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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 33.26 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 3.70 / 2.70 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 123 / 90 |
| 52周内最高/最低价 | 42.46 / 12.74 |
| 资产负债率(%) | 35.4% |
| 市盈率 | 302.36 |
| 第一大股东 | 赵彤宇 |
研究所
分析师:吴文吉
SAC 登记编号:S1340523050004
Email:wuwenji@cnpsec.com
分析师:翟一梦
SAC 登记编号:S1340525040003
Email:zhaiyimeng@cnpsec.com
半导体划片机加速扩产
l 投资要点
半导体占比持续提升，加速二期项目扩产。2025 年公司半导体业务营收占比达 53.99%，国内半导体设备营收规模首次超越海外子公司设备收入。2026Q1，半导体业务占比持续提升，国内业务营收已反超海外业务。目前半导体行业处于上行周期，公司半导体业务预期后续仍延续 2025年下半年以来的良好趋势，半导体业务收入增速较快。公司国内半导体业务目前处于满产状态，公司将尽可能提升现有产能的生产效率，同时全力加紧航空港厂区二期产能扩建项目的建设进度以更好的满足客户的交付需求。航空港厂区二期项目预计于2027Q1 全部建成，公司也将根据市场需求变化动态调整产能提升的进度。
“整机设备+核心零部件+耗材”全产业链闭环。公司已建成“整机设备（机械划切设备、激光划切设备、研磨抛光设备）+核心零部件（切割主轴、研磨主轴、气浮转台、直线导轨、DD马达、驱动器等）+耗材（软刀、硬刀等）”的闭环全产业链产品线，拥有其核心技术，可按照客户需求提供定制化的解决方案。
1）整机设备方面，公司半导体机械划切设备在切割品质和切割效率方面均可与国际头部对标型号相媲美；激光开槽机、研磨机正在客户端验证，激光隐切机已试切多批样片，客户反馈良好，研磨抛光一体机正在进行研发样机的功能性测试，公司将全力加快推进产品验证尽快形成销售订单。
2）核心零部件方面，自有研发生产的核心零部件保障了设备供应链的安全自主可控，随着在国产设备上的逐步导入，也不断降低设备制造成本。公司 2024 年与英国子公司组建核心零部件联合研发团队，加快不同类型空气主轴的市场拓展。除切割用主轴、研磨用主轴外，目前已经在光学检测、汽车喷漆等多个半导体领域和非半导体领域向客户批量供货。
3）耗材方面，自有刀片与设备深度耦合，为客户提供最佳切割品质、效率和最优成本。子公司ADT软刀耗材处于行业领先地位，经过几十年的技术迭代和应用积累，性能稳定可靠，已有上千种型号软刀，产品持续销往全球包括头部封测企业在内的众多客户；国产化软刀已有部分型号实现批量供货，硬刀产品目前正在客户端验证。
l 投资建议
我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 9/14/19 亿元，归母净利润 1.2/2.5/3.9亿元，维持“买入”评级。
l 风险提示
市场竞争加剧的风险；商誉减值风险；应收账款风险；宏观经济波动与国际贸易摩擦的风险；募集资金投资项目的风险；并购整合风险；部分国际地域形势紧张对子公司生产经营的风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 670 | 909 | 1430 | 1864 |
| 增长率(%) | 16.91 | 35.59 | 57.33 | 30.35 |
| EBITDA(百万元) | 120.35 | 194.76 | 367.43 | 555.79 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 40.28 | 119.79 | 250.11 | 388.21 |
| 增长率(%) | 135.62 | 197.38 | 108.79 | 55.22 |
| EPS(元/股) | 0.11 | 0.32 | 0.68 | 1.05 |
| 市盈率(P/E) | 305.69 | 102.79 | 49.23 | 31.72 |
| 市净率(P/B) | 9.40 | 8.99 | 8.15 | 7.12 |
| EV/EBITDA | 49.22 | 63.51 | 34.92 | 23.23 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
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| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 670 | 909 | 1430 | 1864 |
| 营业成本 | 302 | 447 | 757 | 986 |
| 税金及附加 | 7 | 10 | 15 | 20 |
| 销售费用 | 119 | 123 | 129 | 130 |
| 管理费用 | 71 | 73 | 79 | 84 |
| 研发费用 | 111 | 124 | 137 | 145 |
| 财务费用 | 23 | 3 | 10 | 18 |
| 资产减值损失 | -16 | -15 | -20 | -20 |
| 营业利润 | 38 | 141 | 303 | 476 |
| 营业外收入 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 营业外支出 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 利润总额 | 38 | 142 | 303 | 476 |
| 所得税 | -4 | 21 | 51 | 81 |
| 净利润 | 42 | 120 | 251 | 395 |
| 归母净利润 | 40 | 120 | 250 | 388 |
| 每股收益(元) | 0.11 | 0.32 | 0.68 | 1.05 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 475 | 81 | 121 | 139 |
| 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应收票据及应收账款 | 457 | 560 | 911 | 1149 |
| 预付款项 | 9 | 15 | 25 | 33 |
| 存货 | 351 | 407 | 763 | 929 |
| 流动资产合计 | 1377 | 1167 | 1971 | 2448 |
| 固定资产 | 324 | 351 | 370 | 383 |
| 在建工程 | 37 | 43 | 39 | 37 |
| 无形资产 | 60 | 60 | 59 | 59 |
| 非流动资产合计 | 674 | 693 | 705 | 710 |
| 资产总计 | 2050 | 1860 | 2676 | 3158 |
| 短期借款 | 67 | 57 | 557 | 657 |
| 应付票据及应付账款 | 95 | 141 | 238 | 311 |
| 其他流动负债 | 116 | 182 | 258 | 342 |
| 流动负债合计 | 277 | 380 | 1053 | 1309 |
| 其他 | 448 | 94 | 94 | 94 |
| 非流动负债合计 | 448 | 94 | 94 | 94 |
| 负债合计 | 725 | 474 | 1148 | 1404 |
| 股本 | 353 | 370 | 370 | 370 |
| 资本公积金 | 525 | 525 | 525 | 525 |
| 未分配利润 | 329 | 377 | 481 | 641 |
| 少数股东权益 | 15 | 15 | 17 | 24 |
| 其他 | 104 | 98 | 136 | 194 |
| 所有者权益合计 | 1325 | 1386 | 1528 | 1754 |
| 负债和所有者权益总计 | 2050 | 1860 | 2676 | 3158 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 16.9% | 35.6% | 57.3% | 30.4% |
| 营业利润 | 143.8% | 268.3% | 114.1% | 57.4% |
| 归属于母公司净利润 | 135.6% | 197.4% | 108.8% | 55.2% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 54.9% | 50.8% | 47.0% | 47.1% |
| 净利率 | 6.0% | 13.2% | 17.5% | 20.8% |
| ROE | 3.1% | 8.7% | 16.5% | 22.4% |
| ROIC | 4.7% | 8.1% | 12.0% | 16.5% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 35.4% | 25.5% | 42.9% | 44.5% |
| 流动比率 | 4.97 | 3.07 | 1.87 | 1.87 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 1.81 | 2.00 | 2.19 | 2.04 |
| 存货周转率 | 0.88 | 1.18 | 1.30 | 1.17 |
| 总资产周转率 | 0.33 | 0.46 | 0.63 | 0.64 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.11 | 0.32 | 0.68 | 1.05 |
| 每股净资产 | 3.54 | 3.70 | 4.08 | 4.67 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 305.69 | 102.79 | 49.23 | 31.72 |
| PB | 9.40 | 8.99 | 8.15 | 7.12 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 42 | 120 | 251 | 395 |
| 折旧和摊销 | 42 | 50 | 55 | 62 |
| 营运资本变动 | -130 | -93 | -625 | -343 |
| 其他 | 36 | 30 | 47 | 62 |
| 经营活动现金流净额 | -9 | 109 | -272 | 176 |
| 资本开支 | -39 | -77 | -68 | -69 |
| 其他 | -12 | 10 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流净额 | -51 | -68 | -68 | -69 |
| 股权融资 | 1 | 17 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 44 | -367 | 500 | 100 |
| 其他 | -50 | -85 | -120 | -189 |
| 筹资活动现金流净额 | -5 | -434 | 380 | -89 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -68 | -394 | 40 | 18 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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