一体化布局有序落地，全产业链服务出海加速

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一体化布局有序落地，全产业链服务出海

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投资逻辑：

2026 年 4 月，公司正式发布 “大海工” 战略，宣布致力于成为海上风电系统服务商，覆盖从海工产品生产制造到海上安装的全流程。本篇报告我们主要分析了驱动公司未来持续较快增长的两大增量逻辑：1）通过分析海外管桩龙头 Sif 以及海风安装龙头 Cadeler 的历史财务数据及业务开展情况，清晰展望了大金从单纯的管桩制造向安装、服务业务延伸的逻辑合理性及中远期成长空间；2）针对市场当前尚未充分认知的、公司通过业务拓展不断筑高的竞争壁垒，做了更充分的分析。

一体化布局有序落地，全产业链服务出海加速。1）码头编组：核心价值在区位及重点母港资源锁定，码头编组业务盈利能力较高，Sif 2022 年以来毛利率维持 45% 以上，2024 年以来公司先后完成三个重点市场核心母港布局，有望带动管桩订单价值量进一步扩容；2）海风安装：风机大型化驱动海风安装船加速迭代，目前欧洲仅有 19 艘船能满足下一代海上风机高效安装，供需缺口下安装船日租金已从不到 30 万欧元/天上涨至最高 50 万欧元/天，对应新造船股权 IRR 超 20%。公司依靠自有造船产能切入海风安装市场，并已完成与欧洲主流海风开发商签署合作意向书，后续正式订单有望逐步落地。

“自有运输与安装船队+多元本土化布局”推进构建更高壁垒。根据公司港股发行材料，2025年上半年公司在欧洲单桩市场市占率提升至29%，市场份额排名第一，我们认为公司已完成从海外补充产能到欧洲管桩主流供应商地位的转变；欧洲本土管桩企业保守扩产背景下，公司借助港股融资实现深远海基础产能扩容及欧洲本土总装基地落地，重点瞄准2029年前后有望放量的欧洲管桩、浮式基础需求。自有运输船快速下海，全面覆盖全球深远海项目运输需求，有望进一步释放运输物流盈利弹性，并构建同行难以复制的竞争壁垒。

盈利预测、估值和评级

欧洲海风+全球船舶景气上行周期下，看好公司“大海工”战略加速落地，海工制造、安装以及船舶制造订单有望加速释放，并驱动公司中长期业绩预期及估值持续提升；我们预计公司2026-2028年归母净利润预测至18.3、30.4、43.9亿元，对应当前PE26、16、11倍，维持“买入”评级。

风险提示

海外海风项目进度不及预期；贸易政策风险。

新能源与电力设备组

分析师：姚遥（执业 S1130512080001）

yaoy@gjzq.com.cn

联系人：彭治强

pengzhiqiang3@gjzq.com.cn

市价（人民币）：74.71元

相关报告：

1.《大金重工公司点评：Q1业绩超预期，盈利能力再上台阶》，2026.4.28

2.《大金重工公司点评：收入结构优化，战略转型加速》，2026.3.6

3.《大金重工公司点评：新船加速服务业务发展，第二增长曲线明确》，2025.12.3

来源：公司年报、国金证券研究所

内容目录

一、从海外龙头看大金新业务：一体化布局有序落地，全产业链服务出海加速 4 1.1 码头编组：迈向完整海风基础解决方案重要一环，公司港口布局持续加速 4 1.2 海风安装业务：风机大型化持续升级，新型船供给短缺造就租金持续上行 7 二、“自有运输与安装船队+多元本土化布局”推进构建更高壁垒 10 2.1 晋升欧洲管桩环节主流供应商，港股融资积极把握扩产窗口 10 2.2 自有船队建设加速，运输能力构建深度壁垒 12 2.3 欧洲本土化建设持续推进，有望增强海外拿单能力 14 三、投资建议与盈利预测 15 风险提示 15

图表目录

图表1：从"产品出海"向"全产业链服务出海" 4 图表2：Sif马斯弗拉克特二期工厂码头可提供码头编组、物流支持等多项服务 4 图表3：Sif用来开展码头编组与物流服务的马斯弗拉克特二期工厂码头 5 图表4：Sif对码头编组业务也极其重视，认为是从单桩制造商升级为完整海风基础解决方案伙伴的重要一环 5 图表5：受主业扩产影响，2023年起Sif放缓码头编组业务拓展速度 6 图表6：2022年以来，码头编组业务毛利率维持 40% 以上 6 图表7：Sif业务分布在海外多个国家/地区，但能够用来开展码头编组业务的港口布局较少 6 图表8：公司欧洲编组港布局持续加速，覆盖范围进一步扩大 6 图表9：安装船租金在安装费用中占比约 22% 7 图表10：从订单口径看，欧洲海风项目已经进入到全面应用15MW级风机时代 7 图表11：伴随着风机大型化带来的单桩重量提升，风电安装船所需求的最大的起重能力要求也在不断提升..7 图表12：欧洲现有47艘海工安装船中，超过一半的船已不具备安装能力 8 图表13：2030年后海风安装船有望迎来迎来巨大缺口 8 图表14：受新型高效安装船短缺推动，海风安装船日租金持续上行 8 图表15：新型船能够提供更高效的海上安装能力 8 图表16：在日租金50万欧元、 80% 年利用率的假设下，船东股权IRR可达 24% 9 图表17：目前从第三方造船厂采购海风安装船需要等待4年时间交付 9 图表18：公司联合正力开展定制化适配改造，使其具备欧洲海上风电项目安装作业能力 10 图表19：2025年上半年公司欧洲市占率提升至 29% 10 图表20：结合Sif产能、订单水平，公司已经从最初承接缺口订单的补充产能晋升为欧洲管桩主流供应商.10 图表21：公司唐山基地能够产出最大16米直径的单桩产品 11

图表22：存量项目已拍卖项目足以支撑欧洲海风项目建设在2032年之前保持增长……11

图表23：政府主导的项目拍卖模式下，项目拍卖规模是衡量欧洲海风景气度最重要的前瞻指标……12

图表24：从融资结构来看，Sif 2023年融资扩产时，订单预付款占接近 30% ……12

图表25：超过60米的船宽使得Emperor系列船型具备经济运输浮式基础的能力……13

图表26：Emperor系列船型可以双排布置运输导管架项目，帮助客户实现综合成本下降……13

图表27：欧洲目前已完成拍卖的漂浮式风电项目共计约1.5GW……13

图表28：公司对外承接船舶订单复杂度持续升级……14

图表29：供应链韧性中，海风供应链包含九大战略组件……14

图表30：法国10GW海风拍卖草案评分标准中，针对本土化要求主要分为……14

图表31：公司本土化布局较早，且随着欧洲政策边际收紧持续推进……14

图表32：公司计划通过港股发行募投资金布局欧洲总装基地……15

图表33：可比公司估值表……15

一、从海外龙头看大金新业务：一体化布局有序落地，全产业链服务出海加速

2026年4月，公司正式发布“大海工”战略，宣布致力于成为海上风电系统服务商，覆盖从海工产品生产制造到海上安装的全流程。本篇报告我们主要分析了驱动公司未来持续较快增长的两大增量逻辑：1）通过分析海外管桩龙头Sif以及海风安装龙头Cadeler的历史财务数据及业务开展情况，清晰展望了大金从单纯的管桩制造向安装、服务业务延伸的逻辑合理性及中远期成长空间；2）针对市场当前尚未充分认知的、公司通过业务拓展不断筑高的竞争壁垒，做了更充分的分析。

1.1 码头编组：迈向完整海风基础解决方案重要一环，公司港口布局持续加速

由于海风大型部件太大、太重、太贵，不能像普通货物一样随到随装，所以需要一个靠近项目海域、具备重载堆场和码头能力的港口，把部件提前集中、排序、预处理，再按安装节奏交给安装船，从而降低安装船等待、物流混乱和项目延误的风险，而以上这些服务，统称为码头编组及物流服务。

对于欧洲本土管桩制造企业而言，开展码头编组及物流服务业务主要起到增加客户粘性、提高已有码头资源利用率的作用。以欧洲管桩环节龙头Sif为例，目前新投产的马斯弗拉克特二期(Maasvlakte 2)工厂码头被用来开展码头编组、物流支持、回收退役等多项工作。此外，对于中国企业出口欧洲而言，由于制造在中国，项目在欧洲，中间存在较长的运输距离，在欧洲港口建立码头编组能力可以有效缓解客户对供应链距离、交付可靠性、安装协调能力的担忧。

图表2：Sif马斯弗拉克特二期工厂码头可提供码头编组、物流支持等多项服务

来源：Sif 官网，国金证券研究所

从 Sif 年报来看，码头编组业务具备较高的盈利能力，同时也被认为是从单桩制造商升级为完整海风基础解决方案伙伴的重要一环。Sif 于 2019 年正式开展码头编组服务，管理层认为码头编组不是简单港口物流，而是 Sif 从单桩制造商升级为更完整海风基础解决方案伙伴的一部分，但受 2023 年扩产影响后不得不放慢码头编组业务的拓展速度。从盈利能力来看，2022-2025 年 Sif 码头编组业务毛利率维持在 45% 以上的较高水平，明显好于制造端盈利水平。

图表4：Sif对码头编组业务也极其重视，认为是从单桩制造商升级为完整海风基础解决方案伙伴的重要一环

来源：Sif 年报，国金证券研究所

码头编组业务的核心价值主要体现在区位，对重点海域港口资源的锁定是拓展业务的关键，2024年以来公司针对欧洲港口战略资源的布局持续加速。

由于码头编组服务的就近原则，单个码头仅能负责周边邻近海域的海风项目，以 Sif 为例，其管桩产品可以通过运输销售给英国、美国、荷兰、波兰、德国、法国等多个国家的客户，但码头编组服务很难从一个荷兰码头覆盖所有欧洲和美国项目。

图表7: Sif 业务分布在海外多个国家/地区，但能够用来开展码头编组业务的港口布局较少

来源：Sif, 国金证券研究所

相较于 Sif, 在母港码头布局上，公司已经在丹麦、德国、西班牙布局三个母港，并将继续扩大覆盖范围，从而实现北海、波罗的海海上风电项目更大范围的覆盖率。欧洲具备合适水深和广阔堆场面积的码头非常稀缺，通过锁定核心码头资源，有望在后续有效带动公司在订单获取上形成新的业务模式和利润增长点。

图表8：公司欧洲编组港布局持续加速，覆盖范围进一步扩大

来源：欧登塞港口、公司公众号等、国金证券研究所

1.2 海风安装业务：风机大型化持续升级，新型船供给短缺造就租金持续上行

从价值量来看，1GW 欧洲海风项目的安装费用约 11.6 亿欧元，其中基础安装船及风机安装船的租金分别约 1.3、1.1 亿欧元，占整个海风安装费用的 22%。

海风大型化发展加速安装船迭代淘汰。安装船的起重能力决定能够安装多大的海风基础，由于吊装半径、吊臂长度、船舶稳态及安全系数等因素影响，实际起吊能力大约为最大起重能力的0.5-0.75倍，目前欧洲最新一代的海风安装船最大起重能力在2500-3000吨以上，基本适配目前主流的15-16MW机组的单桩安装。若后续欧洲海风机组单机功率提升至20MW+/台，对应单桩重量可达2000-4000吨/根，则需要用到起重能力在3000-5000吨以上的海风安装船，并将进一步放大欧洲安装船缺口。

图表11：伴随着风机大型化带来的单桩重量提升，风电安装船所需求的最大的起重能力要求也在不断提升

来源：IM，国金证券研究所；注：根据实际项目总结的经验值，实际重量及起重能力还会受场址水深、作业环境等因素影响

根据 Cadeler 披露，目前欧洲海风安装船数量约 47 条，但其中超过一半的船由于船龄较老，已基本不具备目前主流风机及单桩的安装工作，剩余 23 艘船中能够实现高效安装风机及单桩的数量仅 12 艘，整体供需相对偏紧。即使考虑目前已宣布扩产的船东，预计到 2030 年，欧洲市场能够满足下一代海上风机安装工作的船型也仅有约 19 艘，相比市场潜在需求存在巨大缺口。

受新型高效安装船短缺推动,海风安装船日租金持续上行。相较于部分老旧的海风安装船,新型船能够实现更高效的安装工作:根据 Cadeler 披露,目前公司主流的 P-Class 安装船相较于上一代 Gusto NG-9000 船型能够实现约 30% 的施工总时间降低。

受益于安装效率提升带来的施工总时间降低以及行业供需关系走向紧张，海风安装船单日租金持续走高，据Clarksons，截至2025年底，欧洲第四代海风安装船舶（WTIV）的日租金已经从2024年初的不到30万欧元/天上涨至32.5-45万欧元/天，部分订单日租金价格已上涨至50-60万欧元/天。

图表15：新型船能够提供更高效的海上安装能力

来源：Cadeler，国金证券研究所

租金持续上行背景下，拥有新型高效海风安装船的船东能够具备较高盈利水平。海工安装船 IRR 主要受订单日租金及每年运营时间两项参数影响，参考当前市场价格水平，在单船造价 5 亿欧元（约 40 亿人民币）、日租金 50 万欧元、80% 年利用率（约 290 天）、日运营成本 4 万欧元/天的假设下，我们计算对应船东股权 IRR 可达 24%。

图表16：在日租金50万欧元、 80% 年利用率的假设下，船东股权IRR可达 24%

来源：Cadeler 等，国金证券研究所

全球造船产能紧张拉长新签海风安装船订单交付时长，根据 Cadeler 发行资料显示，2026 年新造一艘 A-Class 安装船从下订单到实际交付中间所需等待时间约 4 年左右，较 2024 年的 3 年等待时间进一步拉长，这意味着 2026 年的订单预计将等到 2030 年之后才会实现交付。

公司积极切入海风安装领域，有望凭借自有造船产能实现快速扩产。2026年4月，公司与正力海洋工程正式签署欧洲市场风电安装船业务战略合作框架协议。公司拟依托自身在欧洲海风领域多年的经验和技术积累，联合正力海工对其现有的一艘起吊能力3500吨风电安装船，开展定制化适配改造，使其具备欧洲海上风电项目安装作业能力。此外，公司也同样计划建造适配大型风机基础施工的专业安装船，具备超大吊装能力，除服务风电基础安装外，还可拓展至油气、海工等多元安装场景

海风安装业务持续推进，有望贡献明确业绩增量。2026年5月，公司领英账号宣布近期与一家领先的欧洲海上风电场业主兼运营商签署了一份意向书(Letter of Intent, L0I)，以探索在安装船解决方案方面的合作。双方同意共同应对行业挑战，并就船舶规格、建造时间表以及安装作业模式进行协调，以满足该开发商业海上风电项目的安装需求。同时，双方将共同努力，为未来欧洲海上风电项目释放高效、可靠的安装能力。

二、“自有运输与安装船队+多元本土化布局”推进构建更高壁垒

2.1 晋升欧洲管桩环节主流供应商，港股融资积极把握扩产窗口

根据公司港股发行材料，以欧洲市场单桩销售金额计算，2025年上半年公司在欧洲市占率达 29% ，排名第一。我们认为公司已经从最初承接缺口订单的海外补充产能晋升为欧洲管桩主流供应商。

来源：公司港股发行材料，国金证券研究所

来源：Sif，国金证券研究所

横向对比欧洲管桩企业，公司工厂更加适配风机大型化+场址深水化下的单桩生产。更大功率风机和更深水域需要更大直径单桩，而直径增大会带来更厚的钢板以及更大的单根重量，根据Boslan的报告，如果保持D/t（直径/壁厚）比例不变，单桩直径从8米增加到10米，重量接近翻倍；从8米增加到12米，重量接近变为三倍，并进一步放大制造、运输和安装的挑战。公司唐山曹妃甸基地能够生产的单桩产品最大直径可达16m，而目前欧洲大多数本土单桩产能仍停留在10-11m直径级别，面对15-25MW风机所需的12-16m下一代单桩生产存在较为明显的潜在瓶颈。

从行业层面来看，预计欧洲海风并网规模将在2031年前后大幅提升，根据我们针对欧洲各国海风项目拍卖及具体进展跟踪来看，预计2031/2032年欧洲海风项目并网规模有望提升至11/14GW，对应管桩需求将会在2029年前后进一步放量。

而从欧洲管桩企业目前的扩产进度来看，扩产相对较少。这是由于欧洲本土企业对于扩产保持较为谨慎的态度，欧洲本土扩产节奏更慢、风险偏好更低，只有当积累较高的订单规模时才会宣布扩产，以Sif 2023年融资扩产为例，其扩产的直接催化来自于订单的巨量积累，并且预付款能够支撑较大比例的融资需求。

图表24：从融资结构来看，Sif 2023年融资扩产时，订单预付款占接近 30%

来源：Sif 年报，国金证券研究所

2.2 自有船队建设加速，运输能力构建深度壁垒

从装备制造到“制造 + 专属运力”一体化，公司自有船队建设持续加速。2026年5月，公司首艘Emperor系列运输船完成铺底，预计首船按计划2026年9月下水，并将在年内交付，后续同船型在2027年还将再下水交付3艘。Emperor系列运输船在运输浮式基础及导管架方面具备较强的经济优势，公司有望凭借自有运输船队的建设构建起较强的竞争壁垒。

浮式基础：当前深远海风电已正快速进入浮式基础规模化时代，欧洲项目普遍无现场组装码头，成品浮式基础整装运输成为项目落地的硬性门槛。行业数据显示：全球可直接运输成品浮式基础、船宽超60米的专业甲板运输船0条，半潜船仅有4条且运费昂贵。大金重工本次铺底的Emperor系列船型，以型宽61米的核心参数，跻身这一极度稀缺的船型序列，是目前全球极少数可一站式完成超大型浮式基础整装发运的专用船舶。

导管架：Emperor 系列船型长 245 米，甲板作业面积达 1.35 万平方米，最大载重 60000DWT，相较 KING 系列吨位升级 50%。依托 61 米超宽甲板的独特设计，实现行业颠覆性运输方案：常规 5 万吨级半潜船仅能单排摆放导管架；Emperor 系列可实现导管架横向双排布置，运力提升 100%，：客户无需额外投入码头组装、现场施工成本，仅靠公司专属运力即可完成整装交付，综合成本大幅下降。

漂浮式风电项目进入商业化前夕，2026年或有实质性订单落地。截至2026年3月，欧洲已完成项目拍卖的商业化漂浮式项目总计约1.5GW。其中英国Green Volt整体进展较快，2026年3月，根据海外可再生能源咨询机构PEAKLOAD，目前Green Volt业主已向金融机构递交融资方案及当前意向供应链企业，整体项目开发进度已接近最终投资决策（FID），预计相关供应链订单有望在年内逐步确认，我们预计公司中标概率较大。

图表27：欧洲目前已完成拍卖的漂浮式风电项目共计约1.5GW

来源：英国政府等，国金证券研究所

富裕的造船产能还能够承接第三方造船订单。2025 年以来，公司持续收获来自海外各国的第三方造船订单，整体造船在手订单接近 70 亿元，并将于 2027-2029 年陆续交付，有望进一步贡献业绩增量。

图表28：公司对外承接船舶订单复杂度持续升级

来源：公司公告，国金证券研究所

2.3 欧洲本土化建设持续推进，有望增强海外拿单能力

欧盟净零工业法案+工业加速法案落地，具备本地化/在欧产能的企业有望在下一个阶段竞争中占据优势。2026年起，欧盟净零工业法案将进入实施阶段，要求欧洲各国政府在每年招标的新能源项目中，至少 30% 的项目需要以非价格标准来进行招标，其中非价格标准主要包含：供应链可持续性，供应链韧性，交付能力。2025年6月，欧盟发布2025/1178号实施条例，在2024年发布的净零工业法案的供应链韧性评估环节进一步落地细则，海风方面，参与供应链韧性评估的将主要包括风机总成、轮毂等九大战略组件。

从目前欧洲各国落地的招标要求来看，目前对本土化的要求仍相对宽松，以2025年8月欧盟公布的A09招标要求为例，仅强制要求九大战略组件中至少有5个来自欧洲本土，这意味着大部分国内供应链产能仍能完成对欧出口销售；此外，在项目评标打分标准中，也引入了一定碳足迹以及欧洲本土生产比例的权重，因此对于能够实现欧洲本土生产的企业而言，能够通过帮助开发商在政府项目拍卖中拿到更高的评分而更易受开发商青睐。

图表29：供应链韧性中，海风供应链包含九大战略组件

来源：欧盟官网，国金证券研究所

图表30：法国10GW海风拍卖草案评分标准中，针对本土化要求主要分为

来源：欧盟委员会，国金证券研究所

公司本土化布局起步较早，主要通过加强欧洲本土采购、建设欧洲研发中心、布局欧洲总装基地三种手段进行。

图表31：公司本土化布局较早，且随着欧洲政策边际收紧持续推进

来源：公司官网、公司官方公众号等，国金证券研究所

欧洲总装基地方面，根据公司最新港股上市递交材料显示，公司预计2026年前完成选址及完成必要的筹备工作（包括取得许可证），计划2026年动工，2028年初开始试生产，总装基地计划年组装约80套浮式基础，主要针对欧盟及英国的客户群。随着公司港股上市发行成功，欧洲总装基地进入快速推进阶段，在欧洲本土制造要求边际收紧的大背景下，有望保障公司海外正常出货，并在部分订单获取上实现增益。

图表32：公司计划通过港股发行募投资金布局欧洲总装基地

来源：公司港股上市递交材料，国金证券研究所

三、投资建议与盈利预测

欧洲海风+全球船舶景气上行周期下，看好公司“大海工”战略加速落地，海工制造、安装以及船舶制造订单有望加速释放，并驱动公司中长期业绩预期及估值持续提升；我们预计公司2026-2028年归母净利润预测至18.3、30.4、43.9亿元，对应当前PE26、16、11倍，维持“买入”评级。

图表33：可比公司估值表

来源：iFind，国金证券研究所；注：除天顺风能盈利预测来自于iFind一致预期外，其余公司盈利预测为国金电新预测，截至2026年5月27日

四、风险提示

海风项目推进进度不及预期的风险：海外海风项目易受到拍卖政策、宏观经济波动导致的成本上涨等因素的扰动，若项目延期或发生取消，可能造成行业装机放缓，对公司新签订单产生一定影响；

贸易政策风险：公司主要收入及盈利来自于海外，尽管公司已经在积极推动海外本地化工厂的建设，但若重点国家或地区出台相关贸易措施，可能会导致公司收入及盈利受到一定影响。

附录：三张报表预测摘要

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；

增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%;

中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%;

减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为 “买入” 得 1 分，为 “增持” 得 2 分，为 “中性” 得 3 分，为 “减持” 得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

1.00 = 买入；1.01\~2.0 = 增持；2.01\~3.0 = 中性

3.01\~4.0=减持

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