批发和零售贸易行业研究

买入(维持评级)

行业周报

证券研究报告

商贸零售组

分析师：于健(执业 S1130525070012)

yu\_j@gjzq.com.cn

分析师：谷亦清(执业 S1130525080002)

guyiqing@gjzq.com.cn

分析师：王超(执业 S1130526040002)

wang\_chao@gjzq.com.cn

内需修复节奏波动，跨境出海更具韧性

核心观点

酒店：酒店复苏结构分化，成本变化扰动需求

根据酒店之家数据，2026 年第 20 周(2026-05-11-2026-05-17)经济型/中档/高档/豪华型酒店 RevPAR 分别同比-0.8/-2.1/+2.8/+17.8%，高档/豪华增速连续 5 周领先，而经济型/中档同比转负。我们认为原因系出行成本上涨对中低收入人群和家庭出行产生压力：1）航空端，4月国内经济舱平均票价达 843.1元（含税），同比2025年增长16.0%。5月 16 日国内航线燃油附加费再次上调，800 公里以下航线上涨 30 元，800 公里以上上涨 50 元；2）铁路端，5 月 11日，京沪高铁宣布部分线路涨价20%；3）自驾端，截至5月 22 日，上海92号汽油价格较去年 12月低点上涨31%。

跨境电商：出口数据超预期，关注具备业绩韧性的头部公司

4 月出口数据超预期回升，同比增长 14.1%，叠加制造业 PMI 新出口订单环比改善，验证跨境电商景气度持续回暖。核心原因在于前期行业去库基本完成，平台与卖家轻装上阵，叠加海外需求阶段性复苏，订单与出货量同步回升。成本端来看，锂电等上游原材料价格指数触底回升，中小卖家成本优势收窄；汇率端人民币相对美元维持强势，中小卖家汇兑与价格竞争压力加大。在此背景下，具备规模效应、供应链上下游议价能力更强、渠道布局完善的头部公司，更能对冲成本与汇率波动，持续抢占市场份额，因此优先推荐业绩确定性强的龙头标的。

餐饮：理性消费先行，消费场景回归堂食

茶饮行业在 2026 年会迎来“回归堂食体验，转向理性健康”的结构性变化。随着外卖红利退坡及逐渐增强的咖啡混战，消费者逐渐开始追求控糖养生与“顺便一杯或坐一下”的松弛体验。品牌唯有保持定力、拒绝外卖盲目内卷，将预算从低效的外卖补贴转投入到堂食的场景打造中，通过高价值单品、心智触达等方式重塑单店模型，才可以让企业端持续稳健发展。

行情回顾

上周(2026/05/18-2026/05/22)上证指数、深证成指、沪深 300、恒生指数、恒生科技指数分别-0.54%/0.23%/-0.30%/-1.37%/-1.45%，商贸零售(申万)-3.23%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第5。个股方面，合百集团、华致酒行、新迅达、星徽股份、孩子王等领涨，系题材弹性及基本面改善驱动；青木科技、ST文峰等领跌，受交易性因素及行业压力影响。

细分行业景气指标

零售：商超-下行趋缓、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-下行趋缓。社服：旅游高景气维持；餐饮稳健向上；酒店拐点向上；教育：1）K12-略有承压，2）职业教育-底部企稳；人服-稳健向上。

投资建议

黄金珠宝：当前板块呈现显著结构性分化，头部品牌凭借产品结构与渠道优势，业绩有望持续超预期，推荐老铺黄金、潮宏基，盈利能力提升显著。

跨境出海：4 月出口数据超预期验证景气度回升，叠加美国库存去化完毕、一带一路贸易拓展，板块修复逻辑强化。重点推荐小商品城，性价比出海平台，低估值高分红提供高安全边际。

酒店：26Q1数据好转进一步验证周期复苏，推荐首旅酒店，直营占比高，经营杠杆大，更受益于行业回暖。

风险提示

业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。

内容目录

一、核心观点及公司动态.... 3

二、行情回顾.... 4

三、投资建议.... 5

四、风险提示.... 6

图表目录

图表1：25W1-26W20全国酒店RevPAR同比增速（分档次） 3 图表2：4月出口数据增速超预期，制造业PMI环比回升（%） 3 图表3：月度人民币汇率变动情况 4 图表4：锂离子电池原材料价格指数有所上扬 4 图表5：上周商贸零售板块涨跌幅（%） 5 图表6：上周商贸零售板块涨跌幅走势（%） 5 图表7：上周大消费行业涨跌幅排序 5 图表8：上周商贸零售板块涨幅前5个股 5 图表9：上周商贸零售板块跌幅前5个股 5

一、核心观点及公司动态

酒店：酒店复苏结构分化，成本变化扰动需求

根据酒店之家统计，2026 年第 20 周(2026-05-11 -2026-05-17)经济型/中档/高档/豪华型酒店 RevPAR 分别同比-0.8/-2.1/+2.8/+17.8%，高档/豪华增速连续 5 周领先，而经济型/中档同比转负。

我们认为原因系出行成本上涨对中低收入人群和家庭出行产生压力：1）航空端，4月国内经济舱平均票价达 843.1元（含税），同比 2025 年增长 16.0%。5 月 16 日国内航线燃油附加费再次上调，800 公里以下航线上涨 30 元，800 公里以上上涨 50 元；2）铁路端，5月11日，京沪高铁宣布部分线路涨价 20%；3）自驾端，截至 5月 22日，上海92号汽油价格较去年12月低点上涨31%。

跨境电商：出口数据超预期，关注具备业绩韧性的头部公司

4月出口数据超预期回升，同比增长 14.1%，叠加制造业 PMI 新出口订单环比改善，验证跨境电商景气度持续回暖。核心原因在于前期行业去库基本完成，平台与卖家轻装上阵，叠加海外需求阶段性复苏，订单与出货量同步回升。

成本端来看，锂电等上游原材料价格指数触底回升，中小卖家成本优势收窄；汇率端人民币相对美元维持强势，中小卖家汇兑与价格竞争压力加大。在此背景下，具备规模效应、供应链上下游议价能力更强、渠道布局完善的头部公司，更能对冲成本与汇率波动，持续抢占市场份额，因此优先推荐业绩确定性强的龙头标的。

餐饮：餐茶饮行业市场转向理性，消费场景回归堂食

外资餐饮资产剥离潮起，聚焦亚太快餐整合与配套产业投资机遇。路透社消息，香港怡和集团计划出售全资子公司怡和餐饮集团全部股权，交易对标的整体估值约 4亿美元，折合31.32亿港元、27.16亿元人民币。目前多家企业已提交收购意向，报价将于 2026年5 月中旬截止，交易预计下半年完成交割。该餐饮主体手握港澳台、越南、缅甸肯德基、必胜客独家经营权及 PHD 品牌，拥有门店约 1000 家、员工 2.5 万人，2025 年 EBITDA 达 3500万-4000 万美元，在多地快餐市场占据头部份额，此前 2022 年出售计划因市场及估值问题中止。本次重启交易，主要源于亚太快餐市场竞争加剧、成本上涨挤压利润，加之餐饮业务属于集团非核心业务。此次资产剥离释放了明确的行业投资信号：亚太快餐赛道仍保持稳定增速，海外餐饮品牌本土化放权成为主流趋势，区域连锁餐饮的整合投资机会持续增多。投资方向可聚焦“供应链护城河”与“数字化轻资产”，未来餐饮赛道的核心投资价值将不再单纯取决于门店数量，而取决于上游供应链的议价权与数字化运营效率，建议关注能够赋能餐饮、实现降本增效的餐饮科技及冷链物流配套产业。

老字号转型民生餐饮走红、刚雯平价社区餐饮具各长期投资价值，北京百年清直老字号紫光园，民营化后放弃高端宴席，深耕社区刚需，坚守亲民、便民、惠民路线，严控毛利≤55%，早餐 10元吃饱、正餐人均约 80元，极致性价比驱动高频复购。疫情期逆势拓店140家，靠奶皮子酸奶（假期日销最高 30 万杯）成现象级爆品；独创一店七铺模型，覆盖全时段七大盈利场景，正餐店 4-6 个月回本、档口店周期更短，7 年开出近 300 家直营店，从国营食堂逆袭为社区餐饮霸主。当前餐饮行业整体呈现明显下沉趋势，行业发展重心全面向高性价比大众消费赛道靠拢，平价惠民、贴合日常刚需成为餐饮市场主流发展风向。从投资角度来看，社区高性价比餐饮赛道市场需求稳固、消费频次高、抗市场波动能力较强，具备长期稳健发展潜力，投资者可重点深耕成熟居民社区布局相关业态。依托成熟品牌运营体系稳步拓店布局，紧抓民生餐饮消费红利，规避高端餐饮经营风险，立足刚需消费实现稳定营收与长期盈利。

我们认为茶饮市场在 2026 年会迎来“回归堂食体验，转向理性健康”的结构性变化。随着外卖红利退坡及逐渐增强的咖啡混战，消费者逐渐开始追求控糖养生与“顺便一杯或坐一下”的松弛体验。品牌唯有保持定力、拒绝外卖盲目内卷，将预算从低效的外卖补贴转投入到堂食的场景打造中，通过高价值单品、心智触达等方式重塑单店模型，才可以让企业端持续稳健发展。

二、行情回顾

上周((2026/05/18-2026/05/22)上证指数、深证成指、沪深 300、恒生指数、恒生科技指 数分别-0.54%/0.23%/-0.30%/-1.37%/-1.45%，商贸零售(申万)-3.23%，板块对比来看， 商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第 5。

个股方面，合百集团、华致酒行、新迅达、星徽股份、孩子王等领涨，系题材弹性及基本面改善驱动；青木科技、ST 文峰等领跌，受交易性因素及行业压力影响。

图表5：上周商贸零售板块涨跌幅(%)

来源：iFinD，国金证券研究所

图表8：上周商贸零售板块涨幅前5个股

来源：iFinD，国金证券研究所

图表9：上周商贸零售板块跌幅前5个股

来源：iFinD，国金证券研究所

三、投资建议

 酒店

26Q1数据好转进一步验证行业周期复苏，推荐：1）首旅酒店：直营占比高，经营杠杆大，更受益于行业回暖。经营优化与费用下降带动26Q1利润超预期，具有持续性。

 黄金珠宝

当前板块呈现显著结构性分化：首饰消费承压、投资金需求高景气，头部品牌凭借产品结构与渠道优势，业绩持续超预期。推荐：1）老铺黄金：高客单+强品牌力支撑消费韧性。涨价有望带来毛利率端持续优化，看好 26 年店铺优化调整与高客运营策略带动同店增长持续。2）潮宏基：产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望超预期，自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升，持续推荐。

 跨境出海：

4月出口数据超预期验证景气度回升，叠加美国库存去化完毕、一带一路贸易拓展，板块修复逻辑持续强化，建议关注以下标的：1）安克创新：作为出海龙头，一季度储能、智能创新业务增速亮眼，高端化（7系占比提升）与 AI转型持续推进，当前股价调整后性价比突出。2）小商品城、焦点科技：受益于 1039 模式与 AI 跨境平台放量，叠加义支付结算规模突破预期，贸易服务收入弹性明确，持续受益一带一路政策催化。3）工具赛道：AI基建需求高景气带动，巨星科技、创科实业有望持续受益，出口订单修复确定性强。

 线下零售

建议关注走胖东来路线，调改持续深化的永辉超市。过去零售行业竞争激烈，盈利不佳留给投资者零售业很难投资的固有印象，其背后根源于“入场费+联营制”传统模式带来的行业高度同质化问题。永辉商业模式已发生根本性变革，走向精选型零售路线，新型模式具备在后消费时代长期快速增长的潜力。

模仿胖东来模式的超市众多，但永辉超市具备独特的竞争优势：①中国人对生鲜蔬菜的钟情成为中国公司超越海外同行最佳切入口，生鲜销售占比高、获客能力强，但经营难度也最高，永辉 20 年全国化生鲜经营专属经验构筑难以逾越的护城河。②永辉规模优势长期赋能，对于标品，裸价采购+规模优势=更低进货价，对于自有品牌，规模优势带来代工厂更优质+成本价更低优势。③上市地位融资优势。转向胖东来模式对资金需求较高，非上市企业较难承受，这阻碍了相当多同行的模仿。胖东来式调改特点是“需要全面改，改一点是没用的”，因此门店调改费用和中央工厂建设费用带来的资金需求将相当的区域型、规模不大的竞争对手挡在门外。

 餐饮

预计餐饮行业整体经营水平持续优化，建议关注：海底捞、百胜中国、绿茶集团、小菜园。

四、风险提示

业务拓展不及预期：部分新业务的拓展尚处于早期，后续表现的持续性有待观望。

内需消费不及预期：当前居民消费意愿度仍处于较低状态，若消费恢复不及预期，互联网相关广告及消费直接相关业务将受到影响。

产品表现不及预期：新品上市的阶段性表现存在较强不确定性，若表现不及预期会对相关收入产生影响。

国际贸易政策大幅波动：若美国对华关税大幅提升，或影响市场情绪及相关出口链公司后续业绩表现。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；

增持：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；

中性：预期未来 3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

减持：预期未来 3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

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