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资讯 一季度表现亮眼，炼化龙头盈利能力
石油化工组 分析师：孙羲昱 (执业S1130525090005) sunxiyu@gjzq.com.cn 联系人：杨啸 yangxiao@gjzq.com.cn
与韧性凸显
业绩简评
2026 年 4 月 27 日公司披露 2025 年报及 2026 年一季报，2025 年公司实现营收 3086.22 亿元，同比减少 5,47% ；实现归母净利润8.48亿元，同比增加 17.09% 。2026 年 Q1 公司实现营收 606.29 亿元，同比减少 19.13% ；实现归母净利润 28.15 亿元，同比大幅增加 37 8.46% 。
市价（人民币)：12.44元
相关报告：
1.《荣盛石化公司深度研究：“从一滴油到世间万物”的民营大炼化龙头》，2026.2.8
经营分析
地缘冲突扰动石化产业链，推动下游炼油化工品顺价。受美伊冲突持续扰动全球石化产业链，原油及下游相关炼化产品价格价差波动明显。截至26年3月底，国内主营炼厂炼油毛利达 2353元/吨，较年初 664 元/吨上涨 25 5% ；PX-石脑油价差及 PTA 加工费为121美元/吨和153元/吨，较年初分别-235美元/吨和-202元/吨；POY/DTY/FDY 价差分别为 2692/1717/1492 元/吨，较年初分别+53 2 / +50 7 / +53 2 元/吨。后续若美伊局势逐步趋于缓和，石化产业链回归正常基本面，行业景气度有望进一步提升。
浙石化先进炼厂盈利能力凸显，叠加库存收益带动 Q1业绩表现亮眼。在面对国际油价及石化产品价格剧烈波动的环境下，浙石化先进炼厂盈利能力与韧性凸显，公司 26年Q1实现净利润50亿元，同比大幅增长 30% 。浙石化不断巩固炼化一体化优势，深挖“油转化”潜力，持续提升装置运行效率和资源综合利用水平，在一季度复杂市场环境下，不断提升高利润化工产品收率，抗周期波动能力和市场竞争力持续提升。
盈利预测、估值与评级
受美伊冲突带来石化产业链产品价格大幅波动影响，公司一季度业绩超预期，因此我们略微上调公司的盈利预期：预测公司2026-2028 年实现营收 3412.82/3468.84/3605.95 亿元，归母净利润48.97/58.85/77.80 亿元，EPS 为 0.49/0.59/0.78，当前股价对应PE 估值为 25.38/21.12/15.97 倍，维持“买入”评级。
风险提示
原油价格大幅波动及产品价格下行风险，新材料项目建设进展不及预期风险，存货跌价风险，宏观经济下行风险。
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 326,475 | 308,622 | 341,282 | 346,884 | 360,595 |
| 营业收入增长率 | 0.42% | -5.47% | 10.58% | 1.64% | 3.95% |
| 归母净利润(百万元) | 724 | 848 | 4,897 | 5,885 | 7,780 |
| 归母净利润增长率 | -37.44% | 17.09% | 477.29% | 20.18% | 32.19% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.072 | 0.085 | 0.490 | 0.589 | 0.779 |
| 每股经营性现金流净额 | 3.42 | 4.55 | 2.93 | 4.10 | 4.72 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 1.65% | 1.95% | 9.60% | 10.90% | 13.43% |
| P/E | 126.48 | 137.89 | 25.38 | 21.12 | 15.97 |
| P/B | 2.09 | 2.68 | 2.44 | 2.30 | 2.15 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 325,112 | 326,475 | 308,622 | 341,282 | 346,884 | 360,595 |
| 增长率 | 0.4% | -5.5% | 10.6% | 1.6% | 4.0% | |
| 主营业务成本 | -287,759 | -288,991 | -270,924 | -291,172 | -292,819 | -300,281 |
| %销售收入 | 88.5% | 88.5% | 87.8% | 85.3% | 84.4% | 83.3% |
| 毛利 | 37,353 | 37,485 | 37,699 | 50,111 | 54,065 | 60,315 |
| %销售收入 | 11.5% | 14.7% | 15.6% | 16.7% | ||
| 营业税金及附加 | -22,948 | -24,897 | -24,180 | -26,722 | -27,161 | -28,235 |
| %销售收入 | 7.1% | 7. 6% | 7.8% | 7.8% | 7.8% | 7.8% |
| 销售费用 | -160 | -193 | -192 | -205 | -208 | -216 |
| %销售收入 | 0.0% | 0.1% | 0.1% | 0.1% | 0.1% | 0.1% |
| 管理费用 | -909 | -977 | -988 | -1,092 | -1,110 | -1,154 |
| %销售收入 | 0.3% | 0.3% | 0.3% | 0.3% | 0.3% | 0.3% |
| 研发费用 | -6,555 | -5,101 | -4,989 | -5,529 | -5,620 | -5,842 |
| %销售收入 | 2.0% | 1.6% | 1.6% | 1.6% | 1. 6% | 1. 6% |
| 息税前利润 (EBIT) | 6,780 | 6,316 | 7,350 | 16,562 | 19,966 | 24,868 |
| %销售收入 | 2.1% | 1.9% | 2.4% | 4.9% | 5.8% | 6.9% |
| 财务费用 | -8,202 | -7,131 | -5,617 | -5,433 | -5,597 | -5,236 |
| %销售收入 | 2.5% | 2.2% | 1.8% | 1.6% | 1.6% | 1.5% |
| 资产减值损失 | -227 | -353 | 21 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | 156 | 120 | -412 | -600 | 100 | 200 |
| 投资收益 | 460 | 163 | 717 | 0 | 100 | 200 |
| %税前利润 | 29.6% | 8.6% | 21.8% | 0.0% | 0.7% | 1.0% |
| 营业利润 | 1,560 | 2,004 | 3,341 | 10,530 | 14,569 | 20,032 |
| 营业利润率 | 0.5% | 0.6% | 1.1% | 3.1% | 4.2% | 5.6% |
| 营业外收支 | -8 | -99 | -50 | 0 | 0 | 0 |
| 税前利润 | 1,553 | 1,906 | 3,290 | 10,530 | 14,569 | 20,032 |
| 利润率 | 0.5% | 0.6% | 1.1% | 3.1% | 4.2% | 5.6% |
| 所得税 | 51 | 220 | -41 | -133 | -184 | -252 |
| 所得税率 | -3.3% | -11.5% | 1.3% | 1.3% | 1.3% | 1.3% |
| 净利润 | 1,603 | 2,125 | 3,249 | 10,397 | 14,385 | 19,780 |
| 少数股东损益 | 445 | 1,401 | 2,401 | 5,500 | 8,500 | 12,000 |
| 归属于母公司的净利润 | 1,158 | 724 | 848 | 4,897 | 5,885 | 7,780 |
| 净利率 | 0.4% | 0.2% | 0.3% | 1.4% | 1. 7% | 2.2% |
现金流量表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 1,603 | 2,125 | 3,249 | 10,397 | 14,385 | 19,780 |
| 少数股东损益 | 445 | 1,401 | 2,401 | 5,500 | 8,500 | 12,000 |
| 非现金支出 | 14,948 | 15,583 | 17,340 | 19,349 | 20,331 | 21,133 |
| 非经营收益 | 7,100 | 6,524 | 5,080 | 6,503 | 5,757 | 5,124 |
| 营运资金变动 | 4,428 | 10,377 | 19,738 | -6,934 | 499 | 1,148 |
| 经营活动现金净流 | 28,079 | 34,609 | 45,406 | 29,316 | 40,972 | 47,184 |
| 资本开支 | -32,609 | -31,318 | -42,665 | -22,571 | -20,000 | -15,000 |
| 投资 | 21 | -6 | 486 | -700 | 0 | 100 |
| 其他 | 302 | 68 | 35 | 0 | 100 | 200 |
| 投资活动现金净流 | -32, 287 | -31,256 | -42,144 | -23,271 | -19,900 | -14,700 |
| 股权募资 | 0 | 1,728 | 0 | 4,987 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 21,222 | 1,514 | 7,509 | 5,150 | -12,124 | -22,558 |
| 其他 | -20,019 | -4,930 | -10,790 | -8,296 | -8,860 | -9,360 |
| 筹资活动现金净流 | 1,203 | -1,688 | -3,281 | 1, 841 | -20,984 | -31,919 |
| 现金净流量 | -3, 972 | 1,457 | -75 | 7,886 | 89 | 565 |
来源：公司年报、国金证券研究所
资产负债表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 13,070 | 14,833 | 13,500 | 21,385 | 21,474 | 22,039 |
| 应收款项 | 9,423 | 11,271 | 8,178 | 11,001 | 11,181 | 11,623 |
| 存货 | 61,734 | 44,567 | 33,576 | 41,961 | 42,198 | 43,273 |
| 其他流动资产 | 7,101 | 7,631 | 9,700 | 8,377 | 8,487 | 8,632 |
| 流动资产 | 91,327 | 78,303 | 64,954 | 82,724 | 83,340 | 85,568 |
| %总资产 | 24.4% | 20.7% | 16.8% | 20.4% | 20.5% | 21.3% |
| 长期投资 | 9,194 | 9,527 | 9,774 | 9,774 | 9,774 | 9,774 |
| 固定资产 | 261,520 | 276,533 | 297,612 | 303,369 | 302,155 | 295,148 |
| %总资产 | 69.8% | 73.2% | 77.0% | 74.7% | 74.4% | 73.4% |
| 无形资产 | 7,129 | 8,143 | 9,086 | 10,030 | 10,915 | 11,790 |
| 非流动资产 | 283,591 | 299,543 | 321,679 | 323,199 | 322,868 | 316,735 |
| %总资产 | 75.6% | 79.3% | 83.2% | 79.6% | 79.5% | 78.7% |
| 资产总计 | 374,918 | 377,846 | 386,633 | 405,923 | 406,208 | 402,303 |
| 短期借款 | 75,098 | 82,413 | 85,663 | 90,906 | 78,782 | 56,224 |
| 应付款项 | 70,859 | 68,826 | 69,482 | 74,384 | 74,807 | 76,716 |
| 其他流动负债 | 7,106 | 10,317 | 9,977 | 8,269 | 8,773 | 9,574 |
| 流动负债 | 153,062 | 161,556 | 165,121 | 173,559 | 162,362 | 142,513 |
| 长期贷款 | 125,180 | 119,518 | 122,459 | 122,459 | 122,459 | 122,459 |
| 其他长期负债 | 2,008 | 1,948 | 2,061 | 0 | 0 | 0 |
| 负债 | 280,250 | 283,022 | 289,641 | 296,018 | 284,821 | 264,973 |
| 普通股股东权益 | 44,336 | 43,859 | 43,594 | 51,006 | 53,989 | 57,932 |
| 其中：股本 | 10,126 | 10,126 | 9,989 | 9,853 | 9,853 | 9,853 |
| 未分配利润 | 28,860 | 28,330 | 28,221 | 30,703 | 33,686 | 37,629 |
| 少数股东权益 | 50,333 | 50,965 | 53,398 | 58,898 | 67,398 | 79,398 |
| 负债股东权益合计 | 374,918 | 377,846 | 386,633 | 405,923 | 406,208 | 402,303 |
比率分析
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.114 | 0.072 | 0.085 | 0.490 | 0.589 | 0.779 |
| 每股净资产 | 4.379 | 4.332 | 4.364 | 5.106 | 5.405 | 5.799 |
| 每股经营现金净流 | 2.773 | 3.418 | 4.545 | 2.935 | 4.102 | 4.723 |
| 每股股利 | 0.100 | 0.100 | 0.000 | 0.245 | 0.295 | 0.389 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 2.61% | 1.65% | 1.95% | 9.60% | 10.90% | 13.43% |
| 总资产收益率 | 0.31% | 0.19% | 0.22% | 1.21% | 1.45% | 1.93% |
| 投入资本收益率 | 2.36% | 2.36% | 2.37% | 5.06% | 6.11% | 7. 77% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 12.46% | 0.42% | -5.47% | 10.58% | 1.64% | 3.95% |
| EBIT增长率 | -23.69% | -6.85% | 16.37% | 125.35% | 20.55% | 24.55% |
| 净利润增长率 | -65.33% | -37.44% | 17.09% | 477.29% | 20.18% | 32.19% |
| 总资产增长率 | 3.40% | 0.78% | 2.33% | 4.99% | 0.07% | -0.96% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 6.7 | 6.5 | 5.9 | 5.9 | 5.9 | 5.9 |
| 存货周转天数 | 77.6 | 67.1 | 52.6 | 52.6 | 52.6 | 52.6 |
| 应付账款周转天数 | 75.4 | 68.7 | 79.5 | 79.5 | 79.5 | 79.5 |
| 固定资产周转天数 | 246.7 | 259.9 | 307.2 | 273.3 | 260.2 | 239.2 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | 197.42% | 196.81% | 200.37% | 174.33% | 147.70% | 113.64% |
| EBIT利息保障倍数 | 0.8 | 0.9 | 1.3 | 3.0 | 3.6 | 4.7 |
| 资产负债率 | 74.75% | 74.90% | 74.91% | 72.92% | 70.12% | 65.86% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 2 | 7 | 12 | 32 |
| 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6 -12 个月内上涨幅度在 15% 以上； 增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5% -15% ； 中性：预期未来 6 -12 个月内变动幅度在 -5% -5% ； 减持：预期未来 6 -12 个月内下跌幅度在 5% 以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 = 买入； 1.01 widetilde 2.0 = 增持 ； 2.01 sim 3.0 = 中性 3.01 tilde 4.0 = 减持
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