美埃科技（688376）

2025 年报&2026 一季报点评：阶段性利润率承压，26Q1 收入高增 44%

买入（维持）

[Table_S投资要点

事件：公司公告2025年报和 2026年一季报。

2025年营业收入同增12%，利润端明显承压。2025年公司实现营业收入 19.29 亿元，同比+11.97%；归母净利润 1.21 亿元，同比-36.93%；扣非归母净利润 0.87 亿元，同比-51.09%。分季度看，2025 年 Q1-Q4 单季度归母净利润分别为 0.42/0.56/0.43/-0.20 亿元，主要系部分项目验收节奏后移叠加成本与费用压力集中释放所致。行业周期+项目节奏扰动，收入释放略受影响。2025年半导体行业整体处于产能结构调整阶段，下游相关客户资本开支趋于审慎，部分项目建设进度延后；同时在国际贸易环境及关税政策博弈背景下，海外客户投资节奏亦有所放缓，导致公司订单推进及落地周期拉长，对收入确认节奏形成一定扰动。在此背景下，公司营收仍实现近12%增长，体现经营韧性。

毛利率承压叠加费用上行，盈利能力阶段性下行。从利润端拆解，盈利承压主要来自成本与费用双重因素：1）成本端：折旧摊销增加压制毛利率。前期扩产及产能布局形成的固定资产逐步转固，带来折旧与摊销费用增加，在产能利用率尚未完全释放的阶段，对毛利率形成阶段性压制。2）费用端：期间费用增长收入确认放缓影响净利率。2025年公司期间费用同比增长31.75%至3.66亿元，期间费用率上升2.85pct至19%。其中，销售/管理/研发/财务费用同比分别+24.01% /+36.80% /+31.90%/+57.11%，至 1.25/1.18/1.03/0.21 亿元；销售/管理/研发/财务费用率分别上升 0.63pct/1.11pct/0.8pct/0.31pct 至 6.49%/6.11%/5.32%/1.07%。其中，管理费用增长主要来自股权激励及新增厂房折旧，财务费用增长主要来自并购贷款及借款利息。公司仍处于扩张 + 投入阶段，短期利润承压，随着订单释放，收入确认加速，盈利能力有望反转。

26Q1营收同比高增 44%，扣非归母同增26%，收入确认加速&利润率恢复。2026Q1 公司营业收入 4.58 亿元，同比+44.52%；归母净利润 0.32亿元，同比-24.40%；扣非归母净利润 0.29 亿元，同比+26.33%。2026Q1公司毛利率 26.6%，同比下降 3.3pct，较 2025 年提升 0.6pct，收入增速恢复毛利率提升。2026 年一季度公司期间费用同比增长 7.98%至 0.81亿元，期间费用率下降5.97pct至 17.65%。期间费用率开始下降。

现金流大幅转正，经营质量改善。2025 年经营活动现金流净额为 3.03亿元（2024 年为-2.05 亿元），同比显著改善。主要原因是公司加强应收账款管理，销售回款增加。在利润承压背景下，现金流显著改善，体现经营质量提升，为后续扩产及业务拓展提供更坚实的资金支撑。

◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司收入确认节奏与阶段性利润率变化，我们下调公司 2026 归母净利润预测从 3.0 下调至 2.9 亿元，维持 2027 年3.5 亿元，预测 2028 年 4.2 亿元，2026 至 2028 年 PE33/27/22 倍（2026/4/30）,维持“买入”评级。

风险提示：扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险等。

2026 年 04 月 30 日

证券分析师 袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn

证券分析师 任逸轩执业证书：S0600522030002renyx@dwzq.com.cn

市场数据

收盘价(元) 69.69 一年最低/最高价 33.93/82.68 市净率(倍) 4.81 流通A股市值(百万元) 9,425.71 总市值(百万元) 9,425.71

基础数据

每股净资产(元,LF) 14.48 资产负债率 (%,mathrm L F ) 48.24 总股本(百万股) 135.25 流通 A 股(百万股) 135.25

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数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15% 以上； 增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5% 与 15% 之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于- -5% 与 5% 之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15% 与 -5% 之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在- .15% 以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5% 以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准- -5% 与 5% ； 减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5% 以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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