海兴电力（603556）

2026 年一季报点评：业务结构调整拉动收入增速亮眼，剔除汇兑损失业绩符合市场预期

买入（维持）

投资要点

◼ 事件：公司发布 26 年一季报，26Q1 营收 11.3 亿元，同环比+43.6%/-19.5%，归母净利润 0.9 亿元，同比-35.5%，扣非净利润 0.8 亿元，同比-46.3%，毛利率 32.9%，同环比-9.6/-1.7pct；归母净利率 8.1%，同环比-9.9/+8.3pct，剔除汇兑损失后，我们估计公司归母净利润/扣非归母净利润分别为1.2/1.0亿元，同比+16%/-0.4%，Q1业绩符合市场预期。

◼ 配电业务逐步进入收获期、盈利能力开始触底回升。我们估计 26Q1公司配电业务同比+90%以上，成为新的的核心增长点，其中海外市场推出高毛利的三相重合器和欧洲需求量大的环保气体环网柜，长期有望实现全球配电市场的突破；国内配电价格回暖，毛利率有望显著改善，Q1主要确收的是降价订单，Q2国内配电业务毛利率有望环比修复。

◼ 水表业务并表后弹性可期、新能源静待盈利拐点。公司水表子公司泽联科技目前尚未并表，上市公司仅赚取渠道费用导致表观毛利率较低。并表后，我们估计水表毛利率有望超传统电表（约 40%），成为拉动公司毛利率增长的弹性业务。公司水表业务在拉美市场需求旺盛，潜在订单超10亿元，利润弹性亮眼。新能源业务仍处于战略投入期，26年重点推动海外中压微电网解决方案和光储充一体化解决方案项目落地，随着项目的推广和供应链管理的优化，盈利拐点可期。

◼ 费用率上升较大、存货同比大幅增长。公司26Q1期间费用率为 24.6%，同比 ，销售 管理 研发 财务费用率分别为 ，同比-2.1/+0.6/-1.5/+9.7pct，费用率维持较高水平。26Q1 经营活动现金净额-0.8 亿元，同比-877.7%。26Q1 末合同负债 1.3 亿元，同比-24.6%。应收账款 14.0 亿元，同比+13.3%。存货 15.5 亿元，同比+53.3%。

◼ 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司26-28年归母净利润预测分别为 8.1/9.2/10.5 亿元，同比+12%/13%/14%，现价对应 PE 分别为 18x、16x、14x，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：新业务拓展不及预期、原材料成本上涨、竞争加剧等。

2026 年 04 月 30 日

证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 司鑫尧

执业证书：S0600524120002

sixy@dwzq.com.cn

市场数据

基础数据

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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