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资讯 乖宝宠物（301498）
自主品牌较快增长，长期战略坚守前行
报告摘要
2025年全年，公司实现营业收入67.69亿元，同比增长29.06%；实现归母净利润6.73亿元，同比增长7.75%。2026年第一季度，公司实现营业收入16.44亿元，同比增长11.08%。利润端短期承压，实现归母净利润1.24亿元，同比下滑39.50%;扣非归母净利润1.24亿元，同比下滑37.47%。公司业绩波动受到多因素影响。国际汇率波动、上游原材料价格阶段性变化，叠加大型生产基地转固后折旧摊销、股份支付费用集中计提等固定成本阶段性释放，以及去年高基数等因素对短期业绩带来较为明显的影响。
多因素影响业绩波动
自主品牌较快增长，长期战略坚守前行
投资评级 买入
收盘价(元): 52.05
维持评级
2026年05月08日
乖宝宠物是国内领先的宠物食品研发、生产、销售企业。宠物食品赛道有望延续成长和格局优化，公司也望凭借自身品牌、产品和渠道的优势，坚持战略、抓住机遇。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.4亿
公司短期业绩有所波动，但背后可见公司坚持长期战略，步步为营。公司明确“规模筑基一结构升级一利润兑现”三步走战略阶段：当前正处于结构升级的关键攻坚期，公司加大费用投放，夯实规模基本盘同时，全力推进品牌高端化、产品结构化、渠道壁垒化。26.01公司销售费用达3.64亿元，同比增长38.1%：管理费用达1.09亿元，同比增长44.9%。主要系业务推广和销售服务费增加，实施绩效考核激励机制，相应薪酬增加。公司战略性费用投放质效较好。公司自有品牌营收增长率仍保持在40%以上，全年自有品牌营收增至近50亿元，占公司营收比重提升至73%以上，成为公司发展的核心引擎。其中，麦富迪品牌同口径增长40%以上，高端品牌弗列加特增长80%以上，麦富迪高端子品牌霸弗增长60%以上。未来公司仍将保持战略定力，将自有品牌市占率优先作为核心战略，以长期主义的定力，抢抓行业发展的黄金机遇。
公司基本数据
| 总股本(百万股) | 400.47 |
| 总市值(百万) | 20,844.61 |
| 流通股本(百万股) | 179.34 |
| 流通市值(百万) | 9,334.78 |
| 12月最高/最低价(元) | 125.88/48.70 |
| 资产负债率(%) | 25.65 |
| 每股净资产(元) | 11.85 |
| 市盈率(TTM) | 35.18 |
| 市净率(PB) | 4.39 |
| 净资产收益率(%) | 2.60 |
投资建议
股价走势图
作者
陈翼 分析师
SAC执业证书：S0640523080001
联系电话：010-59562522
邮箱：chenyyjs@avicsec.com
彭海兰 分析师
SAC执业证书：S0640517080001
联系电话：010-59562522
邮箱：penghl@avicsec.com
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风险提示
宠物消费不及预期、食品安全等风险。
| 财务数据与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 5244.96 | 6768.96 | 7856.26 | 9271.88 | 11129.23 |
| 增长率(%) | 21.22 | 29.06 | 16.06 | 18.02 | 20.03 |
| 归母净利润(百万元) | 624.72 | 673.14 | 735.20 | 929.03 | 1163.47 |
| 增长率(%) | 45.68 | 7.75 | 9.22 | 26.36 | 25.23 |
| 毛利率(%) | 42.27 | 42.49 | 41.95 | 42.26 | 42.55 |
| 每股收益 | 1.56 | 1.68 | 1.84 | 2.32 | 2.91 |
| 市盈率PE | 33.37 | 30.97 | 28.35 | 22.44 | 17.92 |
| 市净率PB | 5.03 | 4.49 | 3.92 | 3.38 | 2.89 |
| 净资产收益率ROE(%) | 15.08 | 14.50 | 13.84 | 15.08 | 16.11 |
资料来源：iFind.中航证券研究所
财务报表与财务指标
资产负债表(百万元)
利润表(百万元)
| 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | ||
| 货币资金 | 819.47 | 1597.55 | 2353.52 | 3246.94 | 营业收入 | 6768.96 | 7856.26 | 9271.88 | 11129.23 |
| 应收票据及账款 | 408.55 | 525.94 | 620.71 | 745.05 | 营业成本 | 3892.85 | 4560.21 | 5353.93 | 6393.77 |
| 预付账款 | 57.43 | 58.39 | 68.91 | 82.71 | 税金及附加 | 29.88 | 34.12 | 40.27 | 48.33 |
| 其他应收款 | 26.07 | 44.40 | 52.39 | 62.89 | 销售费用 | 1527.08 | 1728.38 | 1993.45 | 2392.78 |
| 存货 | 932.90 | 1121.59 | 1316.80 | 1572.55 | 管理费用 | 395.90 | 502.80 | 593.40 | 690.01 |
| 其他流动资产 | 973.76 | 467.83 | 552.13 | 662.74 | 研发费用 | 92.35 | 86.42 | 101.99 | 111.29 |
| 流动资产总计 | 3218.18 | 3815.69 | 4964.46 | 6372.88 | 财务费用 | -8.58 | 4.71 | -5.27 | -8.87 |
| 长期股权投资 | 0.00 | -0.01 | -0.01 | -0.02 | 资产减值损失 | -3.83 | -3.83 | -3.83 | -3.83 |
| 固定资产 | 1713.76 | 1594.37 | 1464.66 | 1324.62 | 信用减值损失 | -4.19 | -4.19 | -4.19 | -4.19 |
| 在建工程 | 58.92 | 49.10 | 39.28 | 29.46 | 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 161.84 | 129.48 | 98.78 | 67.25 | 投资收益 | 31.13 | 19.92 | 19.92 | 19.92 |
| 长期待摊费用 | 17.28 | 8.64 | 0.00 | 0.00 | 公允价值变动损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他非流动资产 | 666.72 | 669.22 | 669.22 | 669.22 | 资产处置收益 | -0.86 | -1.58 | -1.58 | -1.58 |
| 非流动资产合计 | 2618.52 | 2450.80 | 2271.93 | 2090.54 | 其他收益 | 13.85 | 13.21 | 13.21 | 13.21 |
| 资产总计 | 5836.70 | 6266.50 | 7236.39 | 8463.42 | 营业利润 | 875.57 | 963.15 | 1217.63 | 1525.43 |
| 短期借款 | 301.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 营业外收入 | 9.89 | 5.13 | 5.13 | 5.13 |
| 应付票据及账款 | 376.68 | 383.60 | 450.36 | 537.83 | 营业外支出 | 3.28 | 3.02 | 3.02 | 3.02 |
| 其他流动负债 | 316.01 | 381.94 | 449.04 | 537.04 | 其他非经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 流动负债合计 | 993.69 | 765.54 | 899.41 | 1074.88 | 利润总额 | 882.18 | 965.27 | 1219.75 | 1527.55 |
| 长期借款 | 55.95 | 40.58 | 25.77 | 11.79 | 所得税 | 208.30 | 227.91 | 288.00 | 360.68 |
| 其他非流动负债 | 144.20 | 144.20 | 144.20 | 144.20 | 净利润 | 673.88 | 737.35 | 931.75 | 1166.88 |
| 非流动负债合计 | 200.15 | 184.78 | 169.97 | 155.99 | 少数股东损益 | 0.74 | 2.15 | 2.72 | 3.41 |
| 负债合计 | 1193.85 | 950.32 | 1069.38 | 1230.87 | 归属母公司股东净利润 | 673.14 | 735.20 | 929.03 | 1163.47 |
| 股本 | 400.47 | 400.47 | 400.47 | 400.47 | EBITDA | 1047.20 | 1242.69 | 1498.35 | 1805.07 |
| 资本公积 | 2145.38 | 2145.38 | 2145.38 | 2145.38 | NOPLAT | 660.97 | 740.54 | 927.31 | 1159.69 |
| 留存收益 | 2097.00 | 2768.17 | 3616.28 | 4678.42 | EPS(元) | 1.68 | 1.84 | 2.32 | 2.91 |
| 归属母公司权益 | 4642.85 | 5314.02 | 6162.14 | 7224.27 | |||||
| 少数股东权益 | 0.00 | 2.15 | 4.87 | 8.28 | 现金流量表(百万元) | ||||
| 股东权益合计 | 4642.85 | 5316.17 | 6167.01 | 7232.55 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 负债和股东权益合计 | 5836.70 | 6266.50 | 7236.39 | 8463.42 | 成长能力 | ||||
| 营收增长率 | 29.06% | 16.06% | 18.02% | 20.03% | |||||
| 现金流量表(百万元) | 营业利润增长率 | 8.05% | 10.00% | 26.42% | 25.28% | ||||
| 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | EBIT增长率 | 12.57% | 11.03% | 25.21% | 25.05% | |
| 税后经营利润 | 673.88 | 711.64 | 906.03 | 1141.16 | EBITDA增长率 | 16.87% | 18.67% | 20.57% | 20.47% |
| 折旧与摊销 | 173.60 | 272.71 | 283.87 | 286.39 | 归母净利润增长率 | 7.75% | 9.22% | 26.36% | 25.23% |
| 财务费用 | -8.58 | 4.71 | -5.27 | -8.87 | 经营现金流增长率 | 17.06% | 49.31% | -25.18% | 16.31% |
| 投资损失 | -31.13 | -19.92 | -19.92 | -19.92 | 盈利能力 | ||||
| 营运资金变动 | -18.00 | 253.41 | -258.94 | -339.52 | 毛利率 | 42.49% | 41.95% | 42.26% | 42.55% |
| 其他经营现金流 | 52.59 | 35.24 | 35.24 | 35.24 | 净利率 | 9.96% | 9.39% | 10.05% | 10.48% |
| 经营性现金净流量 | 842.38 | 1257.80 | 941.02 | 1094.48 | 营业利润率 | 12.94% | 12.26% | 13.13% | 13.71% |
| 资本支出 | 653.37 | 105.00 | 105.00 | 105.00 | ROE | 14.50% | 13.84% | 15.08% | 16.11% |
| 长期投资 | -25.34 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ROA | 11.53% | 11.73% | 12.84% | 13.75% |
| 其他投资现金流 | 14.85 | 10.40 | 10.40 | 10.40 | ROIC | 21.90% | 15.88% | 21.32% | 25.37% |
| 投资性现金净流量 | -663.86 | -94.60 | -94.60 | -94.60 | 估值倍数 | ||||
| 短期借款 | 191.00 | -301.00 | 0.00 | 0.00 | P/E | 30.97 | 28.35 | 22.44 | 17.92 |
| 长期借款 | -8.40 | -15.37 | -14.81 | -13.98 | P/S | 3.08 | 2.65 | 2.25 | 1.87 |
| 普通股增加 | 0.43 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | P/B | 4.49 | 3.92 | 3.38 | 2.89 |
| 资本公积增加 | 30.22 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 股息率 | 0.00% | 0.31% | 0.39% | 0.49% |
| 其他筹资现金流 | -229.21 | -68.74 | -75.64 | -92.46 | EV/EBIT | 29.89 | 20.50 | 15.85 | 12.20 |
| 筹资性现金净流量 | -15.95 | -385.11 | -90.46 | -106.45 | EV/EBITDA | 24.93 | 16.00 | 12.85 | 10.27 |
| 现金流量净额 | 154.11 | 778.08 | 755.96 | 893.43 | EV/NOPLAT | 39.50 | 26.85 | 20.76 | 15.98 |
资料来源：iFind，中航证券研究所
公司的投资评级如下：
买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
增持：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅5%\~10%之间。
持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%\~+5%之间。
卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。
行业的投资评级如下：
增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数
中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数
研究团队介绍汇总：
中航证券农林牧渔团队：农林牧渔行业研究涵盖了细分的畜禽养殖、种业、宠物和粮油饲料等重点板块。团队成员出身国内顶尖农业院校，在大宗商品方面积累了较深研究经验，在畜禽养殖、种业等领域拥有丰富的产业投资背景。
销售团队：
陈艺丹，18611188969， chenyd@avicsec.com, S0640125020003
李裕淇，18674857775,liyuq@avicsec.com,S0640119010012
李友琳，18665808487，liyoul@avicsec.com,S0640521050001
李若熙，17611619787，lirx@avicsec.com, S0640123060013
分析师承诺：
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，再次申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
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