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资讯 中国中免 26Q1 点评：海南业务持续向好 盈利能力显著修复
走势比较
股票数据
| 总股本/流通(亿股) | 20.78/19.52 |
| 总市值/流通(亿元) | 1,302.57/1,224.01 |
| 12个月内最高/最低价(元) | 99.81/58.79 |
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证券分析师：王湛
电话：
E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190517100003
事件：中国中免发布 2026Q1 财报，报告期内公司实现营收 169.06 亿元，同比微增 0.96%；归母净利润 23.48 亿元，同比大幅增长 21.18%，扣非后归母净利润 23.37 亿元，同比增长 20.76%。
点评：
海南业务强势增长，市场地位稳固。报告期内海南地区实现营收125.85 亿元，同比增长 28.26%，是公司业绩增长的主要驱动力。春节期间，三亚国际免税城单日销售额突破 2 亿元，客流达 9.2 万人次，创下历史记录，显示出强大的市场吸引力。海南市场的强劲表现，得益于海南自贸港封关运作的政策机遇、公司持续的“免税+文旅”融合策略，以及丰富的促销引流活动。
盈利能力显著修复，毛利率稳步提升。Q1 公司毛利率提升 0.65pct至 33.63%，主要受益于产品结构优化、折扣力度收窄及人民币升值带来的采购成本下降。费用端，销售费用率同比下降 1.06pct 至 12.06%，，管理费用率由去年同期的 2.53%小幅上升至 2.69%，研发费用率 0.02%，同比下降 0.05pct,降本增效成果显著。
机场渠道增长新动能可期。上海、北京等核心枢纽机场免税店已完成转场和开业，但受店铺装修、海关监管流程及货品重整等因素影响，一季度经营业绩尚未完全释放，这也是公司整体营收增速平缓的主要原因。随着转场工作的完成和运营步入正轨，预计从二季度开始，机场渠道将迎来明显复苏，为公司全年收入增长提供重要支撑。
收购 DFS 大中华区业务，国际化迈出关键一步。报告期内，公司完成了对 DFS 大中华区零售业务的收购交割，并成功向 LVMH 集团和 Miller 家族增发 H 股，正式确立了三方的全球战略合作伙伴关系。此举不仅快速拓展了公司在港澳核心市场的业务版图，更重要的是通过与全球顶级奢侈品集团的深度绑定，极大地增强了公司的品牌协同能力、供应链议价能力和全球市场竞争力，为长期发展打开了新的想象空间。
投资建议：预计 2026-2028 年中国中免将实现归母净利润52.79/63.2/73.82 亿元，同比增速 47.21%/19.72%/16.81%。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 2.54/3.04/3.55 元/股，对应 2026-2028 年 PE 分别为25X、21X 和 18X，给予“买入”评级。
风险提示：存在宏观市场环境变化，免税需求减少风险；存在跨境电商平台竞争加剧，公司商品价格竞争力下降的风险。存在地缘政治导致的出入境人数下滑的风险。存在市内免税店销售情况低于预期的风险。
盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 53,694 | 62,424 | 71,200 | 80,100 |
| 营业收入增长率(%) | -4.92% | 16.26% | 14.06% | 12.50% |
| 归母净利(百万元) | 3,586 | 5,279 | 6,320 | 7,382 |
| 净利润增长率(%) | -15.96% | 47.21% | 19.72% | 16.81% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.73 | 2.54 | 3.04 | 3.55 |
| 市盈率(PE) | 36.32 | 24.67 | 20.61 | 17.64 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
资产负债表（百万）
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 34,817 | 33,781 | 37,942 | 40,463 | 43,585 |
| 应收和预付款项 | 905 | 911 | 1,015 | 1,148 | 1,282 |
| 存货 | 17,348 | 15,302 | 18,570 | 20,986 | 23,419 |
| 其他流动资产 | 2,889 | 6,231 | 5,444 | 5,595 | 5,748 |
| 流动资产合计 | 55,960 | 56,226 | 62,970 | 68,191 | 74,034 |
| 长期股权投资 | 3,670 | 3,556 | 3,556 | 3,556 | 3,556 |
| 投资性房地产 | 1,429 | 818 | 818 | 818 | 818 |
| 固定资产 | 6,088 | 6,280 | 6,354 | 6,366 | 6,335 |
| 在建工程 | 972 | 1,759 | 1,435 | 1,190 | 990 |
| 无形资产开发支出 | 1,952 | 2,012 | 1,934 | 1,860 | 1,787 |
| 长期待摊费用 | 1,086 | 888 | 824 | 760 | 696 |
| 其他非流动资产 | 61,063 | 59,670 | 66,426 | 71,647 | 77,489 |
| 资产总计 | 76,260 | 74,983 | 81,347 | 86,197 | 91,672 |
| 短期借款 | 233 | 227 | 227 | 227 | 227 |
| 应付和预收款项 | 4,728 | 3,996 | 5,264 | 5,949 | 6,638 |
| 长期借款 | 2,567 | 2,849 | 2,849 | 2,849 | 2,849 |
| 其他负债 | 7,784 | 6,786 | 8,869 | 9,398 | 9,936 |
| 负债合计 | 15,312 | 13,857 | 17,208 | 18,423 | 19,650 |
| 股本 | 2,069 | 2,069 | 2,078 | 2,078 | 2,078 |
| 资本公积 | 17,442 | 17,427 | 18,108 | 18,108 | 18,108 |
| 留存收益 | 34,412 | 35,308 | 37,703 | 40,863 | 44,554 |
| 归母公司股东权益 | 55,097 | 55,469 | 58,085 | 61,245 | 64,936 |
| 少数股东权益 | 5,852 | 5,656 | 6,054 | 6,529 | 7,085 |
| 股东权益合计 | 60,948 | 61,126 | 64,139 | 67,775 | 72,021 |
| 负债和股东权益 | 76,260 | 74,983 | 81,347 | 86,197 | 91,672 |
| 现金流量表 (百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 7,939 | 6,059 | 5,963 | 6,270 | 7,431 |
| 投资性现金流 | -454 | -3,480 | -334 | -386 | -414 |
| 融资性现金流 | -4,367 | -3,182 | -1,223 | -3,363 | -3,894 |
| 现金增加额 | 3,021 | -1,034 | 4,158 | 2,521 | 3,123 |
资料来源：携宁，太平洋证券
| 利润表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 56,474 | 53,694 | 62,424 | 71,200 | 80,100 |
| 营业成本 | 38,385 | 36,109 | 41,783 | 47,218 | 52,692 |
| 营业税金及附加 | 1,268 | 1,262 | 1,454 | 1,659 | 1,866 |
| 销售费用 | 9,063 | 8,684 | 10,050 | 11,463 | 12,896 |
| 管理费用 | 1,989 | 2,204 | 2,372 | 2,706 | 3,044 |
| 财务费用 | -923 | -777 | -667 | -750 | -806 |
| 资产减值损失 | -742 | -879 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 64 | -69 | 75 | 85 | 96 |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 6,178 | 5,304 | 7,569 | 9,061 | 10,584 |
| 其他非经营损益 | -30 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 6,148 | 5,307 | 7,569 | 9,061 | 10,584 |
| 所得税 | 1,286 | 1,618 | 1,892 | 2,265 | 2,646 |
| 净利润 | 4,862 | 3,690 | 5,677 | 6,796 | 7,938 |
| 少数股东损益 | 595 | 103 | 397 | 476 | 556 |
| 归母股东净利润 | 4,267 | 3,586 | 5,279 | 6,320 | 7,382 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 32.03% | 32.75% | 33.07% | 33.68% | 34.22% |
| 销售净利率 | 7.56% | 6.68% | 8.46% | 8.88% | 9.22% |
| 销售收入增长率 | -16.38% | -4.92% | 16.26% | 14.06% | 12.50% |
| EBIT 增长率 | -32.66% | -5.33% | 41.08% | 20.42% | 17.66% |
| 净利润增长率 | -36.44% | -15.96% | 47.21% | 19.72% | 16.81% |
| ROE | 7.74% | 6.47% | 9.09% | 10.32% | 11.37% |
| ROA | 6.27% | 4.88% | 7.26% | 8.11% | 8.93% |
| ROIC | 6.18% | 5.14% | 7.37% | 8.46% | 9.43% |
| EPS (X) | 2.05 | 1.73 | 2.54 | 3.04 | 3.55 |
| PE (X) | 30.53 | 36.32 | 24.67 | 20.61 | 17.64 |
| PB (X) | 2.36 | 2.35 | 2.24 | 2.13 | 2.01 |
| PS (X) | 2.31 | 2.43 | 2.09 | 1.83 | 1.63 |
| EV/EBITDA (X) | 16.24 | 26.89 | 12.70 | 10.40 | 8.63 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。
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