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[Table\_StockAndRan晨光股份(603899)
投资评级
上次评级
[Table\_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师
执业编号：S1500524120004
邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com
李晨 新消费行业分析师
执业编号：S1500525060001
邮箱：lichen1@cindasc.com
相关研究
[Table\_OtherReport]晨光股份：Q3 业绩环比改善，传统核心产品结构改善，科力普增长提速晨光股份：IP 化与出海构筑成长新曲线，传统业务阶段性承压
晨光股份：25Q1 弱势平稳，积极调整货品结构，中期稳健增长可期
晨光股份：大额回购提议强化信心，经营改善 趋势显现
2026 年 05 月 24 日
<sup>[Table\_S</sup> 事件：5<sup>ummar</sup> 月 21<sup>y]</sup>日晨光股份收到董事长提议，拟使用 5-10 亿元公司自有资金以集中竞价方式回购股份，回购价格不超过董事会审议前 30 个交易日均价的 %，股份将用于股权激励或员工持股计划，回购期限不超过 个月，回购股份3 年内未使用将予以注销。
规模较高、显现经营信心。5-10 亿元回购金额，远高于过往回购提议规模（前两次回购范围均为 1.5-3 亿元），大额回购提议兼具信心传递、价值修复、团队绑定三重意义，凸显公司现金流优异与发展底气。此外，文具行业竞争加剧，IP 联名、渠道扩张、新品迭代（如文创、潮玩）均依赖核心团队执行力。回购用于激励，有利于强化核心员工稳定性，助力年轻化转型与创新业务落地。此外，公司 25年分红比例接近 70%，我们预计积极分红政策有望延续。
经营趋势改善，传统核心有望转正。从Q1 经营趋势来看，传统核心保持韧性，26Q1 收入同比约-3%。公司持续推进传统核心业务的全渠道布局，优化零售运营体系，加强线上品类的产品线布局及产品力挖掘、26Q1线上保持平稳增长。此外，海外市场逐步形成品类阵地势能、未来有望贡献增量。
科力普&生活馆稳步改善。科力普26Q1 收入同比约+10%、毛利率为 6.6%（同比-0.5pct），我们预计办公集采竞争压力短期内仍将延续，但未来科力普分拆上市后份额有望进一步提升。晨光生活馆 26Q1 收入同比+14.5%，公司围绕门店升级、主题快闪营销、IP 与品类拓展、会员深度营运等维度协同发力。
盈利预测：我们预计 Q2各业务板块有望延续向好趋势，且传统核心业务低基数下有望同比实现转正。我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为14.6、16.0、17.4 亿元，对应 PE 为 14.2X、12.9X、11.9X。
风险提示：宏观经济波动、新品推出不及预期、科力普客户拓展不及预期
| 重要财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 24,228 | 25,064 | 27,464 | 29,457 | 31,797 |
| 增长率 YoY % | 3.8% | 3.4% | 9.6% | 7.3% | 7.9% |
| 归属母公司净利润 (百万元) | 1,396 | 1,310 | 1,458 | 1,600 | 1,737 |
| 增长率YoY% | -8.6% | -6.1% | 11.3% | 9.7% | 8.6% |
| 毛利率% | 18.9% | 18.4% | 18.6% | 18.6% | 18.3% |
| 净资产收益率ROE% | 15.7% | 14.1% | 15.0% | 15.7% | 16.2% |
| EPS(摊薄)(元) | 1.52 | 1.42 | 1.58 | 1.74 | 1.89 |
| 市盈率P/E(倍) | 14.83 | 15.80 | 14.20 | 12.94 | 11.92 |
| 市净率P/B(倍) | 2.32 | 2.23 | 2.13 | 2.03 | 1.93 |
[资料来源<sub>：</sub>Table\_R<sub>wind</sub>eport信达证券研发中心预测Closing] <sub>;</sub> 股价为<sub>2026</sub> 年 <sub>5</sub> 月 <sub>22</sub> 日收盘价
| 资产负债表 | 单位:百万元 | ||||
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 13,558 | 14,926 | 15,872 | 17,359 | 18,805 |
| 货币资金 | 4,962 | 3,982 | 4,691 | 5,492 | 6,442 |
| 应收票据 | 17 | 60 | 43 | 58 | 56 |
| 应收账款 | 3,861 | 4,578 | 4,676 | 5,168 | 5,480 |
| 预付账款 | 91 | 73 | 92 | 92 | 103 |
| 存货 | 1,546 | 1,669 | 1,792 | 1,939 | 2,091 |
| 其他 | 3,081 | 4,565 | 4,579 | 4,610 | 4,633 |
| 非流动资产 | 3,029 | 3,149 | 2,954 | 2,783 | 2,532 |
| 长期股权投资 | 34 | 36 | 36 | 36 | 36 |
| 固定资产(合计) | 1,528 | 1,682 | 1,550 | 1,408 | 1,256 |
| 无形资产 | 432 | 429 | 405 | 381 | 357 |
| 其他 | 1,036 | 1,002 | 963 | 958 | 884 |
| 资产总计 | 16,587 | 18,075 | 18,825 | 20,142 | 21,337 |
| 流动负债 | 6,740 | 7,743 | 7,965 | 8,717 | 9,268 |
| 短期借款 | 341 | 245 | 235 | 225 | 225 |
| 应付票据 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付账款 | 5,006 | 5,980 | 6,117 | 6,786 | 7,229 |
| 其他 | 1,392 | 1,518 | 1,614 | 1,706 | 1,814 |
| 非流动负债 | 411 | 455 | 475 | 465 | 465 |
| 长期借款 | 6 | 36 | 46 | 36 | 36 |
| 其他 | 405 | 419 | 429 | 429 | 429 |
| 负债合计 | 7,151 | 8,198 | 8,441 | 9,182 | 9,733 |
| 少数股东权益 | 526 | 589 | 658 | 751 | 872 |
| 归属母公司股东权益 | 8,910 | 9,288 | 9,727 | 10,209 | 10,732 |
| 负债和股东权益 | 16,587 | 18,075 | 18,825 | 20,142 | 21,337 |
| 重要财务指标 | |||||
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 24,228 | 25,064 | 27,464 | 29,457 | 31,797 |
| 同比(%) | 3.8% | 3.4% | 9.6% | 7.3% | 7.9% |
| 归属母公司净利润 | 1,396 | 1,310 | 1,458 | 1,600 | 1,737 |
| 同比(%) | -8.6% | -6.1% | 11.3% | 9.7% | 8.6% |
| 毛利率(%) | 18.9% | 18.4% | 18.6% | 18.6% | 18.3% |
| ROE% | 15.7% | 14.1% | 15.0% | 15.7% | 16.2% |
| EPS (摊薄)(元) | 1.52 | 1.42 | 1.58 | 1.74 | 1.89 |
| P/E | 14.83 | 15.80 | 14.20 | 12.94 | 11.92 |
| P/B | 2.32 | 2.23 | 2.13 | 2.03 | 1.93 |
| EV/EBITDA | 10.65 | 9.96 | 7.29 | 6.33 | 5.72 |
| 利润表 单位:百万元 | |||||
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 24,228 | 25,064 | 27,464 | 29,457 | 31,797 |
| 营业成本 | 19,650 | 20,463 | 22,363 | 23,987 | 25,984 |
| 营业税金及附加 | 96 | 100 | 109 | 118 | 127 |
| 销售费用 | 1,738 | 1,860 | 2,032 | 2,091 | 2,162 |
| 管理费用 | 982 | 966 | 1,126 | 1,208 | 1,304 |
| 研发费用 | 189 | 190 | 211 | 225 | 243 |
| 财务费用 | -40 | -5 | -84 | -106 | -140 |
| 减值损失合计 | -41 | -32 | -20 | -20 | -10 |
| 投资净收益 | 0 | 10 | 27 | 29 | 32 |
| 其他 | 187 | 186 | 136 | 115 | 125 |
| 营业利润 | 1,759 | 1,653 | 1,850 | 2,059 | 2,264 |
| 营业外收支 | 63 | 55 | 59 | 57 | 58 |
| 利润总额 | 1,821 | 1,709 | 1,909 | 2,116 | 2,322 |
| 所得税 | 367 | 348 | 382 | 423 | 464 |
| 净利润 | 1,455 | 1,361 | 1,527 | 1,693 | 1,858 |
| 少数股东损益 | 59 | 51 | 69 | 93 | 121 |
| 归属母公司净利润 | 1,396 | 1,310 | 1,458 | 1,600 | 1,737 |
| EBITDA | 2,229 | 2,173 | 2,294 | 2,512 | 2,612 |
| EPS(当年)(元) | 1.52 | 1.43 | 1.58 | 1.74 | 1.89 |
| 现金流量表 | 单位:百万元 | ||||
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 2,289 | 2,282 | 1,944 | 2,210 | 2,281 |
| 净利润 | 1,455 | 1,361 | 1,527 | 1,693 | 1,858 |
| 折旧摊销 | 553 | 587 | 469 | 501 | 430 |
| 财务费用 | 19 | 25 | 25 | 25 | 25 |
| 投资损失 | 0 | -10 | -27 | -29 | -32 |
| 营运资金变动 | 260 | 329 | -18 | 55 | 46 |
| 其它 | 3 | -11 | -33 | -35 | -46 |
| 投资活动现金流 | -1,575 | -1,716 | -195 | -246 | -92 |
| 资本支出 | -325 | -364 | -223 | -275 | -124 |
| 长期投资 | -1,263 | -1,387 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 13 | 36 | 27 | 29 | 32 |
| 筹资活动现金流 | -699 | -1,353 | -1,037 | -1,163 | -1,239 |
| 吸收投资 | 507 | 4 | 0 | 0 | 0 |
| 借款 | 127 | -66 | 0 | -20 | 0 |
| 支付利息或股息 | -767 | -922 | -1,045 | -1,143 | -1,239 |
| 现金流净增加额 | 19 | -784 | 709 | 801 | 950 |
[Table\_Introdu<sub>研究团队简介</sub>
姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇 SCI+EI 论文，曾就职于国盛证券，带领团队获 2024 年新财富最佳分析师第四名、2023/2024年水晶球评选第四名、2024 年金麒麟最佳分析师第四名。
李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022 年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道，2025 年12 月起担任轻工行业负责人。
骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，有 3年以上消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。2025年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖黄金珠宝、跨境电商、两轮车、宠物等赛道。
刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018年 2 年买方经验，覆盖大消费行业研究，积累了买方研究思维。2019 年1月-2025 年11 月就职于东兴证券研究所，任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025 年12 月加入信达证券研究开发中心，任纺织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公司。
分析师声明
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 股票投资评级 | 行业投资评级 |
| 本报告采用的基准指数:沪深300指数(以下简称基准);时间段:报告发布之日起6个月内。 | 买入:股价相对强于基准15%以上; | 看好:行业指数超越基准; |
| 增持:股价相对强于基准5%~15%; | 中性:行业指数与基准基本持平; | |
| 持有:股价相对基准波动在±5%之间; | 看淡:行业指数弱于基准。 | |
| 卖出:股价相对弱于基准5%以下。 |
风险提示
证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。
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