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资讯 蘅东光（920045）
2025 年报暨 2026 一季报点评：业绩高速增长、稳享光通信行业红利
增持（首次）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 1,315 | 2,216 | 3,343 | 4,480 | 5,555 |
| 同比(%) | 114.40 | 68.50 | 50.89 | 33.99 | 24.01 |
| 归母净利润(百万元) | 147.58 | 304.71 | 486.23 | 674.16 | 837.27 |
| 同比(%) | 128.71 | 106.47 | 59.57 | 38.65 | 24.19 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 2.17 | 4.48 | 7.14 | 9.90 | 12.30 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 254.16 | 123.09 | 77.14 | 55.64 | 44.80 |
◼ 事件：公司发布 2025年报和 2026年一季报，2025年公司实现营收 22.16亿元，同比增加 68.50%，归母净利润为3.05 亿元，同比增加 106.47%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 5.40 元（含税），预计总派发金额为 3675.86 万元。2026 年一季度实现营业收入 6.87 亿元，较上年同期增加 39.27%，归母净利润为 8408.95 万元，同比增加 41.23%。
投资要点
◼ 业绩大幅增长，无源光器件与配套产品协同发力： 年公司营业收入同比大幅增长 ，净利润同比增长 。分产品来看，无源光器件实现营业收入 19.63 亿元，同比增长 61.50%，毛利率 26.29%，主要受益于全球数据中心资本支出保持较高增速，以及公司产品迭代和大客户项目的导入。配套产品实现营业收入 亿元，同比增长 ，毛利率 27.92%，主要原因系公司光缆产品对外销售收入增长带动配套产品收入保持较快增长。2026年一季度来看，公司存货同比激增 58.90%至5.25 亿元，应付账款同比激增 54.60%至6.68 亿元，主要系随着业务规模扩大及部分原材料供应紧张 公司增加安全库存，原材料采购规模扩大所致，公司维持高景气度增长确定性强。
◼ 数据中心与 算力共同驱动，无源光器件行业前景广阔：随着云计算、大数据、人工智能等信息技术快速发展，数通市场已超越电信市场成为光模块的主要应用领域，而数通市场正是公司无源光器件的主要下游应用领域。同时， 数据中心后端网络光互联需求的增长，进一步推动无源光器件市场需求保持高速增长，根据机构 Light Counting 2026 年3月发布的报告，2025 年全球数通光模块销售额同比增长 70%。此外，《“十四五”数字经济发展规划》、《产业结构调整指导目录》等多项国家政策持续利好光通信行业发展，为我国产业链条助力。
◼ 加大研发创新力度，产能与业务协同升级： 年公司研发费用达万元，占营收 。截至 年末，公司拥有专利 项，其中发明专利 22 项。产品迭代方面，公司将积极推动超大芯数光纤预端接布线总成、3.2T 无源内连光器件、光纤柔性线路产品（Shuffle）等产品的开发工作；新产品方面，公司将进一步推动 ELSFP 保偏无源内连光器件、 无源内连光器件等产品研发和客户导入。
◼ 盈利预测与投资评级：因公司下游景气度高，我们预计公司 2026-2028年归母净利润为 4.86/6.74/8.37 亿元。按最新收盘价，2026-2028 年 PE分别为 77/56/45倍。考虑到公司下游需求激增，估值潜力仍有待发掘，首次覆盖，给予“增持”评级。。
◼ 风险提示：光通信行业市场竞争加剧和毛利率下滑风险、客户集中度较高的风险、技术研发及产品开发风险、募集资金投资项目实施风险等。
2026 年 05 月 06 日
证券分析师 朱洁羽
执业证书：S0600520090004
zhujieyu@dwzq.com.cn
证券分析师 易申申
执业证书：S0600522100003
yishsh@dwzq.com.cn
证券分析师 余慧勇
执业证书：S0600524080003
yuhy@dwzq.com.cn
研究助理 武阿兰
执业证书：S0600124070018
wual@dwzq.com.cn
研究助理 陈哲晓
执业证书：S0600124080015
sh\_chenzhx@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 551.02 |
| 一年最低/最高价 | 300.00/636.00 |
| 市净率(倍) | 32.43 |
| 流通A股市值(百万元) | 11,090.67 |
| 总市值(百万元) | 37,508.78 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 16.99 |
| 资产负债率(%,LF) | 51.42 |
| 总股本(百万股) | 68.07 |
| 流通A股(百万股) | 20.13 |
相关研究
《蘅东光(920045)：光通信精密器件供应商，产能扩张抢先机》
2025-12-30
蘅东光三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 1,430 | 2,109 | 2,668 | 3,430 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 541 | 726 | 880 | 1,283 |
| 经营性应收款项 | 487 | 681 | 912 | 1,132 |
| 存货 | 330 | 617 | 780 | 911 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 71 | 86 | 95 | 104 |
| 非流动资产 | 560 | 576 | 556 | 529 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产及使用权资产 | 422 | 442 | 431 | 411 |
| 在建工程 | 30 | 21 | 15 | 10 |
| 无形资产 | 46 | 43 | 41 | 38 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 42 | 42 | 42 | 42 |
| 其他非流动资产 | 20 | 28 | 28 | 28 |
| 资产总计 | 1,990 | 2,685 | 3,224 | 3,958 |
| 流动负债 | 836 | 1,053 | 1,340 | 1,610 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 171 | 138 | 118 | 98 |
| 经营性应付款项 | 521 | 685 | 918 | 1,139 |
| 合同负债 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动负债 | 143 | 230 | 304 | 374 |
| 非流动负债 | 60 | 59 | 59 | 59 |
| 长期借款 | 15 | 15 | 15 | 15 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 27 | 27 | 27 | 27 |
| 其他非流动负债 | 19 | 18 | 18 | 18 |
| 负债合计 | 896 | 1,112 | 1,399 | 1,669 |
| 归属母公司股东权益 | 1,080 | 1,557 | 1,806 | 2,266 |
| 少数股东权益 | 14 | 16 | 19 | 23 |
| 所有者权益合计 | 1,093 | 1,573 | 1,825 | 2,289 |
| 负债和股东权益 | 1,990 | 2,685 | 3,224 | 3,958 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 2,216 | 3,343 | 4,480 | 5,555 |
| 营业成本(含金融类) | 1,629 | 2,466 | 3,305 | 4,099 |
| 税金及附加 | 7 | 10 | 13 | 17 |
| 销售费用 | 27 | 50 | 67 | 83 |
| 管理费用 | 100 | 167 | 202 | 250 |
| 研发费用 | 77 | 117 | 157 | 194 |
| 财务费用 | 20 | 2 | 0 | (2) |
| 加:其他收益 | 8 | 13 | 18 | 22 |
| 投资净收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (24) | 0 | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 340 | 544 | 753 | 936 |
| 营业外净收支 | (1) | (1) | (1) | (1) |
| 利润总额 | 340 | 543 | 752 | 935 |
| 减:所得税 | 33 | 54 | 75 | 93 |
| 净利润 | 306 | 488 | 677 | 841 |
| 减:少数股东损益 | 1 | 2 | 3 | 4 |
| 归属母公司净利润 | 305 | 486 | 674 | 837 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 4.48 | 7.14 | 9.90 | 12.30 |
| EBIT | 360 | 545 | 752 | 933 |
| EBITDA | 427 | 637 | 852 | 1,020 |
| 毛利率(%) | 26.48 | 26.23 | 26.22 | 26.21 |
| 归母净利率(%) | 13.75 | 14.54 | 15.05 | 15.07 |
| 收入增长率(%) | 68.50 | 50.89 | 33.99 | 24.01 |
| 归母净利润增长率(%) | 106.47 | 59.57 | 38.65 | 24.19 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 232 | 341 | 684 | 864 |
| 投资活动现金流 | (165) | (109) | (81) | (61) |
| 筹资活动现金流 | 248 | (168) | (327) | (400) |
| 现金净增加额 | 318 | 61 | 276 | 403 |
| 折旧和摊销 | 67 | 92 | 100 | 87 |
| 资本开支 | (165) | (101) | (81) | (61) |
| 营运资本变动 | (164) | (245) | (98) | (68) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 15.86 | 22.87 | 26.53 | 33.29 |
| 最新发行在外股份（百万股） | 68 | 68 | 68 | 68 |
| ROIC(%) | 31.98 | 32.07 | 36.25 | 38.06 |
| ROE-摊薄(%) | 28.23 | 31.23 | 37.33 | 36.94 |
| 资产负债率(%) | 45.05 | 41.41 | 43.39 | 42.17 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 123.09 | 77.14 | 55.64 | 44.80 |
| P/B（现价） | 34.74 | 24.09 | 20.77 | 16.55 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 至 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
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