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资讯 AI睡眠&品牌出海静待花开，高分红 承诺彰显底气
业绩简评
26 年 4 月 29 日，公司披露 2025 年与 26Q1 业绩报告，25 年年实现营业收入 52.27亿元，同比 -6.71% ；归母净利润5.36亿元，同比 -30.21% 。26Q1 营收 11.87 亿元，同比 +5.86% ；归母净利润为0.88亿元，同比 -25.13% 。
公司发布 26-28 年股东回报规划，在满足持续经营、无重大资本开支、可分配利润为正的前提下，年度现金分红不低于当年可供分配利润的 10% 且绝对额不低于5.5 亿元，三年累计不低于年均可供分配利润的 30% 且累计不低于16.5亿元，亦可叠加股票股利。
经营分析
AI睡眠战略引领产品升级，华为鸿蒙生态赋能加速市场渗透。分业务看，25 年公司床垫/床架/沙发/床品营收分别为26.39 / 15.66 / 3.44 / 2.47 亿元，同比-1.48% -5.97% -20.41% -18.88% ，其中床垫/床架毛利率分别为 62.28% / 50.36% 。公司 25 年AI 产品营收 1.55亿元，同比 +12 7.68% 。自主品牌AI床垫 AI 床垫mathsf T 11 + 荣获《家具智能等级评定及标识》（GB/T46260-2025）L4 级智能床认证；公司与华为共研打造鸿蒙智选慕思智能床 pro，实现全屋鸿蒙生态设备互联。
品牌出海战略提速，境外高增打开第二增长曲线。分地区看，25 年公司境内/境外营业收入分布为 49.67/2.60 亿元，同比-8.82% / 67.37% ，其中境内毛利率为 52.11% 。公司加速品牌出海，确立东南亚与中东地区为公司品牌出海的新战略中心。同时跨境电商深耕美欧、日韩等核心市场，全球市场覆盖能力持续提升。毛利率维持高位，费用投放盈利承压。公司25 年/26Q1 毛利率为5 1.34% / 51.28% ，同比 +1.26 / -0.56 mathsf p c t s. 。费用率方面，25 年公司销售/管理/研发费用率分别为 30.70% / 6.25% / 4.75% ，同比+5.65 / +0.72 / +0 .45pcts；26Q1 销售/管理/研发费用率分别为31.08% / 7.07% / 4.52% ，同比 +5.52 / -0.23 / +0 _ circ : 62pcts当前费用投放聚焦于品牌升级、AI 产品研发及出海渠道建设，短期对净利率形成压制，关注后续报表端转化。
盈利预测、估值与评级
预计公司 26-28 年归母净利润为 5.6、6.3、7.0 亿元，同比 5.1% 、+12.5% 、 +9.9% ，当前股价对应 26-28 年 PE 为 19X、16X、15X。考虑到公司 AI睡眠战略与品牌出海战略推进，维持“买入”评级。
风险提示
新品拓展不畅；原材料价格波动；渠道变革不畅；宏观经济风险。
国金证券研究所 分析师：赵中平 (执业S1130524050003) zhaozhongping@gjzq.com.cn 分析师：毕先磊 (执业S1130526040001) bixianlei@gjzq.com.cn 联系人：谢俪丹 xielidan@gjzq.com.cn
市价（人民币)：23.97元
相关报告：
1.《慕思股份公司点评：锚定AI战略与出海布局，筑牢品牌核心竞争力》，2025.10.30
2.《慕思股份公司点评：AI床垫未来可期，鸿蒙智选加速破圈》，2025.8.28
3.《慕思股份公司深度研究：行业大有可为，AI床垫驱动新成长》，2025.5.10
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 5,603 | 5,227 | 5,744 | 6,220 | 6,660 |
| 营业收入增长率 | 0.43% | -6.71% | 9.89% | 8.29% | 7.07% |
| 归母净利润(百万元) | 767 | 536 | 563 | 634 | 696 |
| 归母净利润增长率 | -4.36% | -30.21% | 5.13% | 12.52% | 9.85% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.918 | 1.231 | 1.294 | 1.456 | 1.600 |
| 每股经营性现金流净额 | 2.73 | 0.89 | 2.03 | 2.44 | 2.77 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 16.98% | 12.06% | 11.18% | 11.53% | 11.61% |
| P/E | 19.71 | 21.09 | 18.52 | 16.46 | 14.99 |
| P/B | 3.35 | 2.54 | 2.07 | 1.90 | 1.74 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 5,579 | 5,603 | 5,227 | 5,744 | 6,220 | 6,660 |
| 增长率 | 0.4% | -6.7% | 9.9% | 8.3% | 7.1% | |
| 主营业务成本 | -2,773 | -2,797 | -2,543 | -2,718 | -2,915 | -3,109 |
| %销售收入 | 49.7% | 49.9% | 48.7% | 47.3% | 46.9% | 46.7% |
| 毛利 | 2,806 | 2,806 | 2,684 | 3,026 | 3,305 | 3,551 |
| %销售收入 | 50.3% | 50.1% | 51.3% | 52.7% | 53.1% | 53.3% |
| 营业税金及附加 | -48 | -52 | -52 | -46 | -50 | -53 |
| %销售收入 | 0.9% | 0.9% | 1.0% | 0.8% | 0.8% | 0.8% |
| 销售费用 | -1,406 | -1,403 | -1,605 | -1,746 | -1,885 | -2,011 |
| %销售收入 | 25.2% | 25.0% | 30.7% | 30.4% | 30.3% | 30.2% |
| 管理费用 | -304 | -310 | -327 | -356 | -383 | -410 |
| %销售收入 | 5.4% | 5.5% | 6.2% | 6.2% | 6.2% | 6.2% |
| 研发费用 | -186 | -205 | -224 | -247 | -266 | -283 |
| %销售收入 | 3.3% | 3.7% | 4.3% | 4.3% | 4.3% | 4.3% |
| 息税前利润 (EBIT) | 863 | 835 | 475 | 631 | 722 | 794 |
| %销售收入 | 15.5% | 14.9% | 9.1% | 11.0% | 11.6% | 11.9% |
| 财务费用 | 62 | 26 | -11 | -37 | -30 | -24 |
| %销售收入 | -1.1% | -0.5% | 0.2% | 0.6% | 0.5% | 0.4% |
| 资产减值损失 | 1 | -7 | -18 | -5 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 21 | 105 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 2 | 15 | 28 | 30 | 25 | 20 |
| %税前利润 | 0.2% | 1.6% | 4.5% | 4.6% | 3.4% | 2.5% |
| 营业利润 | 965 | 920 | 618 | 655 | 737 | 809 |
| 营业利润率 | 17.3% | 16.4% | 11.8% | 11.4% | 11.8% | 12.2% |
| 营业外收支 | -6 | -1 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 税前利润 | 959 | 919 | 618 | 655 | 737 | 809 |
| 利润率 | 17.2% | 16.4% | 11.8% | 11.4% | 11.8% | 12.2% |
| 所得税 | -157 | -151 | -89 | -92 | -103 | -113 |
| 所得税率 | 16.4% | 16.5% | 14.5% | 14.0% | 14.0% | 14.0% |
| 净利润 | 802 | 767 | 528 | 563 | 634 | 696 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | -7 | 0 | 0 | 0 |
| 归属于母公司的净利润 | 802 | 767 | 536 | 563 | 634 | 696 |
| 净利率 | 14.4% | 13.7% | 10.2% | 9.8% | 10.2% | 10.4% |
现金流量表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 802 | 767 | 528 | 563 | 634 | 696 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | -7 | 0 | 0 | 0 |
| 非现金支出 | 256 | 268 | 297 | 272 | 317 | 373 |
| 非经营收益 | 27 | -5 | -139 | 67 | 27 | 35 |
| 营运资金变动 | 849 | 61 | -302 | -17 | 85 | 101 |
| 经营活动现金净流 | 1,935 | 1,091 | 385 | 885 | 1,062 | 1,205 |
| 资本开支 | -395 | -376 | -222 | 103 | -790 | -740 |
| 投资 | -558 | -1,789 | 133 | -55 | 0 | 0 |
| 其他 | 1 | 27 | 134 | 30 | 25 | 20 |
| 投资活动现金净流 | -951 | -2, 137 | 45 | 78 | -765 | -720 |
| 股权募资 | 0 | 0 | 11 | 156 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 442 | 616 | 58 | 123 | 270 | 37 |
| 其他 | -1,033 | -938 | -216 | -270 | -305 | -333 |
| 筹资活动现金净流 | -591 | -321 | -148 | 9 | -35 | -296 |
| 现金净流量 | 393 | -1,368 | 282 | 972 | 262 | 188 |
来源：公司年报、国金证券研究所
资产负债表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 2,876 | 1,386 | 1,167 | 2,079 | 2,279 | 2,417 |
| 应收款项 | 96 | 132 | 161 | 142 | 152 | 162 |
| 存货 | 243 | 208 | 288 | 226 | 239 | 255 |
| 其他流动资产 | 1,166 | 2,902 | 2,388 | 2,466 | 2,475 | 2,487 |
| 流动资产 | 4,381 | 4,628 | 4,004 | 4,913 | 5,144 | 5,321 |
| %总资产 | 61.3% | 60.3% | 52.5% | 58.9% | 56.2% | 54.3% |
| 长期投资 | 0 | 2 | 47 | 202 | 282 | 362 |
| 固定资产 | 2,239 | 2,366 | 2,381 | 2,556 | 3,031 | 3,401 |
| %总资产 | 31.3% | 30.8% | 31.2% | 30.6% | 33.1% | 34.7% |
| 无形资产 | 355 | 330 | 371 | 396 | 409 | 421 |
| 非流动资产 | 2,771 | 3,051 | 3,620 | 3,429 | 4,003 | 4,471 |
| %总资产 | 38.7% | 39.7% | 47.5% | 41.1% | 43.8% | 45.7% |
| 资产总计 | 7,152 | 7,679 | 7,625 | 8,342 | 9,147 | 9,792 |
| 短期借款 | 465 | 1,071 | 1,151 | 1,318 | 1,588 | 1,625 |
| 应付款项 | 1,422 | 1,479 | 1,326 | 1,317 | 1,379 | 1,471 |
| 其他流动负债 | 483 | 488 | 406 | 400 | 454 | 502 |
| 流动负债 | 2,370 | 3,038 | 2,883 | 3,035 | 3,422 | 3,598 |
| 长期贷款 | 0 | 0 | 26 | 26 | 26 | 26 |
| 其他长期负债 | 142 | 123 | 273 | 244 | 202 | 172 |
| 负债 | 2,512 | 3,161 | 3,181 | 3,304 | 3,649 | 3,797 |
| 普通股股东权益 | 4,639 | 4,518 | 4,441 | 5,035 | 5,495 | 5,992 |
| 其中：股本 | 400 | 400 | 435 | 435 | 435 | 435 |
| 未分配利润 | 1,315 | 1,386 | 1,329 | 1,666 | 2,047 | 2,464 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 负债股东权益合计 | 7,152 | 7,679 | 7,625 | 8,342 | 9,147 | 9,792 |
比率分析
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 2.006 | 1.918 | 1.231 | 1.294 | 1.456 | 1.600 |
| 每股净资产 | 11.598 | 11.294 | 10.206 | 11.572 | 12.629 | 13.773 |
| 每股经营现金净流 | 4.837 | 2.726 | 0.885 | 2.034 | 2.441 | 2.769 |
| 每股股利 | 1.000 | 3.250 | 0.450 | 0.518 | 0.582 | 0.640 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 17.29% | 16.98% | 12.06% | 11.18% | 11.53% | 11.61% |
| 总资产收益率 | 11.22% | 9.99% | 7.02% | 6.75% | 6.93% | 7.11% |
| 投入资本收益率 | 14.09% | 12.46% | 7.19% | 8.50% | 8.73% | 8.93% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | -4.03% | 0.43% | -6.71% | 9.89% | 8.29% | 7.07% |
| EBIT增长率 | 18.58% | -3.16% | -43.10% | 32.76% | 14.38% | 9.97% |
| 净利润增长率 | 13.17% | -4.36% | -30.21% | 5.13% | 12.52% | 9.85% |
| 总资产增长率 | 23.03% | 7.37% | -0.70% | 9.41% | 9.65% | 7.05% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 7.7 | 3.5 | 5.6 | 5.0 | 5.0 | 5.0 |
| 存货周转天数 | 30.5 | 29.4 | 35.6 | 31.0 | 30.5 | 30.5 |
| 应付账款周转天数 | 65.4 | 59.9 | 57.3 | 51.0 | 51.0 | 51.0 |
| 固定资产周转天数 | 133.8 | 151.1 | 164.8 | 160.7 | 167.5 | 171.2 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -69.22% | -66.54% | -49.55% | -58.47% | -52.30% | -49.66% |
| EBIT利息保障倍数 | -14.0 | -32.1 | 43.3 | 17.2 | 24.2 | 32.9 |
| 资产负债率 | 35.13% | 41.16% | 41.72% | 39.61% | 39.90% | 38.77% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 1 | 1 | 1 | 11 |
| 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6 -12 个月内上涨幅度在 15% 以上； 增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5% -15% ； 中性：预期未来 6 -12 个月内变动幅度在 -5% -5% ； 减持：预期未来 6 -12 个月内下跌幅度在 5% 以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 = 买入； 1.01 widetilde 2.0 = 增持 ； 2.01 sim 3.0 = 中性 3.01 tilde 4.0 = 减持
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