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资讯 路维光电(688401)
买入 |维持
个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 64.20 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 1.93 / 1.93 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 124 / 124 |
| 52周内最高/最低价 | 69.81 / 30.80 |
| 资产负债率(%) | 46.8% |
| 市盈率 | 49.01 |
| 第一大股东 | 杜武兵 |
研究所
分析师:翟一梦
SAC 登记编号:S1340525040003
Email:zhaiyimeng@cnpsec.com
分析师:吴文吉
SAC 登记编号:S1340523050004
Email:wuwenji@cnpsec.com
光启新程，掩定未来
l 投资要点
高附加值平板显示掩膜版增速显著，IC 制造掩膜版表现亮眼。2025年公司实现营收11.55亿元，同比增加31.94%。从收入结构看，OLED用掩膜版、G8.6以及G11 等高附加值掩膜版的增速明显，带动平板显示掩膜版的整体增长；公司的第二成长曲线半导体掩膜版发展前景广阔，尤其是 IC制造掩膜版的表现亮眼。2025 年公司实现归母净利润2.52亿元，同比增加32.02%；扣非归母净利润2.30亿元，同比增加32.58%，主要系规模效应释放与产品结构持续优化，同时公司持续强化运营管理，盈利能力得以加强。
厦门路维项目首批核心工艺设备搬入，储备平板显示增长动能。厦门路维总投资额为人民币20亿元，计划建设11条高端光掩膜版产线，重点研发生产 G8.6及以下各类高精度光掩膜版，项目已于2025年7月完成奠基仪式，2026年1月封顶。项目分阶段实施，其中一期计划总投资额 13 亿元，将建设5条 G8.6 及以下 AMOLED 高精度掩膜版产线，配置 5台（套）核心主设备及22 台（套）精密辅助设备。目前，一期项目设备已开始有序采购，2026 年4月23 日，首批核心工艺设备正式搬入，标志着该项目正式从“工程建设阶段”转入“工艺设备安装调试阶段”，向着2026年年中试产目标迈进。该项目投产后，公司产能将显著提升，能够更充分地满足下游客户需求，助力公司持续提升在客户供应链中的份额，加速推进国产化替代进程，进一步推动平板显示掩膜版国产化率提升。
路芯半导体25年逐步实现产品量产，持续推动高端制程突破。在半导体领域，公司构建起成熟的技术演进和战略布局路径。目前，公司已实现 150nm制程节点半导体掩膜版量产，130nm 制程节点半导体掩膜版已通过客户验证并小批量量产，广泛应用覆盖功率器件、MEMS、先进封装等领域。路芯半导体掩膜版项目进展顺利，正逐步完成从试样到批量供货的转化，2025 年已逐步实现产品量产，一期实现 90nm 及以上成套掩膜版客户端验证通过并供货，40nm 和 28nm 单片掩膜版客户端验证通过并供货，并持续推进40nm 成套掩膜版客户端送样工作；二期布局28-14nm半导体掩膜版，计划于2026年陆续投建。未来伴随项目的顺利投产，其产品将逐步覆盖MCU、SiPh、CIS、BCD、DDIC、MS/RF、Embd. NVM、NOR/NAND Flash、DRAM 等半导体制造相关行业，进一步完善产业链供给、推动国产替代进程。
l 投资建议
我 们 预 计 公 司 2026/2027/2028 年 分 别 实 现 收 入15.84/21.44/29.13 亿元，归母净利润分别为 3.63/5.20/7.51 亿元，维持“买入”评级。
l 风险提示
部分产品技术指标较国际厂商存在差距，关键技术人才流失风险，技术替代风险，重资产经营风险，主要原材料和设备依赖进口且供应商较为集中的风险，主要客户相对集中的风险，应收账款回收风险，存货跌价风险，市场竞争不断加剧的风险，未能及时跟随下游需求变化的风险，汇率波动的风险，企业税收优惠风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1155 | 1584 | 2144 | 2913 |
| 增长率(%) | 31.94 | 37.13 | 35.33 | 35.88 |
| EBITDA(百万元) | 434.58 | 614.62 | 817.57 | 1104.93 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 251.98 | 363.15 | 520.34 | 751.15 |
| 增长率(%) | 32.02 | 44.12 | 43.28 | 44.36 |
| EPS(元/股) | 1.30 | 1.88 | 2.69 | 3.88 |
| 市盈率(P/E) | 49.26 | 34.18 | 23.86 | 16.53 |
| 市净率(P/B) | 7.47 | 6.51 | 5.47 | 4.45 |
| EV/EBITDA | 23.02 | 21.19 | 15.65 | 11.33 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
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| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 1155 | 1584 | 2144 | 2913 |
| 营业成本 | 755 | 1024 | 1368 | 1839 |
| 税金及附加 | 5 | 7 | 9 | 12 |
| 销售费用 | 16 | 22 | 29 | 35 |
| 管理费用 | 49 | 59 | 69 | 82 |
| 研发费用 | 37 | 44 | 56 | 67 |
| 财务费用 | 20 | 23 | 24 | 20 |
| 资产减值损失 | -2 | -3 | -4 | -5 |
| 营业利润 | 285 | 418 | 602 | 869 |
| 营业外收入 | 0 | 1 | 2 | 2 |
| 营业外支出 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 利润总额 | 285 | 418 | 603 | 870 |
| 所得税 | 33 | 59 | 84 | 122 |
| 净利润 | 252 | 360 | 519 | 748 |
| 归母净利润 | 252 | 363 | 520 | 751 |
| 每股收益(元) | 1.30 | 1.88 | 2.69 | 3.88 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 450 | 404 | 635 | 913 |
| 交易性金融资产 | 251 | 251 | 251 | 251 |
| 应收票据及应收账款 | 270 | 416 | 529 | 737 |
| 预付款项 | 1 | 2 | 3 | 4 |
| 存货 | 249 | 324 | 438 | 581 |
| 流动资产合计 | 1332 | 1519 | 1976 | 2616 |
| 固定资产 | 1169 | 1294 | 1392 | 1462 |
| 在建工程 | 162 | 157 | 154 | 152 |
| 无形资产 | 30 | 45 | 45 | 44 |
| 非流动资产合计 | 1794 | 1921 | 2012 | 2079 |
| 资产总计 | 3127 | 3439 | 3988 | 4695 |
| 短期借款 | 231 | 231 | 231 | 231 |
| 应付票据及应付账款 | 324 | 375 | 544 | 703 |
| 其他流动负债 | 57 | 76 | 96 | 126 |
| 流动负债合计 | 612 | 682 | 871 | 1060 |
| 其他 | 852 | 852 | 852 | 852 |
| 非流动负债合计 | 852 | 852 | 852 | 852 |
| 负债合计 | 1464 | 1534 | 1723 | 1912 |
| 股本 | 193 | 193 | 193 | 193 |
| 资本公积金 | 745 | 745 | 745 | 745 |
| 未分配利润 | 655 | 847 | 1130 | 1539 |
| 少数股东权益 | 1 | -3 | -4 | -7 |
| 其他 | 68 | 122 | 200 | 313 |
| 所有者权益合计 | 1663 | 1905 | 2265 | 2783 |
| 负债和所有者权益总计 | 3127 | 3439 | 3988 | 4695 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 31.9% | 37.1% | 35.3% | 35.9% |
| 营业利润 | 31.6% | 46.8% | 44.0% | 44.2% |
| 归属于母公司净利润 | 32.0% | 44.1% | 43.3% | 44.4% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 34.7% | 35.4% | 36.2% | 36.9% |
| 净利率 | 21.8% | 22.9% | 24.3% | 25.8% |
| ROE | 15.2% | 19.0% | 22.9% | 26.9% |
| ROIC | 10.3% | 13.0% | 16.4% | 20.1% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 46.8% | 44.6% | 43.2% | 40.7% |
| 流动比率 | 2.18 | 2.23 | 2.27 | 2.47 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 4.48 | 4.71 | 4.64 | 4.70 |
| 存货周转率 | 3.55 | 3.57 | 3.59 | 3.61 |
| 总资产周转率 | 0.43 | 0.48 | 0.58 | 0.67 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 1.30 | 1.88 | 2.69 | 3.88 |
| 每股净资产 | 8.59 | 9.87 | 11.74 | 14.43 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 49.26 | 34.18 | 23.86 | 16.53 |
| PB | 7.47 | 6.51 | 5.47 | 4.45 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 252 | 360 | 519 | 748 |
| 折旧和摊销 | 124 | 174 | 191 | 215 |
| 营运资本变动 | -54 | -166 | -45 | -183 |
| 其他 | 32 | 40 | 39 | 42 |
| 经营活动现金流净额 | 354 | 407 | 703 | 822 |
| 资本开支 | -264 | -298 | -281 | -281 |
| 其他 | -335 | -7 | -3 | -3 |
| 投资活动现金流净额 | -599 | -305 | -284 | -284 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | -107 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 544 | -141 | -189 | -259 |
| 筹资活动现金流净额 | 437 | -141 | -189 | -259 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 185 | -45 | 231 | 279 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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