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资讯 Q1毛利率显著修复，高功率产品放量有望带动盈利改善
业绩简评
2026 年 4 月 29 日公司披露 2025 年报及 2026 年一季报，2025年实现营收 655亿元，同降 29% ；实现归母净利润-68.8亿元，同比转亏。26Q1实现营收122亿元，同降 12% 、环降 30% ；实现归母净利润-13.5亿元，同比减亏 3% 、环比减亏 54% 。
经营分析
组件出货稳居行业第一，26Q1 毛利率显著修复。2025年公司实现组件出货 86.8 GW，组件出货量继续位列行业第一；报告期内光伏行业供需矛盾凸显，公司组件经营承压，2025 年光伏产品毛利率 -0.82% 。26Q1公司组件出货 13.7GW，组件交付价格环比改善，带动公司销售毛利率转正至 6,16% ，同比/环比分别修复 9.45/8.20PCT；但受汇率波动、资产减值影响，公司 26Q1仍处于亏损状态。
TOPCon 产品持续迭代，高功率产品有望带动盈利修复。公司持续推进技术升级，新一代飞虎 3 系列高端组件量产效率突破24.8% ，功率最高可达670W，有望凭借多方面优势形成溢价。公司预计 2026年组件出货75-85GW，其中 640W以上高功率组件的出货占比超过 60% ，技术及产品优势有望带动盈利修复。
储能系统放量贡献第二增长曲线。公司深化储能业务布局，2025 年储能产线实现规模化稳定运营，关键核心零部件自研、量产能力持续增强，全年储能系统出货量实现跨越式增长，业务规模与市场份额显著提升，连续多个季度荣登 BNEF Tier 1 一级储能厂商名录。26Q1 公司储能系统产品交付 1.42GWh，2026 年储能系统出货力争实现同比翻倍，储能产品放量有望贡献业绩增量。
坚持研发创新，AI助力钙钛矿研发。公司2025年 TOPCon 电池转化效率刷新至 27.79% 、N 型 TOPCon-钙钛矿叠层电池效率达34.76% ，深化TOPCon技术领先优势。此外，公司与晶泰科技合作成立合资公司，共建全球首个“AI 决策-机器人执行-数据反馈”全闭环实验线，利用 AI与机器人技术加速高效率、高稳定性的钙钛矿叠层电池研发，推动钙钛矿电池规模化量产。
盈利预测、估值与评级
根据我们最新的产业链价格预测，调整公司 2026-2027 年净利润预测至 2.92、35.15 亿元，新增 2028 年净利润预测 50.25 亿元。公司 TOPCon技术全面领先，储能系统放量有望贡献业绩增量，维持“买入”评级。
风险提示
国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。
新能源与电力设备组 分析师：姚遥 (执业S1130512080001) yaoy@gjzq.com.cn 分析师：张嘉文 (执业S1130523090006) zhangjiawen@gjzq.com.cn
市价（人民币)：6.42元
相关报告：
1.《晶科能源公司点评：盈利显著改善，储能逐步进入放量期》，2025.10.31 2.《晶科能源公司点评：出货稳居第一，持续巩固技术优势》，2025.8.28 3.《晶科能源公司点评：组件出货稳居第一，全球化战略与储能放量提速》，2025.4.30
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 92,471 | 65,492 | 74,900 | 86,540 | 94,527 |
| 营业收入增长率 | -22.08% | -29.18% | 14.37% | 15.54% | 9.23% |
| 归母净利润(百万元) | 99 | -6,882 | 292 | 3,515 | 5,025 |
| 归母净利润增长率 | -98.67% | -7056.11% | N/A | 1103.00% | 42.96% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.010 | -0.688 | 0.028 | 0.342 | 0.489 |
| 每股经营性现金流净额 | 0.79 | 0.00 | 0.60 | 1.52 | 1.33 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 0.31% | -27.12% | 1.15% | 12.62% | 16.02% |
| P/E | 719.08 | -8.20 | 225.64 | 18.76 | 13.12 |
| P/B | 2.20 | 2.22 | 2.60 | 2.37 | 2.10 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E 2027E 86,540 | 2028E 94,527 | ||
| 主营业务收入 | 118, 682 | 65,492 | 74,900 | |||
| 增长率 | -22.1% | -29.2% | 14.4% | 15.5% | 9.2% | |
| 主营业务成本 | -102,016 | -85,684 | -65,882 | -67,919 | -76,206 | -82,107 |
| %销售收入 | 86.0% | 92.7% | 100.6% | 90.7% | 88.1% | 86.9% |
| 毛利 | 16,665 | 6,787 | -390 | 6,981 | 10,334 | 12,420 |
| %销售收入 | 14.0% | 7.3% | n. a | 9.3% | 11.9% | 13.1% |
| 营业税金及附加 | -372 | -426 | -408 | -449 | -519 | -567 |
| %销售收入 | 0.3% | 0.5% | 0.6% | 0.6% | 0.6% | 0.6% |
| 销售费用 | -2,609 | -1,946 | -1,978 | -2,097 | -2,250 | -2,363 |
| %销售收入 | 2.2% | 2.1% | 3.0% | 2.8% | 2.6% | 2.5% |
| 管理费用 | -2,647 | -2,965 | -2,185 | -2,397 | -2,683 | -2,836 |
| %销售收入 | 2.2% | 3.2% | 3.3% | 3.2% | 3.1% | 3.0% |
| 研发费用 | -1,578 | -719 | -879 | -861 | -952 | -945 |
| %销售收入 | 1.3% | 0.8% | 1.3% | 1.2% | 1.1% | 1. 0% |
| 息税前利润 (EBIT) | 9,460 | 732 | -5,840 | 1,176 | 3,930 | 5,709 |
| %销售收入 | 8.0% | 0.8% | n.a | 1.6% | 4.5% | 6.0% |
| 财务费用 | 6 | -655 | -1,370 | -1,296 | -837 | -813 |
| %销售收入 | 0.0% | 0.7% | 2.1% | 1.7% | 1.0% | 0.9% |
| 资产减值损失 | -1,436 | -1,727 | -2,656 | -381 | -44 | -35 |
| 公允价值变动收益 | 69 | -481 | -415 | -200 | 50 | 50 |
| 投资收益 | -50 | 921 | -69 | -200 | 50 | 50 |
| %税前利润 | n.a | -1195.7% | n.a | n.a | 1.2% | 0.8% |
| 营业利润 | 9,112 | 793 | -9,201 | 303 | 4,154 | 5,966 |
| 营业利润率 | 7.7% | 0.9% | n.a | 0.4% | 4.8% | 6.3% |
| 营业外收支 | -418 | -870 | -45 | 5 | 5 | 5 |
| 税前利润 | 8,694 | -77 | -9,246 | 308 | 4,159 | 5,971 |
| 利润率 | 7.3% | n.a | n. a | 0.4% | 4.8% | 6.3% |
| 所得税 | -1,253 | 228 | 2,349 | -46 | -624 | -896 |
| 所得税率 | 14.4% | n.a | n.a | 15.0% | 15.0% | 15.0% |
| 净利润 | 7,440 | 151 | -6,897 | 262 | 3,535 | 5,075 |
| 少数股东损益 | 0 | 52 | -15 | -30 | 20 | 50 |
| 归属于母公司的净利润 | 7,440 | 99 | -6,882 | 292 | 3,515 | 5,025 |
| 净利率 | 6.3% | 0.1% | n.a | 0.4% | 4.1% | 5.3% |
现金流量表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 7,440 | 151 | 0 | 262 | 3,535 | 5,075 |
| 少数股东损益 | 0 | 52 | -15 | -30 | 20 | 50 |
| 非现金支出 | 9,606 | 9,754 | 0 | 6,414 | 6,848 | 7,872 |
| 非经营收益 | -635 | -849 | 0 | 907 | 992 | 1,053 |
| 营运资金变动 | 8,406 | -1,189 | 0 | -1,532 | 3,788 | -665 |
| 经营活动现金净流 | 24,816 | 7,867 | 0 | 6,051 | 15,162 | 13,335 |
| 资本开支 | -19,953 | -8,893 | -2,654 | -3,864 | -7,770 | -7,770 |
| 投资 | 0 | 1,189 | -1,179 | -45 | 100 | 100 |
| 其他 | -175 | -33 | -403 | -200 | 50 | 50 |
| 投资活动现金净流 | -20, 128 | -7, 737 | -4, 236 | -4, 109 | -7,620 | -7,620 |
| 股权募资 | 45 | 1,500 | 0 | -188 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 7,515 | 8,456 | 3,111 | 925 | 959 | 3,438 |
| 其他 | -4,127 | -4,154 | -3,855 | -1,156 | -2,189 | -2,670 |
| 筹资活动现金净流 | 3,434 | 5,803 | -744 | -419 | -1,230 | 767 |
| 现金净流量 | 8,692 | 6,632 | -5,124 | 1,523 | 6,312 | 6,483 |
来源：公司年报、国金证券研究所
资产负债表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 27,837 | 30,301 | 27,181 | 27,188 | 32,210 | 37,779 |
| 应收款项 | 27,785 | 19,519 | 18,737 | 18,846 | 21,071 | 23,015 |
| 存货 | 18,216 | 12,510 | 14,486 | 11,853 | 13,300 | 14,329 |
| 其他流动资产 | 8,774 | 6,461 | 7,624 | 8,495 | 7,804 | 8,118 |
| 流动资产 | 82,611 | 68,790 | 68,027 | 66,383 | 74,385 | 83,241 |
| %总资产 | 62.5% | 56.8% | 57.7% | 57.2% | 59.5% | 62.2% |
| 长期投资 | 1,256 | 985 | 921 | 771 | 721 | 671 |
| 固定资产 | 40,775 | 44,470 | 36,507 | 34,427 | 35,596 | 35,716 |
| %总资产 | 30.9% | 36.7% | 30.9% | 29.7% | 28.5% | 26.7% |
| 无形资产 | 3,051 | 3,006 | 3,211 | 3,292 | 3,359 | 3,433 |
| 非流动资产 | 49,506 | 52,319 | 49,935 | 49,681 | 50,658 | 50,601 |
| %总资产 | 37.5% | 43.2% | 42.3% | 42.8% | 40.5% | 37.8% |
| 资产总计 | 132,117 | 121,110 | 117,963 | 116,064 | 125,043 | 133,842 |
| 短期借款 | 9,351 | 7,570 | 10,796 | 12,221 | 16,179 | 19,617 |
| 应付款项 | 48,534 | 32,721 | 31,892 | 30,595 | 34,808 | 36,377 |
| 其他流动负债 | 13,955 | 9,799 | 10,068 | 8,565 | 10,441 | 11,290 |
| 流动负债 | 71,841 | 50,090 | 52,757 | 51,381 | 61,428 | 67,284 |
| 长期贷款 | 3,618 | 14,098 | 14,363 | 15,363 | 15,363 | 15,363 |
| 其他长期负债 | 22,297 | 23,002 | 23,946 | 22,437 | 18,888 | 18,263 |
| 负债 | 97,756 | 87,189 | 91,066 | 89,181 | 95,679 | 100,911 |
| 普通股股东权益 | 34,360 | 32,310 | 25,377 | 25,394 | 27,854 | 31,372 |
| 其中：股本 | 10,005 | 10,005 | 10,005 | 10,005 | 10,005 | 10,005 |
| 未分配利润 | 14,043 | 11,907 | 5,025 | 5,230 | 7,690 | 11,208 |
| 少数股东权益 | 0 | 1,611 | 1,520 | 1,490 | 1,510 | 1,560 |
| 负债股东权益合计 | 132,117 | 121,110 | 117,963 | 116,064 | 125,043 | 133,842 |
比率分析
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.744 | 0.010 | -0.688 | 0.028 | 0.342 | 0.489 |
| 每股净资产 | 3.434 | 3.229 | 2.536 | 2.473 | 2.712 | 3.055 |
| 每股经营现金净流 | 2.480 | 0.786 | 0.000 | 0.605 | 1.515 | 1.333 |
| 每股股利 | 0.000 | 0.000 | 0.224 | 0.009 | 0.105 | 0.151 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 21.65% | 0.31% | -27. 12% | 1.15% | 12.62% | 16.02% |
| 总资产收益率 | 5.63% | 0.08% | -5.83% | 0.25% | 2.81% | 3.75% |
| 投入资本收益率 | 14.31% | -2.19% | -7.02% | 1.59% | 5.04% | 6.62% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 43.55% | -22.08% | -29.18% | 14.37% | 15.54% | 9.23% |
| EBIT增长率 | 201.12% | -92.27% | -898.20% | -120.14% | 234.12% | 45.26% |
| 净利润增长率 | 153.41% | -98.67% | -7056.11% | N/A | 1103.00% | 42.96% |
| 总资产增长率 | 25.06% | -8.33% | -2.60% | -1.61% | 7.74% | 7.04% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 60.2 | 71.2 | 74.6 | 68.0 | 65.0 | 65.0 |
| 存货周转天数 | 63.8 | 65.4 | 74.8 | 65.0 | 65.0 | 65.0 |
| 应付账款周转天数 | 67.5 | 93.2 | 118.4 | 115.0 | 110.0 | 105.0 |
| 固定资产周转天数 | 113.8 | 164.3 | 199.0 | 161.4 | 142.5 | 129.0 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -16.85% | 2.38% | 24.34% | 27.78% | 11.60% | 3.87% |
| EBIT利息保障倍数 | -1,511.2 | 1.1 | -4.3 | 0.9 | 4.7 | 7.0 |
| 资产负债率 | 73.99% | 71.99% | 77.20% | 76.84% | 76.52% | 75.40% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 1 | 4 | 5 | 17 |
| 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6 -12 个月内上涨幅度在 15% 以上； 增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5% -15% ； 中性：预期未来 6 -12 个月内变动幅度在 -5% -5% ； 减持：预期未来 6 -12 个月内下跌幅度在 5% 以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 = 买入； 1.01 widetilde 2.0 = 增持 ； 2.01 sim 3.0 = 中性 3.01 tilde 4.0 = 减持
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