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资讯 ——亿帆医药 2025年年报&2026年一季报点评
买入（维持）
[<sub>行</sub>Ta<sub>业</sub>ble<sub>:</sub> ustry] <sub>医药生物</sub>
日期: shzqdatemark2026年05月15日
T<sub>分</sub>ab<sub>析</sub>le<sub>师</sub>\_Author]<sub>: 张林晚</sub>
Tel: 021-53686155
E-mail: zhanglinwan@shzq.com
SAC 编号: S0870523010001
基本数据
| 最新收盘价(元) | 10.80 |
| 12mth A股价格区间(元) | 10.80-16.29 |
| 总股本(百万股) | 1,216.39 |
| 无限售A股/总股本 | 69.21% |
| 流通市值(亿元) | 90.92 |
[最近一年股票与沪] 深 300 比较
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《业绩稳步增长，创新品种显著放量》——2025 年 11 月 05 日
<sub></sub>Tabl投资摘要
事件
近期，公司发布 2025 年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入51.33 亿元，同比下降0.52%；归母净利润4.02亿元，同比增长4.16%；扣非归母净利润3.25亿元，同比增长30.92%。公司2025Q4实现营业收入12.10亿元；实现归母净利润0.14亿元，同比下降27.33%；扣非归母净利润为0.09亿元，同比增长341.69%。 2026年一季度，公司实现营业收入12.56亿元，同比下降5.36%；归母净利润1.07亿元，同比下降30.25%；扣非归母净利润1.04 亿元，同比增长9.16%。
费用率控制得当，毛利率略有下滑。2025年公司期间费用率37.40%，同比下降超1个百分点，费用管控成效显著。其中，销售费用率22.57%，同比下降1.10个百分点；管理费用率8.14%，同比增长0.23个百分点；财务费用率1.02%，同比下降0.41个百分点。2026年一季度，公司销售费用率20.76%，同比下降2.88个百分点；管理费用率7.29%，同比增长0.73个百分点。2025年及2026Q1公司综合毛利率分别为46.88%、45.83%，同比均有小幅下滑。
公司医药自有产品销售额稳步增长。2025年公司实现医药营业收入43.58亿元，同比增长2.30%。36个自有产品（含进口）销售收入合计36.53亿元，同比增长4.70%，占医药自有（含进口）销售收入95.21%，其中过亿元产品10个，已形成长期可增长的“大品种驱动、多品种支撑”的稳定增长结构。产品上市进展方面，公司加大自有（含进口）产品，尤其是易尼康、希罗达、复方银花解毒颗粒等重点产品的市场推广，国内医药自有产品（含进口）营业收入33.04亿元，同比增长4.86%。
公司产品管线持续丰富，创新药研发及上市推进成果亮眼。2025年，亿立舒商业化成果初步显现，亿立舒境内外合计对外发货超过50万支，同比增长超80%。公司2025年已启动在研创新生物药F-652在中国健康人进行更高剂量探索的药代动力学（PK）试验；获得F-652治疗移植物抗宿主病适应症中国Ⅱ期临床试验批准通知书；由美国合作单位在美国正在开展F-652治疗酒精性肝炎的IIT临床试验；获得在研创新生物药N-3C01注射液开展治疗晚期实体瘤及非肌层浸润性膀胱癌的临床试验通知书。获得甘精胰岛素注射液、人生长激素注射液临床试验批准通知书。完成中药1.1类新药断金戒毒胶囊治疗阿片类物质成瘾的防复吸治疗Ib期临床试验。完成复方银花解毒颗粒治疗儿童流感的Ⅲ期临床试验，并已提交注册申报。
投资建议
公司 2025年创新药品种销量高速增长，医药自有产品增速稳健，在研管线持续推进。我们预计公司 2026-2028年营业收入分别为56.13/61.35/67.06 亿元，同比增长 9.35%/9.29%/9.32%；归属于上市公司股东的净利润分别为 5.01/5.72/6.36 亿元，EPS 分别为
0.41/0.47/0.52 元 。当前股 价对应 2026-2028 年 PE 分别为26.21/22.97/20.65 倍。维持“买入”评级。
风险提示
行业政策风险，研发不及预期风险，原材料价格波动风险，国际化经营风险，商誉减值风险，交易事项存在不确定性等。
数据预测与估值
| 单位：百万元 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 5133 | 5613 | 6135 | 6706 |
| 年增长率 | -0.5% | 9.4% | 9.3% | 9.3% |
| 归母净利润 | 402 | 501 | 572 | 636 |
| 年增长率 | 4.2% | 24.7% | 14.1% | 11.2% |
| 每股收益（元） | 0.33 | 0.41 | 0.47 | 0.52 |
| 市盈率（X） | 32.68 | 26.21 | 22.97 | 20.65 |
| 市净率（X） | 1.49 | 1.38 | 1.33 | 1.26 |
Wind 2026 05 14
公司财务报表数据预测汇总
[<sub>资</sub>Ta<sub>产</sub>b<sub>负</sub>le\_<sub>债</sub>F<sub>表</sub>ina<sub>（</sub>n<sub>单</sub>ce<sub>位</sub>2]<sub>：百万元）</sub>
| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 货币资金 | 733 | 1605 | 1994 | 2119 |
| 应收票据及应收账款 | 1400 | 1366 | 1461 | 1585 |
| 存货 | 1258 | 1209 | 1281 | 1423 |
| 其他流动资产 | 531 | 542 | 581 | 613 |
| 流动资产合计 | 3922 | 4721 | 5318 | 5739 |
| 长期股权投资 | 668 | 681 | 691 | 696 |
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 1750 | 1687 | 1613 | 1550 |
| 在建工程 | 903 | 999 | 1095 | 1187 |
| 无形资产 | 1668 | 1642 | 1636 | 1612 |
| 其他非流动资产 | 3934 | 3992 | 3990 | 3988 |
| 非流动资产合计 | 8923 | 9002 | 9026 | 9033 |
| 资产总计 | 12845 | 13724 | 14344 | 14773 |
| 短期借款 | 1204 | 1404 | 1504 | 1322 |
| 应付票据及应付账款 | 873 | 743 | 808 | 879 |
| 合同负债 | 124 | 112 | 123 | 134 |
| 其他流动负债 | 832 | 931 | 986 | 1046 |
| 流动负债合计 | 3033 | 3190 | 3421 | 3382 |
| 长期借款 | 859 | 959 | 959 | 959 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 242 | 224 | 209 | 209 |
| 非流动负债合计 | 1101 | 1183 | 1168 | 1168 |
| 负债合计 | 4134 | 4373 | 4588 | 4549 |
| 股本 | 1037 | 1037 | 1037 | 1037 |
| 资本公积 | 2847 | 2847 | 2847 | 2847 |
| 留存收益 | 4899 | 5599 | 6021 | 6507 |
| 归属母公司股东权益 | 8835 | 9489 | 9910 | 10397 |
| 少数股东权益 | -124 | -138 | -155 | -173 |
| 股东权益合计 | 8711 | 9350 | 9756 | 10223 |
| 负债和股东权益合计 | 12845 | 13724 | 14344 | 14773 |
现金流量表（单位：百万元）
| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流量 | 458 | 870 | 844 | 857 |
| 净利润 | 373 | 487 | 555 | 618 |
| 折旧摊销 | 362 | 282 | 256 | 280 |
| 营运资金变动 | -408 | -38 | -112 | -174 |
| 其他 | 131 | 139 | 144 | 133 |
| 投资活动现金流量 | -454 | -385 | -297 | -309 |
| 资本支出 | -535 | -274 | -277 | -294 |
| 投资变动 | 81 | -24 | -10 | -5 |
| 其他 | 0 | -87 | -10 | -10 |
| 筹资活动现金流量 | -114 | 38 | -157 | -423 |
| 债权融资 | 81 | 322 | 85 | -182 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | -195 | -284 | -242 | -241 |
| 现金净流量 | -114 | 509 | 389 | 125 |
资料来源：Wind，上海证券研究所
利润表（单位：百万元）
| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 5133 | 5613 | 6135 | 6706 |
| 营业成本 | 2727 | 2972 | 3232 | 3517 |
| 营业税金及附加 | 50 | 57 | 61 | 66 |
| 销售费用 | 1158 | 1235 | 1350 | 1475 |
| 管理费用 | 418 | 449 | 491 | 537 |
| 研发费用 | 291 | 309 | 337 | 402 |
| 财务费用 | 52 | 64 | 44 | 31 |
| 资产减值损失 | -59 | -17 | -17 | -17 |
| 投资收益 | -27 | -5 | -10 | -10 |
| 公允价值变动损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 429 | 536 | 612 | 686 |
| 营业外收支净额 | -5 | 5 | 5 | 0 |
| 利润总额 | 424 | 541 | 617 | 686 |
| 所得税 | 50 | 54 | 62 | 69 |
| 净利润 | 373 | 487 | 555 | 618 |
| 少数股东损益 | -29 | -15 | -17 | -19 |
| 归属母公司股东净利润 | 402 | 501 | 572 | 636 |
主要指标
| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 盈利能力指标 | ||||
| 毛利率 | 46.9% | 47.1% | 47.3% | 47.6% |
| 净利率 | 7.8% | 8.9% | 9.3% | 9.5% |
| 净资产收益率 | 4.6% | 5.3% | 5.8% | 6.1% |
| 资产回报率 | 3.1% | 3.7% | 4.0% | 4.3% |
| 投资回报率 | 4.2% | 4.5% | 4.8% | 5.0% |
| 成长能力指标 | ||||
| 营业收入增长率 | -0.5% | 9.4% | 9.3% | 9.3% |
| EBIT 增长率 | 2.4% | 15.3% | 9.3% | 8.4% |
| 归母净利润增长率 | 4.2% | 24.7% | 14.1% | 11.2% |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.33 | 0.41 | 0.47 | 0.52 |
| 每股净资产 | 7.26 | 7.80 | 8.15 | 8.55 |
| 每股经营现金流 | 0.38 | 0.72 | 0.69 | 0.70 |
| 每股股利 | 0.10 | 0.12 | 0.12 | 0.12 |
| 营运能力指标 | ||||
| 总资产周转率 | 0.41 | 0.42 | 0.44 | 0.46 |
| 应收账款周转率 | 3.72 | 4.06 | 4.35 | 4.41 |
| 存货周转率 | 2.36 | 2.41 | 2.60 | 2.60 |
| 偿债能力指标 | ||||
| 资产负债率 | 32.2% | 31.9% | 32.0% | 30.8% |
| 流动比率 | 1.29 | 1.48 | 1.55 | 1.70 |
| 速动比率 | 0.79 | 1.01 | 1.09 | 1.18 |
| 估值指标 | ||||
| P/E | 32.68 | 26.21 | 22.97 | 20.65 |
| P/B | 1.49 | 1.38 | 1.33 | 1.26 |
| EV/EBITDA | 18.24 | 16.03 | 15.17 | 13.65 |
分析师声明
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。
公司业务资格说明
本公司具备证券投资咨询业务资格。
投资评级体系与评级定义
| 股票投资评级: | 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及(或)估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 | |
| 买入 | 股价表现将强于基准指数20%以上 | |
| 增持 | 股价表现将强于基准指数5-20% | |
| 中性 | 股价表现将介于基准指数±5%之间 | |
| 减持 | 股价表现将弱于基准指数5%以上 | |
| 无评级 | 由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级 | |
| 行业投资评级: | 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及(或)估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 | |
| 增持 | 行业基本面看好,相对表现优于同期基准指数 | |
| 中性 | 行业基本面稳定,相对表现与同期基准指数持平 | |
| 减持 | 行业基本面看淡,相对表现弱于同期基准指数 | |
| 相关证券市场基准指数说明:A股市场以沪深300指数为基准;港股市场以恒生指数为基准;美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | ||
投资评级说明：
不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。
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