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社会服务 | 证券研究报告 — 调整盈利预测
2026 年 4 月 30 日
600662.SH
买入
原评级：买入
市场价格:人民币 5.00
板块评级:强于大市
股价表现
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 |
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | |
| 绝对 | (0.8) | (0.6) | (16.5) | (2.0) |
| 相对上证综指 | (2.2) | (4.8) | (14.8) | (26.0) |
| 发行股数(百万) | 2,283.46 |
| 流通股(百万) | 2,276.47 |
| 总市值(人民币 百万) | 11,417.29 |
| 3个月日均交易额(人民币 百万) | 97.14 |
| 主要股东 |
资料来源：公司公告，Wind，中银证券2026 年4 月 28 日收市价为标准
相关研究报告
《外服控股》20260119
中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
社会服务：专业服务
证券分析师：李小民
(8621)20328901
xiaomin.li@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001
证券分析师：纠泰民
taimin.jiu@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300524040001
外服控股
业务基本盘稳固，业绩维持稳健增长
公司发布 2025 年年度报告及 2026 年一季度报告。公司 2025 年实现营业收入 241.29 亿元，同比+8.17%；实现归母净利润 6.52 亿元，同比-39.96%；实现扣非归母净利 4.76 亿元，同比+4.16%。2026年第一季度实现营业收入66.41亿元，同比+5.85%；实现归母净利润 2.37亿元，同比+12.19%；实现扣非归母净利润 1.22 亿元，同比+1.74%。公司业绩维持稳健增长，我们维持买入评级。
支撑评级的要点
核心数据稳健成长。2025及 2026Q1，公司多项指标保持稳健增长，2025年营收、归母净利润、扣非归母净利润分别 yoy+8.17%/-39.96%/+4.16%，2026Q1 营收、归母净利润、扣非归母净利润分别 yoy+5.85%/+12.19%/+1.74%。其中 25年归母净利润有下滑，主要原因是 24年存在非经常性损益（出售全资孙公司上海新世纪酒店发展有限公司 51%股权取得投资收益）。
业务基本盘稳定，整体稳中有升。 年各项主营业务表现稳健，同比来看人事管理收入-6.28%、毛利率+0.60pct；人才派遣收入+27.28%，毛利率-5.02pct；薪酬福利收入-2.17%，毛利率-2.03pct；招聘及灵活用工收入+6.81%，毛利率-0.23pct；业务外包收入+9.72%，毛利率+0.03pct。其中，人事管理服务、薪酬福利服务受存量客户需求、市场环境影响收入略减，但在业务外包、招聘及灵活用工、人才派遣领域，则因自身在市场持续深耕、专业化精细化运营积累、客户开拓数量增长等，业务取得了较好的成长。
数智赋能与国际化战略值得期待。智能化数字化方面，公司系统推进多维度 创新。产品方面，“外服云”构筑行业级 基建和能力平台；“凌佳佳” 求职招聘智能体助力求职和招聘双向匹配；“ 财有道”智能分析平台构成管理分析工具。内部方面，数据中台搭建完成，业务系统上线周期缩短 以上，外包管理系统上线 个项目，管理外包员工 3 万余人。在国际化战略上新签 90 家客户，涵盖海外雇佣、薪酬外包、管理咨询、招聘及签证服务等多元化领域，香港公司累计服务客户 57 家，新设以薪酬外包服务为主营业务的合资公司。2025 全年来看，境外收入提升 34.68%，期待其国际化战略持续推进带来的新增长点。
估值
公司业务持续稳健经营，整体稳中有升。期待数智化、国际化、专业化等战略持续指引长期稳定向好发展。考虑市场环境因素影响，我们预测26-28 年 EPS 分别为 0.31/0.35/0.37 元，当前股价对应市盈率分别为倍，公司当前估值水平较低，且具备良好业务增长潜力，维持买入评级。
评级面临的主要风险
经济复苏不及预期、企业招聘意愿修复不及预期
投资摘要
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 主营收入(人民币 百万) | 22,307 | 24,129 | 26,825 | 30,374 | 35,290 |
| 增长率(%) | 16.4 | 8.2 | 11.2 | 13.2 | 16.2 |
| EBITDA(人民币 百万) | 723 | 707 | 790 | 973 | 1,008 |
| 归母净利润(人民币 百万) | 1,086 | 652 | 699 | 790 | 838 |
| 增长率(%) | 85.4 | (40.0) | 7.2 | 12.9 | 6.1 |
| 最新股本摊薄每股收益(人民币) | 0.48 | 0.29 | 0.31 | 0.35 | 0.37 |
| 历史摊薄预测每股收益(人民币) | 0.32 | 0.34 | |||
| 调整幅度(%) | (4.29) | 1.73 | |||
| 市盈率(倍) | 10.5 | 17.5 | 16.3 | 14.5 | 13.6 |
资料来源：公司公告中银证券预测
利润表(人民币百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 22,307 | 24,129 | 26,825 | 30,374 | 35,290 |
| 营业收入 | 22,307 | 24,129 | 26,825 | 30,374 | 35,290 |
| 营业成本 | 20,246 | 22,064 | 24,607 | 27,864 | 32,566 |
| 营业税金及附加 | 148 | 171 | 172 | 197 | 212 |
| 销售费用 | 737 | 730 | 791 | 866 | 970 |
| 管理费用 | 493 | 464 | 488 | 510 | 547 |
| 研发费用 | 124 | 131 | 137 | 143 | 148 |
| 财务费用 | (93) | (71) | (71) | (73) | (86) |
| 其他收益 | 253 | 322 | 300 | 280 | 280 |
| 资产减值损失 | (1) | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 信用减值损失 | (6) | (3) | 0 | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | 19 | 3 | 8 | 8 | 10 |
| 投资收益 | 534 | (12) | 0 | 0 | 0 |
| 汇兑收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 1,453 | 950 | 1,009 | 1,156 | 1,223 |
| 营业外收入 | 9 | 2 | 1 | 3 | 5 |
| 营业外支出 | 13 | 1 | 2 | 10 | 10 |
| 利润总额 | 1,449 | 951 | 1,008 | 1,149 | 1,218 |
| 所得税 | 241 | 176 | 176 | 210 | 222 |
| 净利润 | 1,208 | 776 | 832 | 939 | 996 |
| 少数股东损益 | 122 | 123 | 132 | 149 | 158 |
| 归母净利润 | 1,086 | 652 | 699 | 790 | 838 |
| EBITDA | 723 | 707 | 790 | 973 | 1,008 |
| EPS(最新股本摊薄,元) | 0.48 | 0.29 | 0.31 | 0.35 | 0.37 |
现金流量表(人民币 百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 1,208 | 776 | 832 | 939 | 996 |
| 折旧摊销 | 170 | 141 | 161 | 179 | 161 |
| 营运资金变动 | 275 | 298 | 1,032 | (148) | 2,179 |
| 其它 | (334) | (170) | (28) | (116) | (79) |
| 经营活动现金流 | 1,319 | 1,044 | 1,997 | 854 | 3,257 |
| 资本支出 | (180) | (90) | (177) | (167) | (167) |
| 投资变动 | (299) | (317) | (166) | (245) | (204) |
| 其他 | 534 | (528) | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动产生的现金流 | 55 | (935) | (343) | (412) | (371) |
| 银行借款 | (779) | (395) | 262 | 0 | 0 |
| 股权融资 | (543) | (777) | (364) | (415) | (440) |
| 其他 | 109 | 93 | 65 | 74 | 87 |
| 筹资活动现金流 | (1,212) | (1,079) | (38) | (341) | (353) |
| 净现金流 | 162 | (970) | 1,616 | 102 | 2,534 |
资料来源<sub>：</sub> 公司公告 中银证券预测
资产负债表(人民币 百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 13,125 | 12,323 | 15,637 | 15,187 | 19,837 |
| 现金及等价物 | 9,801 | 9,033 | 10,649 | 10,751 | 13,285 |
| 应收帐款 | 996 | 997 | 1,146 | 1,321 | 1,546 |
| 应收票据 | 6 | 1 | 8 | 1 | 9 |
| 存货 | 38 | 30 | 35 | 46 | 48 |
| 预付账款 | 190 | 282 | 298 | 328 | 421 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 2,094 | 1,979 | 3,502 | 2,739 | 4,527 |
| 非流动资产 | 3,206 | 3,674 | 3,621 | 3,644 | 3,633 |
| 长期投资 | 717 | 710 | 710 | 710 | 710 |
| 固定资产 | 1,570 | 1,531 | 1,497 | 1,451 | 1,403 |
| 无形资产 | 93 | 133 | 130 | 133 | 134 |
| 其他长期资产 | 826 | 1,300 | 1,284 | 1,349 | 1,385 |
| 资产合计 | 16,331 | 15,997 | 19,259 | 18,831 | 23,469 |
| 流动负债 | 10,666 | 10,217 | 13,046 | 12,094 | 16,177 |
| 短期借款 | 430 | 42 | 320 | 320 | 320 |
| 应付账款 | 1,796 | 1,795 | 1,623 | 1,937 | 2,043 |
| 其他流动负债 | 8,440 | 8,380 | 11,103 | 9,837 | 13,814 |
| 非流动负债 | 112 | 94 | 59 | 59 | 59 |
| 长期借款 | 22 | 16 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 89 | 78 | 59 | 59 | 59 |
| 负债合计 | 10,778 | 10,311 | 13,105 | 12,153 | 16,236 |
| 股本 | 2,283 | 2,283 | 2,283 | 2,283 | 2,283 |
| 少数股东权益 | 487 | 501 | 633 | 782 | 941 |
| 归属母公司股东权益 | 5,065 | 5,185 | 5,520 | 5,895 | 6,293 |
| 负债和股东权益合计 | 16,331 | 15,997 | 19,259 | 18,831 | 23,469 |
资料来源：公司公告，中银证券预测 资料来源：公司公告，中银证券预测
财务指标
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入增长率(%) | 16.4 | 8.2 | 11.2 | 13.2 | 16.2 |
| 营业利润增长率(%) | 63.2 | (34.6) | 6.2 | 14.5 | 5.9 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | 85.4 | (40.0) | 7.2 | 12.9 | 6.1 |
| 息税前利润增长(%) | 6.7 | 2.5 | 11.2 | 26.3 | 6.6 |
| 息税折旧前利润增长(%) | 7.1 | (2.2) | 11.8 | 23.1 | 3.6 |
| EPS(最新股本摊薄)增长(%) | 85.4 | (40.0) | 7.2 | 12.9 | 6.1 |
| 获利能力 | |||||
| 息税前利润率(%) | 2.5 | 2.3 | 2.3 | 2.6 | 2.4 |
| 营业利润率(%) | 6.5 | 3.9 | 3.8 | 3.8 | 3.5 |
| 毛利率(%) | 9.2 | 8.6 | 8.3 | 8.3 | 7.7 |
| 归母净利润率(%) | 4.9 | 2.7 | 2.6 | 2.6 | 2.4 |
| ROE(%) | 21.4 | 12.6 | 12.7 | 13.4 | 13.3 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率 | 0.7 | 0.6 | 0.7 | 0.6 | 0.7 |
| 净负债权益比 | (1.7) | (1.6) | (1.7) | (1.5) | (1.8) |
| 流动比率 | 1.2 | 1.2 | 1.2 | 1.3 | 1.2 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 1.4 | 1.5 | 1.5 | 1.6 | 1.7 |
| 应收账款周转率 | 24.6 | 24.2 | 25.0 | 24.6 | 24.6 |
| 应付账款周转率 | 13.4 | 13.4 | 15.7 | 17.1 | 17.7 |
| 费用率 | |||||
| 销售费用率(%) | 3.3 | 3.0 | 3.0 | 2.9 | 2.8 |
| 管理费用率(%) | 2.2 | 1.9 | 1.8 | 1.7 | 1.6 |
| 研发费用率(%) | 0.6 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.4 |
| 财务费用率(%) | (0.4) | (0.3) | (0.3) | (0.2) | (0.2) |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.5 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.4 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.6 | 0.5 | 0.9 | 0.4 | 1.4 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 2.2 | 2.3 | 2.4 | 2.6 | 2.8 |
| 每股股息 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 |
| 估值比率 | |||||
| P/E(最新摊薄) | 10.5 | 17.5 | 16.3 | 14.5 | 13.6 |
| P/B(最新摊薄) | 2.3 | 2.2 | 2.1 | 1.9 | 1.8 |
| EV/EBITDA | 1.6 | 0.8 | (1.2) | (1.4) | (4.1) |
| 价格/现金流(倍) | 8.7 | 10.9 | 5.7 | 13.4 | 3.5 |
资料来源：公司公告中银证券预测
披露声明
本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；
中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500指数。
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