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资讯 天坛生物(600161)
买入 |维持
个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 13.78 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 19.77 / 19.77 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 272 / 272 |
| 52周内最高/最低价 | 21.06 / 13.78 |
| 资产负债率(%) | 7.6% |
| 市盈率 | 25.05 |
| 第一大股东 | 中国生物技术股份有限公司 |
研究所
分析师:盛丽华
SAC 登记编号:S1340525060001
Email:shenglihua@cnpsec.com
分析师:辛家齐
SAC 登记编号:S1340526030001
Email:xinjiaqi@cnpsec.com
业绩短期承压，创新提效驱动长期成长
l 事件
公司发布 2025 年年报及 2026 年一季度报告。2025 年实现收入61.68 亿元（同比+2.26%），毛利率 43.75%（同比-10.92 pct）；归母净利润 10.91亿元（同比-29.59%），扣非净利润 10.76 亿元（同比-29.13%）。2026 年 Q1 实现收入 11.42 亿元（同比-13.36%），归母净利润1.26亿元（同比-48.45%），扣非净利润1.13亿元（同比-52.60%）。
l 核心观点
规模优势稳固，由量增转向提质与整合。 公司采浆规模持续保持国内领先，2025 年85 家在营浆站实现采浆2,801 吨，国内行业占比约20%，表现稳健。报告期内完成当阳、罗田等4 家浆站增资及松滋浆站 1%股权收购，为血源长期稳定发展提供支撑。
核心产品进入规模化放量与新适应症拓展期。 公司研发管线持续兑现，从“获批上市”迈向“规模化与适应症拓宽”阶段。2025 年，重磅产品“注射用重组人凝血因子VIII”完成生产场地变更，实现规模扩大；第四代层析工艺10%浓度静注人免疫球蛋白（蓉生静丙®10%）2.5g规格获批补充申请，且治疗CIDP 适应症获国内首家临床许可，深挖临床潜力。此外，皮下注射人免疫球蛋白已提交上市许可，人凝血因子IX 等进入Ⅲ期临床，梯队化创新成果逐步显现，全年获授权专利30项。
产能释放提速，数智化转型赋能生产提质增效。成都蓉生永安厂区已投产运行并实现重组人凝血因子VIII 规模化生产，云南及兰州项目（设计产能均 1200 吨）稳步推进，未来将形成三个超千吨级生产基地。
l 盈利预测与投资建议：
预计公司 26/27/28 年收入分别为 58.11/62.83/68.65 亿元，同比增长 -5.78%/8.11%/9.27%；归母净利润为 9.34/10.38/12.00亿元，同比增长 -14.40%/11.12%/15.64%，对应 PE 为 29/26/23倍。公司是肝病治疗药物领军企业，维持“买入”评级。
l 风险提示：
创新产品研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 6168 | 5811 | 6283 | 6865 |
| 增长率(%) | 2.26 | -5.78 | 8.11 | 9.27 |
| EBITDA(百万元) | 2265.90 | 2115.40 | 2389.39 | 2640.97 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 1090.84 | 933.80 | 1037.65 | 1199.96 |
| 增长率(%) | -29.59 | -14.40 | 11.12 | 15.64 |
| EPS(元/股) | 0.55 | 0.47 | 0.52 | 0.61 |
| 市盈率(P/E) | 24.98 | 29.18 | 26.26 | 22.71 |
| 市净率(P/B) | 2.32 | 2.21 | 2.10 | 1.98 |
| EV/EBITDA | 13.45 | 11.98 | 10.56 | 9.01 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
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| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 6168 | 5811 | 6283 | 6865 |
| 营业成本 | 3463 | 3520 | 3757 | 4011 |
| 税金及附加 | 73 | 69 | 75 | 82 |
| 销售费用 | 125 | 118 | 127 | 139 |
| 管理费用 | 496 | 467 | 505 | 552 |
| 研发费用 | 160 | 151 | 163 | 178 |
| 财务费用 | -2 | -36 | -38 | -40 |
| 资产减值损失 | -19 | -4 | -6 | 0 |
| 营业利润 | 1837 | 1575 | 1748 | 2020 |
| 营业外收入 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 营业外支出 | 17 | 17 | 17 | 17 |
| 利润总额 | 1823 | 1560 | 1734 | 2005 |
| 所得税 | 333 | 285 | 317 | 366 |
| 净利润 | 1490 | 1275 | 1417 | 1639 |
| 归母净利润 | 1091 | 934 | 1038 | 1200 |
| 每股收益(元) | 0.55 | 0.47 | 0.52 | 0.61 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 1991 | 2067 | 2179 | 3627 |
| 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应收票据及应收账款 | 1757 | 1646 | 1771 | 1937 |
| 预付款项 | 34 | 34 | 37 | 39 |
| 存货 | 4022 | 4084 | 4354 | 4649 |
| 流动资产合计 | 8272 | 8261 | 8806 | 10759 |
| 固定资产 | 3635 | 4286 | 4651 | 4362 |
| 在建工程 | 2177 | 2232 | 2238 | 1973 |
| 无形资产 | 880 | 1100 | 1305 | 1210 |
| 非流动资产合计 | 8311 | 9250 | 9812 | 9136 |
| 资产总计 | 16583 | 17512 | 18617 | 19895 |
| 短期借款 | 77 | 77 | 77 | 77 |
| 应付票据及应付账款 | 81 | 83 | 88 | 94 |
| 其他流动负债 | 876 | 864 | 924 | 991 |
| 流动负债合计 | 1035 | 1024 | 1089 | 1163 |
| 其他 | 232 | 234 | 234 | 234 |
| 非流动负债合计 | 232 | 234 | 234 | 234 |
| 负债合计 | 1267 | 1258 | 1323 | 1397 |
| 股本 | 1977 | 1977 | 1977 | 1977 |
| 资本公积金 | 2463 | 2463 | 2463 | 2463 |
| 未分配利润 | 6954 | 7409 | 7915 | 8500 |
| 少数股东权益 | 3581 | 3923 | 4302 | 4741 |
| 其他 | 341 | 481 | 637 | 817 |
| 所有者权益合计 | 15316 | 16253 | 17294 | 18498 |
| 负债和所有者权益总计 | 16583 | 17512 | 18617 | 19895 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 2.3% | -5.8% | 8.1% | 9.3% |
| 营业利润 | -28.2% | -14.3% | 11.0% | 15.5% |
| 归属于母公司净利润 | -29.6% | -14.4% | 11.1% | 15.6% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 43.9% | 39.4% | 40.2% | 41.6% |
| 净利率 | 17.7% | 16.1% | 16.5% | 17.5% |
| ROE | 9.3% | 7.6% | 8.0% | 8.7% |
| ROIC | 9.5% | 7.6% | 7.9% | 8.6% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 7.6% | 7.2% | 7.1% | 7.0% |
| 流动比率 | 8.00 | 8.07 | 8.09 | 9.25 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 7.76 | 4.33 | 4.67 | 4.70 |
| 存货周转率 | 0.88 | 0.87 | 0.89 | 0.89 |
| 总资产周转率 | 0.38 | 0.34 | 0.35 | 0.36 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.55 | 0.47 | 0.52 | 0.61 |
| 每股净资产 | 5.93 | 6.24 | 6.57 | 6.96 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 24.98 | 29.18 | 26.26 | 22.71 |
| PB | 2.32 | 2.21 | 2.10 | 1.98 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 1490 | 1275 | 1417 | 1639 |
| 折旧和摊销 | 458 | 591 | 693 | 676 |
| 营运资本变动 | -1661 | 63 | -383 | -432 |
| 其他 | 52 | 2 | 5 | -12 |
| 经营活动现金流净额 | 339 | 1932 | 1733 | 1870 |
| 资本开支 | -605 | -1502 | -1224 | -14 |
| 其他 | 730 | -16 | -18 | 30 |
| 投资活动现金流净额 | 124 | -1519 | -1242 | 16 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 287 | 7 | 0 | 0 |
| 其他 | -729 | -344 | -380 | -439 |
| 筹资活动现金流净额 | -442 | -337 | -380 | -439 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 21 | 76 | 112 | 1447 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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