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资讯 Q1扣非利润大幅增长 收购贡献显著
业绩简评
2026年4月28日，公司披露2026 年第一季度报告。2026Q1 公司营业收入为15.74亿元，同比下降 44.22% ；归母净利润为 5.36 亿元，同比下降 2.67% ；扣非归母净利润为 5.44 亿元，同比增长16. 17% 。
经营分析
宣广高速通行费增长超预期，公允价值变动影响业绩。2026Q1 公司营业收入同比下降 44.2% ，主要系去年同期建造服务收入基数较高所致。公司核心主业通行费收入合计 13.63 亿元，同比增长5,44% 。公司核心路产宣广高速车流量恢复情况超预期，Q1通行费收入同比大幅增长 61.51% ，带动整体 G50大通道车流量持续增长。Q1 公司公允价值变动损益为-1575 万元，同比下降 14 5.1% ，主要系报告期内确认安徽交控沿江高速公募 REITs 基金亏损所致。该项目属于非经常性损益，扣非口径利润增长 16.17% 更能真实反映主业经营改善。
外延收购带动投资收益大幅增长，财务费用同比上升。公司于2026年 2 月完成收购山东高速 7% 股权，Q1 投资收益达 5862 万元，同比大幅增长 33 2.99% ，成为利润新增长点。同时，受高界高速改扩建及山东高速股权投资增加融资影响，Q1 财务费用同比上升15 9.07% ，对利润造成一定压力。随着主要资本开支项目推进成熟，预计财务费用压力将逐步趋稳，不改变公司长期盈利向上判断。由于公司建造费减少，主业占比增加，公司毛利率为 52.7% ，同比增长25.1pct；公司归母净利率为 34.1% ，同比增加 14.5pct。
高分红承诺确定，高股息特征突出。根据公司发布的《皖通高速关于股东回报规划（2025-2027 年）的公告》，公司承诺 2025-2027年分红比例不低于 60% 。2025 年拟每股派现 0.66 元，按 4 月 28日股价计算股息率约 4.1% ，高股息特征对长期价值投资者具有较强吸引力。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司收购山东高速股权带来利润增量，以及公允价值变动带来损失。调整公司 2026-2027年盈利预测至 20.4亿元、21.0亿元，新增 2028年盈利预测21.1亿元。维持“买入”评级。
风险提示
路产分流风险；公路政策风险。
交通运输组 分析师：李丹 (执业 S1130526040004) lidan6@gjzq.com.cn 分析师：霍泽嘉 (执业S1130525070008) huozejia@gjzq.com.cn
市价（人民币)：16.11元
相关报告：
1.《皖通高速公司点评：业绩同比增长聚焦主业增强盈利》，2025.10.29
2.《皖通高速公司点评：收购标的并表H1业绩同比增长》，2025.8.29
3.《皖通高速公司深度研究：核心公路红利标的外延内生提高盈利》，2025.5.28
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 7,092 | 6,722 | 6,889 | 7,005 | 7,004 |
| 营业收入增长率 | 6.94% | -5.22% | 2.48% | 1.70% | -0.02% |
| 归母净利润(百万元) | 1,669 | 1,877 | 2,040 | 2,097 | 2,114 |
| 归母净利润增长率 | 0.55% | 12.49% | 8.68% | 2.75% | 0.85% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.006 | 1.099 | 1.194 | 1.227 | 1.237 |
| 每股经营性现金流净额 | 1.58 | 2.07 | 1.06 | 1.98 | 1.98 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 12.52% | 14.66% | 14.62% | 13.78% | 12.83% |
| P/E | 17.54 | 13.49 | 14.49 | 14.10 | 13.98 |
| P/B | 2.20 | 1.98 | 2.12 | 1.94 | 1.79 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 6,631 | 7,092 | 6,722 | 6,889 | 7,005 | 7,004 |
| 增长率 | 6.9% | -5.2% | 2.5% | 1.7% | 0.0% | |
| 主营业务成本 | -4,008 | -4,645 | -3,730 | -3,785 | -3,830 | -3,836 |
| %销售收入 | 60.4% | 65.5% | 55.5% | 55.0% | 54.7% | 54.8% |
| 毛利 | 2,623 | 2,447 | 2,991 | 3,103 | 3,176 | 3,168 |
| %销售收入 | 39.6% | 34.5% | 44.5% | 45.0% | 45.3% | 45.2% |
| 营业税金及附加 | -26 | -32 | -46 | -21 | -21 | -21 |
| %销售收入 | 0.4% | 0.5% | 0.7% | 0.3% | 0.3% | 0.3% |
| 销售费用 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| %销售收入 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 管理费用 | -183 | -188 | -206 | -176 | -182 | -182 |
| %销售收入 | 2.8% | 2.6% | 3.1% | 2.6% | 2.6% | 2.6% |
| 研发费用 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| %销售收入 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 息税前利润 (EBIT) | 2,414 | 2,227 | 2,739 | 2,907 | 2,972 | 2,964 |
| %销售收入 | 36.4% | 31.4% | 40.8% | 42.2% | 42.4% | 42.3% |
| 财务费用 | -105 | -64 | -227 | -429 | -507 | -485 |
| %销售收入 | 1.6% | 0.9% | 3.4% | 6.2% | 7.2% | 6.9% |
| 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | -109 | -32 | 11 | -30 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 58 | 69 | 73 | 310 | 319 | 329 |
| %税前利润 | 2.6% | 3.1% | 2.8% | 11.4% | 11.5% | 11.7% |
| 营业利润 | 2,274 | 2,221 | 2,605 | 2,718 | 2,785 | 2,808 |
| 营业利润率 | 34.3% | 31.3% | 38.8% | 39.5% | 39.8% | 40.1% |
| 营业外收支 | -7 | 4 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| 税前利润 | 2,267 | 2,225 | 2,608 | 2,718 | 2,785 | 2,808 |
| 利润率 | 34.2% | 31.4% | 38.8% | 39.5% | 39.8% | 40.1% |
| 所得税 | -588 | -534 | -749 | -652 | -668 | -674 |
| 所得税率 | 26.0% | 24.0% | 28.7% | 24.0% | 24.0% | 24.0% |
| 净利润 | 1,678 | 1,691 | 1,859 | 2,065 | 2,117 | 2,134 |
| 少数股东损益 | 18 | 22 | -18 | 25 | 20 | 20 |
| 归属于母公司的净利润 | 1, 660 | 1, 669 | 1,877 | 2,040 | 2,097 | 2,114 |
| 净利率 | 25.0% | 23.5% | 27.9% | 29.6% | 29.9% | 30.2% |
现金流量表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 1,678 | 1,691 | 1,859 | 2,065 | 2,117 | 2,134 |
| 少数股东损益 | 18 | 22 | -18 | 25 | 20 | 20 |
| 非现金支出 | 922 | 883 | 1,360 | 891 | 1,020 | 1,046 |
| 非经营收益 | 148 | 32 | 164 | 377 | 236 | 204 |
| 营运资金变动 | -95 | 18 | 153 | -1,520 | 4 | -8 |
| 经营活动现金净流 | 2,653 | 2, 624 | 3,536 | 1,814 | 3,376 | 3,376 |
| 资本开支 | -2,113 | -2,334 | -2,197 | -8,873 | -20 | -3,090 |
| 投资 | 13 | -99 | -1,743 | -30 | 0 | 0 |
| 其他 | -1,018 | 473 | 893 | 310 | 319 | 329 |
| 投资活动现金净流 | -3,118 | -1,960 | -3,047 | -8,593 | 299 | -2,761 |
| 股权募资 | 10 | 72 | 478 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | -192 | 1,655 | 6,308 | 6,155 | -2,336 | 751 |
| 其他 | -1,296 | -1,243 | -5,954 | -1,380 | -1,394 | -1,379 |
| 筹资活动现金净流 | -1,477 | 484 | 832 | 4,775 | -3,730 | -628 |
| 现金净流量 | -1,942 | 1,148 | 1, 321 | -2,004 | -55 | -13 |
来源：公司年报、国金证券研究所
资产负债表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 3,948 | 4,778 | 5,372 | 3,368 | 3,314 | 3,301 |
| 应收款项 | 125 | 148 | 146 | 283 | 288 | 288 |
| 存货 | 4 | 4 | 4 | 5 | 5 | 5 |
| 其他流动资产 | 190 | 433 | 29 | 189 | 194 | 204 |
| 流动资产 | 4,267 | 5,363 | 5,551 | 3,845 | 3,800 | 3,798 |
| %总资产 | 19.6% | 22.0% | 18.3% | 10.5% | 10.7% | 10.1% |
| 长期投资 | 1,136 | 1,244 | 2,027 | 2,027 | 2,027 | 2,027 |
| 固定资产 | 1,207 | 1,279 | 2,181 | 2,249 | 2,006 | 1,837 |
| %总资产 | 5.6% | 5.2% | 7.2% | 6.2% | 5.7% | 4.9% |
| 无形资产 | 15,027 | 16,427 | 19,604 | 28,383 | 27,627 | 29,840 |
| 非流动资产 | 17,472 | 19,051 | 24,857 | 32,660 | 31,660 | 33,705 |
| %总资产 | 80.4% | 78.0% | 81.7% | 89.5% | 89.3% | 89.9% |
| 资产总计 | 21,739 | 24,414 | 30,408 | 36,505 | 35,461 | 37,502 |
| 短期借款 | 552 | 292 | 709 | 6,939 | 4,603 | 5,353 |
| 应付款项 | 723 | 944 | 1,121 | 924 | 935 | 937 |
| 其他流动负债 | 186 | 253 | 1,169 | 144 | 147 | 148 |
| 流动负债 | 1,461 | 1,488 | 2,999 | 8,008 | 5,685 | 6,438 |
| 长期贷款 | 5,960 | 6,382 | 9,617 | 9,617 | 9,617 | 9,617 |
| 其他长期负债 | 204 | 1,683 | 3,588 | 3,498 | 3,498 | 3,498 |
| 负债 | 7,624 | 9,553 | 16,203 | 21,122 | 18,799 | 19,552 |
| 普通股股东权益 | 12,657 | 13,335 | 12,802 | 13,956 | 15,213 | 16,482 |
| 其中：股本 | 1,659 | 1,659 | 1,709 | 1,709 | 1,709 | 1,709 |
| 未分配利润 | 10,529 | 11,201 | 10,567 | 11,791 | 13,049 | 14,317 |
| 少数股东权益 | 1,458 | 1,526 | 1,403 | 1,428 | 1,448 | 1,468 |
| 负债股东权益合计 | 21,739 | 24,414 | 30,408 | 36,505 | 35,461 | 37,502 |
比率分析
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 1.001 | 1.006 | 1.099 | 1.194 | 1. 227 | 1.237 |
| 每股净资产 | 7.631 | 8.040 | 7.493 | 8.168 | 8.904 | 9.647 |
| 每股经营现金净流 | 1.600 | 1.582 | 2.070 | 1.062 | 1.976 | 1. 976 |
| 每股股利 | 0.601 | 0.604 | 0.000 | 0.478 | 0.491 | 0.495 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 13.11% | 12.52% | 14.66% | 14.62% | 13.78% | 12.83% |
| 总资产收益率 | 7.64% | 6.84% | 6.17% | 5.59% | 5.91% | 5.64% |
| 投入资本收益率 | 8.66% | 7.34% | 6.96% | 6.23% | 6.57% | 6.19% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 27.37% | 6.94% | -5.22% | 2.48% | 1.70% | -0.02% |
| EBIT增长率 | 17.35% | -7.75% | 23.00% | 6.13% | 2.25% | -0.27% |
| 净利润增长率 | 14.87% | 0.55% | 12.49% | 8.68% | 2.75% | 0.85% |
| 总资产增长率 | 2.04% | 12.31% | 24.55% | 20.05% | -2.86% | 5.76% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 存货周转天数 | 0.4 | 0.3 | 0.4 | 0.5 | 0.5 | 0.5 |
| 应付账款周转天数 | 56.3 | 58.9 | 90.4 | 70.0 | 70.0 | 70.0 |
| 固定资产周转天数 | 59.4 | 53.2 | 97.9 | 99.1 | 84.8 | 76.0 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | 18.17% | 22.84% | 59.50% | 108.46% | 86.45% | 84.50% |
| EBIT利息保障倍数 | 22.9 | 34.6 | 12.1 | 6.8 | 5.9 | 6.1 |
| 资产负债率 | 35.07% | 39.13% | 53.29% | 57.86% | 53.01% | 52.14% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 6 | 7 | 9 | 22 |
| 增持 | 0 | 6 | 6 | 6 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 1.50 | 1.46 | 1.40 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6 -12 个月内上涨幅度在 15% 以上； 增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5% -15% ； 中性：预期未来 6 -12 个月内变动幅度在 -5% -5% ； 减持：预期未来 6 -12 个月内下跌幅度在 5% 以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 = 买入； 1.01 widetilde 2.0 = 增持 ； 2.01 sim 3.0 = 中性 3.01 tilde 4.0 = 减持
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