 6,616 |
| 应付款项 | 5,549 | 4,165 | 4,626 | 4,459 | 4,410 | 4,357 |
| 其他流动负债 | 1,490 | 1,236 | 1,958 | 1,536 | 1,705 | 1,635 |
| 流动负债 | 14,986 | 15,132 | 17,016 | 13,222 | 12,686 | 12,608 |
| 长期贷款 | 24,134 | 23,857 | 20,753 | 21,253 | 21,153 | 21,053 |
| 其他长期负债 | 1,085 | 4,306 | 6,277 | 6,232 | 6,227 | 6,218 |
| 负债 | 40,205 | 43,296 | 44,046 | 40,706 | 40,066 | 39,879 |
| 普通股股东权益 | 13,849 | 15,822 | 17,365 | 18,403 | 19,413 | 20,503 |
| 其中：股本 | 2,267 | 2,267 | 2,267 | 2,267 | 2,267 | 2,267 |
| 未分配利润 | 4,995 | 6,401 | 7,704 | 8,742 | 9,752 | 10,842 |
| 少数股东权益 | 6,533 | 7,484 | 8,813 | 9,623 | 10,488 | 11,294 |
| 负债股东权益合计 | 60,586 | 66,602 | 70,224 | 68,733 | 69,968 | 71,676 |
比率分析
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.631 | 0.910 | 0.948 | 0.833 | 0.891 | 0.961 |
| 每股净资产 | 6.109 | 6.980 | 7. 660 | 8.118 | 8.564 | 9.045 |
| 每股经营现金净流 | 0.748 | 1.657 | 2.378 | 2.053 | 2.802 | 2.806 |
| 每股股利 | 0.221 | 0.319 | 0.000 | 0.375 | 0.445 | 0.481 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 10.32% | 13.04% | 12.38% | 10.26% | 10.40% | 10.63% |
| 总资产收益率 | 2.36% | 3.10% | 3.06% | 2.75% | 2.89% | 3.04% |
| 投入资本收益率 | 2.48% | 4.39% | 4.90% | 3.94% | 4.06% | 4.05% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 14.79% | 7.99% | -9.26% | 0.42% | -0.46% | -0.75% |
| EBIT增长率 | N/A | 122.49% | 19.57% | -20.69% | 4.97% | 2.64% |
| 净利润增长率 | 236.25% | 44.36% | 4.15% | -12.11% | 6.92% | 7.90% |
| 总资产增长率 | 34.07% | 9.93% | 5.44% | -2.12% | 1.80% | 2.44% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 37.8 | 45.9 | 53.5 | 50.0 | 50.0 | 50.0 |
| 存货周转天数 | 10.0 | 11.7 | 15.1 | 12.0 | 12.0 | 12.0 |
| 应付账款周转天数 | 37.1 | 35.8 | 42.1 | 42.0 | 42.0 | 42.0 |
| 固定资产周转天数 | 324.8 | 365.2 | 388.5 | 361.7 | 320.0 | 278.3 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | 147.60% | 146.79% | 123.91% | 109.90% | 92.49% | 75.58% |
| EBIT利息保障倍数 | 1.7 | 3.6 | 4.6 | 3.6 | 4.0 | 4.4 |
| 资产负债率 | 66.36% | 65.01% | 62.72% | 59.22% | 57.26% | 55.64% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 2 | 3 | 3 | 5 | 13 |
| 增持 | 1 | 1 | 1 | 1 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.33 | 1. 25 | 1.25 | 1.17 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6 -12 个月内上涨幅度在 15% 以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5% -15% ； 中性：预期未来 6 -12 个月内变动幅度在 -5% -5% ； 减持：预期未来 6 -12 个月内下跌幅度在 5% 以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 = 买入； 1.01 widetilde 2.0 = 增持 ； 2.01 sim 3.0 = 中性 3.01 tilde 4.0 = 减持
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