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资讯 普瑞眼科（301239）
2025 年报&2026 年一季度点评：26Q1 业绩超预期，盈利能力显著修复
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 2,678 | 2,797 | 3,136 | 3,450 | 3,797 |
| 同比(%) | (1.46) | 4.44 | 12.10 | 10.03 | 10.06 |
| 归母净利润(百万元) | (101.86) | (60.92) | 176.31 | 231.37 | 280.51 |
| 同比(%) | (138.02) | 40.19 | 389.40 | 31.23 | 21.24 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | (0.68) | (0.41) | 1.18 | 1.55 | 1.87 |
| P/E(现价&最新摊薄) | (66.39) | (111.01) | 38.36 | 29.23 | 24.11 |
<sup>[Table\_Ta</sup>[Table\_Su<sub>投资要点</sub>
◼ 事件：2025年，公司实现营业收入 27.97亿元（+4.44%，同比，下同），归母净利润-0.61 亿元（减亏 40.19%），扣非归母净利润-0.48 亿元（减亏 43.43%）；2026Q1 实现营业收入 8.20 亿元（+10.52%），归母净利润0.71 亿元（+158.97%），扣非归母净利润 0.71 亿元（+150.16%）。2026年 Q1业绩超市场预期。
◼ 屈光及视光稳健增长，综合眼病毛利率提升明显。2025年公司门诊量达158.73 万人次（+3.67%），手术量达 18.69 万台（+3.15%）。分业务看：1）屈光项目收入 12.97 亿元（+5.70%），毛利率 44.82%（-2.20pp），作为第一大业务板块，通过引进蔡司 VISUMAX800 等新设备，客单价提升成为增长核心引擎；2）白内障项目收入 5.52亿元（-4.03%），毛利率37.20%（-1.73pp），推广高端术式及晶体有效对冲了集采影响；3）视光项目收入 4.19 亿元（+8.51%），毛利率 42.64%（-2.94pp），成为快速增长的新引擎；4）综合眼病项目收入 4.98亿元（+5.85%），毛利率 6.11%（+5.64pp），占比提升且盈利能力显著改善。
盈利能力修复，看好新院爬坡带动业绩增长。 全年，公司毛利率为35.92%（-1.06pp），净利率为-1.92%（+1.55pp）；销售/管理/研发/财务费用 率 分 别 为 18.53%/11.78%/0.39%/3.15% ， 同 比 变 动 -0.16pp/-2.54pp/+0.09pp/-0.02pp，管理费用率显著下降。2026Q1 盈利能力大幅修复，毛利率达 41.10%（+1.75pp），净利率达 8.90%（+5.02pp）；销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.81%/9.70%/0.30%/2.61%，同比变动+0.29pp/-2.73pp/-0.03pp/-0.34pp。26Q1 盈利改善主要得益于高毛利屈光业务占比提升、客单价提高，以及新院爬坡和总部降本增效带来的费用率优化。
◼ “全国连锁化 同城一体化”战略持续推进。截至 年末，公司在个城市运营 36 家眼科医院和 4 家眼科门诊部。2022-2024 年新增 16 家医疗机构，尤其 2024年新开 8家医院导致2025年利润端短期承压。公司坚持 全国连锁化 同城一体化 战略，在昆明、乌鲁木齐等地已形成一城多院 的区域联动优势。公司持续引进新技术，如蔡司新一代全飞秒 VISUMAX800 已在 12 家核心医院投用，并积极布局 ICLV5 等高端术式，提升核心竞争力。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司新院仍在爬坡，我们将公司 2026-2027年归母净利润由 亿元调整至 亿元， 年为 亿元，对应当前市值的 估值分别为 倍。考虑公司持续引进新技术，行业仍受益消费复苏及老龄化需求等因素，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：新院爬坡或盈利不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险，市场竞争加剧的风险。
2026 年 04 月 30 日
证券分析师 朱国广
执业证书：S0600520070004
zhugg@dwzq.com.cn
证券分析师 冉胜男
执业证书：S0600522090008
ranshn@dwzq.com.cn
证券分析师 苏丰
执业证书：S0600525040005
suf@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 45.20 |
| 一年最低/最高价 | 30.60/47.70 |
| 市净率(倍) | 3.20 |
| 流通A股市值(百万元) | 6,420.39 |
| 总市值(百万元) | 6,762.78 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 14.12 |
| 资产负债率(%,LF) | 54.71 |
| 总股本(百万股) | 149.62 |
| 流通A股(百万股) | 142.04 |
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普瑞眼科三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 858 | 994 | 1,102 | 1,271 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 430 | 477 | 582 | 754 |
| 经营性应收款项 | 105 | 164 | 153 | 138 |
| 存货 | 203 | 181 | 193 | 203 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 120 | 172 | 174 | 176 |
| 非流动资产 | 3,698 | 3,944 | 4,202 | 4,449 |
| 长期股权投资 | 167 | 267 | 367 | 467 |
| 固定资产及使用权资产 | 2,490 | 2,485 | 2,403 | 2,310 |
| 在建工程 | 13 | 213 | 413 | 613 |
| 无形资产 | 42 | 52 | 62 | 72 |
| 商誉 | 412 | 412 | 412 | 412 |
| 长期待摊费用 | 441 | 471 | 501 | 531 |
| 其他非流动资产 | 133 | 44 | 44 | 44 |
| 资产总计 | 4,556 | 4,938 | 5,304 | 5,720 |
| 流动负债 | 866 | 972 | 1,007 | 1,042 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 317 | 288 | 268 | 258 |
| 经营性应付款项 | 288 | 391 | 418 | 439 |
| 合同负债 | 20 | 56 | 62 | 68 |
| 其他流动负债 | 241 | 237 | 259 | 277 |
| 非流动负债 | 1,623 | 1,723 | 1,823 | 1,923 |
| 长期借款 | 388 | 388 | 388 | 388 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 1,232 | 1,332 | 1,432 | 1,532 |
| 其他非流动负债 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 负债合计 | 2,489 | 2,695 | 2,829 | 2,965 |
| 归属母公司股东权益 | 2,042 | 2,218 | 2,450 | 2,730 |
| 少数股东权益 | 25 | 25 | 25 | 25 |
| 所有者权益合计 | 2,067 | 2,243 | 2,475 | 2,755 |
| 负债和股东权益 | 4,556 | 4,938 | 5,304 | 5,720 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 2,797 | 3,136 | 3,450 | 3,797 |
| 营业成本(含金融类) | 1,793 | 2,038 | 2,243 | 2,430 |
| 税金及附加 | 6 | 8 | 8 | 9 |
| 销售费用 | 518 | 564 | 562 | 608 |
| 管理费用 | 330 | 333 | 380 | 414 |
| 研发费用 | 11 | 9 | 10 | 11 |
| 财务费用 | 88 | 5 | 4 | 3 |
| 加:其他收益 | 3 | 16 | 24 | 27 |
| 投资净收益 | (11) | 46 | 45 | 30 |
| 公允价值变动 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (13) | 0 | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 31 | 240 | 313 | 379 |
| 营业外净收支 | (19) | (5) | (5) | (5) |
| 利润总额 | 13 | 235 | 308 | 374 |
| 减:所得税 | 66 | 59 | 77 | 94 |
| 净利润 | (54) | 176 | 231 | 281 |
| 减:少数股东损益 | 7 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | (61) | 176 | 231 | 281 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | (0.41) | 1.18 | 1.55 | 1.87 |
| EBIT | 138 | 240 | 313 | 377 |
| EBITDA | 561 | 355 | 425 | 490 |
| 毛利率(%) | 35.91 | 35.00 | 35.00 | 36.00 |
| 归母净利率(%) | (2.18) | 5.62 | 6.71 | 7.39 |
| 收入增长率(%) | 4.44 | 12.10 | 10.03 | 10.06 |
| 归母净利润增长率(%) | 40.19 | 389.40 | 31.23 | 21.24 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 545 | 303 | 363 | 424 |
| 投资活动现金流 | (447) | (319) | (330) | (334) |
| 筹资活动现金流 | (239) | 63 | 72 | 82 |
| 现金净增加额 | (142) | 47 | 104 | 172 |
| 折旧和摊销 | 423 | 115 | 112 | 112 |
| 资本开支 | (222) | (325) | (245) | (235) |
| 营运资本变动 | 63 | 46 | 51 | 49 |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 13.65 | 14.83 | 16.37 | 18.25 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 150 | 150 | 150 | 150 |
| ROIC(%) | (14.69) | 4.37 | 5.33 | 5.96 |
| ROE-摊薄(%) | (2.98) | 7.95 | 9.45 | 10.27 |
| 资产负债率(%) | 54.63 | 54.57 | 53.34 | 51.83 |
| P/E(现价&最新股本摊薄) | (111.01) | 38.36 | 29.23 | 24.11 |
| P/B(现价) | 3.31 | 3.05 | 2.76 | 2.48 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性：预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持：预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
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